军需第一股四年虚增96亿，罚款2320万：连利润都是倒着算的

96.6亿假账，罚款2320万元。折算下来，每虚增1亿元营业收入，成本24万元。这不是处罚，这是一份报价单。

干这件事的，是“军需第一股”，际华集团。现在它叫ST际华。

2018到2021年，四年，虚增营收96.6亿。2020年，还倒着做了一把——虚减利润总额5.02亿。

2026年9月28日盘后，它把这四年的账，一次性追回来重做了一遍。

80.96亿，是“融资性贸易”这四个字

先看清这96.6亿是怎么长出来的。

2018年，虚增营收50.98亿元，占当期披露营收的22.48%。

2019年，虚增营收29.98亿元，占14.17%。

两年加起来，80.96亿元。占四年虚增总额的83.8%。

手法写在证监会《行政处罚决定书》里，只有一句话：子公司际华国贸开展融资性贸易业务，并确认收入成本。

融资性贸易。这个词在央企的语境里是禁语。

2013年，国资委就发过《关于进一步加强中央企业大宗商品经营业务风险防范有关事项的紧急通知》，白纸黑字：严控融资性贸易业务，严禁开展无商品实物、无货权流转或原地转库的融资性业务。

此后十几年，文件一份接一份。到2023年的“十不准”，措辞已经升级成对“空转”“走单”虚假贸易的“零容忍”。

那际华国贸在2018年、2019年做了什么？没有商品实物，没有货权流转。钱从这边出去，从那边回来。中间加一段营收。

一家做军装、军靴、被装的企业，两年时间“做”出了80.96亿的贸易流水。

这不是会计判断失误。这是把贸易当成资金通道在用。

剩下的15.64亿，来自另一种手法。

2020年虚增5.51亿，2021年虚增10.13亿。二级子公司际华新材料做代理业务，只做居间中介，不掌控货物，不承担价格波动风险，然后用总额法确认收入。

代理业务该用净额法。这是会计入门题。

总额法和净额法的差别，就是同一笔业务在报表上算10亿还是算1000万。

最反常的一笔：他们把利润往下做

一般造假，是把利润做高。

ST际华不是。

2020年年度报告，虚减利润总额5.02亿元，占当期对外披露利润总额的60.26%。

60%的利润，被藏了起来。

手法是全资子公司跨期确认湖北襄阳一宗土地出售收入，该进2020年的收益，没让它进。

更正后的数字，把这一笔摊开了。

2020年合并利润表，资产处置收益从0.914亿元调整为5.993亿元，一次调增5.08亿元。而归母净利润，从-7.76亿元，调整为-3.64亿元。

原来是亏7.76亿。更正后，只亏3.64亿。

也就是说，4.12亿元的利润，原本被压在2020年的账里，没放出来。

那另外三年呢？

2018年，归母净利润从-0.68亿元调整为-0.757亿元，往下调。

2019年，从0.626亿元调整为0.550亿元，也往下调。

2021年，营业收入砍掉10.13亿元，利润不动——总额法改净额法，收入和成本同减，利润不受影响。

四年账翻完，只有一个结论：除了2020年被藏起来的那部分利润，其他年份的真实业绩都比披露的更差。

为什么要藏利润？

因为假账的目的从来不是“好看”，是“可控”。

一家连续虚增营收的公司，需要一个利润蓄水池。哪年业绩紧张，就放一点出来。2020年被压住的4.12亿归母净利润，大概率是留给后面年度的。

结果后面来了募投项目减值，来了42亿巨亏。蓄水池没来得及开闸。

四份年报，四份标准无保留意见

讲完手法，该讲讲谁签字了。

2018到2021年，四份年报，全部是标准无保留意见。

出报告的，先后是立信、大华两家会计师事务所。

两家所。听起来很规范，轮换了嘛。

但媒体核查发现，两所的签字注册会计师交叉重叠，疑似“换所不换人”。其中一位注册会计师，还在其经办的另一单审计项目里，被地方证监局采取了警示函措施。

换的是信封，不换的是执笔的手。

这四份标准无保留意见，是ST际华最大的护身符。四年里，多少投资者是看着审计报告买入、加仓、长期持有的。

到2025年，审计意见终于变了。

天健会计师事务所出具保留意见，理由是：立案调查尚无最终结论，无法判断其对财务报表的影响。

翻译一下：不是我们发现账有问题，是证监会还没说完。

罚单2320万，三任董事长排队

时间线拉一遍。

