一季度还赚了18个亿，到了上半年结账——亏15到18亿。
二季度发生了什么？三个月烧掉30多个亿。
这是赛力斯。2026年最魔幻的新能源车企，没有之一。
7月12日，赛力斯发布上半年业绩预告：预计净亏损15亿到18亿。其中核心子公司赛力斯汽车亏10.5亿到13亿。
要知道，2025年上半年赛力斯还赚了29.4亿。一年时间，从赚30亿到亏18亿，中间差了将近50亿。
问界卖得好好的，怎么就不赚钱了？
一季度赚的，二季度全吐了
先看Q1的数据。2026年一季度，赛力斯营收285.6亿，同比增长127.3%，归母净利润18.2亿，毛利率24.8%。销量12.3万辆，同比暴增215%。
数据漂亮极了。市场一片叫好，券商纷纷上调目标价。
然后Q2就崩了。
上半年整体预亏15到18亿，扣非亏损17到19.5亿。倒推一下，Q2单季亏损超过33亿。
三个月。从赚18亿到亏33亿。这过山车，谁坐谁晕。
赛力斯的解释有三条：原材料价格上涨、存量资产账面调整、竞争加剧。
原材料涨价？碳酸锂确实涨了，存储芯片确实涨了，但这些不是一天涨的。一季度就在涨，为什么当时还能赚18亿？
存量资产账面调整——说白了就是把旧技术、旧车型相关的资产减值计提了。这个解释至少说实话了。
但最根本的问题，赛力斯没说。
华为这把"双刃剑"，越用越沉
赛力斯和华为的合作，是这两年新能源车圈最成功的"联姻"。问界从零干到了累计百万辆下线，华为功不可没。
但"功不可没"的另一面，是"代价不菲"。
看几组数据就知道了。
2025年，赛力斯向华为采购智能驾驶、智能座舱等核心零部件——花了223亿。这个数字是净利润的近4倍。四年累计采购额超过770亿。
同年，赛力斯的销售费用——主要是广宣、建店、服务费——总计242亿。其中大部分流向了华为的渠道和品牌体系。
两项加起来，超过460亿。占全年营收的28%。
有人算了一笔账：问界每卖一台车，华为大约拿走16万。而赛力斯自己，卖一台高端SUV的净利润，可能不到1万。
赛力斯赚的是"辛苦钱"，华为拿的是"技术税"。
这个模式在销量高速增长时没问题——卖得多，总利润跟着涨。可一旦销量增速放缓，固定成本不变，利润立刻就会被吞噬。
2026年6月，问界销量3.03万辆，同比下滑30%。上半年累计16.08万辆，增速从三位数掉到个位数。
销量一慢，华为的采购费不会降，渠道费不会少，研发投入还得继续——利润自然就没了。
研发烧钱125亿，是投资还是负担？
赛力斯2025年研发投入125亿，同比增长77.4%。研发人员9019人，占公司总人数的41.1%。
这个投入规模，在新能源车企里排得上前列。理想2025年研发113亿，蔚来106亿，小鹏95亿——赛力斯比他们都高。
问题在于，赛力斯的研发投入里，有36.43%被"资本化"了。也就是说，有45.58亿的研发开支没有进当期损益，而是转成了资产，留着以后慢慢摊销。
而理想、蔚来、小鹏的研发资本化比例接近零。
这意味着什么？赛力斯报表上的利润，有一部分是"借"来的。以后每年都要还。
2025年，仅研发费用（不含资本化部分）就是79.5亿，同比增长42.4%。
再加上销售费用242亿、管理费用47.9亿——三费合计285亿。什么概念？每卖一台车，光这三大项就要摊进去6万多。
一辆均价39万的问界，先被华为抽走16万，再被三费吃掉6万，剩下17万——还要买电池、付工资、盖工厂、还利息。
能赚1万已经不错了。
二代接班：张正萍的"大考"
就在赛力斯业绩变脸前一个月，公司完成了关键的人事交接。
2026年6月，赛力斯汽车有限公司发生工商变更。创始人张兴海卸任子公司董事长，他36岁的儿子张正萍接任。
这不是普通的职位变动。张兴海是赛力斯的灵魂人物——从做弹簧起家，到造摩托车，再到借东风资质造车，最后押注华为、赌增程路线，每一步都踩对了点。业内叫他"人间清醒"。
张正萍呢？1989年生，国外留学回来，2016年在硅谷创建了SF Motors。他参与了与华为合作的全程，业务能力不差。
但问题是，张正萍接手的是个什么摊子？
问界增速放缓、利润大幅波动、华为依赖症无解、海外市场刚起步、机器人和新品牌还在画饼——这些全是张正萍要背的锅。
更关键的是，赛力斯的"子承父业"在资本市场从来不是加分项。张兴海退居集团董事长，张正萍执掌一线——名义上是"分工明确"，实际上就是家族企业代际传承的老路。
牛市的遮羞布，在熊市里全被扯下来了。
海外梦和机器人：远水不解近渴
赛力斯的2026年规划有三条线：高端电动汽车主业、海外市场、智能机器人。
