上半年又亏2904万，股价却连收涨停；账上现金不足千万，两个月却签下67亿算力大单。连亏七年的玩具厂高乐股份，正在上演A股最典型的"业绩向下、股价向上"：市场买的从来不是财报，是故事。而故事的真相是——67亿是五年的画饼，今年只能换回4亿收入，公司自己都承认全年还是亏。
一、7年亏了8.75亿，玩具厂活成了一只壳
高乐股份不是无名之辈。1989年广东起家，2010年上市，自主品牌"GOLDLOK"，电动火车、机器人玩具，曾经做到国内自主品牌玩具第三名。当年发行价21.98元，风光无限。
然后就是漫长的下坠。2018年起业绩一路下滑，2019年到2025年，归母净利润连亏七年，合计亏掉8.75亿元——3.29亿、1.91亿、1.09亿、0.84亿、0.62亿、0.57亿、0.43亿，一年比一年亏得少，但从来没赚过。
刚出炉的2026年半年报，画风依旧：营业收入1.65亿元，同比增长25.29%，看起来不错？但增收靠的是玩具内销，不是新故事里的算力。归母净利润亏损2903.64万元，同比增亏3.88%——亏得更多了。扣非净亏损2927.17万元。算力业务在报表里的定位只有一句话：“完成前期布局并签署首个订单”。
主业卖不动，亏；转型刚起步，也还没赚钱。这家公司活到今天，靠的不是产品，是壳。
二、67亿大单：两个新公司、两个神秘甲方
6月16日晚，高乐股份突然甩出第一张牌：全资子公司哈尔滨智浩科技签下35.57亿元算力服务合同，期限5年。
注意这家智浩科技：2026年4月10日才成立，注册资本500万。从成立到签下35亿合同，只用了两个月。
更魔幻的是甲方。公告里连名字都没有，只有一个"客户"。仅有的信息是：成立于2025年、社保缴纳人数3人、无实缴资本。高乐股份自己在公告里承认：交易对手方的履约能力存在不确定性风险。
8月3日晚，第二张牌：另一家全资子公司智辰科技（2026年5月21日成立，注册资本1000万）与"B公司"签下31.95亿元《计算平台服务协议》，还是5年。B公司同样神秘，只说是2026年4月成立、注册资本1000万，母公司成立于2019年、资产6亿以上、年收入超5亿，“深耕人工智能行业”。
两个月，67.52亿。当时公司市值才一百亿出头，两笔合同加起来接近市值的七成。
一个细节值得玩味：合同约定5年服务期结束后甲方有优先续约权；若不续约，乙方与甲方"引入的其他客户"签合同，产生的利润"甲乙双方五五分成"。意思是——大客户不续了，还要帮你拉新客户、分走一半利润。这是算力服务，还是量身定做的对赌剧本？
6月18日，市场就曾用一次跌停提问：签了35亿大单为什么还预亏全年？对手方无实缴、3人社保，拿什么履约？如今第二单来了，问题一个都没解决，股价倒是先飞了。
三、算一笔账：67亿是五年的画饼
把67亿拆开看，含金量立刻缩水。
两笔合同都是5年期。公司公告写得很明白：每笔合同2026年度预计各贡献约2亿元收入，两单合计约4亿元。而且公司自己预计：2026年度仍处于亏损状态。
4亿收入，救不了一个年亏两三千万、连亏七年的公司？理论上不该救不了。但别忘了成本端——为了接这67亿的活，公司要买GPU、建集群、搞定机房电力运维，前期设备投入是天文数字。公告透露：拟向银行、非银机构、融资租赁公司申请合计不超过80亿元的授信额度；项目资金一部分靠不高于24亿元的金融机构授信/融资租赁；资产负债率预计从一季度末的41.74%飙到70%左右；已经拿普宁新建厂区抵押，最高抵押价值3.44亿元。
而公司账上现金，据媒体统计只有750万元左右。
750万现金，干67亿的生意。杠杆有多高，风险就有多大。每年4亿收入，要付设备折旧、融资利息，还要养"目前13名、计划再招8到15名"的算力团队。这笔账怎么算，都像在钢丝上跳舞。
高乐股份当然会说：首单交付比例已超80%，客户验收认可，纳管计费比例75%左右，还完成了首期对账开票。进展是真的。但"验收"不等于"回款"，“纳管计费"不等于"收到钱”。对一家现金不足千万的公司，回款才是生死线。
四、90后操盘手：9亿买壳，4个月讲出67亿故事
故事背后站着一个人：王帆。
1991年生，北京人，英国谢菲尔德大学硕士，2022年才创业，搞互联网和AI。今年2月，他正式成为高乐股份实控人，年仅35岁。
他是怎么上位的？三步走，教科书级别。
第一步，2025年11月30日，旗下北京黎曼云图（2025年3月成立）以4.329元/股受让华统集团持有的10%股份，约4.1亿元；同时拿到其他股东表决权委托，合计掌控21.74%表决权。
第二步，第二天就官宣定增：向自己控制的黎曼星图发行不超过1.33亿股，发行价3.7元/股，募资4.91亿元，全部补充流动资金。锁价定增，比直接从原实控人手里买还划算。
第三步，2026年2月过户完成，实控人落定。4个月后，35.57亿算力大单横空出世；再过不到两个月，31.95亿第二单。
算总账：王帆拿下一个A股上市公司，总成本约9亿元。而如今股价11.85元——对比他4.33元的受让价、3.7元的定增价，浮盈接近两倍。
这已经不是高乐股份第一次被资本"接力"了。2022年11月，华统集团朱氏兄弟以2.187元/股入主，两年多也没把公司带出泥潭。三年两次易主，控股权像接力棒一样传递，每一次交接，都伴随着股价的脉冲。
五、业绩向下股价向上，最后谁买单？
必须说清楚：算力赛道本身是真的，AI算力需求暴涨不是故事。跨界算力的传统企业一抓一把：做影视的华策、卖调味品的莲花控股、搞LED的三安光电……A股从来不缺"第二主业"。
但高乐股份的问题不在赛道，在姿势：一家连亏七年、现金750万、团队13人的玩具公司，靠80亿授信和融资租赁加杠杆，接67亿订单，客户是"社保3人、无实缴"的神秘甲方——这到底是产业升级，还是"炒概念、轻运营"的资本叙事？
短期看，市场已经用脚投票：业绩预告亏损，股价不跌反涨；半年报亏损扩大，股价照样在高位。因为资金炒的是"算力房东"的想象，不是玩具厂的财报。但想象终归要回到回款：验收单能不能变成真金白银，5年67亿能不能落地，四季度财报见。
