净利跌七成，高管薪酬涨七成：华熙生物蒸发1300亿，赵燕的“变革”革了谁

净利润跌掉七成的那一年，华熙生物给34名董监高和核心技术人员多发了1811万元薪水，同一份名单，总额涨了71%。五年之后，这家公司的市值从1474亿元掉到168亿元，研发人员跑掉一百多个。赵燕说过一句话：这个公司离开了谁都可以重新组织。最后被重新组织的，是干活的人。

一、跌的是利润，涨的是薪水

2024年年报，华熙生物营收53.71亿元，同比减少11.61%；归母净利润1.74亿元，同比减少70.59%。第四季度单季亏损1.88亿元，是2019年上市以来的第一次单季亏损。

翻到同一份年报的薪酬章节，另一个数字在往上走。

现任及报告期内离任的董事、监事、高级管理人员和核心技术人员，一共34人，从公司获得的税前报酬总额是4355.02万元。2023年，进入同一份名单的也是34人，总额2543.43万元。

一年时间，多出1811.59万元。涨幅71.23%。

利润跌七成，薪酬涨七成。 这两个数字挨在一起，不需要任何解读。

涨得最猛的是郭珈均，董事、副总经理，2023年拿92.53万元，2024年拿622.13万元，一年加了529.6万元。郭学平，董事、副总经理、核心技术人员，从94.67万元到343.18万元。刘爱华，副总经理，从182.09万元到335.04万元。樊媛从86.29万元到331.41万元，邹松岩从62.69万元到198.60万元。

赵燕自己，从202.49万元涨到222.82万元，加了20.33万元，涨幅一成。在一份平均涨薪七成的名单里，董事长的涨幅是最克制的那个。

公司的解释是"薪酬体系变革"，连同咨询公司费用、股权激励费用，合计影响短期损益超过7000万元。听上去很合理——变革总要花钱。

但我还是想问一句：变革的成本，为什么精准地落在了薪酬表的最高处？

同一年的资产减值测试里，应收账款、存货、商誉计提了约1.89亿元减值准备。2024年末，存货账面价值12.48亿元。这些东西躺在仓库里减值，那34位高管的薪水一分没减。

二、曾经的增长，是钱堆出来的

要理解今天的下滑，得先看清当年的增长。

2019年到2022年，华熙生物的功能性护肤业务营收从6.34亿元冲到46.07亿元。润百颜、夸迪两个品牌收入分别超过13亿元。资本市场给这家公司的称号是"医美界的茅台"，有券商拿它类比"上世纪70年代的欧莱雅"，说未来十年是黄金十年，目标市值超千亿。

支撑这条曲线的，是销售费用。

2020年，公司广告宣传费1.25亿元，线上推广服务费4.93亿元，销售费用合计10.99亿元。到了2022年，销售费用30.49亿元，其中线上推广服务费17.22亿元，广告宣传费3.29亿元。

销售费用率47.95%。同期贝泰妮40.84%，昊海生科31.9%。

一半的收入拿去投流、请主播、买曝光。 这不是化妆品公司的费用结构，这是流量采买公司的费用结构。薇娅、李佳琦的直播间把次抛原液卖成爆款，公司自己在2020年财报里写得很明白：加深与平台头部主播的合作，全面提升核心品牌的声量和曝光度。

流量便宜的时候，这套模型是印钞机。流量贵了，它就是绞肉机。

2023年，华熙生物净利率从上年的15.27%掉到9.76%。2024年，3.24%。

三、1474亿到168亿，只用了五年

2021年，华熙生物市值达到1474亿元的巅峰，市盈率超过200倍。2021年中，持仓华熙生物的基金有66家，环比增加48家，持仓比例8.23%。

那个夏天买进去的人，今天看到的是34.88元。

2026年10月9日收盘，华熙生物股价34.88元，总市值168.01亿元。相比1474亿元的高点，蒸发约1306亿元，跌幅88.6%。相比47.79元的发行价，破发约27%。

“医美界的茅台”，最后连发行价都没守住。

营收的曲线同样直接。2022年63.59亿元见顶，2023年60.76亿元，2024年53.71亿元，2025年41.99亿元。归母净利润从2022年的9.71亿元，一路掉到2025年的2.91亿元。

