水井坊人事变动频频：四名董事辞职！中报罕见亏损，股价创7年半新低

622.25万元。这是水井坊12年来的第一次中报亏损。同一天晚上，4名董事递了辞职信。而它的上一任总经理，2025年一年拿走996.44万元。帝亚吉欧入主15年，13年里换了8任总经理，经销商跑掉39家，股价创7年半新低。600年的老字号，被一份财年考核表按在地上摩擦。

9月14日晚间，水井坊（600779）发布公告：非独立董事John OKeeffe、Shannon Job、张永强因工作原因辞职，独立董事张鹏因任期即将届满辞职。4人的辞职，自2026年9月14日起生效。

同一天，公司召开2026年第一次临时股东会。满加云当选独立董事，Sujay Wasan、Shilpa Vaid、Wong Tsung-Wei、顾力颖当选非独立董事。

走三个，来四个。这不是个别董事的进退，是董事会整体在换血。

四个月，三次人事地震

这已经是水井坊今年第三次管理层大变动。

5月6日，上任不足两年的总经理胡庭洲“因个人原因”辞职，辞去董事、总经理、法定代表人等全部职务。董事会让周志铭代行总经理职责。

6月1日，干晓峰正式接任总经理。

7月17日盘后，董事、战略委员会委员、副总经理、财务总监蒋磊峰辞职，辞去后不再担任公司其他职务。同一天，顾力颖被聘任为副总经理兼财务总监。

9月14日，4名董事集体辞职。

四个月，三次。水井坊换人的速度，比它卖酒的速度快多了。

13年，8任总经理

据36氪统计，自2013年帝亚吉欧正式控股以来，水井坊已经换了8任总经理，平均任职周期不足2年。

这个频率，在中国白酒上市公司里找不到第二家。

英国人柯明思，美国人大米，再到范祥福、危永标、朱镇豪，中间还有艾恩华、蒋磊峰先后代行总经理职责，然后是2024年7月上任、不到两年就走的胡庭洲。今年6月，接棒的是干晓峰。

这不是人事更替，这是走马灯。

白酒是一门什么生意？是一门需要长期主义的生意。一个品牌在区域市场扎根，需要两三代经销商的接力；一个价格带站稳，需要五年以上的时间。可每一任总经理刚摸清哪个区域的经销商是谁、哪批货压在哪个仓库，任命文件上的任期就已经过半。

帝亚吉欧的管理基因是强流程、数字化、KPI驱动、财年考核。这套体系在伦敦和纽约运转良好，在啤酒和洋酒的高周转里也很高效。但白酒的核心资产不在工厂里，在人情的江湖里，在酒厂业务员和烟酒店老板十几年喝出来的交情里。

用财年考核去管十年品牌周期，本质上就是拿秒表丈量土壤的墒情。

996万年薪，622万亏损

胡庭洲是帝亚吉欧入主后聘任的第一位本土、非帝亚吉欧体系的总经理。懂白酒，有实战经验，被寄予厚望。

他拿了多少钱？

2024年，胡庭洲7月中才履职，全年税前薪酬623.39万元。2025年，全年税前薪酬996.44万元。不到两年，1600多万。

他交出了什么？

2025年，水井坊营收30.38亿元，同比下滑41.77%；归母净利润4.06亿元，同比暴跌69.73%；经营性现金流-6.24亿元，由正转负。

2026年上半年，营收10.82亿元，同比再降27.78%；归母净利润亏损622.25万元，同比下滑105.9%，而上年同期是盈利1.05亿元；扣非净利润亏损467.25万元，同比下滑109.64%，上年同期盈利4848.86万元。

这是水井坊2014年以来，第一次中报亏损。12年前的2014年中报，归母净利润是-1.22亿元。

分季度看，一季度还赚1.71亿元，二季度单季亏损约1.77亿元。

年薪996万的人，交出了半年亏622万的报表。

“主动去库存”这笔账

亏了，怎么解释？

水井坊给出的说法很体面：白酒行业仍处深度调整期，公司主动优化渠道库存结构、调整发货节奏，导致营业收入减少约3亿元，毛利减少约2.5亿元，渠道库存对比去年同期下降50%左右。

翻译一下：不是卖不动，是我们不卖。

但把报表摊开，故事就变味了。

截至2026年6月末，水井坊自己的存货余额是40.82亿元，比2025年末的39.11亿元增加1.71亿元，增幅4.37%。存货占总资产的比重，从46.37%升到了49.70%。