2025年8月8日，公司收到证监会《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规被立案。

2026年4月29日，收到《行政处罚事先告知书》。次日起停牌一天。

2026年5月6日，复牌，简称变更为ST际华。

2026年7月29日，《行政处罚决定书》正式下发。

处罚结果摆在桌面上：

公司，责令改正、给予警告、罚款700万元。

13名时任高管，合计罚款1620万元。

总计2320万元。

最重的是两个人——时任董事长李义岭，时任总经理、后任董事长袁海黎，各罚250万元。

13个人里，覆盖了三任董事长、三任总经理。李义岭、袁海黎被认定为2018至2020年违法行为直接负责的主管人员；吴同兴、夏前军被认定为2021年违法行为直接负责的主管人员。

三任董事长，三任总经理。这不是一个人的问题，是一套班子、一个周期的问题。

公司申辩过。理由有两条：相关会计处理符合当时会计准则；不知悉业务实质。

两条都被驳回。

“符合当时会计准则”这句话，是财务造假里最常见的辩护词，也是最没有意义的辩护词。会计准则从来没有允许过，对没有商品实物、没有货权流转的贸易确认收入。

2320万元，对应96.6亿元虚增营收。0.24%。

250万元，对应2018至2019年虚增的80.96亿元营收。0.031%。

一亿元的假账，罚款24万元。这个价格，比盖一平米厂房便宜。

修表很快，修业务很慢

2026年9月28日，董事会审议通过《前期会计差错更正及追溯调整》议案，对2018至2021年度合并财务报表采用追溯重述法更正。

从《行政处罚决定书》下发（7月29日）到四年财报追溯重述完成（9月28日），两个月。

公司特别强调：本次更正不会导致已披露年度财务报表出现盈亏性质的改变，也不会导致2018至2021年度期末净资产为负。

翻译一下：放心，没有触发退市指标。

天健会计师事务所同日出具专项审计报告和鉴证报告，认为更正专项报告如实反映了2018至2021年度会计差错更正情况。

四年的假账，两个月就理清了。

那业务呢？

再往前一点，2026年9月11日晚，ST际华公告：董事会审议通过《预计负债冲回及确认》议案，同意冲回前期计提的2亿元预计负债。

原因是政府承担土壤治理费用，这2亿元土地治理预计负债不用自己出了，直接增利2026年净利润。

这2亿元，正是2024年埋下的——当年公司把子公司土地污染治理费2亿元计入营业外支出。

有财富号把这件事定义为“重大风险出清的利好事件”。

一边是四年假账两个月改完，一边是2亿元预计负债精准冲回、直接增利。修表的动作，永远比修业务快。

7.19亿关联交易，被否决了，七天后再来一次

处罚落地，治理争议没停。

2026年6月25日，2025年年度股东会审议日常关联交易预计议案。

参与表决的中小股东，52.83%投了反对票。议案被否。这是当次股东会唯一未获通过的议案。

议案内容：预计2026年公司与控股股东新兴际华集团及其关联方的日常关联交易总额7.19亿元。

对比2025年实际发生额1.54亿元。增长约368%。

一周后，7月2日，董事会决定把这个议案原封不动，再次提交7月21日的临时股东会审议。

零修改。重提。

中证中小投资者服务中心随后致函，问了一个很直接的问题：在营收持续下滑、扣非净利润连续多年为负的背景下，关联交易大幅增长，是否存在利益输送风险？

ST际华的回应是：增长主要源于新设供应链平台采购及部分业务产能提升，定价公允；日常关联交易预计数按上限预估。

中小股东用52.83%的反对票说了“不”。七天之后，这个“不”被扔回给了他们。

同一天，公司抛出“护盘”方案：2亿至4亿元自有资金回购，价格上限2.73元/股。

控股股东的增持是另一条线，别把时间看串了。增持计划2025年8月23日首次披露，实施期一年，到2026年8月25日实施完毕，累计增持3993.53万股，占总股本0.92%。

亏损是真的，一分钱都不假

假账被追回来了，真实的经营数字露出来，更难看。

2024年，营收98.86亿元，归母净利润亏损42.28亿元。

这一年亏损的构成：终止长春际华园、重庆际华园两个募投项目，计提资产减值18.62亿元；滞销纺织品及过期防疫物资计提存货跌价5.3亿元；涉诉及逾期应收款项计提信用减值5.10亿元；子公司土地污染治理费2亿元、诉讼赔偿0.64亿元计入营业外支出。

