https://www.fridaycl.art/tags/%E4%B8%9A%E7%BB%A9%E7%88%86%E9%9B%B7/Recent content in 业绩爆雷 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnMon, 13 Jul 2026 09:57:44 +0800https://www.fridaycl.art/posts/sailisibannianju20260713/Mon, 13 Jul 2026 09:57:44 +0800https://www.fridaycl.art/posts/sailisibannianju20260713/一季度还赚了18个亿，到了上半年结账——亏15到18亿。 二季度发生了什么？三个月烧掉30多个亿。 这是赛力斯。2026年最魔幻的新能源车企，没有之一。 7月12日，赛力斯发布上半年业绩预告：预计净亏损15亿到18亿。其中核心子公司赛力斯汽车亏10.5亿到13亿。 要知道，2025年上半年赛力斯还赚了29.4亿。一年时间，从赚30亿到亏18亿，中间差了将近50亿。 问界卖得好好的，怎么就不赚钱了？ 一季度赚的，二季度全吐了 先看Q1的数据。2026年一季度，赛力斯营收285.6亿，同比增长127.3%，归母净利润18.2亿，毛利率24.8%。销量12.3万辆，同比暴增215%。 数据漂亮极了。市场一片叫好，券商纷纷上调目标价。 然后Q2就崩了。 上半年整体预亏15到18亿，扣非亏损17到19.5亿。倒推一下，Q2单季亏损超过33亿。 三个月。从赚18亿到亏33亿。这过山车，谁坐谁晕。 赛力斯的解释有三条：原材料价格上涨、存量资产账面调整、竞争加剧。 原材料涨价？碳酸锂确实涨了，存储芯片确实涨了，但这些不是一天涨的。一季度就在涨，为什么当时还能赚18亿？ 存量资产账面调整——说白了就是把旧技术、旧车型相关的资产减值计提了。这个解释至少说实话了。 但最根本的问题，赛力斯没说。 华为这把"双刃剑"，越用越沉 赛力斯和华为的合作，是这两年新能源车圈最成功的"联姻"。问界从零干到了累计百万辆下线，华为功不可没。 但"功不可没"的另一面，是"代价不菲"。 看几组数据就知道了。 2025年，赛力斯向华为采购智能驾驶、智能座舱等核心零部件——花了223亿。这个数字是净利润的近4倍。四年累计采购额超过770亿。 同年，赛力斯的销售费用——主要是广宣、建店、服务费——总计242亿。其中大部分流向了华为的渠道和品牌体系。 两项加起来，超过460亿。占全年营收的28%。 有人算了一笔账：问界每卖一台车，华为大约拿走16万。而赛力斯自己，卖一台高端SUV的净利润，可能不到1万。 赛力斯赚的是"辛苦钱"，华为拿的是"技术税"。 这个模式在销量高速增长时没问题——卖得多，总利润跟着涨。可一旦销量增速放缓，固定成本不变，利润立刻就会被吞噬。 2026年6月，问界销量3.03万辆，同比下滑30%。上半年累计16.08万辆，增速从三位数掉到个位数。 销量一慢，华为的采购费不会降，渠道费不会少，研发投入还得继续——利润自然就没了。 研发烧钱125亿，是投资还是负担？ 赛力斯2025年研发投入125亿，同比增长77.4%。研发人员9019人，占公司总人数的41.1%。 这个投入规模，在新能源车企里排得上前列。理想2025年研发113亿，蔚来106亿，小鹏95亿——赛力斯比他们都高。 问题在于，赛力斯的研发投入里，有36.43%被"资本化"了。也就是说，有45.58亿的研发开支没有进当期损益，而是转成了资产，留着以后慢慢摊销。 而理想、蔚来、小鹏的研发资本化比例接近零。 这意味着什么？赛力斯报表上的利润，有一部分是"借"来的。以后每年都要还。 2025年，仅研发费用（不含资本化部分）就是79.5亿，同比增长42.4%。 再加上销售费用242亿、管理费用47.9亿——三费合计285亿。什么概念？每卖一台车，光这三大项就要摊进去6万多。 一辆均价39万的问界，先被华为抽走16万，再被三费吃掉6万，剩下17万——还要买电池、付工资、盖工厂、还利息。 能赚1万已经不错了。 二代接班：张正萍的"大考" 就在赛力斯业绩变脸前一个月，公司完成了关键的人事交接。 2026年6月，赛力斯汽车有限公司发生工商变更。创始人张兴海卸任子公司董事长，他36岁的儿子张正萍接任。 这不是普通的职位变动。张兴海是赛力斯的灵魂人物——从做弹簧起家，到造摩托车，再到借东风资质造车，最后押注华为、赌增程路线，每一步都踩对了点。业内叫他"人间清醒"。 张正萍呢？1989年生，国外留学回来，2016年在硅谷创建了SF Motors。他参与了与华为合作的全程，业务能力不差。 但问题是，张正萍接手的是个什么摊子？ 问界增速放缓、利润大幅波动、华为依赖症无解、海外市场刚起步、机器人和新品牌还在画饼——这些全是张正萍要背的锅。 更关键的是，赛力斯的"子承父业"在资本市场从来不是加分项。张兴海退居集团董事长，张正萍执掌一线——名义上是"分工明确"，实际上就是家族企业代际传承的老路。 牛市的遮羞布，在熊市里全被扯下来了。 