渠道库存降了五成，自家仓库多堆了1.71亿。

界面新闻今年2月就点出过：水井坊的库存周转超过5年。

酒没有消失。它只是从经销商的库房，搬回了上市公司的报表。渠道压货，变成了工厂压货。

经销商跑了39家，预收款少了3.4亿

更能说明问题的是渠道。

截至6月30日，水井坊的经销商只剩62家。报告期内增加6家、减少45家，净减少39家，其中国内经销商净减少34家，期末只剩60家。

一家白酒上市公司，全国经销商60家。

合同负债，也就是预收的经销商货款，从上年同期的9.83亿元降到6.41亿元，少了3.42亿。

这两个数字说的是同一件事：渠道不是被“优化”了，是被吓跑了。

经销商不傻。价格倒挂的时候，他们比谁都清楚货该不该打款。井台的批发价一度掉到360元一瓶，臻酿八号长期倒挂。指导价四百多的酒，电商平台三百多就能买到。

价格体系塌了，渠道利润没了，凭什么压货？

2026年上半年，水井坊毛利率76.13%，代理渠道毛利率下降4.07个百分点至78.46%。白酒最赚钱的生意，正在失去它的定价权。

再看现金流。上半年收现比骤降到80.38%，账面现金只剩2.06亿元，仅为2024年同期的13%。同时，短期借款达到12.8亿元。

一边是账上2亿现金，一边是12.8亿短债。

唯一的好消息是：经营活动现金流净额从去年同期的-5.05亿元收窄到-7325万元，同比改善约85.5%。但仍然是净流出。

新帅上任第5天，被自己员工举报

接盘的人叫干晓峰。

54岁，本科学历，历任荷兰喜力啤酒东南区销售负责人，华润雪花啤酒广东区域公司副总经理兼销售公司总经理，后来在华润旗下的景芝白酒任职。啤酒加白酒的双重履历，是帝亚吉欧入主以来第一位非外资体系出身的本土实战派。

董事长范祥福在任命时引用辛弃疾的词：“蓦然回首，那人却在灯火阑珊处。”

上任第5天，6月5日，一封题为《请拯救水井坊，或冷漠地看着它毁灭》的举报邮件，从一名自称“公司老兵”的员工手里，发到了范祥福的邮箱。

举报信列了四件事：性别歧视言论、单方面宣布关闭上海办公室、擅自修改禁烟制度、低效工作安排。

腾讯新闻《酒韵》核实后确认，举报内容基本属实。6月12日，干晓峰在全员大会上到场致歉，恢复禁烟制度。从举报送达，到道歉收场，7天。

一个总经理上任第5天就被自己人“宣战”，这不是一个人的问题。

更微妙的是，6月16日，干晓峰的前东家——华润旗下的景芝白酒发布审计公告，自6月10日起，对他任职期间的经济责任履行情况进行审计。

一边是新东家的员工举报，一边是老东家的离任审计。这个开局，在中国白酒职业经理人里算是头一份。

大股东的心思，早就变了

真正的答案，可能在帝亚吉欧那边。

帝亚吉欧对水井坊的兴趣始于2006年，2011年成为实际控制人，2013年正式控股。2018到2019年，通过两次要约收购把持股比例提升到63.14%。据估算，累计投资成本已超过95亿元。

15年过去，这笔生意做得怎么样？

2026年1月13日，彭博引述消息人士称，帝亚吉欧已聘请高盛和瑞银评估其在华业务，其中包括持有的水井坊超63%股权。两家投行已开始试探性接触本地战略投资者和私募股权公司，了解初步收购意向。

消息传出后，帝亚吉欧中国的回应是：不对此发表评论。水井坊方面说，没有接到相关通知。

2月26日，帝亚吉欧管理层回应：从未讨论过出售水井坊，但如果有人提出“无法拒绝”的报价，也会有兴趣参与。

翻译一下：价格合适，可以谈。

新任CEO Dave Lewis，2026年1月1日上任。他在联合利华时期有个绰号叫“Drastic Dave”——激进的戴夫，以削减成本和扭亏为盈闻名。在Tesco，他主导了大规模价格战、大幅裁员，出售国际业务，让公司重新专注英国本土。

2025年12月，帝亚吉欧把东非啤酒公司65%的股权以23亿美元卖给了朝日集团。

水井坊在帝亚吉欧的财报里，现在是什么角色？

帝亚吉欧2026财年上半年（即2025年下半年），大中华区有机净销售额骤降42.3%，中国白酒有机销售额跌幅达56%。

过去，中国白酒是外资眼里的高增长想象力资产。现在，它是一个需要在业绩会上被解释的拖累项。

降幅是行业4倍，别拿周期当挡箭牌

水井坊把亏损归因于行业深度调整。这话有道理，但只能解释一半。

2026年上半年，20家白酒上市公司合计营收约2004亿元，同比下降约6.65%；合计归母净利润约737亿元，同比下降约8.28%。

而水井坊的营收降幅是27.78%。

行业平均跌6.65%，它跌27.78%，是行业的4倍多。

行业里确实有比它更难的。金种子酒、皇台酒业也在亏损。但那是规模小、底子薄的区域性酒企。水井坊是“川酒六朵金花”之一，有600年酿造历史，有“中国白酒第一坊”的招牌，背后站着全球烈酒巨头。

它手里不是没有牌。是打牌的人换得太勤。

写在最后

622.25万元，对一家市值127亿元的上市公司来说，数字很小。

但它是一个信号。

它意味着：这家600年的老字号，在外资控股15年、累计投入超过95亿之后，中报第一次亏损了；意味着它的国内经销商只剩60家，预收款少了3.4亿，股价创下7年半新低；意味着4名董事在同一天辞职，董事会换了一批新面孔。

