猪价9块9，成本18块。
正常养猪人的反应是：少养、止损、熬过去。
罗牛山的反应是：再多养38%。
2026年前三季度，这家海南养猪龙头交出了一份让人目瞪口呆的成绩单：营收18.92亿元，同比增长16.15%；归母净利润亏损4.43亿元，同比下滑15912.56%。单看第三季度，营收6.5亿元，亏损1.33亿元。
去年同期还盈利279万元，今年直接亏掉4.43亿。三个季度，把过去两年攒下的利润全吐了出来，还倒欠一屁股。
更扎眼的是账本：货币资金3.96亿元，短期借款6.63亿元。账上的钱，不够还短债。
越亏越养，这是赌性不是周期
先看一组对比。
2026年上半年，外三元生猪均价9到10元/公斤，去年同期14到16元，跌了36%。罗牛山自己说，完全成本已经降到18元/公斤以内。
卖9块9，成本18块。每卖一公斤，亏8块。
正常企业怎么办？减产、淘汰低效产能、保住现金流。
罗牛山怎么办？扩产。
1到9月，公司累计销售生猪68.01万头，同比增长38.79%；销售收入8.35亿元，同比下降8.97%。9月末生猪存栏57.32万头。
量增了近四成，收入反而降了9%。这就是"越卖越亏"的教科书。
上半年更清楚：销售生猪45.62万头，同比增长43.73%；生猪产品收入4.87亿元，同比下降14.56%；生猪板块毛利率-34.05%，上年同期还是8.93%。
按上半年数据粗算，每头猪的毛利是负363元。这还没算三费、财务费用和减值。
为什么要逆着周期扩产？答案藏在六年前。
2020年3月，罗牛山把定增方案从24.84亿元上调到27.8亿元，规划7个生猪项目，测算全部达产后新增出栏约140万头，喊出"重回畜牧养殖业第一梯队"。
那时候猪价在30元/公斤以上，全行业都在扩产。罗牛山怕落后，一口气把摊子铺开。
六年过去，2025年公司已交付产能120万头/年，实际出栏68.56万头，产能利用率57%。2026年前三季度出栏68.01万头，全年大概率90万头上下。
产能建好了，猪价崩了，折旧、人工、利息一分不能少。停不下来，只能继续养；继续养，就继续亏。
这不是猪周期的错，是赌性的错。
1.97亿减值：亏损不是突然发生的，是突然被承认的
前三季度，罗牛山计提资产减值损失1.95亿元。公司公告说，各项减值合计减少1到9月净利润约1.97亿元。
拆开看更有意思。
一季报就计提了生猪减值准备1.34亿元，单季亏1.66亿元；中报减值1.40亿元，亏3.10亿元；三季报累计减值1.95亿元，亏4.43亿元。
也就是说，大部分减值在年初一次性做掉了。
为什么？2025年末公司存货24.40亿元，其中很大一部分是房地产项目开发成本；投资性房地产11.02亿元，是出租的商铺和物业。2026年中报，存货仍有22.40亿元，占总资产24.20%。
猪价在跌，猪的存货要减值；房价在跌、商铺租不出去，地产存货和投资性房地产也要减值。公司自己在半年报里写得很清楚：房地产存货的可变现净值低于成本，出租物业空置率下行。
减值不是突然发生的，是突然被承认的。
更值得警惕的是，减值集中在年初，后面两个季度的报表就会"显得"没那么难看。这是财务技巧，不是经营改善。
还有一个细节：三季报里"预计负债"1.48亿元，同比增长55.42%，公司解释是"计提少数股东股权收益最低保障款增加"。
翻译一下：当年收购子公司少数股权时，给少数股东承诺了最低收益。猪价好的时候，这是财技；猪价崩了，这就是要真金白银兑现的负债。
地产：管理层说没前途，结果靠它续了两年命
罗牛山最讽刺的一段历史，在地产。
2020年3月，公司宣布剥离房地产业务：把罗牛山广场和118C项目（璞域一期）装进锦地地产，作价15亿元卖给控股股东罗牛山集团。理由很直白：地产后续发展空间有限，还会阻碍公司资本运作。
当时地产是罗牛山第一大业务。2017年地产营收占比47.65%，2018年33.14%，毛利率48.16%，是全公司最赚钱的板块。
管理层说不要就不要了。
结果2020年4月，股东大会表决，中小股东投了反对票，交易没通过。
然后呢？
2024年上半年，罗牛山预告盈利2.5亿到3.1亿元，原因写得清清楚楚：罗牛山广场二期及118C项目部分楼栋达到交付条件。
2025年第四季度，公司单季营收17.48亿元，归母净利润1.51亿元，占全年净利润的98%。原因还是地产项目交付——118A1项目。
管理层六年前判定"没前途"的资产，成了公司这两年唯一的利润来源。
