62亿买来一个负债百亿的包袱：名创优品，从轻资产到败家子的四年

营收115亿，增长22.4%，听着不错？二季度单季净亏2.92亿，全年利润率指引下调3到4个百分点，海外开始主动关店，国内大店升级雷声大雨点小。营收还在涨，公司却越活越累——这一切，都要从叶国富花62.7亿买下永辉超市29.4%股权那天说起。那句"看不懂就对了"，如今看来，是给股东们埋下的伏笔。

一笔收购，把轻资产公司买成了重资产

先把时间拉回2024年9月。那时的名创优品，是零售行业公认的轻资产优等生：现金充裕，负债率只有40%出头，卖的是高毛利的日用品和IP周边。

然后叶国富出手了：62.7亿元，拿下永辉超市29.4%股权，成为第一大股东。公告一出，股价大跌。市场看不懂，叶国富说：看不懂就对了。

现在两年过去，账算得清清楚楚：2024年末负债总额77.65亿，收购后一度翻倍到155.08亿，资产负债率从42.85%飙到59.22%，后来更高。现金变少了，债务变多了，资产负债表上多了一块巨亏的股权投资。

一家轻资产高现金的公司，被一笔"看不懂"的收购，改造成了高负债压身的问题公司。这就是败家子的第一笔账。

永辉：一年亏掉8个亿的"战略投资"

叶国富买永辉的逻辑，说是学胖东来调改、赌中国超市业态重构。结果呢？

2025年，永辉预亏21.4亿，扣非亏29.4亿，近五年累计亏损超过100亿。名创优品当年就计提投资亏损8.14亿，直接导致2025年净利润腰斩——从26.35亿掉到12.09亿。

2026年上半年，永辉总算扭亏为盈，净利2.53亿。听着是好事？注意，利润几乎全部来自一季度，二季度又熄火了。而且扭亏靠的是"外科手术"：关店、砍供应商、收缩规模，营收同比还降20.56%。

换句话说，永辉不是被救活了，是被切瘦了。减重不等于健康，止血不等于造血。

更扎心的是，为了这笔62.7亿的投资，名创优品自己2025年还掏了19.1亿分红回购。股东的钱，一边进永辉的窟窿，一边安慰自家股东——左手放血，右手输血。

中报拆解：三个故事同时熄火

2026年中报，名创优品交出的答卷是这样的：上半年营收115亿，增长22.4%；净利润9.6亿，只增长5.6%；Q2单季直接亏2.92亿。

拆开看，三个故事同时熄火：

海外扩张受阻。 上半年海外收入40.59亿，增长14.9%，但二季度增速掉到9.1%；海外同店GMV低个位数下滑，海外代理业务收入同比降约10%，亚洲拉美都在掉。最扎眼的是：公司自己宣布，下半年海外门店净减少50-70家，代理店要关掉100-110家。

自己打自己的脸。 一边说海外是第二增长曲线，一边亲手关掉上百家门店。这不是战略调整，这是战略失败后的善后。

国内大店升级未果。 上半年国内同店销售只是"中个位数正增长"，听着还行？要知道，公司押注的是MINISO LAND这种1800平米的超级大店、5000个SKU、IP占比突破——投入翻倍，换来中个位数。而TOP TOY上半年营收9.85亿，经营亏损7234万，近三年首度亏损。

高毛利的故事，讲不动了。 毛利率44.3%看着稳，但调整后经营利润率从17.2%掉到12.6%，一口气跌掉近5个百分点。为什么？直营店租金人工成本暴涨、海外关店清理库存、IP授权费用高企——利润率被费用吃掉了。

更魔幻的：拿股东的钱去炒AI

Q2亏2.92亿，除了永辉的拖累，还有两笔"神操作"：投资AI行业的有限合伙企业，产生约5.97亿元未实现公允价值变动损失；加上1.42亿净汇兑亏损。

一个卖十元店的，拿股东的钱去炒AI、炒外汇，亏了5.97亿还说是"非经营性因素"。 更绝的是，公司还要把TOP TOY分拆去港股IPO，招股书里藏着5.74亿的赎回负债。

主业赚辛苦钱，副业亏大钱，还要把最烧钱的业务甩给资本市场——这算盘，打得散户都听见了。

管理层的三宗罪

一宗罪：战略任性。 62.7亿收购永辉，事前没有充分的论证和共识，靠的是创始人"看不懂就对了"的魄力。两年过去，魄力变成了包袱。股东的钱不是创始人的个人赌注，董事会、独立董事、财务顾问，谁在62.7亿的交易里投了反对票？

二宗罪：主业失焦。 永辉调改、AI投资、TOP TOY分拆、海外大店、MINISO LAND——名创优品同时开了五条战线。而它最该做的，是把十元店的基本盘守好、把海外加盟体系管好。现在代理店关店潮，恰恰说明加盟体系出了问题。

三宗罪：预期管理失当。 年初说全年利润率下滑约1个百分点，中报改成3-4个百分点；年初说海外高速扩张，中报宣布关店。管理层对经营形势的判断，错得离谱。投资者按年初指引建的仓，全被套在山顶上。

