画饼三月腰斩过半，祥鑫科技终止液冷收购：一句“没谈拢”就想翻篇

6.75亿的液冷大饼，画了3个月，碎了。

6月24日盘后，祥鑫科技（002965.SZ）宣布拟以6.75亿估值收购苏州酷尔芯科技51%股权，蹭上AI液冷散热热点。6月25日涨停，6月26日再涨停，7月6日盘中冲上57.86元，年内新高。3个月后的9月17日盘后，一纸公告：终止。理由六个字——“关键条款没谈拢”。

股价回到28.28元，较年内高点腰斩，年内累跌约30%，市值75亿。一家上半年净利转亏、应收账款堆到26亿、经营现金流为负的汽车冲压件厂，蹭了3个月AI液冷，最后饼碎一地。被套的人听好：这不是利空出尽，是第二增长曲线破产、重回主业失血。

一场画给散户的并购幻梦

把时间线捋一遍，这出戏排得滴水不漏。

6月24日盘后抛出收购框架协议，时机挑得讲究——盘后发，次日开盘直接涨停，不给散户反应时间。6月25日、26日连续两个交易日一字封板，液冷概念拉满。7月6日盘中见到57.86元，距离年初41元上方涨了超四成。

然后呢？然后就是单边阴跌。7月下旬连续跌停，公司还因"连续三个交易日跌幅偏离值累计超过20%“发了股票交易异常波动公告。涨的时候发利好、跌的时候发异动公告，标准动作，一个不落。

最骚的操作在收尾。9月15日，公司办投资者交流会，管理层还在台上回应"液冷业务布局"“收购酷尔芯进展”，只说"有进展会及时披露”。两天后，9月17日盘后，终止公告砸下来。

9月15日还在画饼，9月17日就撕饼。这48小时里，要么是9月15日管理层已经知道要黄、却对着投资者打太极，要么是9月17日突然翻脸。两种可能，每一种都对不起二级市场那批听信"液冷故事"冲进去的人。

更妙的是终止公告的措辞：交易双方"无需承担任何违约或补偿责任"，“不会对公司财务状况和经营状况产生重大影响”，“不存在损害公司及股东利益的情形”。

翻译一下：白蹭了3个月热点，股价拉一波又跌回去，散户承担波动，公司全身而退，谁都没事。这叫什么？这叫空手套白狼，套的还是散户。

标的是个"拼装货"

被吹成"AI算力液冷优质标的"的酷尔芯，成色到底如何？

第一，它2023年11月才成立，到签框架协议时，成立不满3年。一家成立不到3年的公司，估值6.75亿。

第二，前两大客户的收入，占比超过90%。两个客户喂饱一家公司，这种结构在A股并购里就是定时炸弹——任何一个客户掉单，标的业绩直接塌方。

第三，最离谱的结构在这里：酷尔芯和它的上游"苏州精普斯精密科技"，都是同一个实控人李晓臻控制的关联主体。框架协议要求，酷尔芯得先用现金把精普斯100%股权收进来，“整合内部资源"之后再装进上市公司。

左手把上游工厂装进酷尔芯，右手把整合后的酷尔芯卖给祥鑫。这哪里是并购，分明是打包出售。6.75亿的估值，包的是不是一个拼装货，懂的都懂。

估值贵不贵？6.75亿对应酷尔芯2025年3169万净利，21倍PE；按今年一季度年化算约9倍。表面看不算贵。但一个成立不到3年、九成收入靠两个客户、本身还要先吞下自己人另一家公司的标的，21倍PE买的是脆弱的高增长。

更讽刺的是祥鑫自己的交代：公司"依靠自主销售模式布局液冷散热领域，未能取得实质性突破”。翻译：自己搞了几年液冷搞不动，花钱去买一个拼装货来补课。买不成，液冷这盘棋，就彻底断了。

主业早就是个失血体

剥开液冷这层皮，祥鑫的主业——精密冲压模具和金属结构件，早已深陷"增收不增利"的泥潭。

营收一路涨：2024年67.44亿，2025年79.27亿，2026年上半年42.85亿、同比还增了近两成。规模好看，利润难看。

归母净利润：2023年高点4.07亿，2024年3.60亿，2025年直接腰斩到1.55亿、同比降56.88%。2026年一季度亏损1707万、同比降119.87%，上半年归母-1948万、扣非-2303万、同比降121.76%。连续两个季度亏损。

毛利率是漏水的根：2025年一季度还有14.03%，2026年上半年只剩9.82%，净利率-0.44%。一年多时间，毛利率又砍掉三分之一。新能源车、储能下游打价格战，刀刀砍在祥鑫这种上游结构件厂身上。

比不赚钱更可怕的，是——赚的钱没变成钱。2025年全年归母净利1.55亿，但经营性现金流净额只有2779万——1块钱利润，只收回不到2毛。剩下的去哪了？全堆成应收账款。