2026年上半年，营收17.56亿元，同比降22.32%；归母净利润1.53亿元，同比降30.82%；扣非净利润1.29亿元，同比降25.49%。

从2022年的峰值算起，营收连续三年下滑，2026年上半年又降了两成多。第四年，大概也跑不掉。

四、“离开谁都可以”，于是走的是干活的人

2025年3月3日，赵燕在总裁办公会上讲了一段话，后来被公司公众号全文发了出来。

她说，高速发展带来丰盈的财务资源和影响力资源，业务层层下放、外包，形成了"不给大笔预算什么事都干不成"的局面，还滋生了腐败、利己、走捷径的思想。她说：“这个公司离开了谁都可以重新组织，唯一离不开的是我这个创始人。”

她还专门交代了一句：不要以任何业绩波动来要挟公司收紧外包的决心。

狠话放完，接下来是动作。

2024年年报显示，公司在职员工4444名，比上年减少211人，其中销售团队缩减571人，降幅31.78%。有离职员工在社交平台上说，除了夸迪和润百颜，其他小品牌基本都要砍掉。

研发这条线更值得看。截至2024年末、2025年末、2026年上半年末，华熙生物研发人员数量分别是920人、860人和793人。一年半，净减少127人。 2026年上半年，研发人员占公司总人数比例降到21.69%。

更麻烦的是核心技术人员在走。2025年初，董事、副总经理、核心技术人员郭学平退休离职。2026年2月，周贤龙辞职；4月，李奕恒辞职；9月20日，原料研发资深专家周伟辞职。公司随后把两位"90后"博士王浩、王恩旭认定为核心技术人员。

有媒体统计，赵燕发起组织变革的两年多里，华熙生物已有6位核心技术人员相继离任或被移出核心名单。

同时，2026年上半年研发费用2.12亿元，同比减少8.29%。研发费用率的"提升"，来自分母缩得更快。

一边喊着从流量转向技术，一边让技术的人先走。

五、销量涨85%，收入跌11%

如果说前面的数字还只是"收缩"，那医美板块的数字就该叫"失控"。

2026年上半年，华熙生物医疗终端业务收入5.99亿元，同比下降约11%。同期，第三类医疗器械产品销售数量约428万支，同比增长约85%；美塑类产品销售约298万支，同比增长超过150%。

销量翻倍，收入下降。

公司把润致·缇透包装成上市不到一年销售近亿元的爆款。但这个爆款的另一面，是均价的大幅下滑——卖得更多，赚得更少，靠降价换市场份额。

医疗终端业务毛利率80.63%，同比微降0.95个百分点，这是公司毛利率最高的板块。

原料业务上半年收入6.38亿元，同比增长1.87%，成了第一大收入板块，占主营收入36.38%。但毛利率从上年同期的62.01%骤降到57.95%，掉了4.06个百分点。国际市场原料收入3.44亿元、增长4.05%，撑住门面；国内原料市场增长几乎停滞。

皮肤科学创新转化业务，也就是护肤品，上半年收入4.48亿元，同比下滑50.91%，占主营收入比重从2025年的35%掉到25.53%，毛利率再降6.96个百分点。

营养科学业务增长59.71%，收入0.61亿元，占比约3.5%。这个增速很漂亮，可惜体量还不够补一个零头。

六、新故事换得比产品还快

主业在缩，故事在换。

原料端，公司在推PDRN、PN、重组胶原蛋白、羟基磷灰石、母乳低聚糖（HMOs）。威海PDRN/PN专线8月投产，号称吨级产能、国内首家按中、美、欧三方GMP标准建造。HMOs有十余种单体技术储备，7种完成中试，LNnT和3’-SL获批国内食品添加剂新品种。

护肤品端，润百颜升级为"ECM科技护肤领导者"，夸迪从泛抗老收缩到细胞线粒体精准抗老。营养端集中打造麦角硫因功能丸。再往外，公司还投了1.38亿港元入股圣诺医药，切小核酸RNAi，讲透明质酸精准递送和STP705定向减脂的故事。

