爱奇艺亏急了

营收 62.3 亿，降 13%。Non-GAAP 亏 2.34 亿，同比由盈转亏，创 4 年最大单季亏损。这还不是最吓人的。最吓人的是——四大业务全线下滑，没有一条腿在往上走。龚宇一年开了 200 多场评审会，然后宣布"去中心化"。翻译一下：我管不过来了，你们自己玩吧。

第一记耳光：四条腿的凳子，全断了

爱奇艺的收入结构一直很清晰——会员服务、在线广告、内容发行、其他业务。过去靠会员一条腿就能撑起半壁江山，现在这条腿也在萎缩。

2026 年第一季度，会员服务收入 42 亿元，同比下降 5%。从《狂飙》热播之后，这条曲线就再没抬过头。2024 年 Q1 起，爱奇艺干脆不公布会员数了。不公布，不代表不存在。只代表不好看。

在线广告 12.4 亿元，降 6.8%。内容发行 3.6 亿元，暴跌 43%——这是三块收入里跌幅最大的。内容发行为什么崩？因为没内容可发。自制剧减产，独播剧断档，连易货交易都在减少。

四条腿的凳子，没有一条在向上走。这不是周期性波动，这是结构性塌陷。

“降本增效"的陷阱：越降越亏

爱奇艺不是没努力过。过去两年，“降本增效"是龚宇嘴边最高频的词。

数据上看，降本确实降了。2024 年内容成本 157 亿元，2025 年降到 155 亿元。2026 年 Q1 内容摊销成本继续收缩，占营收比例降到 58% 以下。总成本从 215 亿降到 213 亿，销售及管理费用还涨了 5%。

但"增效"呢？

自由现金流给出了最直观的答案：2023 年超 33 亿元，2025 年不足千万元。从三十多亿到几乎为零，只用了两年。

问题出在哪？出在"降本"降的是内容，“增效"增的是焦虑。

内容轻量化之后，爆款没了。没有爆款，会员就没有续费动力。会员跑了，收入更差。收入更差，继续砍内容预算。这是一个死亡螺旋。

腾讯视频的《庆余年第二季》《与凤行》《繁花》轮番霸榜，爱奇艺的剧呢？“叫好不叫座"成了最常听到的评价。播放量上不去，广告主自然用脚投票。

降本没有错。但长视频行业的成本核心就是内容，你砍内容等于砍命脉。这不是降本增效，这是慢性自杀。

200 场评审会背后：中心化决策走到极限

有一个细节很能说明问题。

龚宇在 2026 爱奇艺世界·大会上透露，过去一年他亲自参加了 200 多场内容评审会。平均每个工作日一场以上。

一个 CEO，把精力耗在内容评审上。这说明什么？说明爱奇艺的决策链条高度集中在一个人手里。从项目立项、预算审批到上线排期，都要过龚宇这一关。

这种模式在爱奇艺高速增长期没问题。盘子小，决策快，创始人眼光准。但现在呢？盘子大了，内容品类多了，竞争烈了。一个人的精力是有极限的。200 场评审会本身就是崩溃的前兆——当你需要用数量来弥补效率的时候，系统已经出问题了。

所以龚宇宣布"去中心化”。从中心化视频平台转型为"非中心化社交媒体”。听起来很宏大。但翻译过来就是：我一个人审不过来了，交给算法和创作者吧。

这不是战略升级，这是管理层精力崩盘后的被迫甩锅。

AI 梦与动作变形：从侵权翻车到低俗广告

转型焦虑之下，动作开始变形。

2026 年 4 月，爱奇艺世界·大会上，龚宇发布了"纳逗 Pro"AI 影视创作服务体系，同时公布了 117 位艺人入驻 AI 艺人库的计划。愿景很好——用 AI 降低内容制作成本，让演员一年能拍更多戏。

但大会结束不到两小时，多位被列入艺人库的艺人接连发声辟谣。有人根本不知情，有人明确表示拒绝。AI 艺人库触碰了行业最敏感的神经：版权、肖像权、知情同意。爱奇艺后续的澄清也没能挽回局面。