2025年，营收69.26亿元，同比下降29.94%。归母净利润-2.94亿元。连亏两年。

2026年一季度，营收13.48亿元，同比下降17.39%，归母净利润同比下降1743.10%。

2026年上半年，营收24.11亿元，同比下降24.84%。归母净利润-2.88亿元，上年同期是-0.79亿元。扣非净利润-3.28亿元。

公司解释营收下滑的原因：部分传统重点客户招标采购延期，部分子公司重点客户资质暂时受限，线上、海外等增量市场订单增长未能有效对冲传统市场订单降幅。

一家靠军队、政府、企业客户吃饭的军需企业，客户延期招标、子公司资质受限——这不是周期，这是能力问题。

摘帽最快2027年7月，市值从230亿到83亿

上交所《股票上市规则》第9.8.8条，撤销其他风险警示要同时满足两个条件：

处罚决定书作出满12个月。

已完成相应年度财务报告追溯重述。

追溯重述，9月28日完成了。12个月，从7月29日算起，要到2027年7月。

最快2027年7月，ST际华才具备申请摘帽的资格。

再看股价。

2025年8月8日，立案告知书下发当晚，市场才知道这家公司被查了。而在此之前，它刚刚斩获两个涨停板，市值230亿元。

十三个多月后的2026年9月28日，收盘1.91元，市值83.30亿元。

从230亿到83亿，蒸发64%。2026年年内跌幅约42.99%。

股民索赔通道已经打开。符合条件的区间是：2019年4月26日至2025年8月8日（含当日）期间买入并持有受损的投资者。已有律师团队的立案申请获北京金融法院审核通过。

