安得医疗赴港IPO：营收三连降却分红1.7亿，证监会三道问询，句句戳破“圈钱”剧本

营收三连降、利润原地踏步三年，IPO前却从账上搬走1.7亿现金——8月21日，证监会国际司对安得医疗发出境外上市备案反馈意见，三道问询直指要害：股权变动有没有利益输送？代持查干净没有？账面躺着3.28亿现金的公司，凭什么还要上市融资？这家拿"全国第二"当招牌的医用耗材企业，把最难回答的问题，全部留给了喉咙最痒的港股。

一家"不差钱"的公司，跟市场哭什么穷

先看家底。截至2026年3月31日，安得医疗现金及现金等价物3.28亿元，比2025年末还涨了12%；2025年经营活动现金流净额2.34亿元，是当年净利润的1.5倍；银行借款只有500万元，资产负债率从2023年的27.1%一路降到19.7%。

这是财务结构相当健康的一家公司。然后它就递表了。

再看另一本账。2023年到2025年，公司分别派付股息6670万元、4670万元、4000万元，三年累计1.53亿元；2026年4月10日，递交招股书之前，又追派了一笔1666.5万元。合计超过1.7亿元——绝大部分流向了实控人及其一致行动人的口袋。

一边把账面现金分给老股东，一边跟港交所讲"国际化平台需要资金"的故事。监管这次问得很直接：请结合负债、现金流说明派付股息的合理性，并解释本次上市融资的必要性。

翻译成人话：你不缺钱，你缺的是让别人觉得你缺钱。

集采三年，把"全国第二"打成"三连降"

安得医疗是有光环的。按国家药监局注册证数量排，全国第二；按2025年收入计，药物输送产品全国第二；24省泵用耗材集采报量，全国第一。

光环之下，是逐年缩水的财报。2023年至2025年，营收分别为9.41亿元、9.36亿元、9.10亿元，三连降，2025年降幅还扩大到了2.77%。

拆开看更扎心。第一大板块药物输送，收入从5.61亿元跌到4.93亿元，两年缩水12.1%，销量从5.31亿件掉到4.67亿件——不是卖不上价，是卖不动了。第二大板块血管通路，销量三年涨了近20%，收入却纹丝不动，因为平均售价从每千件4500元跌到3800元，被集采砍掉15%以上。第三大板块血液标本采集，收入三年萎缩24%。

集采的逻辑是"以价换量"，安得医疗却打出了"价跌量也跌"的组合拳。招股书自己也承认：集采常态化下若范围继续扩大，毛利率、经营业绩、业务前景都将遭受不利影响。全国第一、全国第二的口号再响，也挡不住集采的刀。

利润不是赚出来的，是省出来的

营收三连降，净利润却稳如老狗：1.56亿、1.53亿、1.54亿，三年原地踏步。毛利率还逆势从45.6%涨到47.6%。

好看吗？好看。真实吗？存疑。

毛利率的"逆势上涨"，靠的是砍费用。推广宣传费从2023年的4071万元，砍到2025年的1492万元，两年降幅63.3%；2025年销售及分销开支直接减了1484万元。翻译一下：这三年守住利润，一半靠的是节流。

省出来的利润能撑多久？另一边，贸易应收款减值损失从88万元涨到331万元，三年翻了近3倍。客户回款正在变差，公司还在为维持销售放宽信用——这才是经营承压的真实信号。

研发投入呢？三年合计不到2亿元，占营收比例从6.9%爬到7.7%，在耗材行业算中等偏上，但管线还集中在输液器、留置针这些传统阵地，介入、电生理这些高值赛道布局很浅。海外收入三年翻倍到9917万元，听着猛，占比只有10.9%，能不能对冲国内下滑，还得看造化。

一个靠节流维持利润、靠出海讲故事的公司，故事能讲多久，取决于集采的刀落得有多快。

13.75元送客出门，6.5元接"自己人"上车

上市前夜，安得医疗演了一出股权魔术。

2025年12月，公司以每股13.75元，回购陪伴15年的法国股东Patrick Choay SAS的333.3万股，掏了约4583万元现金。同一个月，淄博尊信、淄博同心圆两家员工持股平台火速成立。