应收账款这条曲线触目惊心：2024年末16.68亿，2025年末23.40亿（一年增6.72亿），2026年上半年末26.02亿，同比再增31.88%。利润在账上，欠条在抽屉。

然后是现金流转负。2026年上半年经营活动现金流净额-9976万，自由现金流-7347万。去年同期经营现金流还是+3102万，今年直接由正转负。

还有一笔吓人的账：财务费用同比暴增1449.39%。公司说原因是"美元、港币、欧元等外币汇率变动"。汇率是借口，根源是公司2025年筹资活动净流入2.35亿——借了债、背了外币负债，汇兑一波动，利润就被吃掉一块。一家制造业借钱续命，还要给汇率买单。

更骚的是，自己都失血，还在给关联方输血。2025年12月起，公司为联营企业"东莞本特勒祥鑫汽车系统"提供担保；2026年3月新增1.5亿元综合授信担保；7月又有"向联营企业提供财务资助"的进展公告、同月还在"增加2026年度日常关联交易预计"。

一边经营现金流为负、一边给联营企业担保资助。这账，算给谁看都不体面。

管理层这盘棋下得微妙

把管理层动作按时间排一排，味道就出来了。

2025年7月4日，控股股东、实控人——陈荣、谢祥娃夫妇（潮汕籍）预披露减持计划：拟减持不超3%、即不超796.14万股，理由是"个人资金需求"。7月28日至8月5日，已减持80.13万股。减持后，两人直接持股降至32.76%。

2025年12月23日，公司公告聘任谢祥娃女士为董事长。1974年生、51岁、研究生学历——“潮汕女富豪挂帅”。

2026年6月24日盘后，画6.75亿液冷收购大饼，股价起飞。

减持、换帅、画饼，三步走在一年内完成。是不是巧合，不敢断言；但时序摆在这，散户心里有杆秤。

再叠加一层：公司持续在做关联交易预计、给联营企业担保输血、给联营企业财务资助。一个主业失血、靠借钱续命的公司，关联方的资金往来却没断过。治理的边界感，值得每个股东追问一句。

最该被追问的，是9月15日那场投资者交流会。管理层面对"收购酷尔芯进展"的提问，只回一句"有进展会及时披露"。两天后终止公告落地。如果15日管理层已知谈判僵局却避而不谈，那就是选择性披露。如果15日真不知情、17日突然终止，那是对一桩6.75亿并购的草率。二选一，都不光彩。

被套的人，该怎么办

先把估值账算清楚。9月17日收盘28.28元，PE（TTM）324倍——因为近一年盈利被亏损摊薄，这个PE虚高到离谱。PB 1.79倍，按资产看不算贵，但按盈利能力看，贵得没边。一家毛利率9.82%、净利率-0.44%、经营现金流为负的制造业，PB撑到1.8倍，靠的是市场还愿意给它讲"液冷+机器人"的故事。

现在液冷故事断了。估值的地基，塌了一半。

28.28元是不是底？别问我，问三季报。盯三件事：

第一，经营现金流是否转正。上半年-9976万，三季报若继续为负，说明主业还在失血，应收还在堆，趋势没止住。

第二，应收账款是否见顶。26.02亿是顶部还是中继，决定了"纸面利润"会不会变成坏账雷。

第三，毛利率是否企稳。9.82%是底还是半山腰，决定这公司还赚不赚钱。

三件事里若两件继续恶化，止损比硬扛强。别信"利空出尽"——利空出尽的前提是主业健康。祥鑫的主业，恰恰是病的那个。终止收购不是利空出尽，是第二增长曲线破产、公司重新掉回主业失血的轨道。

更别等下一个"液冷概念"“机器人概念"画饼。这家公司的饼，画一个碎一个：自研液冷多年"未取得实质性突破”，花6.75亿去买一个成立不到3年、九成收入靠两个客户的拼装货，3个月又黄了。画饼的手艺，比冲压件还糙。

被套不可怕，可怕的是把赌注押在一张画了3个月就碎的饼上，还指望它再画一张。

祥鑫科技该回答的，不是"收购为什么黄了"，而是：一家营收79亿、利润1.55亿、应收26亿、现金流为负的公司，凭什么在3个月里把市值从百亿出头炒到150亿、又腰斩回75亿？这中间的波动，谁赚了，谁赔了？

