40年老牌药企丽珠集团，交出了近年最难看的一份中报：营收50亿跌20%，扣非净利8.9亿跌29%，二季度更惨——营收骤降31%，扣非直接腰斩51.3%。但最让我血压升高的不是业绩数字，而是财报里一个不起眼的细节：上半年研发投入3.82亿，同比砍掉22.23%。产品线青黄不接、新药还没接上棒，公司第一反应居然是砍研发？这已经不是行业周期问题，这是管理层战略上的缴械投降。
二季度“塌方”：连续四季负增长只是开始
先看数据有多难堪。
上半年营收50亿元，同比下降20.28%；归母净利润9.32亿元，下降27.23%；扣非8.9亿元，下降29.26%。
拆到单季更吓人。第二季度：营收21.3亿，降31.1%；归母净利3.55亿，降44.9%；扣非3.12亿，暴跌51.3%。
而且这不是突然失手——截至今年上半年，丽珠已经连续四个季度净利润负增长了。趋势这个东西，藏不住。
分板块看更是全面溃退：
化学制剂（第一大板块）收入24.42亿，降25.33%。其中消化道类降29.39%，促性激素类降21.13%，精神类最惨，直接骤降51.62%——第十一批国家集采一执行，氟伏沙明这类品种的价格体系瞬间崩塌。
中药制剂板块收入5.21亿，降34.83%。
唯一还算体面的是原料药出口，微降3.04%。可惜体量小，独木难支。
有人会说，这是集采的锅、医保的锅。我承认政策是大背景——但同样面对集采，为什么有的药企提前十年布局创新管线平稳换挡，丽珠却是被集采一巴掌接一巴掌地打醒？
三代现金牛集体退潮：吃老本吃了四十年
把丽珠的历史拉出来看，你会看到一个教科书级的“大单品依赖症”病例。
第一代现金牛：参芪扶正注射液。巅峰时年销近17亿。然后中药注射剂监管收紧、医保限定适应症，这头牛慢慢瘦成了猫。
第二代现金牛：艾普拉唑系列。巅峰期单品年收27.15亿，公司第一大摇钱树。现在被医保降价拖得节节败退，消化道板块整体下滑近三成。
第三代现金牛：亮丙瑞林微球、尿促性素系列。广东联盟集采一刀下来，收入大幅下降；尿促性素被医保降价拖累。
看出来了吗？每一代产品火的时候，公司都赚得盆满钵满；每一代产品退潮的时候，公司都措手不及。参芪扶正走下坡路是2019年前后的事，艾普拉唑见顶也有年头了——留给管理层准备接班人的时间不可谓不充裕。
结果呢？38项在研制剂项目听着不少，12项处于上市申报阶段。但真正能打的呢？JP-1366还在审评，丽优宝今年6月刚获批，莱康奇塔单抗6月才受理。就算一切顺利，后面还排着医保准入、医院进院、市场放量三座大山——远水解不了近渴。
一家药企最核心的管理职责是什么？是让产品梯队的接力永不断档。丽珠的管理层看着三代现金牛逐一老去，却始终没能培养出第四代——这不叫行业周期，这叫接力棒规划的系统失败，是长达十年的管理失职在今天的总清算。
最该冲刺的时候砍研发，这操作我看不懂
如果说产品断档是历史遗留问题，那下面这个就是正在进行时的失职。
2026年上半年，研发投入3.82亿元，同比下降22.23%。
各位品品这个时点：核心产品全线被集采击穿、新品青黄不接、公司自己都说“行业处于新旧动能切换的承压期”——这个时刻，正常逻辑难道不是砸锅卖铁加码研发，赶紧把管线推出来吗？
丽珠选择了反方向：砍掉22%。
有投资者在互动平台直接质问：缩减研发是不是意味着创新转型力度在减弱？媒体致电公司，截至发稿没有回应。
沉默很能说明问题。我猜真实原因无非两个：要么是利润压力大，砍研发费用来保利润表的脸面；要么是管理层对自家管线的信心不足，觉得投了也打水漂。无论哪个答案，对股东都是坏消息。
前者是财务粉饰——用透支未来换取当期利润好看；后者是战略认输——等于亲口承认创新转型失败了。
顺便说一句，同期公司还在强化“预算管控和费用精细化管理”。翻译一下：过紧日子。可紧日子不该紧在研发上，创新药企业的未来就在管线里，砍研发就是砍自己的命根子。
18亿收购越南药企：给故事付双倍价钱
钱省下来的另一面，是花出去的地方也很讲究。
2025年起，丽珠启动收购越南上市药企Imexpharm，合计约18.46亿拿下67.87%股份——中国药企首次收购越南上市公司，标题很风光。
但算算账就知道这笔买卖贵不贵：IMP整体估值约24.49亿人民币，对应2024年静态市盈率约27.6倍。而丽珠集团自己的市盈率是多少？约13倍。
用13倍的自己，去买27.6倍的别人，就为了一个“国际化”的故事。而且IMP什么体量？2024年全年营收6.96亿、净利润8883万——不到丽珠的一个零头。靠这么个小家伙辐射东南亚，怕是要辐射到下个十年。
海外业务确实是丽珠目前唯一亮眼的板块：上半年境外收入11.29亿，增12.43%，占比升到22.58%；国内收入则骤降26.52%。但请注意，海外增长主要靠特色原料药出口，这属于低毛利的苦生意，撑不起估值重构的故事。
我的判断很直接：丽珠集团正处在最危险的阶段——旧动能已经熄火，新动能还没点火，而掌舵人却在此时收起了油门（砍研发）、把钱花在了装饰品上（高溢价并购）。下半年和明年，随着第十一批集采影响全面落地、艾普拉唑继续承压，业绩还会更难看。什么时候研发投入重新恢复增长、什么时候管线里有真正的重磅品种获批放量，什么时候才值得重新看一眼。
40年的老字号，别毁在“青黄不接”这四个字上。
最后问问大家：你觉得丽珠这种老牌药企还有救吗？是等管线兑现的价值洼地，还是集采时代被淘汰的昨日黄花？评论区聊聊你的判断。
参考来源
- 界面新闻：百亿营收丽珠集团“青黄不接”
- 深圳商报·读创：医药龙头也扛不住了！丽珠集团二季度财报“塌方”
- 新浪财经：丽珠集团上半年归母净利润9.32亿元，同比下降27.2%
- 同花顺财经：化学制剂与中药板块拖累业绩—丽珠医药2026年半年报
- 腾讯新闻·财说：大砍失败项目，丽珠集团“变身”红利股
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"comments": [
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"user": "医药行业从业者",
"time": "2026-08-25T10:20:00Z",
"content": "行内人说句实话：艾普拉唑巅峰27亿的时候，多少同行羡慕丽珠有个'金奶牛'。但成也单品败也单品，整个公司的销售体系、资源倾斜全押在一个品种上，别的产品都成了陪跑。今天的结果十年前就写好了。",
