52亿应收账款压顶，润达医疗困在赊销里

52亿应收账款挂在账上，一年营收才70亿，钱全压在医院和渠道里收不回来。润达医疗交出上市以来第一份亏损年报：归母净利润-5.48亿，同比暴跌1092%，而上年还赚着0.55亿。更可怕的是，67亿有息负债压顶、一年内到期超60亿，公司却连年靠’借新还旧’过日子。这不是周期低谷，是一家被赊销模式彻底绑死、又把风险层层转嫁到资产负债表上的流通商，正在为过去十年的激进扩张买单。

一个卖体外诊断试剂和仪器的流通商，怎么把自己活成了’医院的提款机’？

上市首亏，亏在哪儿

先看这张难看的成绩单。

2025年，润达医疗营业收入69.99亿元，同比下降15.80%。归母净利润-5.48亿元，而上一年同期还是+0.55亿元的微利，同比降幅高达1092.02%。

这是润达医疗2015年上市以来的首次年度亏损。

亏在哪？直接原因是大额减值损失集中爆发。应收账款、存货、商誉，能计提的几乎都计提了。上交所的问询函，盯着的就是这些’一次性洗澡’的嫌疑——是不是把包袱一次性甩干净，好给来年留个’轻装上阵’的漂亮故事？

但更根本的问题，不是某一年计提了多少，而是这家公司十几年攒下的’赊销基因’，终于反噬了。

52亿应收账款，钱去哪了

截至2025年末，润达医疗应收账款账面余额52.53亿元。

什么概念？一年营收不到70亿，应收账款就占了营收的七成多。也就是说，公司每做100块钱生意，有70多块是写在账上、收不回现金的’白条’。

上交所问询函里专门追问了应收账款前五大客户。回复公告显示，客户清一色是公立医疗机构——大型三甲医院、地方医院联合体。这些客户在供应链里占据绝对强势地位，受宏观和医疗政策影响，习惯用拉长账期来缓解自己的资金压力。

而润达医疗作为流通商，只能被动接受。

这才是真正的死结：你的客户是医院，医院不缺采购量，但缺的是’按时付款’的诚意。你不敢断供，因为断供就丢客户；你不敢催太狠，因为客户是公立三甲、是地方卫健委的关系户。于是账越堆越高，从一年以内拖到一至两年，从两至三年拖到’预计回收存在重大不确定性’。

账龄结构恶化，意味着什么？意味着那52亿里，真正能全额收回的，可能远没有账面那么多。计提的减值，不过是承认了这一点。

国资入主，也没能解开死结

很多人以为，润达医疗早就被’救’了。

2019年，原控股股东、实控人冯荣等人将约20%股权转给杭州下城国投，公司易主国资。当时市场的期待是：背靠国资，融资成本低了，医院欠款好催了，信用风险兜底了。

现实呢？国资进来六年，营收从高峰一路滑到70亿以下，应收账款不降反升，首亏还是来了。

国资入主解决的是’谁兜底’的问题，解决不了’医院凭什么按时给你钱’的问题。流通商在医疗供应链里的弱势地位，不会因为换了个穿制服的大股东就逆转。相反，为了保住营收盘子和国资考核，公司可能更倾向于继续’咬牙赊销’——毕竟停了赊销，营收跌得更难看。

这就陷入一个怪圈：越亏越要维持规模，越维持规模越要赊销，越赊销应收账款越堆越高。

67亿有息负债，借新还旧能滚多久

比应收账款更紧迫的，是债务。

问询函回复显示，润达医疗一年内到期的有息负债超过60亿元，有息负债合计约67亿元。而公司账面货币资金，远覆盖不了这个缺口。

怎么办？只能借新还旧。

这不是经营，这是’续命’。一家主业已经亏损、经营性现金流被应收账款吞掉的公司，靠不断滚债务来维持运转，利息本身就是一笔沉重的消耗。一旦融资环境收紧、授信银行抽贷，或者再融资滚不动，67亿的盘子就是一颗定时炸弹。

更讽刺的是，公司一边欠着银行67亿，一边让医院欠着自己52亿。钱从左口袋进右口袋出，自己反倒成了最脆弱的那一环——上游要现款，下游给白条，中间的润达，用自己的信用把整条链撑着。撑得住是’流通龙头’，撑不住就是’信用风险放大器’。