这些方向本身不算错。问题在于节奏——每一条新赛道都还在产业化早期，而旧赛道的收入每年掉两成以上。

对照一下就更清楚：重组胶原蛋白这个赛道，巨子生物市占率约12%，锦波生物约6.9%，华熙生物约5%。公司自己披露的合成生物相关收入占比也只有23%左右，而且里面大部分还是老原料。

2025年5月，华熙生物在官方公众号点名华泰、安信、国金等多家券商的研报，指责其散布"与玻尿酸相比，胶原蛋白更具优势"的言论，鼓吹"玻尿酸过时论"。一周后，美妆博主"大嘴博士"郝宇发布检测报告，称可复美胶原棒重组胶原蛋白含量仅0.0177%，远低于标注的0.1%。华熙生物公开声援。巨子生物一个月间市值蒸发超300亿港元。

这场论战，华熙生物在成分上没输。但论战期间股价涨的那7%，很快就跌回去了。有媒体统计，此后至今已下跌超30%。

赢了辩论，输了自己。

七、赵燕手上还剩几张牌

2025年10月，沿用了近十年的北京五棵松"华熙Live"更名为"华熙生物·润百颜ECM中心"。有网友调侃：以前去华熙Live是看演唱会，现在听着像去做医美。

争议归争议，更名落地了。演唱会经济最火的这两年，赵燕想用城市地标给润百颜导流的心思，写在招牌上。

另一边，控股股东华熙昕宇2025年自掏2.57亿元增持护盘。2026年5月，华熙昕宇履行2023年与山东大学教育基金会的约定，捐赠481.68万股，权益变动跨越5%整数倍。2025年11月，股东国寿成达公告拟减持不超过963.36万股，占总股本不超过2%。

股东回报方面，公司说累计现金分红与股份回购金额共计约13.58亿元，每年现金分红比例在30%以上。

13.58亿元的股东回报，对着1306亿元的市值蒸发。

合规层面也有几笔记录。2026年1月，旗下润致美容科技（天津）有限公司因在大众点评网店发布"世界玻尿酸领导者"等未经证实的宣传内容，被认定发布虚假广告。4月，济南华熙夸迪医疗美容有限公司因使用超过期限的化妆品被行政处罚。

还有一场专利战正在打。爱美客控股子公司REGEN在韩国和中国发起维权，涉及的产品JUVELOOK由华熙生物担任中国大陆独家代理。华熙生物回应称，韩国案件属于专利无效程序，不是侵权认定。这场"童颜针"之争，横跨九年，从韩国烧到中国。

最后

写到这里，我得说句公道话：华熙生物不是没有真东西。它是全球最大的透明质酸生产销售企业，中试平台拿到了工信部首批"五星"认定，原料、医美、护肤、营养四条线的技术底座还在。行业退潮的时候，龙头往往活得最久。

但技术底子好，不等于管理没问题。

一家公司的管理层，在利润跌掉七成的年份把薪酬总额拉高七成；在喊出"转向技术"的两年里让研发人员走掉127个；在主业营收连续下滑的时候，先给体育馆换上自家护肤品的名字。

