账面归母净利润10.88亿元，扣非后却巨亏4.58亿元——这中间15亿多的"利润"，不是主业赚来的，是子公司股权被稀释、丧失控制权后"变"出来的投资收益。而这家两年累亏约32亿的公司，一边亏钱，一边又掏出约14亿给786名员工发股权激励红包，考核指标却只有营收，不考核利润，不考核现金流。
10.88亿的利润，是"挤"出来的，还是"变"出来的？
8月19日，昆仑万维（300418）披露2026年半年报：营收53.59亿元，同比增长43.55%，看着很猛。
归母净利润10.88亿元，扭亏为盈，去年同期是亏8.56亿。喜报！
但别急着鼓掌。扣除非经常性损益后，公司依旧亏损4.58亿元——只是比去年同期少亏了4亿。
归母赚10.88亿，扣非亏4.58亿，差距15.46亿。这钱哪来的？答案是：投资。
上半年公司确认投资收益高达14.79亿元，核心原因是子公司艾捷科芯吸收外部融资，昆仑万维股权被被动稀释，丧失了对艾捷科芯的控制权——按照会计准则，这就要确认一大笔投资收益。
说白了：公司没多卖一分钱产品，没多赚一分钱毛利，利润表上凭空多出近15亿。
这不是"扮靓"，这是"化妆"。
再看现金流，底裤直接露出来：上半年经营活动现金流净额-4.67亿元，去年同期-5.60亿。主业不但不赚钱，还在持续失血。
投资活动现金流倒是暴增1911.38%，净流入7.85亿——靠卖金融资产、收回投资项目撑场面。
一个公司，经营现金流是负的，利润是靠"丧失控制权"这种会计事件变出来的——这种"扭亏为盈"，股东该鼓掌还是该警惕？
两年巨亏32亿，红包却越包越大
先把账算清楚。2024年，昆仑万维归母净亏损15.95亿元，由盈转亏；2025年，营收冲到81.98亿元创新高，归母净亏损15.93亿元，扣非净亏17.25亿元。两年合计亏掉约32亿。
营收创新高，亏损不缩小——钱全烧哪去了？AI短剧买量、大模型研发，烧钱换增长，故事讲了两年，利润一分没见到。
但亏损挡不住发红包的手速。
2025年4月，公司推出限制性股票激励计划：714名员工，6757.45万股，授予价18.79元/股。
2026年4月，新的一轮又来了：786名核心员工，总价值约14亿元，人均对应激励价值接近180万元。名单里还有来自俄罗斯、印尼、美国的外籍员工。
2026年6月5日，上一轮激励第一个归属期落地：1839万股上市流通，590名员工人均分得市值超126万元。
更扎眼的是，2026年上半年管理费用里，股权激励费用高达4.28亿元——占管理费用比重超过六成。
员工分钱的时候，股东在干嘛？在看扣非亏损4.58亿的报表。
亏着股东的钱，发着员工的红包——这波操作，教科书里叫"股东利益让渡"，民间叫"慷他人之慨"。
只考核营收的激励，是激励，还是"奖励花钱"？
争议最大的，是考核条件。
2026年这轮激励，公司层面考核指标只有一条：营业收入。
具体目标：2026年营收不低于85亿元；2026-2027年两年累计不低于175亿元；2026-2028年三年累计不低于270亿元。
注意，没有净利润考核，没有现金流考核，没有ROE考核。一个都不设。
上半年公司营收53.59亿元，已经完成全年85亿目标的63%。照这个速度，2026年考核目标基本是"躺赢"。
为什么敢这么定？因为营收是能"买"出来的——上半年销售费用33.40亿元，同比暴增82.75%，其中市场及推广费用27.56亿元，近乎翻倍。花钱买营收，谁不会？
可净利润、现金流买不出来。所以考核表上，它们就被"体贴地"删掉了。
激励费用4.28亿，扣非亏损4.58亿——管理层一边拿激励，一边把经营亏损甩给报表。考核什么，公司就擅长什么；只考核营收，说明管理层只想对"大"负责，不想对"赚"负责。
AI故事的另一面：营收是买来的，增速在降档
公司最爱讲的故事是AI。2025年短剧、AI剧收入16.17亿元，飙升864%；2026年又发布AGI"4+3"战略，视频模型、世界模型、AI短剧、AI音乐、AI游戏，故事一个比一个性感。
但数字不会说谎。
第一，营收增速在降档。2026年一季度营收25.70亿元，二季度约27.89亿元，环比仅增长8.5%。说好的"爆发式增长"呢？AI业务高速扩张的叙事，撑不起一个环比8.5%的现实。
第二，增长是买来的。销售费用增速82.75%，是营收增速43.55%的近两倍。AI短剧业务的毛利率，同比下滑了15.60个百分点——投放越猛，毛利越薄，典型的"赔本赚吆喝"。
第三，海外收入占比超过97%。52.03亿元的收入来自海外，地缘政治、海外监管、汇率波动，任何一个雷都能炸掉半边利润表。
两年亏32亿，经营现金流连续为负，靠投资"扮靓"报表，靠买量撑住营收，靠只考核营收的激励计划把管理层利益和股东利益"解绑"——昆仑万维这套组合拳打下来，股价52.36元、市值657亿（4月23日收盘），靠的全是AI的想象力。
谁在为"营收至上"买单？
激励只考核营收，最终谁买单？股东。
管理层拿到的是真金白银的股票，考核的是最容易"做"出来的营收；股东拿到的是扣非亏损4.58亿的报表，以及一个永远在"战略性投入"、永远不赚钱的AI故事。
“战略性亏损"喊了两年，账上亏掉32亿，现金流还在失血。请问：一个考核表里没有利润的公司，凭什么让投资者相信它未来能赚钱？
还是说，这14亿红包发的不是业绩奖励，而是"故事继续讲下去"的续费？