2026年1月，公司转头以每股6.5元的价格，向这两家平台发行333.3万股。回购价的一半都不到。

差价多少？约2415万元。招股书对定价依据只字未提。

这里有个怎么都绕不过去的逻辑死结：如果13.75元是公允价，那6.5元卖给员工平台就是贱卖股权，而平台里坐着两个不是员工的人——招股书口径叫"公司关联人士"；如果6.5元才是公允价，那公司等于溢价一倍多回购外资股权，白白给离场的法国股东送钱。

高价回购、低价发售，两头总有一头说不清。说得清的是另一件事：法国股东15年相守，拿走了约5240万元分红和这笔4583万元回购款，还稳稳握着34.18%的股份等上市。这笔账，法国人算得比谁都明白。

十八年代持史：这家公司的"主人"换了好几轮

证监会第一道问询，问的就是股权的来龙去脉。

安得医疗的历史，是一本厚厚的代持流水账。2003年成立时，196名新华医疗集团员工的股权，集中登记在两个人名下；2008年，代持人换成淄博汇德；更绝的是，2012年新华医疗在直接持股层面清仓后，并没有真正退出——它"隐身"成了上海亿瑞90%股权的实际持有人，李世良等三人只是名义股东，这层代持一背就是18年。

直到2021年5月，根据新华医疗主管政府部门的指示，这90%股权才转让给三家员工持股平台，代持才算终结。同年，从新华医疗体系走出的老将季跃相，正式成为这家公司的核心掌舵人。

监管这次要求：按《监管规则适用指引——境外发行上市类第2号》，对历史代持情况逐条核查，并出具明确结论性意见。18年的代持、两轮名义股东轮换、隐身的实际控制人，要一次说清楚，怕是比再辅导三年还费劲。

招股书说"全年无召回"，十万只导管表示不服

比股权更扎眼的，是信息披露的"选择性失忆"。

国家药监局官网记录显示，2020年6月，安得医疗前身山东新华安得医疗用品有限公司报告了一起医疗器械二级召回：法国美德医用导管研制集团生产的经外周静脉置入中心静脉导管和婴儿脐动静脉导管，因环氧乙烷灭菌过程未对托盘重量进行管控，实施主动召回。两类产品合计涉及超20万只，其中在中国市场销售的约10.9万只。

二级召回是什么概念？官方定义：使用该器械"可能或已经引起暂时的或者可逆的健康危害"。而这份召回报告的负责人，正是现任董事长季跃相。

然而，招股书里白纸黑字写着"全年无产品召回及抽检不合格情况"，对2020年的召回只字未提。再联想到季跃相在新华医疗任董秘期间，新华医疗曾因信息披露问题先后被上交所监管关注、通报批评——“前科"两个字，用在这家公司的信披上，不算冤枉。

撤A转港：是国际化，还是绕道？

2023年7月，安得医疗与中信建投签约辅导，奔着创业板去；近三年、十一期辅导后，2026年5月12日终止辅导；两天后，5月15日，转身递表港交所。

官方理由是：联交所国际化平台，能吸引多元化海外投资者，提升形象和市场知名度。话术满分，但港股不是听故事的地方。

A股创业板对成长性有硬要求，营收三连降的企业过会概率几何，大家心知肚明。港股包容性更强，可包容不代表慷慨——医疗耗材板块估值中枢整体下移，南向资金精着呢。投资人不会为"全国第二"的过去买单，只会为增长的未来出价。

而安得医疗的未来，是集采的刀、砍掉的费用、10.9%的海外收入，和一本还没理清的股权旧账。

证监会问了三道题，其实是一个问题：凭什么？

凭什么让股民为你的过去买单、为你的未来赌注？分红1.7亿的时候不缺钱，上市融资的时候就缺了？账可以慢慢算，但港股的钱从来不是给"会算账"的人准备的，是给"能赚钱"的人准备的。

