欧菲光：连亏六年，80亿研发喂肥了实控人的亲儿子？

一家上市公司，扣非净利润连亏六年，累计亏掉79个亿，今年上半年又预亏4.6亿；同一个老板名下另一家公司，800G光模块月产10万只，深创投、中金、均胜电子抢着砸钱，1.6T产品已经打进北美云厂商供应链，放话三年干到400亿产值。一个地狱，一个天堂，老板是同一个人——欧菲光实控人蔡荣军。这不是巧合，这是同一个棋盘上的两套资产：上市公司负责亏钱、垫研发、扛折旧，体外公司负责摘果子、吃估值、赚毛利。一纸“网络谣传、已报案”的澄清公告，挡得住舆论，挡不住那80亿研发费去向的问号。

一纸举报，捅破了蔡家的窗纸

8月6日，一份投资者实名举报材料在网络流传，矛头直指蔡荣军。

举报指控，蔡荣军通过自己控制的两家体外公司——新菲光通信技术有限公司（光模块）和新思考电机股份有限公司（VCM马达），用三招“掏空”上市公司：

第一招，不公平关联交易。欧菲光为新菲光代工光模块光学组件、玻璃桥、精密结构件，代工毛利率只有5%到8%，新菲光把整机一组装，毛利率18%到25%。差价去哪了？不言自明。

第二招，研发成果体外复用。2021年到2025年，欧菲光累计砸了超过80亿研发。WLG晶圆级玻璃、高精度光学耦合、光模块端面抛光这些CPO核心工艺，据称都是上市公司团队研发突破的，技术成熟了，被“无偿”搬去新菲光的产品线。研发亏损上市公司扛，估值红利实控人享。

第三招，成本转嫁。两家共用厂房、设备、供应链资源，成本怎么分摊？一团迷雾。上市公司的大产能、大团队、大体系，变相给实控人的私人企业输血。

8月9日晚，欧菲光连夜发澄清公告，逐条否认，宣布已向公安机关报案，还向媒体发了撤稿通知函。

澄清，澄清。A股的剧本总是这样：先否认，再调查，最后“深刻反思”。这一套，欧菲光的投资者熟——2019年、2020年，他们已经被“教育”过两次了。

冰火两重天：一个连亏六年，一个三年冲400亿

先把两边家底摆到桌面上。

上市公司欧菲光：2020年到2025年，扣非净利润连续六年亏损，累计亏掉约79亿元。2025年全年营收221.5亿，归母净利润只有4163万——净利率不到0.2%，卖一千块钱的货，赚不到两块钱。2026年一季度，营收同比再降23.6%，净亏2.47亿，亏损同比扩大三倍多。上半年预告，归母净亏3.6亿到4.6亿。股价从2025年9月的高点14.84元，一路跌到7.4元，腰斩有余，年内跌了30%。市值258亿，股东户数近50万。

体外公司新菲光：2020年10月成立，做AI光模块。现在800G光模块月产能10万只，1.6T月产4万只，美国德州还有工厂。已经切入谷歌、亚马逊、华为供应链，1.6T产品送样北美头部云厂商。深创投、中金资本、松禾资本、深圳高新投投了一轮又一轮，今年均胜电子一把入股13.62%，成了第二大股东。机构喊它“大湾区版中际旭创”，目标三年400亿产值。

体外公司新思考：VCM马达龙头，蔡荣军的外甥蔡振鹏掌控，现在正在冲刺港股IPO。2023年到2025年，欧菲光是它的第一大客户，采购占比最高冲到41.7%——上市公司是真金白银地喂。

一边连亏六年、股价腰斩、股东欲哭无泪；一边融资一轮接一轮、产能满到爆、估值坐着火箭。同一个老板，两套资产，一个做牛做马，一个坐享其成。你告诉我这叫“完全独立”？这叫风险隔离？我看这叫利润隔离。

80亿研发费，喂肥了谁的亲儿子？

这次举报最扎心的问题，是那80亿研发费。

欧菲光自己说，2021年至2025年累计研发投入超80亿，占营收比重长期在7%以上。钱花得不少，账本却越看越迷。

第一个迷：资本化比例。2019年及以前，欧菲光研发支出资本化比例是0%——一分钱不资本化，全进费用。可近几年，资本化比例一路干到30%以上。什么意思？研发投入的相当一部分不进当期费用、不压当期利润，变成无形资产趴在账上。在连年扣非亏损的背景下，这个操作堪称“利润保护伞”。

第二个迷：专利断档。一边是资本化比例维持高位，一边是2022年之后，上市公司层面再没有新增专利发明。钱花出去了、资产挂账了、专利没了。业内人说得直白：要么是专利转移了，要么是成果根本没落在上市公司头上。那80亿，到底买回了什么？