四年假账，罚2320万。投资者的损失，要自己上法院去要。

最后

这家公司的前身，是解放军所属的军需被装企业。2009年由新兴际华集团整合组建，2010年8月上市。控股股东是国务院国资委直接管理的央企。

它的产品是军装、军靴、帐篷、防护装具。是一门跟“可靠”两个字绑在一起的生意。

四年，96.6亿营收，是假的。

四年，四份审计报告，是标准无保留意见。

三任董事长、三任总经理，排队领罚单。

罚款2320万元。

一家公司最贵的资产是信用。军需第一股这块招牌，是用96.6亿假账的代价，换来了一张2320万元的罚单。

这笔账，最后该由谁来算？

参考来源

{
  "comments": [
    {
      "user": "ST观察员",
      "time": "2026-09-29T07:05:00Z",
      "content": "96.6亿假账罚2320万，一亿假账24万。我算了一下，这比上市公司请个中介做年报还便宜。",
      "likes": 386,
      "replies": [
        {
          "user": "财务分析爱好者",
          "time": "2026-09-29T07:22:00Z",
          "content": "关键钱还不是公司掏的，13个人分摊1620万，最重的250万。造假四年，个人成本250万，这风险收益比谁看了不心动。",
          "likes": 154
        },
        {
          "user": "ST观察员",
          "time": "2026-09-29T07:40:00Z",
          "content": "所以我说这不是处罚，是报价单。",
          "likes": 96
        }
      ]
    },
    {
      "user": "财务分析爱好者",
      "time": "2026-09-29T07:12:00Z",
      "content": "最让我睡不着的是'换所不换人'。立信换大华，换个抬头，签字的人还是那批。四份标准无保留意见，四年。这才是造假能活四年的真正原因。",
      "likes": 421,
      "replies": [
        {
          "user": "董秘来背锅",
          "time": "2026-09-29T07:35:00Z",
          "content": "而且2025年换天健之后，第一年就出了保留意见。你品品，同样的账，前两家说没问题。",
          "likes": 233
        },
        {
          "user": "法务小姐姐",
          "time": "2026-09-29T08:02:00Z",
          "content": "签字会计师的责任后面会追，行政处罚只是第一步，投资者索赔案里会计师事务所通常是共同被告。",
          "likes": 118
        }
      ]
    },
    {
      "user": "军需行业老兵",
      "time": "2026-09-29T07:30:00Z",
      "content": "在这个行业干了二十年。际华的底子是真的好，军品订单、技术积累、资质，国内能对打的没几家。所以看到这个新闻，心里不是气，是可惜。好牌打成这样。",
      "likes": 512,
      "replies": [
        {
          "user": "价值投资者老王",
          "time": "2026-09-29T08:15:00Z",
          "content": "底子好才更可惜。2026上半年归母净利-2.88亿，去年同期才-0.79亿，亏得越来越快。军品订单中标了也没撑住。",
          "likes": 187
        },
        {
          "user": "军需行业老兵",
          "time": "2026-09-29T08:41:00Z",
          "content": "招标延期、子公司资质受限，这两个理由放在军需行业里是硬伤，不是一句'抢抓订单'能解决的。",
          "likes": 143
        }
      ]
    },
    {
      "user": "韭菜保护协会",
      "time": "2026-09-29T07:48:00Z",
      "content": "立案公告前一天还在两连板，市值230亿。十三个多月后剩83亿。请问那两天追进去的人，谁来赔？",
      "likes": 634,
      "replies": [
        {
          "user": "索赔专业户",
          "time": "2026-09-29T08:05:00Z",
          "content": "索赔区间是2019年4月26日到2025年8月8日买入并持有受损，北京金融法院已经受理立案申请了。抓紧准备对账单。",
          "likes": 289
        },
        {
          "user": "用脚投票",
          "time": "2026-09-29T08:30:00Z",
          "content": "索赔周期三五年，就算赢了也是按比例，能拿回三成算好的。造假成本低，维权成本高，这就是现实。",
          "likes": 201
        }
      ]
    },
    {
      "user": "退市股专业户",
      "time": "2026-09-29T08:10:00Z",
      "content": "注意一个细节：更正公告特意强调'不会导致期末净资产为负''不会出现盈亏性质改变'。翻译成人话就是——放心，退不了市。",
      "likes": 447,
      "replies": [
        {
          "user": "ST观察员",
          "time": "2026-09-29T08:28:00Z",
          "content": "而且摘帽最快2027年7月，处罚满12个月加追溯重述完成，两个条件卡死。这帽子还得戴整整两年。",
          "likes": 176
        }
      ]
    },
    {
      "user": "理性看IPO",
      "time": "2026-09-29T08:22:00Z",
      "content": "7.19亿的关联交易，中小股东52.83%投反对票否了，董事会七天之后原封不动再提一次。这个操作比造假本身更让人后背发凉。",
      "likes": 528,
      "replies": [
        {
          "user": "法务小姐姐",
          "time": "2026-09-29T08:45:00Z",
          "content": "同一议案被否后再次提交，规则上是允许的，一般要求说明情况并补充材料。'零修改重提'这个做法确实很少见。",
          "likes": 167
        },
        {
          "user": "韭菜保护协会",
          "time": "2026-09-29T09:03:00Z",
          "content": "较2025年实际发生额1.54亿增长368%，还按上限预估。投服中心都致函问利益输送了，公司回了句'定价公允'。",
          "likes": 213
        }
      ]
    },
    {
      "user": "消费品投资人",
      "time": "2026-09-29T08:50:00Z",
      "content": "9月11日冲回2亿预计负债增利净利润，9月28日追溯重述四年财报。修表的效率是真高。什么时候业务能有这个效率？",
      "likes": 358,
      "replies": [
        {
          "user": "财务分析爱好者",
          "time": "2026-09-29T09:12:00Z",
          "content": "那2亿本来是2024年计提的子公司土地污染治理费，现在政府承担了，冲回来直接增利。这笔账做得干干净净。",
          "likes": 149
        }
      ]
    },
    {
      "user": "00后穿搭博主",
      "time": "2026-09-29T09:20:00Z",
      "content": "我不懂财务，就问一句：军装军靴这种东西，是给当兵的穿的。做这个的公司连账都敢造，那质量呢？",
      "likes": 771,
      "replies": [
        {
          "user": "军需行业老兵",
          "time": "2026-09-29T09:38:00Z",
          "content": "这两件事要分开看。造假的是贸易子公司和代理业务的收入确认，生产端的军品质量有严格的军检流程。但你的担心不是没来由，一家公司治理烂成这样，产品信心也会受影响。",
          "likes": 402
        },
        {
          "user": "供应链老法师",
          "time": "2026-09-29T10:01:00Z",
          "content": "补充一点：际华国贸那种融资性贸易，做的是大宗商品流转，跟军品生产线完全是两条线。不过内控烂到这个程度，谁也说不清还有没有别的窟窿。",
          "likes": 188
        }
      ]
    }
  ]
}