4.32亿！实控人代偿，梦百合的遮羞布彻底撕了

营收89个亿，净亏982万。卖床垫卖到近90亿，利润却是负数。这不是段子，这是梦百合2025年的成绩单。

更炸裂的是——实控人倪张根控制的海外公司，欠上市公司4.32亿，到期不还。最后倪老板自己掏了1.2亿先垫上，剩下的3.12亿打了个白条，说年底前结清。

审计机构看完直接摇头：保留意见。内控审计：强调事项段。业绩预告从"大赚1.3亿"变成"倒亏982万"，变脸比翻书还快。

这公司到底怎么了？一个字：乱。

实控人的"左右手互搏"游戏

先说说这4.32亿是怎么来的。

倪张根控制的MC公司（德国）和Dormeo集团（中东欧），从梦百合拿了货，卖了床垫，钱却不还回来。截至2025年底，这两家关联方欠梦百合应收账款合计5.43亿，其中逾期金额高达4.32亿。

你没看错，是4.32亿，不是432万。

梦百合只提了6123万的坏账准备，剩下的全靠倪老板的"人品担保"。直到上交所发问询函了，倪张根才在2026年4月27日代偿了1.2亿，剩下的3.12亿承诺年底前还清。

问题是——MC公司和Dormeo集团都是倪张根自己的企业。左手卖给右手，右手欠左手的钱，最后左手掏钱补右手的窟窿。这不就是自己跟自己玩"左手倒右手"吗？

2019年到2025年，梦百合与这两家关联方的交易金额累计超过2.17亿。2025年一年，对MC公司销售额1.9亿，对Dormeo集团销售额1.63亿。两家公司合计贡献了梦百合境外收入的将近5%。

可是收了货不给钱，这生意做得有什么意义？账面收入好看，现金进不来，财务数据全是数字游戏。

更要命的是，Dormeo集团直到被上交所问询才被"追认"为关联方。也就是说，之前梦百合一直没披露这层关系。内控审计因此被出具强调事项段——说得直白点，内控有漏洞。

业绩变脸：从"大赚1.3亿"到"倒亏982万"

2026年1月31日，梦百合信心满满地预告：2025年归母净利润9000万到1.3亿，扭亏为盈！

三个月后，4月29日，更正公告来了：归母净利润-982.25万，扣非净利润-3931.23万。

三个月的差距，从赚1.3亿到亏982万，这中间差了1.4个亿。

理由是什么？“基于谨慎性考虑”。

好一个"谨慎性考虑"——预告的时候怎么不谨慎？等年报审计完了才谨慎？

具体调整有三刀：

第一刀：经销商应收账款收不回来，不确认收入，营业收入砍掉6240万，利润减少4100万。这些经销商是谁？是销售费用支付对象的关联方。说白了，货发出去，钱没回来，之前算收入，现在不算了。

第二刀：追加计提存货跌价准备和商誉减值合计4800万。加拿大MLILY，收购第二年就全额计提商誉减值403万，还要卖掉。澳大利亚ONEBED，收购当年就全额计提商誉减值380万，经营业绩跟收购预期差了52.63%。

第三刀：海外亏损子公司冲回递延所得税资产，净利润再减1900万。

三刀下去，1.3亿的利润预期变成了982万的亏损。

这让我想起一句话：上市公司的业绩预告，有时候真的只是"预告"而已。

销售费用10年涨12倍，钱烧哪儿了？

2025年，梦百合销售费用23.34亿，同比增长17.65%。营收增长只有5.48%，销售费用增速是营收增速的3倍多。

2016年上市那年，销售费用才1.93亿。10年时间，涨了12倍。

每卖100块钱的床垫，26块2毛钱花在了销售上。这是什么概念？同行业的顾家家居、喜临门，销售费用率都远低于这个水平。

公司说，线上渠道费用增长54.94%，因为线上销售收入增长56.88%。听起来合理，但线上收入28.18亿，线上渠道费用率27.92%，比致欧科技的22.77%高了5个百分点。