这不是战略聚焦，这是战略打脸。
更讽刺的是，2025年全年1.54亿元净利润里，98%来自四季度那一笔地产交付。2026年地产交付周期一过，上半年地产收入只剩1.35亿元，公司立刻现出原形，亏3.10亿元。
把下金蛋的鸡往外卖，嫌它不下蛋；鸡没卖成，蛋也快吃完了。
管理层的"失信清单"
一家公司偶尔看错周期，正常。连续八年踩错节奏，就不是能力问题，是治理问题。
2018年，罗牛山蹭上"赛马概念"。4月27日拿到"国际赛马娱乐文化小镇"备案证明，直到5月8日才公告。股价14个交易日涨了70%，深交所下发关注函，问公司是否利用赛马概念炒作股价、配合董事长减持。
随后，时任董事长徐自力通过资管计划连续减持，据中国网财经统计，2018年7月以来五次减持合计3158.95万股，套现约4亿元。10月，海南证监局对公司出具警示函，原因是赛马项目信息披露不充分。
那个"投资数百亿"的赛马小镇，后来再无下文。
2021年，罗牛山合并大东海。一年后，大东海因信息披露违法违规被证监会立案，随后退市。罗牛山为此计提商誉减值9347.74万元。
2023年5月，公司再推定增，拟募资17.96亿元，用于猪场和收购子公司少数股权。半年后，终止。
2026年3月，海南证监局再出警示函：罗牛山在海南农商行改制重组中处置股权，被核定补缴企业所得税4054万元，公司知悉后没有及时披露。董事长兼总裁徐自力、董秘张慧被出具警示函，记入资本市场诚信档案。
每一次都是"战略"，每一次都是股民付账。
大股东质押六成，公司担保84%
再看两组数字。
第一组：控股股东罗牛山集团持有公司17.14%的股份。2026年10月15日，罗牛山集团质押1.2049亿股，占其所持股份的61.03%，用途写的是"自身生产经营"。
就在几天前，10月9日，它刚解押7049万股。
一边解押，一边再质押，钱去哪了，公告没说。
第二组：2026年度，罗牛山获批的对外担保总额度36.50亿元，占公司最近一期经审计净资产的84.20%。
公司自己的净资产才43亿元，担保额度批了36.5亿元。虽然大部分是对子公司的担保，但报表上任何一家子公司出问题，母公司都要兜底。
再加上三季报里那1.48亿元的"少数股东收益最低保障款"，你会发现：这家公司的资产负债表，装满了各种各样的"承诺"。
上市公司在亏钱，大股东在质押；上市公司在担保，大股东在"自身生产经营"。
10.94万股民，和5.13元的股价
9月初，罗牛山连续两个涨停。8月18日也涨停过，理由是"生猪产能扩张"和"猪周期反转预期"。
10月27日，三季报披露当天，股价收在5.13元，总市值59亿元，市净率1.48倍。
股东户数从9月20日的11.77万户，降到10月20日的10.94万户。一个月，8300户离场。
留下的10.94万户，在等什么？等猪周期反转。
但行业数据不支持乐观：截至6月底，全国能繁母猪存栏3780万头，仍高于3750万头的合理保有量。2026年上半年，22家上市猪企21家亏损，合计亏损超过233亿元。10月中旬，全国外三元生猪均价9.79元/公斤，仍在成本线下方。
猪周期反转，靠的是产能去化，不是靠信念。
罗牛山现在的选择是：继续扩产、继续亏、继续借钱。2026年前三季度，经营现金流-0.59亿元，货币资金从年初的7.59亿元降到3.96亿元，短期借款从4.98亿元升到6.63亿元。
账上还有4.15亿元结构性存款，勉强能腾挪。但猪价再磨一年，这点家底够烧多久？
一家上市公司，最怕的不是亏损，是亏损之后还在用同一个逻辑解释亏损。
罗牛山的逻辑是：只要猪价涨回来，一切都会好。
问题是，猪价涨回来之前，你确定它还在牌桌上吗？
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"user": "价值投资者老王",
"time": "2026-10-28T09:12:00Z",
"content": "上半年每头猪毛利亏363元，出栏45万头就是亏1.6亿，这还没算费用。猪价9块9的时候扩产38%，这不是养猪，这是给猪场做慈善。",
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"user": "散户小明",
"time": "2026-10-28T09:20:00Z",
"content": "问题是它停不下来啊，猪场建好了，折旧照提，不养亏得更多。",
