879港元到176港元。九个月，跌幅80%。这不是哪只仙股退市前的垂死挣扎，这是港股"AGI第一股"云知声的股价走势图。
6月8日，云知声发布了酝酿已久的U2大模型——2660亿参数，MoE架构，号称"原生Agent模型"。同一天，股价暴跌10.84%，跌破发行价。市场用真金白银告诉你：你讲的故事，我不信了。
而更恐怖的是，22天后，也就是6月30日，云知声上市一周年的天量限售股解禁，将砸向一个已经跌穿发行价的市场。
这家公司到底怎么了？不只是股价跌了，是整个逻辑崩了。
第一记：三次配售，吃相难看
2025年6月30日，云知声登陆港交所，发行价205港元，净募资2.06亿港元。2.06亿，你没看错——一家做通用人工智能的公司，IPO只募了两个小目标。这点钱，够训练几个大模型参数？
上市后股价飙到879港元，市值一度超600亿。但管理层没有趁高配股融大钱，而是等到股价跌了大半才开始慌不择路地融资。
2026年1月22日，第一次配售，78万股，252港元/股，募资1.92亿。 2026年2月9日，第二次配售，100.8万股，310港元/股，募资3.07亿。 2026年5月28日，第三次配售，170万股，228港元/股，只剩3.8亿。
三次加起来，不到9亿港元。
一家AI公司，半年内三次折价配售，一次比一次价低，一次比一次量多。这在港股历史上都少见。每一次配售都是对现有股东的稀释——你以为是利好？不，是管理层在告诉你：我们账上快没钱了。
更致命的是，第三次配售价228港元，较当日收盘价折让19.89%。大折价配售，本质上就是告诉市场：我们自己都觉得股票不值这个价。
第二记：U2发布日=暴跌日
6月8日，U2大模型发布会。
按常理说，新模型发布是大利好。但股民不是傻子。他们看到了什么？
1.9元首充=1.8亿Credits——这个定价策略把AI圈的人都看傻了。这不是技术定价，这是拼多多式的烧钱抢用户。一个亏损的公司，用亏损的方式去卖一个亏损的产品，逻辑链在哪？
再看具体参数。2660亿参数听起来很大，但国内主流大模型已经往万亿参数走了。你拿一个2660亿参数的模型出来，还自称"赶超头部大模型梯队"——跟谁比？跟GPT-3.5吗？
市场当天就给出了判决：跌10.84%，报收181.1港元，正式跌破发行价205港元。
U2不是救命稻草，是压垮骆驼的第一块砖。
第三记：22天后，天雷滚滚
2026年6月30日，云知声上市一周年。
这一天，控股股东禁售期届满，IPO前投资者和基石投资者的限售股全部解禁。合计超过4000万股，按当前股价约值70亿港元。
现在总市值才131亿，光解禁就有70亿。这是什么概念？当前每日成交额不到2亿。解禁量相当于35天的交易量。
这不是解禁，这是堰塞湖泄洪。
更讽刺的是，为了防止解禁前股价崩盘，管理层应该在解禁前把股价稳住。但他们做了什么？三次折价配售，亲手把股价砸穿发行价。
管理层的操作，比空头还狠。
第四记：营收涨了，亏得更多
来看看数据。
2025年全年营收12.11亿元，同比增长29%。乍一看还行。但净亏损3.27亿元，同比扩大27.8%。
三年累计亏损超12亿元。从成立到现在，这家公司就没赚过一分钱。
有人说AI公司亏损是常态。没错，但亏损分两种：一种是高投入期亏损，但投入能看到回报；另一种是无底洞式亏损，烧了不知道往哪烧。云知声显然是第二种。
大模型收入6.1亿元，同比增长1076%——看起来很猛，但赔本赚吆喝。1.9元首充的定价策略，说明它在大模型赛道上根本没有定价权。
经营现金流-2.13亿元。融资来的钱，全烧了还不够。
第五记：管理层的三大原罪
原罪一：格局太小。
IPO只募2.06亿港元。对比一下——智谱AI融资超过200亿，MiniMax超过100亿。你一个港股AI第一股，融这点钱，好意思说自己做AGI？大模型训练是烧钱游戏，没有几十亿连牌桌都上不去。
更离谱的是，股价在879的时候不融资。等跌到228才急着配售。你是觉得高点没必要融，还是根本不知道怎么利用资本市场？
原罪二：战略失焦。
从语音AI起家，到对话式AI，再到通用大模型。云知声的路线图改了三次。语音还没做到行业第一，就去做大模型。大模型才烧半年，又搞Agent原生模型。
每个方向都不够深，每个赛道都不够强。就像一个掘井的人，挖了三米没水就换个地方再挖。最后每个坑都是半成品。
原罪三：股权结构扭曲。
IPO后公众股东持股仅2.2%。这意味什么？意味着二级市场的定价根本就没有意义——流通盘太少，任何一笔大单都能把股价打得东倒西歪。
股价从879跌到176，很大程度是"流动性折价"的集中释放。不是公司基本面差了80%，而是市场终于发现了真相：这个票根本不值那个价。
还能破局吗？
说实话，难。
云知声面前有三条路，条条都不好走：
第一条，烧钱死磕技术。但账上现金撑不过一年，融资渠道又被自己堵死了——三次折价配售已经把市场的信任透支光了。
第二条，找到商业化突破口。但大模型赛道卷成红海，你拿什么跟智谱、MiniMax、百川打？别人融资是以十亿计的，你是三亿五亿地凑。
第三条，卖身。但谁会买一个还在亏损、股价破发的AI公司？
云知声的故事，本质上是"AI泡沫退潮"的缩影。当市场不再为概念买单，当资金不再疯狂追逐AI标签，裸泳的人就该上岸了。
而云知声，不是第一个，也不会是最后一个。
你怎么看？云知声还能翻身吗？还是说，这只是港版AI股泡沫破裂的开始？评论区见。
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"user": "价值投资者老王",
"time": "2026-06-09T17:30:00Z",
"content": "从基本面看，云知声最大的问题不是亏损，是融资能力配不上它的野心。879的时候不融资，跌到228才配售，这操作水平让人怀疑管理层是不是在搞反向操作。",
"likes": 68,
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{
"user": "散户小明",
"time": "2026-06-09T17:35:00Z",