海外梦和机器人：远水不解近渴 赛力斯的2026年规划有三条线：高端电动汽车主业、海外市场、智能机器人。 主业在亏钱。海外市场2025年营收只有23.79亿，同比还降了43%。智能机器人刚起步，首款人形机器人"小赛"刚亮相。 每一条线都在烧钱，没有一条能短期贡献利润。 赛力斯账上确实有钱——2025年末货币资金873亿。但其中多少是H股募资暂时趴账上的？多少能自由支配？ 2025年H股上市募资140亿港元，大幅改善了资产负债结构。但钱多不代表钱够花——工厂建设、研发投入、采购付款、渠道费用，每样都是几十亿级别的支出。 如果Q2继续亏损，现金储备的消耗速度会加快。 写在最后 赛力斯的问题，不是问界的车不好，是卖车的成本太高了。 华为把所有好东西都给了问界——智驾、座舱、渠道、品牌。但好东西不免费。一台车16万的"华为税"，在销量高增长时可以被规模效应摊薄，一旦增长见顶，立刻变成利润的黑洞。 张兴海当年说"跟华为这个事儿我一定要干"，他干对了。但他可能没想到，依赖也是成本的一种形式。 问界还能不能继续增长？能。但赛力斯能不能靠卖问界赚钱？答案越来越不确定。 毕竟，当你的核心技术和核心渠道都在别人手里时，你赚的就只能是"代工"的利润。 { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-07-13T10:00:00Z", "content": "我去年就说过，赛力斯的盈利质量有问题。2025年净利润59亿，看着不错，但其中研发资本化45亿、政府补贴等各种非经常性收益也不少。扣非净利润才51亿，同比还降了7.https://www.fridaycl.art/posts/caihonggufenyejibeng20260713/Mon, 13 Jul 2026 09:55:29 +0800https://www.fridaycl.art/posts/caihonggufenyejibeng20260713/一个月股价涨80%，创历史新高。然后发出一张成绩单：上半年净利润暴跌近八成。 这不是段子。这是彩虹股份在2026年7月上演的魔幻现实主义大戏。 6月1日，彩虹股份收盘价9.81元。7月1日，17.66元。一个月涨了80%，市值冲到599亿。7月2日最高冲到18.35元，创历史新高。然后业绩预告出来了——净利润预减75%到79%。 股价应声暴跌。7个交易日跌掉30%，市值蒸发170亿。 一个月前冲进去的人，现在站在18块钱的山岗上，吹着冷风。 业绩到底有多差？差到没法看 2026年上半年，彩虹股份预计净利润9600万到1.1亿。看起来是个正数，对吧？但去年前半年是4.5亿。同比下降了将近八成。 扣非净利润更惨——4000万到5400万，同比下降87%到90%。 一季度更离谱。2026年Q1营收27.47亿，同比降7.39%；净利润只有553万，同比暴跌98.28%。 553万。一家市值曾逼近600亿的公司，一个季度只赚了553万。还不够在北京买一套学区房。 彩虹股份的解释是：液晶面板价格下行，毛利率承压。 这话没毛病，但只说了一半。液晶面板价格确实在跌——2025年全年，彩虹股份的毛利率就从19.45%降到了16.27%。营收从116.64亿降到112.93亿，连续三年下滑。净利润从12.4亿降到3.74亿，一年少了70%。 问题是：市场早在2025年就知道面板价格在下行，为什么股价还能在2026年6月涨80%？ 玻璃基板：一个讲了两年的故事 彩虹股份的主营业务有两块：液晶面板，占营收87.9%；基板玻璃，占14.9%。 液晶面板是成熟的周期性生意，不新鲜。故事在基板玻璃上。 基板玻璃是液晶面板的核心材料，技术壁垒高，长期被美国康宁、日本旭硝子垄断。彩虹股份是国内少数能规模化生产高世代基板玻璃的企业，拥有国家工程研究中心。 这个"国产替代"的故事，从2024年就开始讲了。2025年，彩虹股份的基板玻璃业务收入16.45亿，同比增长10.34%。G8.5+高世代基板玻璃产量同比增长31%。 数据不错，但有两个问题。 第一，基板玻璃的利润贡献太小。16.45亿的营收，只占总额的14.9%。液晶面板一跌价，基板玻璃的增量根本填不上窟窿。 第二，基板玻璃的投入大、周期长。彩虹股份还在不断投钱建新产线，虹阳显示的增资、G8.5+项目的扩建，都是几十亿级别的资本开支。短期只烧钱，不赚钱。 一个只占15%营收、还在烧钱投入的概念，撑起了600亿的市值。算算PE——2025年净利润3.74亿，市值最高599亿，PE超过160倍。 160倍的市盈率，去赌一个周期股的故事。这不是投资，是赌博。 管理层的三重隐忧 彩虹股份的第三任董事长李淼，2013年临危受命上任——因为前一任总经理葛迪"涉嫌经济问题"被司法机关拘留调查。 那是2013年的事。但2021年，彩虹股份又被陕西证监局出具了警示函：未及时披露重大资产减值损失、未履行关联交易审议程序及信息披露义务。被处罚的包括时任董事长陈忠国、总经理李淼、董秘龙涛。 也就是说，现任董事长李淼是有"前科"的——因为信息披露违规被监管点名过。 