这个问题，75亿市值背后那批高位接盘的人，有权要个答案。

参考来源

终止！谈了近三个月，002965宣布"弃购"液冷标的，股价较年内高点已腰斩（每经网，2026-09-17）https://www.nbd.com.cn/articles/2026-09-17/4584632.html
自研液冷遇阻转道并购，祥鑫科技连亏之下押注第二增长曲线（钛媒体，2026-06-26）https://www.tmtpost.com/8041840.html
这家公司，终止收购液冷资产（同花顺/券商中国，2026-09-17）http://stock.10jqka.com.cn/20260917/c680030828.shtml
祥鑫科技拟6.75亿元收购酷尔芯科技51%股权加码布局液冷（财联社，2026-06-24）https://www.cls.cn/detail/2408404
祥鑫科技：控股股东、实际控制人减持80.13万股（财联社，2025-08-07）；实控人拟减持不超3%股份（凤凰财经，2025-07-04）
祥鑫科技聘任谢祥娃为董事长（新浪财经，2025-12-23）https://finance.sina.com.cn/stock/aiassist/ggbd/2025-12-23/doc-inhctace1355460.shtml
祥鑫科技为联营企业新增提供1470万元担保（leidacj，2026-03）https://leidacj.com/article/153291
祥鑫科技利润表/资产负债表/现金流量表数据（Tushare接口，经 anysearch finance.fundamental 获取，截至2026年半年报）
祥鑫科技2026年中报简析：增收不增利，应收账款上升（星报/stockstar，2026-08-27）https://stock.stockstar.com/RB2026082700011869.shtml

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      "user": "散户小明",
      "time": "2026-09-18T01:45:00Z",
      "content": "7月6号57块追进去的，现在28。文章说得对，我这就是把赌注押在画饼上。三季报出来我跑，不抱幻想了。",
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        {
          "user": "董秘来背锅",
          "time": "2026-09-18T02:10:00Z",
          "content": "兄弟，57追这种蹭概念的小票，仓位控制是第一位。液冷故事断了，三季报要是经营现金流还负，确实该走。",
          "likes": 88
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    {
      "user": "价值投资者老王",
      "time": "2026-09-18T02:05:00Z",
      "content": "PB 1.79，按资产不算贵吧？这篇是不是太悲观了。",
      "likes": 142,
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        {
          "user": "财务分析爱好者",
          "time": "2026-09-18T02:30:00Z",
          "content": "PB是资产视角，可它现在不赚钱啊。毛利率9.82%、净利率负的，ROE为负，PB撑1.8倍全靠故事。故事断了，PB中枢往下走是大概率。",
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    {
      "user": "并购律师小张",
      "time": "2026-09-18T02:20:00Z",
      "content": "标的成立不到3年、两大客户占九成、还要先把自己人的上游装进来再卖——这种结构放尽调里就是重点风险项。6.75亿估值水分，谈崩了不意外，意外的是居然谈了3个月才崩。",
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        {
          "user": "ST观察员",
          "time": "2026-09-18T02:45:00Z",
          "content": "+1，框架协议阶段核心条款都没敲定就抢着盘后发公告，这节奏本身就是冲着拉股价去的。监管该问问6月24号盘后抢发是不是及时。",
          "likes": 134
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    {
      "user": "韭菜保护协会",
      "time": "2026-09-18T03:00:00Z",
      "content": "9月15号投资者交流会还在说'有进展会及时披露'，17号就终止了。这48小时，是不是该查查有没有人趁这段窗口动过仓位？",
      "likes": 421,
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    {
      "user": "用脚投票",
      "time": "2026-09-18T03:25:00Z",
      "content": "去年7月实控人减持3%，12月老婆上任董事长，今年6月画并购饼。这剧本，散户写都写不出来。",
      "likes": 512,
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        {
          "user": "退市股专业户",
          "time": "2026-09-18T03:50:00Z",
          "content": "时序确实微妙。不过减持是去年7月，画饼是今年6月，中间隔了快一年，直接定性'配合减持'法律上站不住。但这公司的治理水平，一眼难尽。",
          "likes": 156
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    },
    {
      "user": "行业研究员老陈",
      "time": "2026-09-18T04:15:00Z",
      "content": "利润1.55亿、经营现金流2779万，应收一年涨6.7亿——这种'纸面利润'特征太典型了。再加财务费用暴增1449%，外币负债背锅。这公司别看营收79亿，挣的钱全在欠条上。",
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        {
          "user": "索赔专业户",
          "time": "2026-09-18T04:40:00Z",
          "content": "如果9月15号到17号这段有选择性披露问题，符合条件的买入亏损是可以留证据的。建议被套的兄弟们把交易记录、公告时点都存好。",
          "likes": 203
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    {
      "user": "新能源老法师",
      "time": "2026-09-18T05:10:00Z",
      "content": "做新能源车结构件的，下游主机厂压价压得死，毛利率从19掉到9.8太正常了，行业普遍现象。但祥鑫的问题是还硬蹭液冷、机器人概念，主业没护城河还到处画饼，这才是要命的。",
      "likes": 245,
      "replies": [
        {
          "user": "券商营业部老李",
          "time": "2026-09-18T05:35:00Z",
          "content": "营业部里追这票的客户，基本都是冲'液冷+算力'进的，没人看它冲压件主业。现在饼碎了，得逐个打电话提醒看三季报。",
          "likes": 98
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    },
    {
      "user": "吃瓜不吐皮",
      "time": "2026-09-18T06:00:00Z",
      "content": "'画饼的手艺比冲压件还糙'这句绝了。关注作者，这种扒底裤的文章多发点。",
      "likes": 178,
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