第三个迷：技术边界。欧菲光主做摄像头模组，新菲光做光模块，听起来八竿子打不着。但光模块恰恰是“光学精密制造”的延伸——晶圆级玻璃、高精度光学耦合、端面抛光，哪一个不需要光学工艺积累？欧菲光说“技术路线不存在交叉”，可2026年7月8日，欧菲光刚成立了一家叫“江西欧菲光学微纳器件”的新公司，99.5%持股，经营范围写得明明白白：光电子器件、多通道光纤阵列、光学玻璃、光通信设备。自己刚成立公司做光模块上游器件，回头却说和新菲光“技术完全不相干”——这话，您信吗？

有投资者在互动平台直问董秘：新菲光为什么不在欧菲光旗下成立，而要单独剥离？董秘的回答堪称经典——“体外培育，可实现风险隔离”。

翻译一下：亏了，是全体股东的；赚了，是实控人自己的。这“风险隔离”，隔离的是风险，还是利润？

蔡氏家族的资本大戏

再扒一扒这家人的底。

蔡荣军，1972年生，广东揭西人，汕头大学毕业后进柯达，2001年前后和弟弟蔡高校一起创办欧菲光。2010年上市，2017年市值冲到800亿，一度是“果链一哥”，风光无限。

但蔡家的戏，从来不止台前这一出。

2022年9月，欧菲光公告：董事、副总经理蔡高校——蔡荣军的亲弟弟、裕高（中国）的全资股东——被浙江台州警方执行监视居住，罪名是涉嫌操纵证券市场，操纵对象还是另一家A股公司和科达的股票。同一时期，欧菲光的“重要业务伙伴”东田微，董秘兼财务总监张小波也因同一罪名被同一批警方带走。而东田微的第一大客户，正是欧菲光。

巧不巧？太巧了。巧到让人怀疑，这条产业链上除了产品，还有别的生意。

2022年6月到9月，短短三个月，欧菲光董秘郭瑞、副总经理杨晓波、证代毕冉接连辞职——高管跑得比客户还快。

再看大股东。蔡荣军对欧菲光的直接持股，已经降到0.63%——一个实控人，在自家上市公司里几乎“裸奔”。2023年以来，他五度以股抵债，累计偿还约25.2亿元债务。控股股东欧菲控股质押率69.52%，一致行动人裕高质押率55.23%。2023年找安徽巢湖科技借了6个亿，股票质押，2024年12月、2025年12月两次把股票“非交易过户”给债主抵债。

股票，是蔡家最趁手的提款机；上市公司，是蔡家最稳定的提款渠道。

体外呢？新菲光第一大股东是深圳和正实业——蔡荣军100%持股的平台，牢牢握在自己手里。新思考，外甥蔡振鹏当年1.3亿接盘日本公司股权，蔡荣军2025年12月亲自下场出任董事长，蔡氏家族合计控制56.97%投票权，就等港股IPO敲钟。

A股里的资产，卖一点、抵一点、稀释一点；港股里的资产，亲一点、近一点、抱紧一点。这套“墙内开花墙外香”的组合拳，打得比光模块的速率还快。

黑历史账本：这不是第一次“道歉”

有人说，欧菲光是被苹果害的，冤。

别急，把历史翻出来看看。

2019年4月，欧菲光上演A股经典变脸：年初预告2018年净利18.4亿，年报突然变脸为亏损5.19亿，理由是存货减值、成本核算“不准确”。深交所公开谴责，公司道歉，股价连吃跌停。

2020年，又来一次：预告盈利8.8亿，4月17日突然修正为巨亏19.7亿，单年计提资产减值27.71亿。市场一片哗然，公司再次道歉。

2021年3月，苹果一纸通知，把“果链一哥”踢出供应链。同年7月被美国列入实体清单。营收从483亿直接腰斩到228亿。

2022年前三季度，又一次计提资产减值14.96亿。

从2019年到2025年，欧菲光扣非净利润年年为负，只有2023、2024、2025年靠“非经常性损益”勉强把归母净利润抹成正数——2025年归母净利4163万，扣非却是亏损2988万。什么叫“技术性盈利”？这就是。

截至2025年末，欧菲光未分配利润-66.69亿，未弥补亏损超过实收股本的三分之一。资产负债率接近77%，短期借款、一年内到期负债巨大，货币资金连年缩水。2024年年报还写着：不进行现金分红。拿什么分？账上都是窟窿。

屡次变脸，屡次道歉，屡次“技术性扭亏”，屡次靠政府补助和出售资产续命。这样的公司，你让我相信它那80亿研发费每一分都花在了刀刃上？我宁愿相信母猪会上树。

澄清公告，澄清了寂寞

再看看那份澄清公告，表面滴水不漏，细看处处漏风。

公告说，近三年与新菲光只有一笔123.48万元的厂房出租。好，过去没有，那未来呢？2025年12月30日，欧菲光发布2026年度关联交易预计公告：与新菲光、新思考等关联方的交易总额上限，从2025年的6.1亿，直接干到11.56亿，增幅近九成。其中与新菲光，从0.15亿暴增到4.8亿，翻了32倍。