还有一件事值得注意：彩虹股份的高管团队，没有一个持有公司股票。 李淼，董事长兼总经理，年薪137万，持股0。 徐剑，董事，年薪113万，持股0。 王晓春，财务总监，年薪80万，持股0。 郑涛，董秘，年薪69万，持股0。 整个高管团队，零持股。 一家市值几百亿的上市公司，核心管理层没有一个人用自己的钱买过自家股票。赚钱了是公司的，亏钱了是股东的。这就叫"零风险激励"。 大股东质押，悬在头顶的剑 彩虹股份的大股东是咸阳金控，咸阳国资委旗下。 截至2026年4月，控股股东及一致行动人质押了65.81%的持股。整体质押比例38.2%，触发鹰眼"风险"评级。 质押比例高意味着什么？股价跌到平仓线，大股东必须补充质押物或者还钱。如果大股东没钱补仓，质押的股票就会被强制平仓，抛售压力又会把股价砸得更低。 4月份彩虹股份股价还在5块多，预警线是4.92元，平仓线是4.3元。还算安全。 但到了6月，股价从9.81涨到18.35，翻了一倍。大股东的质押风险确实解除了。可是追高买入的散户呢？业绩预减一出，股价从18.35跌到11.95，一个月涨的，一周跌回去一半。 大股东安全了，散户套牢了。谁在为这场"概念炒作"买单，一目了然。 财务上的几个"雷" 翻翻彩虹股份的财报，还有一些细节值得注意。 应收账款/利润比467%。公司的应收账款余额是净利润的4.67倍。客户欠的钱比赚的钱多得多。一旦有客户还不上钱，坏账计提就会直接吃掉利润。 利息支出/净利润92.76%。2025年，公司赚的净利润里，92.76%被利息吃掉了。换句话说，辛辛苦苦干一年，赚的钱基本上全拿去还银行利息了。公司本质上是在给银行打工。 管理费用暴增90%。2025年管理费用从3.62亿涨到6.87亿，同比暴增90.04%。但营收是下降的。收入减少，管理费翻倍——钱花哪儿去了？年报说是"中介机构费用等增加"。这解释，你自己品。 存货持续攀升。存货从8.9亿涨到13.37亿，增速连续超过营收增速。货卖不动，库存积压，后面可能面临存货跌价的风险。 尾声：故事很丰满，现实很骨感 彩虹股份不是没有价值。基板玻璃的国产替代，确实是一个有想象力的赛道。公司的技术能力在国内也是领先的。 但问题是：再好的故事，也要看价格。 一个月涨80%，市值冲到600亿，PE超过160倍。在这个价格上，任何低于预期的业绩都会被市场用脚投票。 彩虹股份的问题不是业绩本身，是市场把预期拉得太高了。高到业绩无论怎么兑现，都是"不及预期"。 7月10日收盘，彩虹股份报11.95元，市值428亿。比最高点蒸发了170亿。但428亿对应2025年3.74亿的净利润，PE仍然超过110倍。 故事还能讲，但利润跟上了吗？ { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-07-13T10:00:00Z", "content": "我关注彩虹股份好几年了。这家公司历史上就是'三年不开张，开张吃三年'的命。2022年亏了26亿，2023年赚6.6亿，2024年赚12.4亿，2025年又只剩3.7亿了。这种业绩波动，给它160倍PE不是扯淡吗？", "likes": 48, "replies": [ { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-07-13T10:15:00Z", "content": "老王说得对。彩虹股份近10年中有9年亏损，也就是说它上市34年，有9个年份是亏钱的。这种公司只适合在周期底部布局，追高必死。", "likes": 35 } ] }, { "user": "散户小明", "time": "2026-07-13T11:00:00Z", "content": "我就是那个18块追高的人。当时满屏都是'玻璃基板概念龙头''国产替代第一股''目标价30元'的吹票文。现在好了，套了35%。韭菜就是我自己。", "likes": 76, "replies": [ { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-07-13T11:20:00Z", "content": "兄弟你不是一个人。6月那波行情，东财彩虹股份股吧日均发帖量暴涨10倍。全是问'还能不能买''目标价多少'的。我就说一句：当一个股票一个月涨80%的时候，从来不是买入时机，是卖出时机。", "likes": 58 }, { "user": "券商营业部老李", "time": "2026-07-13T11:35:00Z", "content": "我营业部6月有个客户，融资加杠杆买了500万彩虹股份，均价15块。业绩预告出来那天直接跌停，这哥们融资盘差点被强平。后来补了200万保证金才保住。这种炒作票，散户千万别上杠杆。", "likes": 42 } ] }, { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-07-13T12:00:00Z", "content": "从行业角度说几句。彩虹股份的基板玻璃业务确实有看点，G8.