https://www.fridaycl.art/tags/%E4%BC%B0%E5%80%BC%E6%B3%A1%E6%B2%AB/Recent content in 估值泡沫 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnMon, 12 Oct 2026 11:26:00 +0800https://www.fridaycl.art/posts/meiyoudianzibujing20261012/Mon, 12 Oct 2026 11:26:00 +0800https://www.fridaycl.art/posts/meiyoudianzibujing20261012/公司自己在公告里澄清了三次“我没有电子布”，股价还是三个月四次异动，一度冲到26.38元的历史高点。如今13.77元，从高点跌掉47.8%，滚动市盈率依然有1273倍。而这家公司上半年的净利润是2922.77万元——不到中国巨石的百分之一。 1273倍的市盈率，不是市场看不懂财报，是市场不想看财报。 一家否认了三次的公司 先复盘这家公司的“澄清史”。 2026年6月15日、16日、17日，山东玻纤连续三个交易日收盘价涨幅偏离值累计超过20%。6月17日晚间，公司发布股票交易异常波动公告，写了一句大白话：当前公司没有电子布产品。 第二天，6月18日，股价跌停。 故事没完。6月24日、25日、26日，又是连续三个交易日涨幅偏离值累计超20%，公司再发公告，再澄清一次。9月10日、11日股价再来一波，公司第三次就“电子布”概念作出说明。 三个月，四次股价异动，三次澄清。一家上市公司在公告里反复告诉市场“我没这个东西”，市场反复回答“不，你有”。 为什么市场这么执着？因为2026年A股最硬的逻辑之一，是AI算力传导到PCB、再传导到电子布。电子布涨价，中国巨石、建滔集团、中材科技们把资本开支都压向电子纱、高端电子布。只要沾上这四个字，估值立刻换一套算法。 山东玻纤有什么？截至6月末，玻纤纱总产能63.4万吨，其中细纱5万吨。听起来离电子布只差一步。但电子布需要“细纱+织布”两道工序，喷气织机的交付周期长达1.5到2年，公司目前没有织布产线。 而中国巨石的淮安二期5万吨电子纱项目、桐乡电子布项目，建滔清远的特种电子布项目，都规划在2027到2028年陆续投产。 在这场高端局里，山东玻纤的位置是：缺席。 1273倍市盈率，配一份16.2%的毛利率 10月9日，山东玻纤收盘13.77元，总市值90亿元，滚动市盈率1273倍。 申万玻璃纤维行业的滚动市盈率是52.78倍。公司静态市盈率为负——因为2025年归母净利润是-1343.21万元。 把滚动市盈率拆开看：公司过去12个月的净利润，只有大约707万元。90亿市值除以707万，就是1273倍。 今年上半年看起来好了一些：营业收入15.60亿元，同比增长38.25%；归母净利润2922.77万元，同比增长234.89%；扣非净利润2395.77万元，同比增长324.96%。 一个半年赚2922万的公司，市值90亿。 再把镜头拉远。中国巨石2026年上半年净利润29.33亿元，同比增长73.87%，玻纤业务毛利率42%；中材科技玻纤板块毛利率33.6%。山东玻纤上半年的整体毛利率是16.2%，玻纤产品单独算是16.84%。 42%和16.2%之间，隔着25.8个百分点。这25.8个百分点，就是产品结构、规模效应和成本管控的总账单。 时间线更不能细看：2023年扣非净利润亏损约7177万元，2024年亏损1.61亿元，2025年亏损2414.54万元。连续三年，主营业务没赚过钱。 2023年归母净利润还有1.05亿元，靠的是非经常性损益撑起来的；2024年归母净利润-9893.05万元，是2020年上市以来的首次亏损；2025年再亏1343.21万元。 一家连续三年扣非亏损的公司，市值90亿，市盈率1273倍。 真正的病根：在周期底部借钱盖厂 玻纤是强周期重资产行业，亏钱不丢人。要命的是亏钱的时候还在加杠杆。 看一组资产负债率：2022年末43.73%，2023年末58.05%，2024年末63.18%，2025年末66.18%，2026年6月末61.20%。 