星期五财论

MiniMax发布M3背刺老用户：股价冲高回落，管理层系统性失职

财经观察MiniMax · AI大模型 · 计费争议 · 管理层失职 · 股价下跌

发布新模型M3，盘中冲高8%后急速回落。群里用户骂，想退款，准备12315。一家AI公司发布新产品，股价跌，用户闹——这公司怎么了？

发布利好股价跌：市场的讽刺

6月1日早上，MiniMax高开5%，盘中一度涨超8%，最高冲到907.5港元。然后急速回落，9点42分跌2.80%，报816.5港元。

发布M3——号称"前沿编程能力、1M上下文、原生多模态"三合一，技术上确实有东西。SWE-Bench Pro超过GPT-5.5，接近Opus 4.7。按理说是利好。

但股价冲高回落。市场在看什么？

在看用户群里的骂声。

背刺老用户才是真正的故事

MiniMax的问题，不是技术，是商业模式。

老用户买的是"按次计费"套餐。不同价位，不同次数。用多少次，心里有数。

今天M3一发布，MiniMax单方面改了计费规则。

老套餐的次数，变成了Token额度。你跟它说一句"哈喽"，干掉1%的额度。

极其不耐刷。

为什么不耐刷？因为贵。按Token计费，每次对话消耗的Token数不透明。用户根本不知道自己剩多少。

群里骂成一片。“谁给你的权利？““单方面改合同？““上12315！”

法律上，这确实有问题。消费者买了套餐，形成合同关系。商家单方面改计费规则，相当于单方面修改合同条款。《消费者权益保护法》第三十九条，消费者有权向行政部门投诉。12315有行政执法权，商家惧怕。

但更重要的是商业伦理问题。

你着急赚钱，背刺老用户？

管理层为什么这么做？

看几个关键数据：

MiniMax今年1月9日港股上市，IPO才5个月。股价从165港元发行价冲到1330港元高点，涨了7倍。然后回撤42%，跌到现在的769港元附近。

估值是433倍市销率。OpenAI是75倍，Anthropic是60倍。

433倍意味着什么？市场隐含假设：未来10年营收复合增速要达64%。

做不到，估值就崩。

年化收入3亿美元，企业客户100万——数据不错。但支撑433倍估值，需要更快的增长。

改计费规则，能让收入看起来更好吗？按Token计费，用户消耗更快，同样的套餐额度，用户能用的时间变短。要继续用，就得再买。

短期收入可能涨。但用户关系崩了。

解禁压力也在。IPO才5个月，机构、早期投资人、创始团队的解禁期临近。通常6-12个月。未来几个月，流通筹码大幅扩容。稀缺性溢价要削弱。

管理层急功近利？

系统性失职：四重风险

这不是一个决策失误，是系统性失职。

战略风险：AI大模型竞争白热化。DeepSeek、智谱、Kimi、豆包——6家以上同梯队玩家。用户选择多。伤害老用户，等于把用户送给竞品。

经营风险：群里骂，用户想退款。3亿全球用户，100万企业客户——口碑崩塌的代价是多少？

法律风险：单方面改合同条款，12315投诉的威慑力。市场监管部门调查，行政处罚，信用评级受损。

资本风险：发布利好股价跌。市场不信任管理层的商业决策。估值泡沫加管理层失职，股价怎么撑？

DeepSeek怎么做的？降价99%，不改计费规则。小米怎么做的？降价99%，加量不加价。

MiniMax改计费规则，不降价——这是背刺。

参考来源

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      "user": "AI产品老用户",
      "time": "2026-06-01T12:15:00Z",
      "content": "我买了MiniMax一年的套餐，今天打开发现次数变成Token额度了。说一句'你好'，额度掉了1%。这谁给的权力？准备打12315。",
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        {
          "user": "维权专业户",
          "time": "2026-06-01T12:25:00Z",
          "content": "记得保存支付凭证、套餐截图、沟通记录。12315要证据。群体投诉效果更好。",
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        {
          "user": "董秘来背锅",
          "time": "2026-06-01T12:35:00Z",
          "content": "公司法务小姐姐估计在加班了。单方面改合同条款，法律风险不小。",
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    {
      "user": "大模型研究员",
      "time": "2026-06-01T13:00:00Z",
      "content": "M3技术上确实有东西，MSA稀疏注意力架构，100万上下文。但技术再好，商业模式失德，用户会用脚投票。DeepSeek降价99%，不改计费，这才是正确做法。",
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          "user": "价值投资者老王",
          "time": "2026-06-01T13:10:00Z",
          "content": "估值433倍市销率，管理层为了支撑估值，背刺用户。短视。长期看，用户口碑比短期收入重要得多。",
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    {
      "user": "港股散户小明",
      "time": "2026-06-01T13:30:00Z",
      "content": "早上高开5%，我以为利好来了，追进去。盘中冲高8%，心想赚了。然后急速回落，收盘跌。发布新产品股价跌，这公司怎么回事？",
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          "user": "韭菜保护协会",
          "time": "2026-06-01T13:40:00Z",
          "content": "IPO才5个月，解禁压力快来了。管理层急功近利，股价撑不住。433倍估值，太离谱了。",
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    {
      "user": "企业客户采购",
      "time": "2026-06-01T14:00:00Z",
      "content": "我们公司买了MiniMax的企业套餐，按次计费，预算可控。现在改Token计费，每次消耗多少不透明，财务没法做预算。准备换DeepSeek。",
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          "user": "行业研究员老陈",
          "time": "2026-06-01T14:10:00Z",
          "content": "企业客户对计费透明度要求高。按Token计费，消耗不可控，企业会换供应商。MiniMax这决策，短视。",
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    {
      "user": "法务小姐姐",
      "time": "2026-06-01T14:30:00Z",
      "content": "单方面改变计费规则，涉及合同变更。消费者权益保护法第三十九条，消费者有权投诉。群体投诉，市场监管部门会介入调查。",
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        {
          "user": "退市股专业户",
          "time": "2026-06-01T14:40:00Z",
          "content": "上市公司做这事，监管风险更大。信用评级受损，股价继续跌。",
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    {
      "user": "00后AI博主",
      "time": "2026-06-01T15:00:00Z",
      "content": "Minimax这波操作，教科书级别的'如何用一次决策毁掉用户口碑'。技术再牛，商业伦理崩了，用户会用脚投票。准备发视频吐槽。",
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          "user": "吃瓜不吐皮",
          "time": "2026-06-01T15:10:00Z",
          "content": "等你的视频。标题建议：'MiniMax背刺老用户，股价暴跌，管理层失职'。",
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