十年并购攒下的商誉，也是雷

润达医疗上市以来，一路靠并购做大规模。收购体外诊断代理商、实验室服务商、区域渠道商，把’IVD流通’这个故事越讲越大。

并购带来规模，也带来商誉。行业下行、标的业绩不及预期时，商誉减值就成了又一口锅，往年报里一扣，亏损更难看。

激进扩张的时候，管理层讲的是’渠道为王’；潮水退了才发现，所谓渠道，不过是你替医院垫付的账期。你以为你建起了护城河，其实你建起的是应收账款的堰塞湖。

管理层该负什么责

说到底，这场困局不是’行业周期’四个字就能搪塞的。

作为一个财经观察者，我想问几句不客气的话：

第一，常年维持七成营收是应收账款，管理层的信用政策难道没有失职？明知医院回款难，为什么还要用赊销换规模？是为了短期排名，还是为了股价，还是为了并购对赌的业绩承诺？

第二，国资入主六年，风控体系到底建了没有？应收账款从几十亿堆到52亿，董事会、审计委员会、风控部门，谁在把关？

第三，大额减值集中爆发在亏损这一年，有没有’洗大澡’、为后续年份调节利润的嫌疑？上交所的问询，恰恰问到了这一点。

一家IVD流通龙头，本该是医疗产业链里最稳的那一环。结果它把自己变成了最危险的那一环——用自身信用替全行业垫资，把经营风险、信用风险、债务风险全压在自己资产负债表上。

这不是商业模式，这是赌运气。

结尾

52亿应收账款、67亿有息负债、上市首亏5.48亿。三个数字摆在一起，就是润达医疗的2025年画像：一家被赊销模式绑死、被扩张惯性拖垮、被债务压得喘不过气的流通商。

国资能兜底股权，兜不了医院的白条。银行能续贷一时，续不了永远。

留给润达医疗的时间，和那52亿账龄越来越长的应收账款一样，正在被一点点吞掉。

你怎么看？润达医疗这52亿应收账款，到底能收回来多少？国资大股东，又还能撑多久？

参考来源

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  "comments": [
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      "user": "医药行业从业者",
      "time": "2026-08-22T09:10:00Z",
      "content": "在IVD圈干过八年，说句实话：医院欠流通商钱是行业惯例，但润达这52亿占比七成营收确实离谱。我们小代理商账期也就90天，三甲能拖你两年，你还没脾气。",
      "likes": 156,
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          "user": "供应链老法师",
          "time": "2026-08-22T09:25:00Z",
          "content": "离谱就离谱在它上市拼命并购买规模，规模越大白条越多。这哪是龙头，是接盘侠。",
          "likes": 64
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    {
      "user": "价值投资者老王",
      "time": "2026-08-22T09:18:00Z",
      "content": "国资2019年就进来了，六年时间没把应收账款压下去反而涨到52亿，这风控是摆设？董事会该有人出来担责。",
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          "user": "董秘来背锅",
          "time": "2026-08-22T09:40:00Z",
          "content": "背不了，这是行业共性问题，你停赊销试试？营收直接腰斩，股价更没法看。",
          "likes": 33
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    },
    {
      "user": "财务分析爱好者",
      "time": "2026-08-22T09:33:00Z",
      "content": "一年内到期有息负债超60亿，货币资金覆盖不了，纯靠借新还旧。利息费用一年得吃掉多少利润？这公司是在给银行打工。",
      "likes": 121,
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          "user": "韭菜保护协会",
          "time": "2026-08-22T10:02:00Z",
          "content": "给银行打工还是轻的，万一哪天授信收紧，67亿这个雷直接爆。散户别抄底。",
          "likes": 77
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    },
    {
      "user": "ST观察员",
      "time": "2026-08-22T09:50:00Z",
      "content": "上市首亏就计提大额减值，这熟悉的配方。是不是'洗大澡'给明年留空间，上交所问询函也问了，等看回复。",
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          "user": "索赔专业户",
          "time": "2026-08-22T10:15:00Z",
          "content": "如果证实调节利润，受损股民可以考虑索赔了，先加个自选关注。",
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    {
      "user": "理性看IPO",
      "time": "2026-08-22T10:05:00Z",
      "content": "文章把'上游要现款、下游给白条'这点说透了。流通商本来就是最脆弱的夹层，润达还把自己信用全压上去，赌的是医疗永远扩张。现在逻辑反了。",
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    {
      "user": "吃瓜不吐皮",
      "time": "2026-08-22T10:20:00Z",
      "content": "国资兜底股权，兜不了白条，这句话扎心了。所以别迷信'国资背景'四个字，真出事该亏还是亏。",
      "likes": 67,
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