半年亏9213万，还在给加盟商“输血”：应收账款暴增51.4%，长期应收款翻了22倍，经营现金流由正转负、净流出8298万。“万家灯火”烧了五年，直营店从1395家砍到只剩318家，而实控人一家这些年减持加转股，落袋近8个亿。这不是转型阵痛，这是一场左手倒右手、公司出血、自己拿钱的财富游戏。
一、直营店从1395家砍到318家，“万家灯火”烧成了“万家白条”
8月26日，来伊份（603777）交出2026年半年报：营收18.12亿元，同比下降6.6%；归母净利润亏损9213.05万元，上年同期亏5068万，亏损扩大81.77%；扣非净利亏损1.1亿元；经营现金流净额-8298万元，同比骤降470.5%。
最扎眼的，是门店结构的“乾坤大挪移”。
截至2026年6月30日，来伊份门店总数2968家——一年前是2979家，五年了，门店总数基本原地踏步。但结构彻底变了：直营门店暴跌到318家，占比只剩11%；加盟门店飙升到2650家，占比89%。
一年时间，直营店净减少1077家，加盟店净增加1066家。两列数字几乎一一对应——这不是扩张，这是把一千多家店“卖”给了加盟商。
故事还得从“万家灯火”说起。2017年公司提出这个战略，2021年升级为“转型自救”主线，目标2023年开出一万家店。结果呢？万店至今没影，门店数一路从峰值的3600多家，缩水到现在不足3000家。当年画下的万丈豪情，如今变成了满地鸡毛。
更要命的是收入结构。2026年上半年，加盟业务收入9.83亿元，同比增长36.14%——听着漂亮。可公司整体营收却是下滑6.6%的。因为直营这头的窟窿填不上：一年前直营还有1395家店、贡献8.75亿收入，现在只剩318家店，直营收入基本崩了。
加盟收入大涨36%，换来总营收下跌6.6%，净利润亏得更狠。这不是增长，这是腾挪——把左边口袋的钱，倒进右边口袋，还倒丢了6.6%。
二、给加盟商“输血”，血是从上市公司血管里抽的
比亏损更值得警惕的，是报表上的“白条化”倾向。
半年报白纸黑字：应收账款同比增长51.40%，达到6573万元；长期应收款更是暴增2250.15%，达到1692万元。公司自己在财报里解释——主要系“对加盟商授信增加所致”。
翻译成人话：货发出去了，钱没收回来，账上挂的是欠条。
这还不是全部“输血”。2025年9月，公司公告对重点城市、重点区域的加盟商和联营商，提供总额不超过5000万元的财务资助，还要为此计提信用损失；2026年1月，公司又宣布投入不超过1亿元，支持加盟商承接直营店或新开加盟店。
钱从哪来？看看经营现金流：上年同期还是正的2240万，今年直接干到-8298万。半年时间，公司把真金白银的现金，变成了对加盟商的一笔笔应收、一笔笔资助。利润表上不赚钱，现金流失血，账上全是白条。
为什么会这样？看看毛利率就懂了。今年一季度，来伊份综合毛利率跌到30.53%的上市以来低点；其中加盟业务毛利率只剩12.54%，同比再降6.43个百分点，而直营零售渠道还有47.83%。
加盟店占比89%，毛利率只有直营的四分之一——整个盘子被拉进了“低毛利、高应收、负现金流”的泥潭。上半年销售费用砍了38.28%，门店租金、人力成本能省都省了，结果亏损反而扩大。砍费用都救不回来的亏损，说明主业造血功能已经残了。
给加盟商输血，输的是上市公司的血；账上的“利润增长”，其实是欠条上的数字。
三、公司亏血，实控人落袋近8亿，谁在接盘？
来伊份这出戏最魔幻的部分，在股东这边。
2021年以来，实控人施永雷、郁瑞芬夫妇通过控股股东爱屋企管，先后四轮减持，合计套现4.07亿元。2026年1月，又抛出不超过1003万股、约1.4亿元的减持计划。今年4月，爱屋企管及一致行动人把10%的股份，以3.84亿元协议转让给“芯片大佬”——东芯股份实控人蒋学明控制的东合恒一。
四轮减持4.07亿，加上这3.84亿股权转让，实控人一家的口袋，这些年落了近8个亿。而上市公司呢？2024年亏7526万，2025年亏1.61亿创上市纪录，2026年上半年再亏9213万。今年二季度单季亏了近7900万，比去年同期亏得更狠——亏损在加速，不是在收窄。