另一边，爱奇艺因为低俗广告踩线，引发全网抵制。广告文案突破公序良俗底线，品牌方连夜撤稿。

这两件事看似偶然，实则必然。当一家公司急于讲新故事、急于给资本市场信心时，它就会在边界上走钢丝。走一次可能没事，走多了总会摔跤。

龚宇押注的 AI 逻辑本身没错。技术确实能降本。但问题是，爱奇艺还没有配得上这个逻辑的执行能力。版权合规没过，伦理边界没划，就急着把 117 个真人的名字塞进 AI 库里——这不是创新，这是冒进。

港股上市：不是解药，是续命

2026 年 3 月，爱奇艺宣布拟在港股主板上市。

为什么急着去港股？因为美股的融资功能已经基本失效。股价从 2018 年的 46 美元跌到 1.4 美元，市值缩水超 90%。在这样的估值水平上，增发等于白增。

港股能给爱奇艺带来什么？最直接的是现金流。截至 3 月 31 日，爱奇艺手里的现金、现金等价物和短期投资加起来，勉强够覆盖日常运营和新业务投入。但内容投入是个无底洞，海外扩张要钱，AI 研发要钱，线下乐园要钱。处处要钱，处处缺钱。

更深一层，龚宇需要一个新的故事讲给港股投资者听。“去中心化 + AI + 出海"就是这个新故事。但港股投资者不比美股好忽悠。他们更懂中国内容产业，也更清楚长视频平台的坑有多深。

上市不是解药。商业模式重构才是。如果会员付费的增长空间见顶，广告形态没有突破，内容分发持续萎缩——那融再多的钱，也只是延缓死亡的速度。

爱奇艺的生死局

回过头看，爱奇艺的问题不是某一季财报难看。而是它陷入了一种"越努力越心酸"的状态。

龚宇不懒。一年 200 场评审会，比任何 CEO 都拼。爱奇艺也没摆烂。微短剧、IP 衍生、AI 创作、海外业务、线下乐园，能试的都试了。

但方向错了，越拼越偏。

长视频平台的根本矛盾从未解决：内容成本高、周期长、风险大。用户付费意愿有天花板，广告收入被短视频切走，内容发行依赖爆款。而爆款，是不可复制的。

爱奇艺曾经凭《狂飙》站上巅峰，但也因《狂飙》之后的内容断档跌入低谷。把公司命运押在一两部剧上，这本身就说明商业模式不够健康。

龚宇的"去中心化"战略能不能成？不知道。但有一点很确定：如果管理层继续用战术上的勤奋掩盖战略上的懒惰，那 200 场评审会之后，还会有第 300 场、第 400 场。直到精力彻底耗尽。

爱奇艺亏急了。但比亏损更可怕的，是找不到止血的方向。

参考来源

爱奇艺 2026Q1 财报：https://tech.ifeng.com/c/8tEPz9vOw4a
中国经营报报道：http://finance.sina.cn/2026-05-19/detail-inhymysy3061918.d.html
澎湃新闻：AI 艺人翻车、低俗广告踩线：https://m.thepaper.cn/newsDetail_forward_33045923
第一财经：龚宇 200 场评审会：https://finance.eastmoney.com/a/202604203710406210.html
证券时报：爱奇艺赴港上市：https://stcn.com/article/detail/3716846.html

