4块钱，能干嘛？买杯奶茶都不够。可有个00后，花4港元买了4股奈雪的茶，混进了深圳总部的股东会现场，免费领了两瓶饮料——按他自己的话说，“已经回本了”。现场到场的股东，满打满算10个人，没一个机构。台下坐着亏损数百万的老股民，台上坐着年薪310万的老板夫妇。有人问：公司亏成这样，董事长能不能学学别人，领1元年薪？老板娘彭心的回答是——“他也要靠工资生活，发一块钱不现实。“这句话，基本就是奈雪今天全部问题的缩影：拿着高薪，亏着大钱，还觉得委屈。
一场冷清到尴尬的股东会
2026年6月24日下午三点，深圳，奈雪总部。
按股东谢海诚的回忆，这间总部"不大”，来的股东"不多”。对比一下——半个月前他参加周黑鸭股东会，有大巴接送，机构股东专门坐一桌。奈雪这场？机构一个没有，全是散户，年纪最大的六七十岁。
流程走完，进入提问环节。问题一个比一个扎心：
奈雪成本凭什么比同行高那么多？赵林的回答关键词是"门店大改小，预计今年改完"。
公司有没有市值管理计划？管理层直接摊牌——“没有，但是会拿一部分钱回购。”
现烤欧包怎么变成预制包了？彭心的解释是：疫情后用户线上点单为主，预制面包"为了保证口感"。
最经典的是节奏。四点钟，财务总监就暗示赵林"一会儿还有会议"，想收场。台下的股东直接顶回去：“还是把大家的问题回答完吧，还有什么会比股东会更重要？”
一家上市公司，股价从19.8港元跌到0.65港元，跌掉96.7%，市值从巅峰320亿缩到11亿——这种公司的股东会，老板还想提前溜。你说，这叫什么？这叫"管理层还想跑"。
连亏4年的财务窟窿
先看账本。奈雪2021年顶着"全球新茶饮第一股"的光环上市，发行价19.8港元。上市后五个完整财年，四年亏损。
2025年营收43.31亿，同比下滑12%，比2023年的51.64亿少了8个多亿，三年缩水超16%。
经调整净亏损2.405亿——别被"减亏73.8%“的话术骗了，2024年那是亏了9.19亿的巨坑，今年只是从大坑爬到中坑，依然是亏。
门店层面更难看。2025年净关152家，总数掉到1646家。直营店从1453家砍到1288家，一年关掉165家。加盟店呢？全年只净增13家，358家，占总门店不到22%。
客单价从2020年的43.3元，一路跌到2025年的24.4元，腰斩。烘焙业务收入3.52亿，同比暴跌33%；瓶装饮料1.78亿，跌39%。奈雪引以为傲的"一口欧包一口奶茶”，欧包自己先趴下了。
账上现金26.58亿，看着不少。可按每年亏两三个亿的速度，再加上频繁回购托股价，这点家底能撑几年？
战略三连错，每一步都踩在坑里
奈雪的病，不是一天得的，是战略上连续误判堆出来的。
第一错：死扛大店模式。 别人开30平的小店，奈雪偏要开两三百平的"第三空间"，租金折旧一年超4亿，占总收入10%。当全行业都在拼极致坪效的时候，奈雪还在对标星巴克。结果呢？外卖和自提订单占比快到90%了，那几百平米的空间，是给空气坐的。朱丹蓬说得直接：“奈雪的品牌力根本不足以支撑大店模式。”
第二错：加盟窗口期完美错过。 2022年底喜茶就放开加盟了，奈雪愣是拖到2023年下半年才动。更离谱的是门槛——初期要求90到170平的大店，总投资近百万，验资150万。加盟商算盘一打：蜜雪21万、古茗23万、霸王茶姬20万就能开，我凭什么花100万加盟一个连年亏损的品牌？后来奈雪被迫把门槛降到58万、40平起，但优质加盟商早被喜茶们抢光了。有加盟商开4个月亏140万，有四线城市店一年亏120万，二手设备回收商说"最近收了好几套奈雪全套设备"。
第三错：自毁招牌的预制欧包。 “一口欧包一口奶茶"是奈雪的立身之本。结果为了省成本，把现烤改成冷链预制。彭心在股东会上还嘴硬——“预制是为了保证口感”。可消费者不傻，前员工说得明白：以前现烤店月销能到200万，女神节单日GMV 12万。改成预制后呢？烘焙收入连跌四年，较2022年峰值腰斩。你把招牌菜做成预制菜，还怪顾客不来？
管理层失职：拿高薪、走高管、留疑点
最该被拷问的，是赵林和彭心这对创始人夫妇。
薪酬问题最刺眼。 2025年，赵林年薪137.2万，彭心172.8万，合计310万。横向对比五家港股茶饮企业：蜜雪净利58.8亿，张红超兄弟拿2408万+1462万，那是赚出来的；古茗净利31亿，王云安主动降薪114万；茶百道净利8.2亿，实控人夫妇各降薪数百万；沪上阿姨净利5亿，创始人也降薪8万。只有奈雪，唯一亏损的那家，创始人薪酬纹丝不动。 彭心说"发一块钱不现实”——那同行的老板们降薪的时候，现实吗？
高管离职潮。 2025年开春，首席运营官邓彬出走。这人是除创始人夫妇外的唯一执行董事，在公司干了近10年，从4家店做到上市。紧跟着，研发总监、人力资源总监、市场营销副总相继离职。核心团队用脚投票，比任何研报都说明问题。