更别忘了一段“前科”。2024年3月，爱屋企管因2016年至2023年间超比例减持1.19%、未履行限售义务，被上海证监局出具行政监管措施决定书，认定违反《证券法》第六十三条。致歉、承诺购回——可回购时的股价，比当初减持时的均价还低。高抛低吸玩到被监管按头，这操作也是罕见。
至于那位4月入场“救场”的芯片大佬，故事也没那么美：东合恒一今年2月14日才成立，不到两个月就签下了这桩3.84亿的买卖；消息一出，来伊份4月8日至10日连续三个交易日涨停，股价冲到16.9元，市值56.5亿；如今股价回落到13.9元一线，市值只剩约46亿。11.48元的转让价锁定的浮盈还在，但高位追涨停的跟风客，已经站在山腰上吹风了。
接盘的公司承诺18个月不减持。是战略入场还是资本运作？盘古智库研究员江瀚的点评很直接：从蒋学明过往操盘看，这更像“追求短期收益的资本运作”。连亏三年的零食公司，突然被半导体大佬看上——别急着感动，先想想谁在高位递筹码。
四、五年换四个赛道，管理层把转型玩成了“拆盲盒”
如果说亏损还有“行业因素”可以怪罪，那战略上的反复横跳，只能怪自己。
细数来伊份这几年的动作：2024年9月，进军仓储会员店，开到超市百货、生鲜粮油一应俱全；2025年，跟量贩零食品牌养馋记成立合资公司，要打“社区零售4.0”；期间还迭代什么生活店、Go店、Mall店，试水非食品、跨境品类，卖日用百货、数码美妆……
什么热干什么，什么听起来高级试什么。结果呢？仓储会员店悄无声息，量贩合资刚起步，主业的“高端零食”人设，在鸣鸣很忙、万辰集团们的低价炮弹下节节败退。创始人嘴上说拒绝价格战，财报上毛利率从43%一路打到30.53%。
翻开上市这十年的账本更扎心：2018年至2021年，扣非净利润连续四年亏损，累计亏掉2.5亿；好不容易2022年、2023年缓过一口气，2024年起又回到连亏通道。上市十年，扣非利润亏了六七个年头。“主板零食第一股”的牌子，快被亏成“主板亏损第一股”。
有券商研报预测，来伊份2027年有望扭亏。翻译一下：2024年、2025年、2026年连亏三年之后，再画一张明年底的大饼。可问题是，账上8000多万的白条还没收回，加盟商的资助还在往外掏，经营现金流还在失血——靠什么扭亏？靠继续卖直营店给加盟商吗？直营店已经只剩318家了，还能卖几轮？
公司一年亏近两亿，实控人一年落袋几个亿。给加盟商输血的时候豪气冲天，给股东回报的时候只见过减持公告。这样的“万家灯火”，照亮的到底是谁的路？
把直营店卖给加盟商，是转型还是甩锅？给加盟商赊账输血，是扶持还是饮鸩止渴？实控人一边输血一边套现近8亿，又该怎么算？评论区聊聊——顺便问一句，你家楼下那家来伊份，现在还开着吗？
参考来源
- 读创财经：来伊份销售疲软上半年亏超9000万，持续“输血”加盟商、应收账款暴增五成
- 时代周报：预计亏掉1.7亿！来伊份押注加盟五年仍陷困局，实控人夫妇5次减持套现
- 雷达财经：门店缩水700多家，来伊份拉120亿芯片大佬“救场”？
- 证券时报：来伊份：上半年亏损9213.05万元
- 新浪财经：毛利率跌至上市以来低点，来伊份遭遇“增收不增利”困局
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"comments": [
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"user": "实体店老板娘",
"time": "2026-08-27T01:12:00Z",
"content": "我就是加盟商，2023年开的店，撑了两年多还是关了。开店那会儿公司说得天花乱坠，开业以后一个月给一批货，卖不动也要你接，返还的补贴拖到季度末才到账。现在想想，什么'输血'，分明是先把血抽走再还你半口。",
"likes": 68,
"replies": [
{
"user": "吃瓜不吐皮",
"time": "2026-08-27T01:25:00Z",
"content": "听说接直营店还有补贴拿？那不是自己人接自己的店，左手倒右手吗",