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      "user": "流媒体行业老兵",
      "time": "2026-05-20T08:15:00Z",
      "content": "'降本增效'四个字害了多少互联网公司。砍内容等于砍命脉，这账龚宇不会算吗？会算，但没别的选择了。自由现金流从 33 亿降到不足千万，这才是真吓人。",
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        {
          "user": "财务分析爱好者",
          "time": "2026-05-20T08:32:00Z",
          "content": "更可怕的是销售及管理费用还涨了 5%。收入在降，管理费用在升，剪刀差越拉越大。",
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    {
      "user": "追剧不追星",
      "time": "2026-05-20T08:45:00Z",
      "content": "作为老会员说实话，这两年爱奇艺确实没啥好看的。《狂飙》之后我续过一次，看完发现没什么可追的，第二年就没续了。不是我变了，是内容变了。",
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        {
          "user": "内容创作者小林",
          "time": "2026-05-20T09:01:00Z",
          "content": "同感。现在打开爱奇艺首页，推荐的全是老剧重播。新剧要么小成本，要么质量不行。用户不是不愿意付费，是付了费看不到好东西。",
          "likes": 62
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        {
          "user": "短视频重度用户",
          "time": "2026-05-20T09:20:00Z",
          "content": "我连爱奇艺 App 都卸载了。刷抖音看微短剧不香吗？一集 3 分钟，节奏快，爽点多。长视频一集 45 分钟注水 30 分钟，谁有时间看。",
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      "user": "港股打新专业户",
      "time": "2026-05-20T09:35:00Z",
      "content": "美股跌了 90% 才想起来去港股。港股投资者又不傻，同样的故事在美股讲不通，到港股就能通了？拟募资 3 亿美元，这个体量在港股连个水花都砸不出来。",
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          "user": "中概股观察员",
          "time": "2026-05-20T09:50:00Z",
          "content": "关键是估值怎么定。美股 1.4 美元的股价对应市值已经很低了，港股如果打折发行，老股东心里怎么想？如果不打折，谁来接盘？",
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    {
      "user": "AI 伦理研究员",
      "time": "2026-05-20T10:05:00Z",
      "content": "AI 艺人库那件事才是真正的灾难。117 个真人，没经过同意就塞进库里。这不是技术问题，是法律问题。肖像权、名誉权、知情同意，哪一条都能让爱奇艺吃不了兜着走。",
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        {
          "user": "法务小姐姐",
          "time": "2026-05-20T10:22:00Z",
          "content": "从法律角度，未经本人同意将其肖像用于商业目的，已经构成侵权。如果艺人库还涉及 AI 生成内容，那还牵扯著作权归属问题。爱奇艺的法务团队居然没拦住，匪夷所思。",
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    {
      "user": "影视行业打工人",
      "time": "2026-05-20T10:40:00Z",
      "content": "一年 200 多场评审会，平均每个工作日一场。一个 CEO 干制片人的活，那谁来干 CEO 的活？战略、融资、海外扩张、AI 布局，这些不需要人管吗？",
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        {
          "user": "战略咨询老张",
          "time": "2026-05-20T11:00:00Z",
          "content": "这就是典型的创始人陷阱。早期靠创始人眼光打天下，中期靠创始人勤奋守天下，晚期创始人精力耗尽，无人接班。爱奇艺现在就在晚期阶段。",
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    {
      "user": "价值投资者老王",
      "time": "2026-05-20T11:15:00Z",
      "content": "说句不中听的，爱奇艺的商业模式从一开始就有问题。内容成本高、用户付费有天花板、广告被短视频切走。这三大矛盾一个都没解决，靠融资续命能续到什么时候？",
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          "user": "散户小明",
          "time": "2026-05-20T11:30:00Z",
          "content": "老王说得对。但我觉得还有一线生机——海外业务。巴西、墨西哥、印尼增长不错，海外会员收入同比增了 30% 以上。如果能把这套模式复制到更多新兴市场，也许能跑通。",
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        {
          "user": "价值投资者老王",
          "time": "2026-05-20T11:45:00Z",
          "content": "'海外业务占总营收不足 10%'，东方财富那篇报道写的。30% 的增速看着猛，但基数太小。远水解不了近渴。",
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      "user": "吃瓜不吐皮",
      "time": "2026-05-20T12:00:00Z",
      "content": "低俗广告那事我也记得。好好的平台，接那种擦边球广告，掉价掉到地板上。为了赚钱底线都不要了，这才是最让人失望的。",
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