关联交易老账。 招股书显示，2018到2020年，奈雪向遵道环保支付近2.27亿，而彭心、赵林间接持有遵道50%股权。业内质疑奈雪单杯包装成本远高于同行。这事当年就被追问过，奈雪的回应是"流程公开透明"。一个连年亏损的公司，把钱付给老板自己参股的供应商，你说透明就透明？
同行赚钱奈雪独亏，这不是行业问题
奈雪最爱把亏损甩锅给"消费疲弱"“行业内卷”。可同样是2025年——
蜜雪冰城营收335.6亿，净利58.8亿；古茗营收129.1亿，净利31亿，同比增110%；茶百道营收53.95亿，净利8.21亿；沪上阿姨营收44.6亿，净利5.01亿。
奈雪呢？营收43.31亿，净亏2.39亿。五家里唯一营收下滑、唯一亏损的那个。 同样的消费环境，同样的价格战，别人能赚，就你亏——这还能怪行业吗？这分明是管理层的问题。
蜜雪靠6万家店和极致供应链赚钱，古茗靠下沉市场密度赚钱，霸王茶姬靠爆款单品赚钱。奈雪靠什么？靠"第三空间"的旧梦，靠预制欧包的"口感保证"，靠老板娘说"1元年薪不现实"的底气？
这杯茶，凉透了
股东会上有个细节特别戳人。两位持股的年轻夫妻股东，从学生时代就是奈雪铁粉，专门来问"面包怎么变成预制的了"。彭心解释完，他们什么表情，报道没写。但我想，大概和所有老顾客一样——不是愤怒，是失望。
奈雪今天的处境，本质是一场管理层路径依赖的溃败。创始人在上行周期里成功了，就以为那套"大店+高端+现制"是真理。下行周期来了，消费降级了，加盟浪潮来了，价格战打响了——他们反应慢半拍，转弯磨磨唧唧，每一步都踩在坑里。等终于想明白要小店、要加盟、要降价的时候，窗口期早过了。
股价96.7%的跌幅，不是市场错杀，是市场用脚投票的精确计量。
赵林在股东会上说今年要开300家店，直营加盟各一半，还要在美国开直营店。一个国内连年亏损、加盟商亏到回收设备的公司，要花钱去美国开直营——这逻辑，我反正没看懂。
也许彭心那句"海外市场的成功让我重新找回初心"是真心的。但国内这摊烂账，光靠"初心"可填不平。
你怎么看奈雪这杯凉透的茶？管理层该不该为连亏4年负责？老板310万年薪该不该降？评论区聊聊。
参考来源
- 每日经济新闻：《“我花了4元参加股东会！“昔日新茶饮第一股，如今股价不足1港元；奈雪的茶连亏4年，创始人夫妇仍拿310万元年薪》https://www.nbd.com.cn/articles/2026-07-02/4444879.html
- 新浪财经：《“奈雪股东大会"管理层被尖锐"提问”，管理层：无市值管理计划、用户不会因欧包预制而不买》https://finance.sina.com.cn/stock/marketresearch/2026-07-02/doc-inifkywe1007730.shtml
- 奈雪的茶2025年年度业绩发布会（投资者关系网站）https://ir.naixue.com/media/olmjwd0h/
- 腾讯新闻·Tech星球：《加盟亏损、门店负增长，初代网红茶饮奈雪被"挤下牌桌”？》https://news.qq.com/rain/a/20260513A0950T00
- 虎嗅网/锦缎研究院：《奈雪的茶，股价从18元跌倒8毛，到底发生了啥？》https://www.huxiu.com/article/4868023.html
- 南方日报：《奈雪的茶面临大考：新茶饮第一股破局不易》https://epaper.nfnews.com/m/ipaper/nfrb/html/202504/18/content_10132829.html
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"user": "价值投资者老王",
"time": "2026-07-05T09:10:00Z",
"content": "发行价19.8，现在0.65，跌96.7%。这哪是喝茶，这是喝血。310万年薪发给谁看？发给亏损发吗？",
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{
"user": "散户小明",
"time": "2026-07-05T09:25:00Z",
"content": "老王别这么说，人家老板娘说了'发一块钱不现实'。毕竟310万勉强够生活嘛，啧啧。",
"likes": 156
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{
"user": "财务分析爱好者",
