https://www.fridaycl.art/tags/%E4%B8%AD%E6%8A%A5/Recent content in 中报 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnFri, 04 Sep 2026 08:01:03 +0800https://www.fridaycl.art/posts/huazhijiuhang20260904/Fri, 04 Sep 2026 08:01:03 +0800https://www.fridaycl.art/posts/huazhijiuhang20260904/茅台把中间商甩了，华致酒行只剩6.5元毛利。这不是段子，是“酒类流通第一股”华致酒行2026年上半年的真实毛利率。 这个靠倒腾茅台、五粮液起家的名酒中间商，正踩进上市以来最深的泥潭：2025年全年亏3.69亿，上市以来头一回；今年上半年归母净利润再亏7344万。“高利时代”四个字，正被它亲手从招牌上一块块抠下来。 卖100元只赚6.5元：这生意还剩什么赚头 先把最扎眼的数字摆出来。上半年华致酒行白酒销售收入29.51亿，占总营收的90.83%，可白酒业务的毛利率只有6.53%，比去年同期还掉2.17个百分点。什么意思？卖100块钱的白酒，刨掉进货成本，公司到手只剩6块5。 更狠的是烈性酒——毛利率0.40%，几乎等于白干。唯一还算体面的是进口葡萄酒，毛利率23.78%，可它只占总营收的7%，撑不起整个盘子。 算总账，公司上半年的整体毛利率只有8.59%，扣非净利润率只剩1.21%。卖得越多，赚得越少；赚的那点，还不够翻台的成本。 这不是生意，这是一台用销量换现金流的永动机，一停就熄火。 高利时代的黄昏：茅台直营化，名酒价格倒挂 华致酒行的商业模式，说白了就两个字：倒酒。靠茅台、五粮液这些名酒的批零差价赚钱，自己有渠道、有门店、有团购资源，就能稳稳吃下中间这一层利差。这个模式在名酒紧俏、批零价差厚实的年代，是妥妥的印钞机，也是它2019年顶着“酒类流通第一股”光环上市的本钱。 可风向变了。茅台等酒企拼命推直营化，逐步压缩传统经销商配额；名酒批价一路下行，终端零售价跟着往下探，甚至出现价格倒挂。渠道商的拿货意愿被砸没了，因为拿得越多，亏得越多。 这一锤，正中中间商的命门。华致酒行超过九成收入靠白酒，可谓成也白酒、败也白酒——白酒大盘一冷，它连挣扎的余地都没有。 2025年首亏3.69亿：不是寒冬，是风控失守 行业再冷，也不该一把亏掉3.69亿。2025年，华致酒行营收58.95亿，同比惨跌37.71%，归母净利润-3.69亿，是上市以来的第一份亏损年报。 拆开看，真正的雷不在营收，在存货。截至2025年末，它的存货占总资产比例高达49.6%，几乎一半家当被白酒压在仓库里；存货周转天数从2024年的138天飙升到183.6天。名酒批价一崩，这些囤货全成了烫手山芋，公司只能计提3.05亿的资产减值损失。 这笔减值，是全年巨亏的最大推手。 这不是市场不能预测的黑天鹅，是管理层在赌名酒还会涨。囤货、压货、赌涨价——赌错了，就甩给股东一张亏损的年报，顺带把员工从2363人砍到1447人，一年减员近四成。经营出了窟窿，先裁员的永远是别人，这买卖做得可真“体面”。 2026上半年：补税1.27亿砸穿账面，内控漏成筛子 今年上半年更魔幻。归母净利润-7344.60万，扣非净利润却是+3915.28万。一张利润表上，一个亏损一个盈利，中间的窟窿来自一笔1.27亿的一次性补税。 全资子公司华致精品被查出需补税4290.51万、滞纳金2878.28万，合计7168.79万；西藏中糖被查出补税3556.77万、滞纳金1983.46万，合计5540.23万。