连亏七年不是原罪，靠概念续命才是。当潮水退去，讲故事的人早就浮盈两倍离场，站在高位的，永远是听故事的人。
王帆的算力故事，是高乐股份的翻身仗，还是又一场壳的接力赛？67亿订单，你信几分？评论区聊聊。
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"comments": [
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"user": "ST观察员",
"time": "2026-08-19T22:40:00Z",
"content": "最魔幻的不是67亿订单，是签单的公司。智浩科技成立两个月签35亿，智辰科技成立三个月签32亿，甲方一个社保3人无实缴，一个成立才四个月。就这配置，放十年前叫皮包公司，现在叫算力新贵。",
"likes": 156,
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"user": "吃瓜不吐皮",
"time": "2026-08-19T22:48:00Z",
"content": "皮包公司笑死，但人家公告里都白纸黑字写了'履约能力存在不确定性风险'，这叫风险提示前置，合规得很。",
"likes": 45
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{
"user": "价值投资者老王",
"time": "2026-08-19T22:45:00Z",
"content": "连亏七年合计8.75亿，今年上半年亏得比去年还多，结果股价在算力概念里飞。这就是典型的'业绩是别人的，故事是自己的'。我反正看不懂，也赚不了这个钱。",
"likes": 98,
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"user": "散户小明",
"time": "2026-08-19T22:52:00Z",
"content": "王叔，我也知道贵，但6块的时候没敢上，现在11块更不敢上，就看着它板。这行情就是撑死胆大的饿死胆小的。",
"likes": 21
}
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},
{
"user": "财务分析爱好者",
"time": "2026-08-19T22:55:00Z",
"content": "帮大家算笔账：67亿合同五年摊下来每年才13亿多，公司自己说今年两单合计只增收4亿。而为了这4亿，要背80亿授信额度、24亿融资租赁，资产负债率从41%干到70%。就算收入全到账，光利息和折旧就能把利润吃干净。这不是转型，这是换了个赛道继续亏。",
"likes": 132,
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"user": "韭菜保护协会",
"time": "2026-08-19T23:00:00Z",
"content": "点赞。大家只看到'67亿'三个字，没人看括号里写着'5年期'。把五年合同当今年收入炒，这届资金是真敢。",
"likes": 67
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{
"user": "券商营业部老李",
"time": "2026-08-19T23:05:00Z",
"content": "我这几天营业部大妈都在问高乐股份还能不能追。我跟她们说：人家实控人3块7的定增成本，现在11块8，浮盈快两倍了，你11块追进去是给人家抬轿子。90后操盘手这套'协议转让+锁价定增+概念拉抬'，比我们当年玩得溜多了。",
"likes": 88,
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"user": "董秘来背锅",
"time": "2026-08-19T23:12:00Z",
"content": "老李你小声点，我们董办写'商业机密豁免披露'这几个字的时候手都在抖，领导说这是合规创新。",
"likes": 73
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"user": "行业研究员老陈",
"time": "2026-08-19T23:15:00Z",
"content": "说句公道话，算力租赁不是不能做，交付比例80%、纳管计费75%、首期对账开票都做了，至少说明第一单在推进。但行业里做算力租赁的，哪一个不是先砸几十亿自有资金？拿融资租赁的钱干重资产生意，利率稍微一动就是现金流断裂。玩具厂的算力梦，先过了回款这一关再吹。",
"likes": 54,
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"user": "ST观察员",
"time": "2026-08-19T23:20:00Z",
"content": "老陈说得中肯。不过'验收认可'和'收到钱'是两回事，等季报里看到'应收账款暴增'再说吧，那才是照妖镜。",
"likes": 39
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{
"user": "用脚投票",
"time": "2026-08-19T23:25:00Z",
"content": "三年两次易主，每任实控人进来都是先讲一个故事。杨氏家族讲故事讲到亏，华统集团讲故事讲到亏，现在90后接着讲。壳还是那个壳，故事换得更勤了。我选择用脚投票。",
"likes": 61
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