主业在亏钱。海外市场2025年营收只有23.79亿，同比还降了43%。智能机器人刚起步，首款人形机器人"小赛"刚亮相。
每一条线都在烧钱，没有一条能短期贡献利润。
赛力斯账上确实有钱——2025年末货币资金873亿。但其中多少是H股募资暂时趴账上的？多少能自由支配？
2025年H股上市募资140亿港元，大幅改善了资产负债结构。但钱多不代表钱够花——工厂建设、研发投入、采购付款、渠道费用，每样都是几十亿级别的支出。
如果Q2继续亏损，现金储备的消耗速度会加快。
写在最后
赛力斯的问题，不是问界的车不好，是卖车的成本太高了。
华为把所有好东西都给了问界——智驾、座舱、渠道、品牌。但好东西不免费。一台车16万的"华为税"，在销量高增长时可以被规模效应摊薄，一旦增长见顶，立刻变成利润的黑洞。
张兴海当年说"跟华为这个事儿我一定要干"，他干对了。但他可能没想到，依赖也是成本的一种形式。
问界还能不能继续增长？能。但赛力斯能不能靠卖问界赚钱？答案越来越不确定。
毕竟，当你的核心技术和核心渠道都在别人手里时，你赚的就只能是"代工"的利润。
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"user": "价值投资者老王",
"time": "2026-07-13T10:00:00Z",
"content": "我去年就说过，赛力斯的盈利质量有问题。2025年净利润59亿，看着不错，但其中研发资本化45亿、政府补贴等各种非经常性收益也不少。扣非净利润才51亿，同比还降了7.8%。现在半年亏18亿，证明我当时的判断是对的。",
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"user": "财务分析爱好者",
"time": "2026-07-13T10:15:00Z",
"content": "老王说到关键点了。赛力斯2025年研发资本化比例36.43%，理想、蔚来、小鹏基本都是0。资本化研发开支不会在当期扣利润，但以后每年都要摊销。赛力斯的利润表里有不少水分。",
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"user": "散户小明",
"time": "2026-07-13T11:00:00Z",
"content": "我是赛力斯的铁粉，也是M7车主。车是真的好，但股票是真的坑。去年最高174块买的，现在60多，亏了65%。我不理解——问界销量不差，怎么就亏了？华为不是在帮赛力斯吗？",
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"user": "韭菜保护协会",
"time": "2026-07-13T11:20:00Z",
"content": "华为是在帮赛力斯，但不是免费的。我打个比方：你开了一家饭店，请了米其林大厨来炒菜，生意很火。但大厨的工资比你赚的利润还高。你到底是老板还是给大厨打工的？赛力斯现在就是给华为打工的。",
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"user": "新能源老法师",
"time": "2026-07-13T11:35:00Z",
"content": "小明，建议你看看赛力斯2025年年报里'向关联方采购'那一项——223亿。华为既是赛力斯的技术供应商、又是渠道商、还是品牌方。三段利润全被华为拿走了，赛力斯只拿制造环节那一点点。这种模式永远赚不到大钱。",
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{
"user": "行业研究员老陈",
"time": "2026-07-13T12:00:00Z",
"content": "我补充几个关键数据：第一，赛力斯Q1赚18亿，主要是M9在50万以上市场没有对手。但Q2理想L9改款、蔚来ET9都来了，竞争急剧恶化。第二，6月问界销量同比跌30%，M7和M5基本失速，全靠M6撑着。第三，M6起售价25.98万，比M7便宜了将近10万，单车利润本来就薄，还卖得多，拉低了整体毛利率。",
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"user": "半导体厂打工人",
"time": "2026-07-13T12:20:00Z",