两家子公司，合计补税加滞纳金1.27亿，直接砸穿账面。 一家上市公司，两家子公司同时被税务机关查出补税和滞纳金，这已经不是财务问题，是税务合规和内部控制双双漏风。 自查补税、不涉及行政处罚、不追溯前期——流程走得很“标准”，可这笔钱为什么早不补晚不补，偏偏拖到业绩承压的2026年才一次性冒出来？该问的，不只有纳税人，还有负责把关的管理层。 “白酒教父”的两面承压：卖酒的亏，酿酒的也崩 吴向东，湖南醴陵人，1998年创立金六福起家，是公认的“白酒教父”。他手里的牌不止华致酒行——还控制着港股上市的珍酒李渡（06979.HK）。一边卖名酒当中间商，一边自己酿酒当酒厂老板，两头都占着。 可2025年，两头同时塌方。珍酒李渡营收36.50亿，同比暴跌48.3%；权益股东应占利润5.38亿，跌59.3%。旗舰品牌“珍酒”收入腰斩57.1%，只剩19.21亿。卖酒的在亏损，酿酒的也在雪崩，“两面承压”四个字，写得明明白白。 既当裁判又当运动员，左手倒酒右手酿酒，本想在产业链两端通吃，结果白酒大周期掉头向下，上下游一起挨打。2026年4月，吴向东还直播跟一线员工在农家庄园“过周末”，画面轻松惬意。可这份轻松背后，是两家上市公司同一年交出的巨亏和腰斩成绩单。老板的松弛感，往往建立在一众股东的“紧绷感”之上。 转型故事还没讲圆：华致优选仍是画饼 主业承压，华致酒行急着讲新故事：推出定位100到300元价格带的“华致优选”自有品牌，说要掌握定价权；全面接入即时零售平台，搞连锁化、数字化的酒类终端服务商。 方向听着对——从“倒差价”转向“做品牌、做溢价”，是中间商唯一的活路。可年报里，华致优选既没单列营收，也没公布门店数、利润贡献，只说是“布局投入阶段”。旧故事已经死了，新故事还没成型，这中间的空白期，全靠股东的钱在烧。 更尴尬的是，做自有品牌要跟茅台直营、电商巨头和即时零售平台抢生意，还要面对名酒价格体系崩塌的余震。这条路，比当初倒腾名酒难十倍。 结语：高利时代的本质，是信息差和渠道垄断 华致酒行的“高利时代”，本质是名酒供不应求时，中间商靠信息差和渠道垄断吃下的那口安稳利差。如今直营化抹平了信息差，电商和即时零售抹平了渠道差，名酒批价下行抹平了价差——三座大山压下来，中间商的天花板，轰然落地。 卖100元只赚6.5元，这生意撑不起一家上市公司的未来。囤货豪赌、裁员自救、补税内控漏洞、转型画饼，每一条都在问同一个问题：管理层当初的战略判断，到底错在哪一步？ 从“铂金时代”到“上市首亏”，华致酒行只用了六年。 问题留给大家：白酒大周期见底了吗？华致酒行卖100元只赚6.5元的日子，还只是开始，还是已经到底？评论区聊聊，你身边还有哪家酒商，正在悄悄告别自己的高利时代？ 参考来源 华致酒行2026年半年度报告（新浪财经） 海报新闻：华致酒行上半年由盈转亏，1.27亿元补税“砸穿账面” 烈酒商业：2家酒类流通上市企业2026半年报，华致酒行利润下跌230.67% 东方财富·蓝鲸财经：上市首亏，华致酒行2025年亏损3.69亿，白酒毛利率仅4.90% 澎湃新闻·东烽财经：华致酒行现上市首亏，珍酒李渡吴向东“两面承压” 中国经济网·蓝鲸新闻：华致酒行上半年由盈转亏、资产缩水，名酒流通商模式走到拐点 { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-09-04T08:20:00Z", "content": "卖100元只赚6.5元，这毛利率比我卖白菜还低。关键是白酒占它九成收入，白酒一凉整个公司就没得赚。以前靠茅台配额躺赚的时代，是真过去了。", "likes": 88, "replies": [ { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-09-04T08:36:00Z", "content": "补充个数据：2025年存货占总资产49.6%，周转天数从138天飙到183.6天，减值3.05亿。