国补一撤，小熊“双增”秒变“双降”：净利腰斩41%，6.8亿存货减值才刚露头

国补一撤，“双增”一夜变“双降”。去年还交着营收+9.92%、净利+36.4%的漂亮答卷，今年上半年就摔成营收-7.34%、净利-41.30%。半年，净利几乎腰斩。可真正吓人的，不是这41%的跌幅，而是趴在账本上的那6.8亿存货——2306万减值，只是一颗地雷刚露头。

从“双增”到“双降”，中间隔了几次补贴？

先看清家底，别被“网红”两个字糊住。

小熊电器（002959.SZ）2025年全年营收52.3亿元，同比+9.92%；归母净利3.9亿元，同比+36.4%。这叫“双增”，一张能拿出去吹牛的成绩单。可把时间轴拉长，味道就变了。

2021年净利3.86亿，2023年冲到4.45亿的历史高点，2024年掉到2.87亿，2025年又靠国补回血到3.9亿。三年，一个“M”型。这哪是成长股，这是过山车。

到了2026年上半年，底裤终于兜不住了：营收23.49亿元，同比-7.34%；归母净利1.20亿元，同比-41.30%；扣非更惨，只剩1.09亿，-41.59%。营收回落，利润先崩——利润跌幅，差不多是营收跌幅的六倍。

管理层把它归结为四大原因：小家电退出国补、原油涨价抬成本、汇率波动吃汇兑、子公司毛利率下滑。听起来都是“外部环境”。但说白了，就是一句话：过去几年，这台增长机器是拿国补这个“政策奶嘴”喂大的，奶嘴一拔，就哭给股东看。

二季度才是真面目：现金流转负，净利率创8季新低

单看上半年总数，还像“温和下滑”。拆到单季，才是真凶。

二季度，小熊营收11.10亿元，同比-8.6%、环比-11.5%；归母净利4070.43万元，同比几乎“腰斩”；销售净利率只剩3.8%，创下近8个季度新低。

注意这个数字：一个卖家电、毛利率三成以上的公司，净利率干到3.8%。也就是说，卖100块货，到手不到4块。这生意，已经薄得像纸片。

更要命的是现金流。一季度还净流入2.59亿元，整个上半年一算却是净流出5566.90万元。卖货收不回钱，账上在漏血。一个净利率3.8%、现金流转负的公司，讲什么“成长”，都是客气话。

账上那颗雷：6.8亿存货，2306万减值只是开场

好，现在说重点——用户揪心的存货。

截至2026年6月30日，小熊电器的存货账面价值高达6.80亿元，占总资产比例12.36%。一家营收半年才23亿的公司，货架上压着6.8个亿的货。

上半年，公司计提了2306.04万元的存货跌价准备，其中库存商品占了约86.9%，这一下就吃掉了当期利润总额的约15.3%。注意，是“吃掉了15.3%”。

为什么囤这么多货？因为“广撒网”的网红打法。截至6月底，小熊电器手握超过70个品类、1000多款型号。一个做创意小家电的，铺了1000个SKU——每个都做，等于每个都不精，库存自然越堆越高。

更扎心的是，管理层自己也承认要“优化低效SKU、降低低价产品占比”。翻译成人话：这1000个SKU里，有很多是卖不动的。而优化就要清库存、调渠道、裁人员——这些全部是隐形成本，只会让未来的资产减值压力更大。

2306万，只是开胃菜。6.8亿的库存里，还压着多少“下一秒就跌价”的货，只有管理层自己心里有数。

1.54亿收购罗曼智能：高价接盘，给别人打工，商誉也在蓄势待发

如果存货是第一颗雷，商誉就是埋在旁边的第二颗。

2024年7月，小熊电器砸1.54亿元现金，收购罗曼智能61.8%的股权。这家公司干嘛的？给飞利浦、松下、赛博做ODM/OEM代工，品类是电动牙刷、无刷吹风机、直发器——全是“给别人打工”的生意。它自己的品牌规模小、还一直亏，收购后直接被剥离。

按交易对价反推，罗曼智能整体估值约2.50亿元，可它2023年末净资产不到1.20亿，增值率高达109.2%。即，小熊用了一倍多的溢价，买了个代工厂。2024年报里，这笔收购形成的商誉账面原值是4147.92万元。

业绩承诺画了个大饼：2024-2026年，罗曼要至少实现净利1500万、2500万、4000万，三年累计不低于8000万。2024、2025它倒是超额完成——净利6883万、6533.82万，是承诺的4.59倍、2.61倍。看上去很风光，对不对？