"likes": 278,
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{
"user": "医药行业从业者",
"time": "2026-08-25T10:34:00Z",
"content": "补个数据：精神类板块Q2直接降51.62%，氟伏沙明执行十一批集采后基本没量了。这种断崖式下跌，说明公司连价格体系切换的缓冲预案都没做足。",
"likes": 91
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{
"user": "财务分析爱好者",
"time": "2026-08-25T10:45:00Z",
"content": "砍研发22%这条最致命。创新药企的研发费用就是未来的收入，当期砍3个亿研发，两三年后利润表上少的就是十几个亿的产品收入。用未来换现在的报表好看，典型的短视。",
"likes": 245,
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"user": "理性看IPO",
"time": "2026-08-25T11:00:00Z",
"content": "也可能管理层判断管线里本来就没几个能成的，与其烧钱不如回血分红稳股价。但这就更糟了——等于公开承认创新转型失败。",
"likes": 78
}
]
},
{
"user": "价值投资者老王",
"time": "2026-08-25T11:15:00Z",
"content": "泼点冷水也给点糖：丽珠账上不缺钱、分红一直大方、原料药出口还算稳。如果估值跌到足够便宜，'红利股'的逻辑也能撑一阵。但前提是想明白——你买的是收息资产还是成长故事，别拿错剧本。",
"likes": 187,
"replies": [
{
"user": "散户小明",
"time": "2026-08-25T11:28:00Z",
"content": "王总，问题是利润本身都在以每年30%的速度缩水，分红的基础还能稳多久?皮之不存毛将焉附。",
"likes": 84
}
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},
{
"user": "并购律师小张",
"time": "2026-08-25T11:40:00Z",
"content": "18.46亿买越南IMP这笔，13倍PE的自己买27.6倍PE的标的，光溢价逻辑就说不通。跨境收购还有整合风险：越南的医保支付能力、渠道体系、汇率，哪一样是省心的灯?",
"likes": 165,
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"user": "供应链老法师",
"time": "2026-08-25T11:55:00Z",
"content": "不过欧盟GMP产线和东南亚准入资质确实值点钱，算是这笔交易里唯一的硬通货。就看管理团队有没有能力把它变现了。",
"likes": 57
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{
"user": "病人家属老陈",
"time": "2026-08-25T12:05:00Z",
"content": "从患者角度说：集采确实把药价打下来了，我家老人长期吃的药便宜了一大半。但对药企来说这就是洗牌，没有真创新的企业早晚要退出舞台。丽珠们的好日子回不来了，这是好事也是坏事。",
"likes": 198,
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"user": "医学检验老周",
"time": "2026-08-25T12:20:00Z",
"content": "同意。仿制药和过专利期原研的暴利时代结束了，以后只有两种药企活得滋润：真创新的，和成本做到极致的。丽珠两头都不占，尴尬了。",
"likes": 73
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"user": "韭菜保护协会",
"time": "2026-08-25T12:35:00Z",
"content": "连续四个季度负增长，中报还敢砍研发保利润，管理层心里想的是任期内的报表还是公司五年后的死活，一目了然。40年老企业，最怕的就是这种温水煮青蛙式的衰落。",
"likes": 156,
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"user": "ST观察员",
"time": "2026-08-25T12:48:00Z",
"content": "提醒一句：如果Q3继续两位数下滑，全年归母可能跌破15亿，对应估值反而会被动抬升。左侧抄底的朋友盯住研发费用和管线审批这两个先行指标再动手。",
"likes": 66
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{
"user": "吃瓜不吐皮",
"time": "2026-08-25T13:05:00Z",
"content": "'经常用脑，多喝六个核桃'是隔壁养元……哦不对，串台了，那是核桃。丽珠是'生命从这里起航'?现在看，起航的是集采的炮弹，公司还在甲板上擦老式望远镜。",
"likes": 142,
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{
"user": "吃瓜不吐皮",
"time": "2026-08-25T13:12:00Z",
"content": "自嘲一下，认真说：参芪扶正那种中药注射剂的黄金年代本来就是时代的红利，红利没了不可惜，可惜的是红利期赚的钱没有变成下一代的竞争力。",
"likes": 88
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