一边在公告里说“完全独立、再无往来”，一边把明年的交易额度翻倍——您是打算明年突然跟新菲光“热恋”？还是说，这额度本来就是为了堵住举报的嘴？

公告还说，与新思考采购马达3年3.26亿、4.32亿、5.95亿，一年上一个台阶，定价“由终端客户决定”。问题是，新思考的第一大客户就是欧菲光，第一大客户的钱怎么定价，终端客户说了算，您信吗？终端客户指定采购，供应商还是您家亲戚——左手买右手，价格自然“公允”。

最讽刺的是那句“体外培育、风险隔离”。上市公司是鱼塘，体外公司是鱼。鱼塘主一边收着全体股东的“鱼苗钱”，一边把长大的鱼捞回自家锅里。等锅里的鱼上了市、敲了钟，鱼塘里的水还够50万股民喝几年？

悲观展望：欧菲光的下一个三年

往坏处想，欧菲光面前的坎，一道比一道高。

第一道坎，主业失血。智能手机卷成血海，华为、小米、荣耀把摄像头模组价格压到地板。2025年好不容易靠规模把扣非亏损收窄，2026年上半年存储芯片一涨价，订单直接缩水，预亏3.6亿到4.6亿。安卓链的毛利率，肉眼可见地往下掉。

第二道坎，汽车业务不赚钱。智能汽车业务毛利率只有8.7%，规模24亿，还没到盈亏平衡点。新能源车自己都在打价格战，车载供应商跟着喝汤都难。

第三道坎，债务与流动性。资产负债率77%，未弥补亏损超股本三分之一，控股股东质押率近七成，货币资金连年下滑。这艘船，油不多了。

第四道坎，技术路线被颠覆的风险。摄像头模组正在被计算摄影、AI算法替代，高像素堆料越来越难卖高价；而光模块这条“新赛道”的好肉，都在体外。留在上市公司体内的，是越来越不值钱的产能。

第五道坎，也是最大的坎——信任崩塌。近50万户股东，跟着它从800亿市值看到258亿，从“果链一哥”看到“体外培育”。举报一出，警方介入，深交所会不会发问询函？中报关联交易真实发生额怎么披露？80亿研发的技术资产边界怎么证明？每一个问题，都是悬在头上的刀。