2026年，变脸了。1-6月，罗曼收入同比微降0.8%到2.84亿，经营现金流从净流入3409万转成净流出1120万，归属小熊的净亏损271.31万——承诺业绩目标完成度是-6.8%。负的。

上半年，小熊电器暂时没给这笔商誉计提减值。可罗曼要是彻底扭不了亏、完不成目标，估值就得往下调，这4147.92万的商誉一旦减值，本就不富裕的利润，又得被啃掉一块。高价买、高溢价、业绩承诺告急——这笔账，是管理层自己算出来的。

海外故事讲砸了：增收不增利，还被汇率咬一口

小熊把“第二增长曲线”押在海外。2025年上半年，海外收入还高歌猛进、增速138.8%。到了2026年上半年，国外销售收入4.19亿元，同比只增1.8%——增速，直接熄火。

更要命的是，增收不增利。原材料涨价、国际物流波动，国外营业成本同比+8.7%，毛利率比去年同期少了4.5个百分点，直接跌破30%，和国内的差距拉到8.8个百分点。海外收入占比不到20%，远没到能独当一面的时候。

而且，代工占海外销售的七成以上。代工的命，捏在大客户手里：没定价权、毛利薄、随时可能被砍单压价。说白了，海外这条线，本质还是“给别人打工”，赚的是辛苦钱，赌的是汇率。

于是出了个离谱的事。上半年财务费用1848.02万元，去年同期还是-642.05万元，同比暴增387.83%——主因就是利息收入减少加汇兑损失。海外越做越大，汇率咬得越狠，财务费用这一刀，把本就不多的利润又削去一截。

钱到底花哪去了？6.59亿躺理财，主业却在失血

这才是最该问管理层的问题。

一方面，主业赚钱越来越难，净利腰斩、现金流转负；另一方面，截至期末，小熊电器的交易性金融资产余额6.59亿元，比期初还增加了14.2%，占总资产比例12.0%。

翻译一下：公司在手握6.59亿的时候，不拿来砸核心技术、不拿来砸渠道升级、不拿来补库存短板，而是拿去买理财。一个卖小家电的，把公司一半以上的闲钱躺在理财里，主业却在萎缩——这钱，是管理层不知道该往哪投，还是压根不想投？

转型的豪赌：1亿砸AI大模型，1000个SKU越理越乱

小熊不是不转型，是转型的路走得有点迷。

公司宣布与百度智能云合作，未来三年出资1亿元，基于文心大模型做“AI智享系列”。一个做电炖锅、电动牙刷的公司，掏1个亿去搞AI大模型。钱花得够豪，问题是：AI大模型，能救得了库存吗？能救得了净利率3.8%吗？还是说，这只是讲给资本市场听的新故事？

一边是营销烧钱不停：上半年销售费用4.36亿元，同比还涨1.20%，费用率18.5%的高位；三费合计6.67亿元，比去年同期还多2.9%。一边是能给未来攒底的研发费用，只有1.15亿元，费用率约5%。烧钱换增长的旧打法没停，只是这次，砸的是AI。

品牌向上、开“小熊生活馆”、办20周年私享会、上AWE和CBME……转型动作一个接一个。但看完这半年报，我脑子里只有一个问题：当一家公司的管理层，一边让主业净利率掉到3.8%、一边拿6.59亿去理财、一边砸1亿搞大模型，这到底是战略，还是表演？

网红模式失灵，管理层该回答的问题

小熊电器的股价，已经说明了一切。8月21日收盘33.09元，跌破了七年前登陆深交所时的发行价34.25元；较年初累计跌19%，市值只剩51.57亿元，不足2020年巅峰时期的零头，最高点蒸发近八成。资本市场的脚，早就投票了。