"likes": 24
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"user": "价值投资者老王",
"time": "2026-10-28T09:26:00Z",
"content": "所以才说当年就不该逆周期铺那么大摊子，现在是被自己套住了。",
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"user": "财务分析爱好者",
"time": "2026-10-28T09:31:00Z",
"content": "减值基本都在一季度做掉了，后面两个季度报表看着就没那么惨。还有那个1.48亿的少数股东收益最低保障款，收购时承诺得爽，现在全变成负债。",
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"user": "ST观察员",
"time": "2026-10-28T09:40:00Z",
"content": "三年连亏就要小心了，2026年这个窟窿，全年怕是奔着6亿去。",
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"user": "行业研究员老陈",
"time": "2026-10-28T09:45:00Z",
"content": "全行业都在去产能，能繁母猪还压在3780万头，猪价短期看不到反转。罗牛山产能利用率57%，固定成本摊不下来，越养越亏是算得出来的账。",
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"user": "用脚投票",
"time": "2026-10-28T09:52:00Z",
"content": "所以9月那两根涨停板，纯粹是赌消息的资金在玩。",
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"user": "散户小明",
"time": "2026-10-28T10:02:00Z",
"content": "5块1毛3，我6块2追的，现在账户绿得发亮。当初就是看它涨停，说猪周期要反转。",
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"user": "吃瓜不吐皮",
"time": "2026-10-28T10:08:00Z",
"content": "猪周期反转喊了三年了，猪还是那个猪，价还是那个价。",
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"user": "索赔专业户",
"time": "2026-10-28T10:15:00Z",
"content": "2018年赛马、2026年补税，两次警示函都跟信息披露有关，董事长和董秘都记入诚信档案了。这种公司治理，财报再好看我也不敢碰。",
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"user": "吃瓜不吐皮",
"time": "2026-10-28T10:22:00Z",
"content": "最绝的是2020年要把地产卖给大股东，说地产没前途，结果小股东拦下来了。这两年全靠地产交付续命，管理层这眼光，真是绝了。",
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"user": "价值投资者老王",
"time": "2026-10-28T10:28:00Z",
"content": "自己公司的资产值多少钱都看不明白，还谈什么战略。",
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"user": "董秘来背锅",
"time": "2026-10-28T10:33:00Z",
"content": "补充一个细节：控股股东10月9日刚解押7049万股，10月15日又质押1.2亿股，用途写自身生产经营。这个时点，很微妙。",
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