而在它头顶，大股东正在和投行讨论“各种可能性”。

600年的招牌，最终输给了一份财年考核表。

水井坊的问题，从来不在酒里。酒还是那杯酒，600年的窖池还在。问题在会议室里——13年8任总经理，每一任都带着帝亚吉欧的期待来，带着未竟的遗憾走。

干晓峰会是那个例外吗？帝亚吉欧会走吗？如果真卖了，谁会来接一家中报亏损、国内经销商只剩60家的白酒公司？

评论区聊聊。

参考来源

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  "comments": [
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      "user": "消费品投资人",
      "time": "2026-09-14T22:45:00Z",
      "content": "做消费股十几年，水井坊是我见过最典型的'外资管理失配'案例。帝亚吉欧管啤酒、管威士忌都是世界级水平，但白酒卖的从来不是液体，是关系和面子。13年8任总经理，等于每隔一年半就把整套渠道打法推倒重来一次，经销商凭什么陪你玩？",
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        {
          "user": "行业研究员老陈",
          "time": "2026-09-14T22:52:00Z",
          "content": "关键是考核周期。帝亚吉欧按财年考核，白酒品牌培育要五年起步。用财年KPI去逼白酒增长，结果只能是往渠道压货，压到渠道崩了再换个总经理来'调整'。这不是管理，是击鼓传花。",
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    },
    {
      "user": "散户小明",
      "time": "2026-09-14T22:58:00Z",
      "content": "62家经销商是什么概念？我家门口那条街上卖水井坊的烟酒店都不止这个数。全国60家国内经销商，一个省摊不到两家，这渠道还要不要了？",
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        {
          "user": "券商营业部老李",
          "time": "2026-09-14T23:04:00Z",
          "content": "我去调研的时候问过，公司说这是'主动优化，聚焦核心经销商'。可合同负债从9.83亿掉到6.41亿，这不是优化的数字，是渠道用脚投票的数字。",
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    {
      "user": "价值投资者老王",
      "time": "2026-09-14T23:09:00Z",
      "content": "说句公道话，行业确实在深度调整，20家白酒上市公司上半年营收整体降了6.65%。但水井坊降27.78%，是行业均值的4倍多，这就不是周期能解释的了。周期杀的是估值，管理杀的是基本面。",
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    },
    {
      "user": "财务分析爱好者",
      "time": "2026-09-14T23:15:00Z",
      "content": "最值得琢磨的是存货。渠道库存说降了50%，自家存货反而从39.11亿涨到40.82亿，占总资产快一半了。酒从经销商仓库搬回公司仓库，收入就没了，毛利就没了，但资产还在表上趴着。真要按审慎原则计提，这40亿里有多少是卖不动的？",
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        {
          "user": "ST观察员",
          "time": "2026-09-14T23:21:00Z",
          "content": "还有账面现金2.06亿、短期借款12.8亿这个组合。一边是钱不够花，一边是借了一堆。白酒企业以前是躺着数钱的生意，现在要借钱周转，这个转变才是最要命的。",
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    },
    {
      "user": "实体店老板娘",
      "time": "2026-09-14T23:26:00Z",
      "content": "我店里卖过臻酿八号，进货价和零售价掰扯半天，最后利润薄得像纸。后来顾客直接拿手机上电商价格给我看，三百多就能买，我还怎么卖？价格守不住，谁卖谁亏。",
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    },
    {
      "user": "吃瓜不吐皮",
      "time": "2026-09-14T23:32:00Z",
      "content": "最魔幻的是那个时间线：6月1日新总经理上任，6月5日员工举报信送到董事长邮箱，6月12日全员大会道歉。上任第5天就被自己人宣战，第12天就得公开认错，这公司的组织生态得烂成什么样？",
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        {
          "user": "董秘来背锅",
          "time": "2026-09-14T23:37:00Z",
          "content": "举报信只是导火索。真正的问题是13年里每一任总经理都在推翻上一任的渠道体系，内部派系早就固化了，新来的不管是谁，都会被当外人。",
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    {
      "user": "用脚投票",
      "time": "2026-09-14T23:43:00Z",
      "content": "2021年最高159.82元，现在25.99元，从最高点跌掉84%，市值从近780亿缩到127亿。7.34万户股东陪跑。这已经不是在等拐点，是在等一个说法。",
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        {
          "user": "韭菜保护协会",
          "time": "2026-09-14T23:48:00Z",
          "content": "说法就是大股东请了高盛和瑞银做评估。控股股东开始找投行那一刻，小股东就该明白自己在这盘棋里的位置了。",
          "likes": 118
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    },
    {
      "user": "并购律师小张",
      "time": "2026-09-14T23:55:00Z",
      "content": "从交易角度看，帝亚吉欧真要退出，难度不小。63.14%的持股要一次转让，接盘方得触发全面要约；而且标的现在中报亏损、渠道收缩、品牌溢价也在掉，估值谈判会很拉扯。'不会亏本甩卖'这句话，其实是在等一个愿意给历史成本价的买家。",
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