“网红小家电”不是不能赚钱，是不能永远靠“网红”赚钱。流量有退潮的时候，补贴有退出的时候，库存有爆雷的时候。当潮水退去，裸泳的人最先露出来。

存货减值2306万、商誉减值悬顶、海外增收不增利、6.59亿躺理财、1亿搞AI——这一连串信号里，藏着同一个答案：这家公司的管理层，还没想清楚自己要做什么生意。

你觉得小熊电器的转型还能救回来吗？存这6.8亿存货，最后要怎么去化？评论区聊聊。

参考来源

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      "user": "价值投资者老王",
      "time": "2026-08-27T00:40:00Z",
      "content": "我早说过，小熊的'双增'不是护城河，是政策奶嘴。2025年净利+36.4%全是国补灌出来的，国补一退出，立刻现原形。真正的成长股是国补退了还能自己走，小熊是国补一走就摔跤。这41%腰斩，账面上看是意外，其实早就埋好了。",
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        {
          "user": "散户小明",
          "time": "2026-08-27T00:52:00Z",
          "content": "老王说得对，我54块钱买的，现在33，套了一整年。它2023年净利4.45亿，2024年掉到2.87亿，我还以为2025年3.9亿是反转了，结果2026上半年又腰斩。真是过山车，坐得我晕。",
          "likes": 41
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      ]
    },
    {
      "user": "财务分析爱好者",
      "time": "2026-08-27T01:10:00Z",
      "content": "最该盯的是存货。6.8亿账面价值占总资产12.36%，上半年跌价计提2306.04万、库存商品占86.9%，直接吃了当期利润总额15.3%。1000多个SKU、70多个品类，广撒网的代价就是库存越堆越高。2306万只是开场，后面还有多少没人敢说。",
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        {
          "user": "供应链老法师",
          "time": "2026-08-27T01:25:00Z",
          "content": "做小家电的都知道，SKU一多，单品备货就分散，库存周转就难。小熊这1000个SKU，很多是'做给电商平台看的'，真正跑量的就那么几个。那些卖不动的，全成了账上的烫手山芋。",
          "likes": 33
        }
      ]
    },
    {
      "user": "行业研究员老陈",
      "time": "2026-08-27T01:40:00Z",
      "content": "罗曼智能这笔收购，我研究过。1.54亿买61.8%股权，反推整体估值2.5亿，2023年末净资产才1.2亿，增值率109.2%。一个卖电动牙刷、给别人代工的公司，2026上半年业绩承诺完成度是-6.8%，商誉4147.92万还没计提减值。这雷一炸，利润更难看。",
      "likes": 66,
      "replies": [
        {
          "user": "并购律师小张",
          "time": "2026-08-27T01:55:00Z",
          "content": "罗曼连续两年超额完成，2026突然转亏，完成度-6.8%。业绩承诺形同虚设，超额时拿现金补偿，不及格时最多无偿转让15%股权，实际兜底力度很弱。这种条款，说白了是给收购方留了后门的。",
          "likes": 27
        }
      ]
    },
    {
      "user": "消费品投资人",
      "time": "2026-08-27T02:15:00Z",
      "content": "最让我无语的是它钱的方向。一方面主业净利率干到3.8%、现金流转负，一方面交易性金融资产还有6.59亿、比期初还增14.2%。一帮人跑去买理财，不做主业。6.59亿躺在那，主业的窟窿却在漏。这管理层是不知道该投哪，还是压根不想投？",
      "likes": 71
    },
    {
      "user": "董秘来背锅",
      "time": "2026-08-27T02:35:00Z",
      "content": "财务费用从-642万飙到1848.02万，同比+387.83%，主因是利息收入减少加汇兑损失。海外做代工，收入占比不到20%还靠汇率吃饭，挣钱没挣到，先被汇率咬了一口。再加上销售费用4.36亿只涨不降、研发才1.15亿，这费用结构，像不像在给转型讲故事？",
      "likes": 49
    },
    {
      "user": "吃瓜不吐皮",
      "time": "2026-08-27T03:00:00Z",
      "content": "笑死，一个做电炖锅、电动牙刷的公司，掏1个亿去跟百度搞AI大模型。库存还堆着6.8亿呢，先想着去追大模型风口。只能说，'AI智享系列'这名字一听就抽象，钱花得够豪，就是不知道能不能救得了3.8%的净利率。",
      "likes": 58,
      "replies": [
        {
          "user": "半导体厂打工人",
          "time": "2026-08-27T03:12:00Z",
          "content": "AI大模型跟充电锅有什么关系？要是它能帮我自动做饭那还行，不然就是给资本市场讲新故事。小家电搞大模型，总觉得是缺什么补什么。",
          "likes": 22
        }
      ]
    },
    {
      "user": "ST观察员",
      "time": "2026-08-27T03:30:00Z",
      "content": "股价33.09元，早跌破发行价34.25元了，市值51.57亿，比2020年巅峰蒸发近八成。网红小家电的滤镜碎了一地。要说一点希望没有也不对，毛利率30%的底子还在，但把'网红'两个字去掉，踏踏实实做产品、去库存、控制SKU，才是正路。管理层别再讲故事了。",
      "likes": 44
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