公司解释说"处于线上品牌建设阶段"——翻译一下就是：还在烧钱换市场，什么时候能烧出利润？不知道。

更要命的是，2025年四季度单季营收21.56亿，归母净利润却亏了1.71亿。一个季度亏的钱，把前三季度攒的利润全吐出来还不够。

海外扩张的"一地鸡毛"

梦百合的故事，本质是一个中国制造企业"出海"的教科书级案例——好坏都是。

好处是：全球化产能布局，美国、塞尔维亚、泰国、西班牙都有工厂，境外收入占比超过80%，年营收近90亿。

坏处是：步子迈太大，扯到蛋了。

美国大客户CVB，合作12年的老客户，2024年突然经营恶化，拖欠4260万美元（约3.1亿人民币）。梦百合一纸诉状告到美国法院，但钱能不能追回来？悬。

加拿大MLILY，收购完第二年就准备卖掉。为什么？经营规模没达到预期，而且公司已经建了替代渠道。你不觉得奇怪吗？收购的时候没做尽职调查？

澳大利亚ONEBED更离谱——收购当年就全额计提商誉减值。当年！也就是说，买回来那天就知道买亏了。

还有那个打了8年的美国官司（BJ股权纠纷），从300万美元的纠纷一路打到2593万美元的判决，2000万惩罚性赔偿金。虽然最终发回重审、达成和解，但耗费的时间和精力，都是成本。

梦百合的海外布局，给人的感觉是：买买买的时候很爽，管管管的时候很痛。

实控人倪张根：从"怒怼投资者"到"被迫填坑"

倪张根是个有故事的人。

2022年，有投资者质疑梦百合的关联交易、利益输送，倪张根直接开怼：“你的内心得多黑暗才能有如此想法啊？”

2024年，有投资者在雪球上吐槽梦百合股票亏钱，倪张根回复：“你可以选择用脚投票，走好不送。”

2025年2月，倪张根的增持计划到期，原定8000万到1.6亿的增持，实际只增持了5223万，完成率65%。理由：融资渠道受限、市场环境变化。

2026年4月，倪张根被迫自掏腰包1.2亿，替自己的关联公司还债。

从"怒怼"到"填坑"，这中间发生了什么？

股票从37.33元跌到6块多，市值蒸发了八成。股权质押比例一度接近60%，补仓补到"烦了"。增持的648万股，浮亏876万。

说到底，倪张根是个创业者出身的老板，有闯劲、有脾气、有战略眼光。但做企业和管上市公司是两回事。关联交易不披露、内控漏洞不修补、业绩预告瞎拍脑袋——这些问题的根子都在管理层。

梦百合还有救吗？

客观说，梦百合不是没有亮点。

境外线上业务增长62.3%，亚马逊床垫类目长期排名靠前。全球产能布局已经完成，美国亚利桑那工厂扩建进度91.53%。2025年毛利率39.28%，高出行业平均近10个百分点。

但问题同样扎眼：资产负债率63.23%，短期债务23.12亿，货币资金能不能覆盖？悬。销售费用还在涨，国内市场还在亏，关联方的3.12亿还没还。2026年一季度，继续亏损3811万。