"content": "老陈分析到位。我在供应链上，赛力斯Q2确实在砍库存，因为M7和M5卖不动了。M6虽然卖得好，但供应链切换有个过渡期——旧车型的零部件库存要减值，新车型的产线要重新投入。资产减值这一下子就几十亿。",
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{
"user": "吃瓜不吐皮",
"time": "2026-07-13T13:00:00Z",
"content": "有个细节很有意思。赛力斯公告里说亏损原因是'原材料价格上涨'——碳酸锂、存储芯片涨价。但一季度这些也在涨啊，怎么没影响？说白了，Q2销量下滑才是主因。固定成本不变，销量一少，单位成本就飙升。原材料涨价只是借口。",
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"user": "董秘来背锅",
"time": "2026-07-13T13:15:00Z",
"content": "上市公司公告里把原因写得太直白也不合适。但你说得对，核心就是两点：一是销量增速放缓导致规模效应减弱，二是资产减值是主动'洗澡'。趁着Q2不好，一次性把旧车型、旧技术的资产价值调低，让Q3轻松上阵。很多车企都这么干。",
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{
"user": "券商营业部老李",
"time": "2026-07-13T14:00:00Z",
"content": "我营业部里买赛力斯的客户分成两类。一类是去年174块买的，现在已经躺平了。另一类是今年看着Q1业绩好，80多块进去的，现在60出头，亏20%左右。两类人都问我同一个问题：要不要补仓？我说你们先想想，赛力斯的核心竞争力是什么？是华为。如果哪天华为不跟赛力斯合作了，这家公司还值多少钱？",
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"user": "用脚投票",
"time": "2026-07-13T14:20:00Z",
"content": "老李这话扎心了。但现实就是如此——赛力斯的品牌是问界，问界的灵魂是华为。华为如果自己做车，或者换一个合作方，赛力斯就什么都没了。这个风险一天不解除，赛力斯的天花板就在那。",
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"user": "并购律师小张",
"time": "2026-07-13T15:00:00Z",
"content": "说个法律角度。赛力斯2025年花了115亿买引望10%股权，张兴海说是'业务+股权'双轮绑定华为。但引望的估值是1150亿，赛力斯10%连一票否决权都没有。本质上就是个财务投资。花115亿买一个不能控制、不能并表的股权，这笔投资的回报率现在看是负的。",
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"user": "索赔专业户",
"time": "2026-07-13T15:20:00Z",
"content": "引望这个事我一直觉得有问题。赛力斯自己还缺钱呢，H股募了140亿，转头就拿115亿买了华为子公司的股权。等于左手从市场要钱，右手就给了华为。这不叫深度绑定，这叫'交保护费'。",
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"user": "退市股专业户",
"time": "2026-07-13T16:00:00Z",
"content": "赛力斯还有一个隐忧我没看到有人提。它的资产负债率虽然从87%降到了71%，但长期借款从几亿飙到了39亿，增长461%。而且2025年末应付账款高达796亿。这些应付款大多是欠供应商的。一旦利润持续恶化，供应商的信心也会动摇。",
"likes": 34,
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"user": "ST观察员",
"time": "2026-07-13T16:20:00Z",
"content": "赛力斯倒不至于ST。873亿现金在手，短期偿债没问题。但问题是现金消耗速度——Q2就亏了33亿，如果下半年继续这种亏损节奏，现金储备撑不了太久。而且H股募资是一次性的，花完就没了。",
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