不是市场不行，是把钱压在仓库里赌涨价，赌输了。", "likes": 47 } ] }, { "user": "散户小明", "time": "2026-09-04T08:42:00Z", "content": "最让我无语的是补税。两家子公司被查出补税加滞纳金合计1.https://www.fridaycl.art/posts/62yimailaigefubao20260902/Wed, 02 Sep 2026 08:44:06 +0800https://www.fridaycl.art/posts/62yimailaigefubao20260902/营收115亿，增长22.4%，听着不错？二季度单季净亏2.92亿，全年利润率指引下调3到4个百分点，海外开始主动关店，国内大店升级雷声大雨点小。营收还在涨，公司却越活越累——这一切，都要从叶国富花62.7亿买下永辉超市29.4%股权那天说起。那句"看不懂就对了"，如今看来，是给股东们埋下的伏笔。 一笔收购，把轻资产公司买成了重资产 先把时间拉回2024年9月。那时的名创优品，是零售行业公认的轻资产优等生：现金充裕，负债率只有40%出头，卖的是高毛利的日用品和IP周边。 然后叶国富出手了：62.7亿元，拿下永辉超市29.4%股权，成为第一大股东。公告一出，股价大跌。市场看不懂，叶国富说：看不懂就对了。 现在两年过去，账算得清清楚楚：2024年末负债总额77.65亿，收购后一度翻倍到155.08亿，资产负债率从42.85%飙到59.22%，后来更高。现金变少了，债务变多了，资产负债表上多了一块巨亏的股权投资。 一家轻资产高现金的公司，被一笔"看不懂"的收购，改造成了高负债压身的问题公司。这就是败家子的第一笔账。 永辉：一年亏掉8个亿的"战略投资" 叶国富买永辉的逻辑，说是学胖东来调改、赌中国超市业态重构。结果呢？ 2025年，永辉预亏21.4亿，扣非亏29.4亿，近五年累计亏损超过100亿。名创优品当年就计提投资亏损8.14亿，直接导致2025年净利润腰斩——从26.35亿掉到12.09亿。 2026年上半年，永辉总算扭亏为盈，净利2.53亿。听着是好事？注意，利润几乎全部来自一季度，二季度又熄火了。而且扭亏靠的是"外科手术"：关店、砍供应商、收缩规模，营收同比还降20.56%。 换句话说，永辉不是被救活了，是被切瘦了。减重不等于健康，止血不等于造血。 更扎心的是，为了这笔62.7亿的投资，名创优品自己2025年还掏了19.1亿分红回购。股东的钱，一边进永辉的窟窿，一边安慰自家股东——左手放血，右手输血。 中报拆解：三个故事同时熄火 2026年中报，名创优品交出的答卷是这样的：上半年营收115亿，增长22.4%；净利润9.6亿，只增长5.6%；Q2单季直接亏2.92亿。 拆开看，三个故事同时熄火： 海外扩张受阻。 上半年海外收入40.59亿，增长14.9%，但二季度增速掉到9.1%；海外同店GMV低个位数下滑，海外代理业务收入同比降约10%，亚洲拉美都在掉。最扎眼的是：公司自己宣布，下半年海外门店净减少50-70家，代理店要关掉100-110家。 自己打自己的脸。 一边说海外是第二增长曲线，一边亲手关掉上百家门店。这不是战略调整，这是战略失败后的善后。 国内大店升级未果。 上半年国内同店销售只是"中个位数正增长"，听着还行？要知道，公司押注的是MINISO LAND这种1800平米的超级大店、5000个SKU、IP占比突破——投入翻倍，换来中个位数。而TOP TOY上半年营收9.85亿，经营亏损7234万，近三年首度亏损。 