梦百合就像一辆在高速上跑的车，发动机还行，但刹车片快磨没了，油箱也在漏油。

实控人代偿4.32亿，表面上看是"负责任"，深层次看是"不得不"。如果关联方的窟窿不堵上，上市公司的审计意见没法改善，下一步就是退市风险警示。

以梦百合现在的处境，留给倪张根的时间，不多了。

这公司能不能翻身？评论区说说你的看法。

参考来源

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    {
      "user": "价值投资者老王",
      "time": "2026-07-17T08:30:00Z",
      "content": "4.32亿的大坑，实控人自己填。问题是这钱从哪来？倪张根股权质押都快压到天花板了，增持计划都完不成，哪来的3个多亿还债？说白了就是左手倒右手，上市公司账面上好看而已。",
      "likes": 68,
      "replies": [
        {
          "user": "财务分析爱好者",
          "time": "2026-07-17T08:45:00Z",
          "content": "老王说到点子上了。看倪张根的质押比例，他持有的梦百合股份质押率一度接近60%。如果股价继续跌，补仓都来不及，哪还有钱还债？年底前这3.12亿能不能到位，我持怀疑态度。",
          "likes": 45
        },
        {
          "user": "董秘来背锅",
          "time": "2026-07-17T09:00:00Z",
          "content": "公告写得漂亮：'实控人具备履约能力'。但看他的现金流状况，这履约能力怕不是靠再质押更多股票换来的。拆东墙补西墙，墙墙有洞。",
          "likes": 32
        }
      ]
    },
    {
      "user": "退市股专业户",
      "time": "2026-07-17T09:15:00Z",
      "content": "保留意见➕内控强调事项段。虽然不是最严重的'无法表示意见'，但已经是黄牌警告了。按照退市新规，如果明年年报继续非标，那就直接ST。梦百合的股价现在才6块多，离面值退市也不远了。",
      "likes": 55,
      "replies": [
        {
          "user": "ST观察员",
          "time": "2026-07-17T09:30:00Z",
          "content": "更可怕的是关联方欠款这事暴露出来的内控问题。Dormeo集团直到上交所问询才追认关联方，这说明什么？说明公司内部根本没人盯着这事。内控形同虚设。",
          "likes": 38
        }
      ]
    },
    {
      "user": "散户小明",
      "time": "2026-07-17T09:45:00Z",
      "content": "我6块买的梦百合，想着床垫生意稳当，结果踩雷了。营收89亿还能亏钱，这管理能力也是绝了。销售费用一年23亿，比研发费用多100倍，这钱花在哪里了？",
      "likes": 42,
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        {
          "user": "韭菜保护协会",
          "time": "2026-07-17T10:00:00Z",
          "content": "23亿销售费用，89亿营收，费用率26%。十年前卖床垫的销售费用才不到2亿。说白了就是产品没竞争力，不砸钱打广告就卖不动。管理层光想着铺渠道、建门店，根本不管投入产出比。",
          "likes": 29
        }
      ]
    },
    {
      "user": "并购律师小张",
      "time": "2026-07-17T10:15:00Z",
      "content": "从法律角度说两句。倪张根代偿4.32亿这个事，表面看是好事，但深层问题是：这些关联交易当初是怎么通过的？董事会审议了吗？独立董事发表意见了吗？如果都没有，那倪张根作为实控人可能涉嫌违规占用上市公司资金。代偿只是补救，违规的事实已经存在了。",
      "likes": 51,
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        {
          "user": "法务小姐姐",
          "time": "2026-07-17T10:30:00Z",
          "content": "小张说得对。按照证监会的规定，实控人控制的企业与上市公司之间的交易必须及时披露。Dormeo的事拖到上交所问询才追认，已经构成了信息披露违规。如果投资者因此受损，可以索赔。",
          "likes": 35
        }
      ]
    },
    {
      "user": "行业研究员老陈",
      "time": "2026-07-17T10:45:00Z",
      "content": "梦百合的海外布局是个典型的'做大容易做强难'案例。全球化产能布局方向是对的，但收购太激进。加拿大MLILY收购第二年就计提全额商誉减值、准备卖掉。澳大利亚ONEBED收购当年就暴雷。这尽职调查是找实习生做的吗？",
      "likes": 47,
      "replies": [
        {
          "user": "用脚投票",
          "time": "2026-07-17T11:00:00Z",
          "content": "老陈说得一针见血。倪张根这个人有战略眼光但缺乏管理精细化。从他怒怼投资者就能看出来，脾气大、听不进意见。这种老板掌舵，公司的治理水平可想而知。",
          "likes": 28
        }
      ]
    },
    {
      "user": "新能源老法师",
      "time": "2026-07-17T11:15:00Z",
      "content": "跨行业说一句，梦百合这个情况跟很多制造业企业出海踩的坑一模一样。看着海外市场大就拼命建厂、收渠道，但管理能力跟不上。MC公司和Dormeo集团说白了就是倪张根个人在欧洲买的渠道，跟上市公司之间的交易本质就是关联输送。",
      "likes": 33
    }
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