"content": "老王说得对。我就在879山顶站岗的，以为AI第一股能起飞，结果起飞是起飞了——是往地心方向飞的。",
"likes": 43
},
{
"user": "并购律师小张",
"time": "2026-06-09T17:40:00Z",
"content": "作为律师补充一点：三次折价配售已经触发多家机构的反稀释条款，部分基石投资者有权要求补偿。这才是真正的暗雷。",
"likes": 31
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{
"user": "韭菜保护协会",
"time": "2026-06-09T17:32:00Z",
"content": "1.9元首充1.8亿Credits——看到这个定价我笑了。你这到底是做AI还是做拼多多？亏本抢用户，然后呢？用户习惯了1.9元，你能涨价吗？",
"likes": 57,
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"user": "吃瓜不吐皮",
"time": "2026-06-09T17:38:00Z",
"content": "人家智谱API卖多少钱？MiniMax卖多少钱？云知声这定价就是承认了自己技术不行，只能靠低价抢市场。问题是低价也抢不到啊，大厂哪有功夫迁移你的API。",
"likes": 35
}
]
},
{
"user": "ST观察员",
"time": "2026-06-09T17:34:00Z",
"content": "最离谱的是IPO只融了2.06亿。2.06亿港元做AGI？你买几块GPU都不够。我怀疑管理层根本就没想好好做AI，上市就是为了套现。",
"likes": 72,
"replies": [
{
"user": "退市股专业户",
"time": "2026-06-09T17:42:00Z",
"content": "现在回头看，IPO发行量才156万股，总股本7100万股，公众股东只占2.2%。这就是典型的'迷你IPO'，为了上市而上市。港股18C章门槛是降低了，但滥竽充数的也多了。",
"likes": 48
},
{
"user": "用脚投票",
"time": "2026-06-09T17:50:00Z",
"content": "已清仓。亏了60%走的。不跟管理层玩这个俄罗斯轮盘了。",
"likes": 29
}
]
},
{
"user": "新能源老法师",
"time": "2026-06-09T17:36:00Z",
"content": "我是做新能源的，跨行说一句：云知声的问题跟很多新能源公司一样——PPT做得比产品好，融资跑得比研发快。股价从879跌到176不是市场错了，是市场终于清醒了。",
"likes": 44,
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{
"user": "行业研究员老陈",
"time": "2026-06-09T17:45:00Z",
"content": "老法师说到了点子上。我研究AI赛道三年了，云知声的技术路线一直在变，从语音到医疗到通用大模型，每次都是跟着风口走。一个没有定力的公司，做不出真正的技术壁垒。",
"likes": 38
}
]
},
{
"user": "理性看IPO",
"time": "2026-06-09T17:39:00Z",
"content": "说个冷知识：云知声上市以来三次配售加起来才募了不到9亿。而6月30日解禁的市值就有70亿。你觉得老股东会怎么选？答案不言自明。6月30日之前能跑就跑吧。",
"likes": 63,
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{
"user": "索赔专业户",
"time": "2026-06-09T17:48:00Z",
"content": "这就是最大的矛盾——公司一边说'我们有大模型要烧钱'，一边却在解禁前疯狂搞折价配售。到底是缺钱，还是赶在解禁前多捞一笔？你自己品。",
"likes": 41
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{
"user": "半导体厂打工人",
"time": "2026-06-09T17:43:00Z",
"content": "我在芯片厂干了好几年，见过不少号称做AI的公司。说句不好听的，云知声这体量的公司，放在大陆AI圈连二线都算不上。它能在港股上市，说到底是吃到了'AI概念股'的红利。现在红利吃完了。",
"likes": 36
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"user": "法务小姐姐",
"time": "2026-06-09T17:46:00Z",
"content": "三次配售间隔这么短，而且一次折价比一次狠，已经接近'破坏性融资'的边界了。小股东要是联合起来维权，够管理层喝一壶的。",
"likes": 27,
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"user": "董秘来背锅",
"time": "2026-06-09T17:52:00Z",
"content": "别说了，我正写澄清公告呢。写完我自己都不信，但还得发。这锅不背不行。",
"likes": 54
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{
"user": "00后穿搭博主",
"time": "2026-06-09T17:49:00Z",
"content": "我不懂股票，但我知道一个道理：如果一个东西打1.9折卖，说明它本来就只值1.9折。云知声的股价也一样。",
"likes": 39
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