"likes": 21
}
]
},
{
"user": "价值投资者老王",
"time": "2026-08-27T02:03:00Z",
"content": "利润可以粉饰，现金流不会说谎。上半年经营现金流-8298万，上年同期还是正的，这一正一负差了1个亿，说明什么？卖货收到的全是白条。这种公司的利润表，我一个字都不信。",
"likes": 45,
"replies": [
{
"user": "财务分析爱好者",
"time": "2026-08-27T02:18:00Z",
"content": "关键是应收账款还能暴增51%、长期应收款翻22倍，说明不是收不上来，是主动放宽授信拉流水。等哪天开始计提坏账，又是一颗雷。",
"likes": 33
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},
{
"user": "散户小明",
"time": "2026-08-27T02:41:00Z",
"content": "4月份三连板那波我差点追进去，还好胆小没上车。现在回头看，'芯片大佬'消息一出，涨停板就是给大股东们抬轿子的。公司亏近2亿，实控人套现8个亿，这买卖谁做谁知道。",
"likes": 57
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{
"user": "券商营业部老李",
"time": "2026-08-27T03:05:00Z",
"content": "那天涨停，营业部一上午全是问'芯片大佬概念还能买吗'的客户，我劝都劝不住。现在股价从16.9跌回13.9，追高的一批人套得明明白白。11.48接盘的大佬还浮盈着，18个月锁定期一到，故事还得继续讲。",
"likes": 39
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{
"user": "消费品投资人",
"time": "2026-08-27T03:32:00Z",
"content": "本质是没跟上消费场景迁移。量贩零食把店开进社区，'零食很忙''好想来'密度拉满，来伊份守着商场店和'高端'人设，价格打不过、场景抓不住。跟养馋记合资就是认怂——打不过就加入，可惜加入得也太晚了。",
"likes": 42,
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"user": "行业研究员老陈",
"time": "2026-08-27T03:50:00Z",
"content": "补充一点：加盟毛利率只剩12.54%，直营是47.83%，加盟占比89%意味着整个公司的盈利结构被稀释到底了。卖得越多、亏得越狠，'增收不增利'就是这么来的。",
"likes": 27
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{
"user": "ST观察员",
"time": "2026-08-27T04:15:00Z",
"content": "查了下，2024年实控人还因为超比例减持1.19%被上海证监局认定违规，回购价还没减持价高——高抛低吸被监管按着头买回来，这操作放全市场都算名场面。亏损这几年，减持公告一年没落下，呵。",
"likes": 51
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{
"user": "吃瓜不吐皮",
"time": "2026-08-27T04:52:00Z",
"content": "'万家灯火'烧成'万家白条'，这标题绝了。直营店五年砍掉一千多家，门店总数原地踏步，等于把重资产包袱甩给加盟商，自己转型成'卖货+放贷'公司。问题是，这账哪天爆雷？",
"likes": 35
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