这家公司不缺钱，缺的是增长。可股民的钱，只买增长。

你觉得，安得医疗能在港股把增长故事讲圆吗？评论区聊聊你的看法。

参考来源

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      "user": "医药行业从业者",
      "time": "2026-08-26T07:30:00Z",
      "content": "我就是做输液器经销的，集采之后一箱货赚不到两块钱，厂家还在压价放账期。安得这套'砍费用保利润'的玩法业内都懂，就是把压力往渠道身上推。等经销商跑光了，看它营收怎么继续'稳'。",
      "likes": 86,
      "replies": [
        {
          "user": "理性看IPO",
          "time": "2026-08-26T07:42:00Z",
          "content": "经销商确实最难。应收减值三年涨了276%，说明渠道回款已经在吃紧了，这比毛利率好看不好看重要得多。",
          "likes": 34
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    {
      "user": "价值投资者老王",
      "time": "2026-08-26T07:20:00Z",
      "content": "账面现金3.28亿，负债率不到20%，一年经营现金流2.34亿，这种公司上市只有一种动机：股东想找接盘侠。分红1.7亿不够，还要募股民的钱，吃相太难看。",
      "likes": 152,
      "replies": [
        {
          "user": "散户小明",
          "time": "2026-08-26T07:35:00Z",
          "content": "老王说到点子上了。不差钱的公司急着上市，募的就是散户的钱。证监会问的'融资必要性'，答案在招股书里都写着呢。",
          "likes": 67
        }
      ]
    },
    {
      "user": "散户小明",
      "time": "2026-08-26T07:25:00Z",
      "content": "13.75元回购，6.5元发售，价差2400多万，平台里还坐着两个非员工的'关联人士'。这要不是利益输送，我把键盘吃了。港股投资者也不是傻子吧？",
      "likes": 98
    },
    {
      "user": "财务分析爱好者",
      "time": "2026-08-26T07:15:00Z",
      "content": "三年研发加起来不到2亿，推广费砍掉63%，利润原地踏步——这不是'稳'，这是把弹簧压到极限。集采再来一轮，弹簧就断了。高毛利靠省出来的公司，估值给不了溢价。",
      "likes": 74,
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        {
          "user": "医药行业从业者",
          "time": "2026-08-26T07:50:00Z",
          "content": "省费用是最容易的'业绩'，也是最脆弱的。集采压价是实打实的，费用总有砍不动的一天。",
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    {
      "user": "韭菜保护协会",
      "time": "2026-08-26T07:10:00Z",
      "content": "招股书写'全年无产品召回及抽检不合格'，转头就被扒出2020年二级召回十几万只导管，报告负责人还是现任董事长。上市之前，能不能先把'诚实'两个字学会？",
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    {
      "user": "董秘来背锅",
      "time": "2026-08-26T07:40:00Z",
      "content": "18年代持、两轮名义股东、回购定价双标、非员工拿激励价……这招股书的'风险因素'章节怕是要比正文还长。建议董秘先把辞职信写好，问询回复那天再删。",
      "likes": 58,
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        {
          "user": "韭菜保护协会",
          "time": "2026-08-26T08:05:00Z",
          "content": "哈哈，证监会问的是'结论性意见'，不是'解释性文章'。这一关比A股辅导难多了。",
          "likes": 29
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    },
    {
      "user": "医疗器械质管打工人",
      "time": "2026-08-26T07:55:00Z",
      "content": "环氧乙烷灭菌托盘重量不管控，这是灭菌验证的基础项，出这种事说明当年的质量体系漏过洞。二级召回官方说法是'可能引起可逆危害'，但医疗器械这行，一次疏忽就是终身污点。",
      "likes": 44
    },
    {
      "user": "理性看IPO",
      "time": "2026-08-26T08:00:00Z",
      "content": "说句公道话，撤A转港两天无缝衔接，理由写的是'国际化平台'。A股创业板要成长性，三连降确实难过；港股能上，但估值会用脚投票。中国医疗耗材不缺产能，缺的是真创新，资本市场早就看明白了。",
      "likes": 61
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