高毛利的故事，讲不动了。 毛利率44.3%看着稳，但调整后经营利润率从17.2%掉到12.6%，一口气跌掉近5个百分点。为什么？直营店租金人工成本暴涨、海外关店清理库存、IP授权费用高企——利润率被费用吃掉了。 更魔幻的：拿股东的钱去炒AI Q2亏2.92亿，除了永辉的拖累，还有两笔"神操作"：投资AI行业的有限合伙企业，产生约5.97亿元未实现公允价值变动损失；加上1.42亿净汇兑亏损。 一个卖十元店的，拿股东的钱去炒AI、炒外汇，亏了5.97亿还说是"非经营性因素"。 更绝的是，公司还要把TOP TOY分拆去港股IPO，招股书里藏着5.74亿的赎回负债。 主业赚辛苦钱，副业亏大钱，还要把最烧钱的业务甩给资本市场——这算盘，打得散户都听见了。 管理层的三宗罪 一宗罪：战略任性。 62.7亿收购永辉，事前没有充分的论证和共识，靠的是创始人"看不懂就对了"的魄力。两年过去，魄力变成了包袱。股东的钱不是创始人的个人赌注，董事会、独立董事、财务顾问，谁在62.7亿的交易里投了反对票？ 二宗罪：主业失焦。 永辉调改、AI投资、TOP TOY分拆、海外大店、MINISO LAND——名创优品同时开了五条战线。而它最该做的，是把十元店的基本盘守好、把海外加盟体系管好。现在代理店关店潮，恰恰说明加盟体系出了问题。 三宗罪：预期管理失当。 年初说全年利润率下滑约1个百分点，中报改成3-4个百分点；年初说海外高速扩张，中报宣布关店。管理层对经营形势的判断，错得离谱。投资者按年初指引建的仓，全被套在山顶上。 结语：看不懂的收购，最终会看懂，只是以亏损的方式 名创优品的市值，已经跌到低于永辉超市——62.7亿买来的公司，比自己的母公司还值钱。这个荒诞的定价，就是市场给这笔收购投下的反对票。 叶国富说过：“我本人最关注的是名创优品的长期主义。” 可长期主义的起点，是别拿股东的钱去赌自己看不懂的生意。收购永辉，是名创优品从轻资产到重资产的分水岭；Q2亏损，是激进扩张的第一次还债。海外关店、利润率下调、TOP TOY亏损，2026年下半年的故事，大概率不会比上半年好看。 轻资产时代的名创优品，用四年时间活成了自己最不想成为的样子：高负债、低效率、多战线、少现金。 问题是：叶国富还有多少次"看不懂"的机会？股东们，还有多少个62.7亿可以烧？ 评论区聊聊：如果你是名创优品股东，这笔永辉收购，你投赞成票还是反对票？ 参考来源 名创优品2026年中期业绩公告（港交所，2026-08-28） 暴跌12%！名创优品创两年新低，Q2血亏2.92亿（新浪财经，2026-08-31） 名创优品收紧海外扩张，全年利润率预计下滑3-4个百分点（华尔街见闻，2026-08-28） 刚刚，名创优品股价大跌16%！市值已低于永辉超市（证券时报，2026-05-26） 永辉超市2025年预亏21.4亿元，近五年累计亏损或超100亿元（经济参考报，2026-01-22） TOP TOY近三年首度亏损，叶国富押注"乐园大店"硬杠泡泡玛特（东方财富，2026-08-30） { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-09-02T09:05:00Z", "content": "叶国富说'看不懂就对了'的时候我就知道要出事。62.7亿买一个连年亏损的超市，还说是长期主义。长期主义不是拿股东的钱去赌，是拿自己的钱去赌。2025年净利润腰斩，就是这笔收购的第一记耳光。", "likes": 92, "replies": [ { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-09-02T09:20:00Z", "content": "补充个数据：收购前资产负债率42.