欧菲光选择了报警，这是权利，也是姿态。但姿态救不了基本面。一家连亏六年、研发成果说不清楚、实控人持股0.63%的公司，它的每一个好消息，都值得先打个问号。

蔡荣军常说欧菲光要“倔强地活着”。可如果倔强的代价，是让上市公司当鱼塘、让实控人家族当渔翁，那这鱼塘里的水，迟早会干。

评论区聊聊：那80亿研发费，你觉得花在上市公司身上了，还是花在“亲儿子”身上了？

参考来源

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      "user": "价值投资者老王",
      "time": "2026-08-11T08:30:00Z",
      "content": "我就是欧菲光的股东，从11块拿到现在，亏了三分之一。我当年买它是因为'果链一哥'的牌子和华为概念，现在回头看，我买的不是股票，是蔡家的鱼塘。最难受的不是亏钱，是发现钱可能不是亏掉的，是被'分走'的。",
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        {
          "user": "散户小明",
          "time": "2026-08-11T08:45:00Z",
          "content": "老王你算好的。我是在去年9月14块追高的，现在7块4，腰斩。我现在只想知道一个问题：那80亿研发费，到底有没有进新菲光的口袋？",
          "likes": 52
        },
        {
          "user": "财务分析爱好者",
          "time": "2026-08-11T09:00:00Z",
          "content": "建议你们去看年报里的开发支出明细。欧菲光研发资本化比例从0飙到30%+，2022年后母公司专利却断档了。研发费用资本化是调节利润的经典手段，亏损年份尤其爱用。钱是真花了还是挂账了，等中报的开发支出附注吧。",
          "likes": 44
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      ]
    },
    {
      "user": "行业研究员老陈",
      "time": "2026-08-11T09:20:00Z",
      "content": "我从产业角度说两句。光模块确实是光学精密制造的自然延伸，晶圆级玻璃、光学耦合这些工艺，和摄像头模组的技术底座是相通的。欧菲光说'技术路线不存在交叉'，但2026年7月它自己成立了江西欧菲微纳，经营范围就是光通信器件——打自己脸。体外孵化的模式在A股不新鲜，但孵化的成本全让上市公司扛、收益全归实控人，这吃相就难看了。",
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        {
          "user": "半导体厂打工人",
          "time": "2026-08-11T09:35:00Z",
          "content": "老陈说得对。我在半导体厂干过，光模块的光学耦合工艺，和摄像头模组的对位封装就是同一套底层技术，人员流动起来毫无障碍。说'完全独立'，骗外行可以，骗不了干活的。",
          "likes": 39
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      ]
    },
    {
      "user": "ST观察员",
      "time": "2026-08-11T10:00:00Z",
      "content": "按这个趋势，欧菲光明年就是我的重点观察对象了。未弥补亏损超实收股本三分之一，资产负债率77%，扣非连亏六年，2026年又预亏。要不是实控人还在'体外培育'赚钱，这公司拿什么支撑258亿市值？",
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        {
          "user": "退市股专业户",
          "time": "2026-08-11T10:15:00Z",
          "content": "ST还远，但'非标'风险要盯紧。研发资本化比例这么高，一旦审计师对无形资产减值测试提出异议，或者关联交易披露被查出问题，年报非标不是没可能。我在康得新、康美身上看过一模一样的剧本。",
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    },
    {
      "user": "索赔专业户",
      "time": "2026-08-11T10:30:00Z",
      "content": "提醒所有亏损的股东：现在可以先做两件事。第一，保存好买入卖出记录；第二，关注深交所会不会发问询函、证监会会不会立案。一旦认定信披违规（比如关联交易披露不实、研发费用造假），2019年、2020年两次业绩变脸的旧账也可能一起翻出来。索赔窗口期不是无限的。",
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        {
          "user": "法务小姐姐",
          "time": "2026-08-11T10:50:00Z",
          "content": "补充一点：2019年业绩变脸那次，欧菲光是被深交所公开谴责的，如果有投资者当时起诉索赔，时效可能已过。但这次的关联交易和研发费用问题如果坐实，是新的事实，不影响新索赔。关键证据是年报里开发支出、关联交易的附注。",
          "likes": 31
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    },
    {
      "user": "吃瓜不吐皮",
      "time": "2026-08-11T11:00:00Z",
      "content": "蔡家的家谱比欧菲光的财报精彩多了：哥哥蔡荣军持股降到0.63%，弟弟蔡高校2022年因为操纵市场被监视居住，外甥蔡振鹏掌舵新思考准备港股IPO，外甥媳妇的亲戚……哦这个不敢说。总之，上市公司是家的，体外公司也是家的，只有亏损是股东的。",
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      "replies": [
        {
          "user": "董秘来背锅",
          "time": "2026-08-11T11:15:00Z",
          "content": "作为前上市公司董秘说句公道话：体外孵化在产业资本里不算罕见，但规矩是——要么一开始就并表，要么明确收益归属。像欧菲光这样'研发在体内、成果在体外、关联额度翻倍'的玩法，别说股民，我们圈里人看了都皱眉。",
          "likes": 55
        }
      ]
    },
    {
      "user": "用脚投票",
      "time": "2026-08-11T11:30:00Z",
      "content": "已经清仓，亏40%认栽。我最后悔的不是买了它，是相信了那句'不涉及CPO核心工艺'。结果呢？7月刚成立做光模块上游器件的子公司，年底关联交易额度翻倍到11.56亿。解释得越努力，我跑得越快。",
      "likes": 49,
      "replies": [
        {
          "user": "散户小明",
          "time": "2026-08-11T11:45:00Z",
          "content": "羡慕你跑了。我还在扛，就赌一个'证监会立案后股价反弹'——结果越扛越深。现在想想，与其赌蔡老板良心发现，不如早点认输。",
          "likes": 36
        }
      ]
    },
    {
      "user": "券商营业部老李",
      "time": "2026-08-11T12:00:00Z",
      "content": "我营业部持有欧菲光的客户有四十多个，最近天天有人来问要不要割。我说你们先别急着骂蔡荣军，先想清楚一件事：这家公司的'好消息'——华为订单、重组并表、机器人概念——哪一次把股价真正撑住了？没有。题材救不了治理，信仰救不了鱼塘。",
      "likes": 62
    },
    {
      "user": "韭菜保护协会",
      "time": "2026-08-11T12:20:00Z",
      "content": "我给大家翻译一下董秘那句'体外培育、风险隔离'：赚钱的项目放自己家，烧钱的项目放上市公司。亏了叫风险隔离，赚了叫技术共享。横竖都是蔡家赢，股民横竖都是输。这波操作，我给满分，扣一分怕他骄傲。",
      "likes": 88,
      "replies": [
        {
          "user": "吃瓜不吐皮",
          "time": "2026-08-11T12:35:00Z",
          "content": "'风险隔离'四个字应该刻在蔡家的牌坊上。上市公司亏79亿，人家隔离得干干净净；新菲光冲400亿，人家也隔离得干干净净。只能说，隔离得好，隔离得妙。",
          "likes": 57
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