营收能买，利润买不来。考核表上只有营收的公司，投资者心里应该只有一句话：你考核什么，我就怀疑什么。
评论区聊聊：只考核营收不考核利润的股权激励，是行业惯例，还是变相的利益输送？
参考来源
- 靠投资“扮靓”业绩！昆仑万维扣非净利巨亏近4.6亿元，公司股权激励只考核营收引发争议（东方财富网）
- 昆仑万维2026年半年度财报解读：投资现金流暴增1911.38% 归母净利润增227.17%（新浪财经·鹰眼工作室）
- 昆仑万维2025年营收82亿：同比增45% 扣非后净亏17亿（雷递）
- 两年累亏超30亿，仍给员工发巨额"红包”！昆仑万维1839万股激励股份上市流通，590名员工人均分超126万元（金融界）
- 昆仑万维公告：员工要分14亿（21经济网/投资界）
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"user": "价值投资者老王",
"time": "2026-08-19T22:40:00Z",
"content": "扣非才是照妖镜。账面赚10.88亿，扣非亏4.58亿，中间差的那15亿全是'丧失控制权'变出来的，一分钱真金白银都没赚到。我看了二十年财报，这种'扭亏'见得多了，下次季报就能给你打回原形。",
"likes": 328,
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"user": "财务分析爱好者",
"time": "2026-08-19T22:52:00Z",
"content": "补充一点：艾捷科芯吸收外部融资导致股权被动稀释、丧失控制权，按会计准则要重新计量剩余股权，差额直接进投资收益。这属于非经常性损益，所以扣非才现了原形。老规矩，看这种公司先看扣非，再看经营现金流，两个都是负的，故事讲得再大也没用。",
"likes": 156
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"user": "散户小明",
"time": "2026-08-19T22:45:00Z",
"content": "我2024年追进去的，就是信了AI故事。两年了，公司亏32亿，管理层拿14亿红包，我账户亏了40%。现在才明白，人家考核的是营收，我考核的是账户余额，我们根本不在一个游戏里。",
"likes": 412
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"user": "吃瓜不吐皮",
"time": "2026-08-19T22:58:00Z",
"content": "最骚的操作是：激励只考核营收，上半年完成63%，等于考核刚开始就结束了。85亿目标怎么完成？砸钱买量呗，销售费用一年翻倍，营收能不涨吗？问题是这钱是股东出的，营收是管理层用来拿股票的。空手套白狼，玩得真溜。",
"likes": 289,
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"user": "韭菜保护协会",
"time": "2026-08-19T23:05:00Z",
"content": "说句公道话，A股里只考核营收的激励不算罕见，但两年巨亏32亿还这么玩的，确实少见。考核指标里利润、现金流一个都不设，这不是激励，这是给管理层发'花钱许可证'。建议监管看看这种方案是不是该按利益输送来审。",
"likes": 97
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"user": "券商营业部老李",
"time": "2026-08-19T23:12:00Z",
"content": "今天好几个客户问我昆仑万维能不能抄底，我说你们先算笔账：上半年销售费用33.4亿，市场推广费27.56亿，AI短剧毛利率掉了15.6个百分点。营收是买来的，利润是变出来的，现金流是负的，你们买的是故事还是公司？客户听完都沉默了。",
"likes": 203
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"user": "索赔专业户",
"time": "2026-08-19T23:20:00Z",
"content": "提醒一句：2025年业绩预告最高预亏近20亿，实控人今年1月才回归董事会，转头4月就发14亿激励。亏损公司给核心团队大额股权激励不是不行，但考核只认营收不认利润，真要出了幺蛾子，这种方案最容易成为'变相输送'的靶子。留个心眼，资料我都存了。",
"likes": 134
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"user": "ST观察员",
"time": "2026-08-19T23:28:00Z",
"content": "别光盯着激励，看现金流才吓人：经营现金流-4.67亿，投资现金流靠卖资产转正，筹资现金流6.25亿里有股权激励行权的钱。这结构熟不熟悉？烧钱-融资-再烧钱，哪天融资断档，故事就得换剧本了。海外收入占97%，汇率一动，利润表又要抖三抖。",
"likes": 118
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