"time": "2026-07-05T09:40:00Z",
"content": "把数据摆一起就明白了：蜜雪净利58.8亿，古茗31亿，茶百道8.2亿，沪上阿姨5亿，奈雪-2.39亿。同样的行业，就你亏，这不是行业问题是CEO问题。",
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"user": "行业研究员老陈",
"time": "2026-07-05T10:05:00Z",
"content": "准确说，是战略问题。大店模式+直营为主+加盟迟到，三连错。蜜雪6万店，奈雪1646店还在净减，差了一个数量级。",
"likes": 89
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"user": "用脚投票",
"time": "2026-07-05T10:20:00Z",
"content": "前奈雪铁粉路过。以前现烤欧包是真的香，现在预制的，咬一口就知道不一样。彭心还嘴硬说'保证口感'，你当我们舌头是摆设？",
"likes": 267,
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"user": "00后穿搭博主",
"time": "2026-07-05T10:35:00Z",
"content": "同感！学生时代攒钱去奈雪是一种仪式感，现在预制冷冰冰的，仪式感全没了。品牌就是这么作没的。",
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{
"user": "退市股专业户",
"time": "2026-07-05T10:50:00Z",
"content": "账上26.58亿现金，每年亏两三亿，再算上回购托股价，撑不了几年。等现金烧完，就是仙股退市一条龙。我见过太多这种剧本了。",
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{
"user": "券商营业部老李",
"time": "2026-07-05T11:15:00Z",
"content": "股东会只来10个人，没机构，老板还想4点收场——这画面太真实了。机构早用脚投完票了，剩下的散户还在追问1元年薪。可悲。",
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"user": "索赔专业户",
"time": "2026-07-05T11:30:00Z",
"content": "19.8买的那些，亏96%，想索赔都没门。港股没集体诉讼这一套，只能认栽。",
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},
{
"user": "并购律师小张",
"time": "2026-07-05T11:50:00Z",
"content": "关联交易那笔老账没人追了？2.27亿付给老板参股的遵道环保，包装成本高于同行，这要是在A股早被问询函淹死了。港股披露松，便宜了这种操作。",
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"user": "实体店老板娘",
"time": "2026-07-05T12:20:00Z",
"content": "作为一个也开过店的人说句公道话：加盟商投100万，4个月亏140万，这不是做生意这是送钱。奈雪加盟政策就是割韭菜，设备费25万比喜茶贵一倍多，凭啥？",
"likes": 289,
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"user": "供应链老法师",
"time": "2026-07-05T12:40:00Z",
"content": "因为奈雪采购规模小，议价能力弱，设备成本转嫁给加盟商。规模上不去，全链条都吃亏，恶性循环。",
"likes": 102
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"user": "吃瓜不吐皮",
"time": "2026-07-05T13:00:00Z",
"content": "4块钱进场，免费喝两瓶饮料回本——这大概是奈雪股东今年唯一的正收益操作了。笑死，比买它股票强。",
"likes": 356,
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