结语：看不懂的收购，最终会看懂，只是以亏损的方式

名创优品的市值，已经跌到低于永辉超市——62.7亿买来的公司，比自己的母公司还值钱。这个荒诞的定价，就是市场给这笔收购投下的反对票。

叶国富说过：“我本人最关注的是名创优品的长期主义。” 可长期主义的起点，是别拿股东的钱去赌自己看不懂的生意。收购永辉，是名创优品从轻资产到重资产的分水岭；Q2亏损，是激进扩张的第一次还债。海外关店、利润率下调、TOP TOY亏损，2026年下半年的故事，大概率不会比上半年好看。

轻资产时代的名创优品，用四年时间活成了自己最不想成为的样子：高负债、低效率、多战线、少现金。

问题是：叶国富还有多少次"看不懂"的机会？股东们，还有多少个62.7亿可以烧？

评论区聊聊：如果你是名创优品股东，这笔永辉收购，你投赞成票还是反对票？

参考来源

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  "comments": [
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      "user": "价值投资者老王",
      "time": "2026-09-02T09:05:00Z",
      "content": "叶国富说'看不懂就对了'的时候我就知道要出事。62.7亿买一个连年亏损的超市，还说是长期主义。长期主义不是拿股东的钱去赌，是拿自己的钱去赌。2025年净利润腰斩，就是这笔收购的第一记耳光。",
      "likes": 92,
      "replies": [
        {
          "user": "财务分析爱好者",
          "time": "2026-09-02T09:20:00Z",
          "content": "补充个数据：收购前资产负债率42.85%，收购后一度59.22%，负债总额从77.65亿翻倍到155亿。轻资产公司的底子，两年败光。这已经不是战略问题，是治理问题。",
          "likes": 51
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      ]
    },
    {
      "user": "散户小明",
      "time": "2026-09-02T09:12:00Z",
      "content": "我2024年9月收购公告当晚就清仓了，当时朋友还笑我胆小。现在看，胆小的人活得久。62亿买永辉，5.97亿炒AI，1.42亿汇兑亏损，这公司是开赌场的吧？",
      "likes": 78,
      "replies": [
        {
          "user": "韭菜保护协会",
          "time": "2026-09-02T09:35:00Z",
          "content": "最魔幻的是：主业卖十元店赚辛苦钱，副业炒AI亏5.97亿，然后跟你说'这是非经营性因素，不影响主业'。合着亏钱就非经营，赚钱就经营？双标玩得溜。",
          "likes": 43
        }
      ]
    },
    {
      "user": "并购律师小张",
      "time": "2026-09-02T09:40:00Z",
      "content": "从业内角度看，62.7亿收购永辉29.4%股权，交易结构里连业绩对赌都没有。胖东来模式能不能复制、永辉调改要烧多少钱，尽调报告里写了什么，这些到现在都是谜。62亿的交易，尽调比IPO还草率。",
      "likes": 64,
      "replies": [
        {
          "user": "ST观察员",
          "time": "2026-09-02T10:00:00Z",
          "content": "永辉上半年扭亏2.53亿，但利润几乎全在一季度，二季度又熄火，营收还降20.56%。关店砍供应商换来的利润，能撑多久？等调改红利吃完，该露的馅都会露。",
          "likes": 37
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      ]
    },
    {
      "user": "董秘来背锅",
      "time": "2026-09-02T10:15:00Z",
      "content": "三宗罪总结到位。最让我无语的是预期管理：年初说利润率下滑1个百分点，中报改成3-4个点；年初说海外扩张，中报宣布关100家店。管理层自己都看不清自己的经营，凭什么让股东看清？",
      "likes": 55,
      "replies": [
        {
          "user": "行业研究员老陈",
          "time": "2026-09-02T10:30:00Z",
          "content": "海外代理收入降10%才是最危险的信号。直营店亏钱可以怪投入期，代理店是收加盟费的轻资产生意，这都下滑，说明海外加盟商开始用脚投票了。关100家店只是开始。",
          "likes": 40
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      ]
    },
    {
      "user": "吃瓜不吐皮",
      "time": "2026-09-02T10:45:00Z",
      "content": "市值跌到低于永辉超市，这画面太有喜感了。62.7亿买的东西比自己公司还值钱，说明市场认为永辉比名创优品本身更值钱。叶国富这是买了个爹？",
      "likes": 61,
      "replies": [
        {
          "user": "退市股专业户",
          "time": "2026-09-02T11:00:00Z",
          "content": "别笑，TOP TOY还要分拆上市呢，招股书里藏着5.74亿赎回负债。把最烧钱的业务甩给资本市场，自己留轻资产——这算盘，散户听得见。",
          "likes": 33
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    },
    {
      "user": "用脚投票",
      "time": "2026-09-02T11:20:00Z",
      "content": "经营利润率从17.2%掉到12.6%，毛利率44.3%的光环下全是费用黑洞。直营店租金、海外关店清理、IP授权费，每一项都在吃利润。营收涨22%，利润只涨5.6%，这就是增收不增利的教科书案例。",
      "likes": 47,
      "replies": [
        {
          "user": "价值投资者老王",
          "time": "2026-09-02T11:40:00Z",
          "content": "所以我说，别被'营收115亿增长22%'的标题骗了。看利润质量：Q2亏2.92亿、海外主动关店、TOP TOY亏损，三条线同时熄火。这种公司，故事再好听也不碰。",
          "likes": 29
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