这不叫变革，这叫换包装。

赵燕今年60岁。她的上一次"慌"，是2008年前身港股上市后股价长期低迷，2017年以31亿港元私有化退市，转道科创板重新敲钟。那一次她赌赢了。

这一次，她手上能打的牌少了很多：玻尿酸原料的价格在下行，护肤品的流量红利已经吃完，医美终端的销量靠降价堆出来，新原料还在中试线上排队。

市值蒸发掉的1300亿，不是市场情绪，是市场记忆。

最后一个问题留给你：如果你是华熙生物的股东，你希望赵燕先修主业，还是先修薪酬表？

参考来源

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      "user": "价值投资者老王",
      "time": "2026-10-12T08:05:00Z",
      "content": "我2021年在280块附近买的，当时看的是'医美茅'和200倍PE的成长故事。今天34块。文章里那张薪酬表，我是第一次看到——利润跌70%，同一批人薪水涨71%，这已经不是激励了，这是分行李。",
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        {
          "user": "财务分析爱好者",
          "time": "2026-10-12T08:22:00Z",
          "content": "4355万对2543万，多出1811万，人均涨71%，这是年报里公开披露的数字，做不了假。真正的问题是董事会在薪酬与考核委员会上怎么投的票——业绩考核指标里到底有没有净利润这一项。",
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        {
          "user": "董秘来背锅",
          "time": "2026-10-12T08:41:00Z",
          "content": "客观说一句，2024年那次涨薪里有股权激励费用摊销和离任补偿的口径问题，不能全算成现金加薪。但即便打个折，方向也不好看。",
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    {
      "user": "医药行业从业者",
      "time": "2026-10-12T08:12:00Z",
      "content": "玻尿酸没过时，过时的是把玻尿酸当护肤品的玩法。三类械428万支、美塑298万支，销量这么涨收入还降11%，说明终端已经在打价格战，而且华熙是应战的那一方不是定价的那一方。这才是最要命的。",
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          "user": "消费品投资人",
          "time": "2026-10-12T08:35:00Z",
          "content": "医美上游一旦进入'以价换量'，毛利率80%也守不住。爱美客上半年营收也降了6.42%，整个行业都不好，但龙头的定价权丢得这么快，还是超预期。",
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    {
      "user": "研发打工人",
      "time": "2026-10-12T08:20:00Z",
      "content": "920人、860人、793人，一年半少127个研发。同时研发费用还降了8.29%。文章说'研发费用率提升来自分母缩得更快'，这句话我服。我在生物医药公司干过，最先走的永远是能干活的中坚，留下来的是会写PPT的。",
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          "user": "供应链老法师",
          "time": "2026-10-12T08:52:00Z",
          "content": "两年多走6个核心技术人员，还都是原料和发酵口的老人。合成生物这行最贵的就是经验和菌种手感，这玩意儿不在专利文件里。",
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      "user": "韭菜保护协会",
      "time": "2026-10-12T08:28:00Z",
      "content": "最讽刺的是第五棵松那块牌子。我是北京人，看演唱会被叫成'润百颜ECM中心'，第一反应是走错门了。公司主业不行了拿地标去导流，这是做企业还是做直播带货？",
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    {
      "user": "并购律师小张",
      "time": "2026-10-12T08:36:00Z",
      "content": "从法律视角补充两点。一是2026年1月和4月那两笔处罚，虚假广告和超期化妆品，金额不大但性质是合规意识问题，出现在喊着'从严治理组织'的公司身上，很尴尬。二是童颜针那场仗，中国大陆独家代理的产品陷专利诉讼，如果中国境内判侵权，代理权本身就受影响，这个风险半年报里说得比较轻。",
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    {
      "user": "00后穿搭博主",
      "time": "2026-10-12T08:44:00Z",
      "content": "我是夸迪老用户，说实话产品没变差，是货架变了。现在同价位能选的可复美、薇诺娜、敷尔佳太多了，次抛原液早就不稀奇。品牌讲ECM、讲线粒体抗老，消费者根本记不住，只会看成分表和价格。",
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        {
          "user": "实体店老板娘",
          "time": "2026-10-12T09:03:00Z",
          "content": "就是这个理。以前靠李佳琦一句话能卖爆，现在直播间也不灵了。省下来的推广费是利润，但省掉的也是销售，这笔账两年了还没算平。",
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    {
      "user": "用脚投票",
      "time": "2026-10-12T08:58:00Z",
      "content": "控股股东增持2.57亿，累计分红加回购13.58亿，对着1306亿的市值蒸发。管理层不是没有动作，是动作的力度和方向都不对。真要稳信心，先把薪酬考核和净利润绑死，再谈新故事。",
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    {
      "user": "ST观察员",
      "time": "2026-10-12T09:10:00Z",
      "content": "换个角度想，2026年上半年经营现金流5.24亿、同比涨140%，资产负债率不到20%，研发费用还有2.12亿。这不是一家快死的公司，是一家迷路的公司。迷路的公司比快死的公司更难救，因为它自己觉得方向是对的。",
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      "replies": [
        {
          "user": "理性看IPO",
          "time": "2026-10-12T09:30:00Z",
          "content": "迷路这个说法很准。赵燕的问题从来不是不努力，是每次都用组织动作去回答产品问题。2025年放狠话，2026年还在降两成，说明狠话治不了定价权。",
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