前三年，杠杆率上了22个百分点。 钱花到哪去了？2023到2024年，公司固定资产投资26.7亿元。其中30万吨高性能（超高模）玻纤智造项目一期花了16.34亿元，年产17万吨ECER玻纤生产线数字化升级技改项目花了10.36亿元。 30万吨项目的总投资是36.99亿元，资金来源一栏写着四个字：公司自筹。二期工程预计2026年底建成投产。 自筹的钱从哪来？借。 截至6月末，公司有息负债合计约34亿元：短期借款11.59亿元，长期借款18.01亿元，一年内到期的非流动负债3.55亿元，应付债券0.93亿元。其中短期借款比年初增长了39.71%。 上半年财务费用4644.48万元，同比增长43.39%。公司在中报里自己写了一段风险提示：公司贷款规模较大，利率波动将对公司的财务支出产生一定影响，加大公司的经营风险。 流动比率0.9，速动比率0.67，两个数都小于1，意思是流动资产已经盖不住短期债务。 这不是第一次被问。2025年6月，上交所就2024年年报下发信息披露监管问询函，专门问过“流动性和偿债压力”。公司当时的回复很有底气：未使用银行授信额度91.12亿元，融资渠道多元，不存在资金偿还压力，不存在持续亏损的风险。 后来的事是：2024年亏9893万元，2025年再亏1343万元。 扩张的代价，写在应收账款里 借来的钱变成了固定资产。截至6月末，公司固定资产50.14亿元，占总资产的六成以上。 扩张的另一面，写在应收账款上。 6月末，应收账款4.88亿元，比年初的2.17亿元增长125.24%，比上年同期增长约170%。占总资产的比重，从年初的2.84%升到6.1%。 公司的解释是：销量增长及新产品应收回款账期较长。 上半年，公司计提信用减值损失1620万元、资产减值损失871万元，合计2490万元。细项里，应收账款坏账损失1668.85万元，存货跌价损失827万元。 坏账和跌价同时来，说明钱没收回来，货也没走掉。 再看现金流：2024年，经营加投资活动现金流合计净流出4.25亿元；2025年净流出6.44亿元；2026年上半年，经营活动净流入1.06亿元，投资活动净流出2.44亿元，两项加起来还是净流出1.38亿元。 连续三年，经营和投资合在一起在往外掏钱。 谁在高位撤退 股价狂欢的时候，最清楚公司值多少钱的人，在卖。 第二大股东上海东兴投资控股发展有限公司，持股12.87%，归属中国东方资产管理股份有限公司。今年4月8日，它抛出第一份减持计划，拟减持不超过总股本的3%。 到7月31日减持期届满，实际减持599.97万股，占总股本的0.92%，减持价格区间12.30元到16.95元，套现9595.38万元。 9月14日，第二份减持计划来了，还是不超过3%，1960.8万股。按公告当日收盘价18.16元估算，最高可套现约3.56亿元。 前董事长张善俊也在卖。他因“达到离岗年龄”于2026年2月10日辞去董事长职务，上半年减持34万股。 还有一条更隐蔽的撤退通道：可转债。 “山玻转债”2021年发行，规模6亿元，转股价11.18元。2026年6月2日，股价暴涨触发有条件赎回条款，公司宣布提前赎回，赎回价格101.1885元/张。 转债持有人只有两个选择：按101.19元被公司赎回，或者在7月6日之前按11.18元转股。当时股价在20元以上，所有人都会选转股。 结果是：累计5.99亿元转债完成转股，转股数量5360.13万股。公司总股本从约6.11亿股增加到6.536亿股。 翻译一下：6亿元的债务不用还了，代价是总股本扩大了8.8%。 而另一边，股东户数在暴增。 2026年3月末，公司股东总数39297户。6月末，130527户。一个季度，多了91230户，增长232%。 二股东在18元上方排队等着减持，13万户新股东在13元的价位上等着回本。 一份问询函里的“抢跑” 如果说财务数据是能力问题，下面这件事是程序问题。 2025年6月，上交所对山东玻纤2024年年报下发信息披露监管问询函（上证公函【2025】0636号），一共问了四件事：经营业绩、流动性和偿债压力、固定资产和在建工程、供热管网资产移交。 第四个问题最扎眼。 事情经过是这样的： 2024年10月31日，公司全资子公司沂水热电把供热管网资产明细表、供暖客户明细表、供暖面积明细表交给华源热力，管网由华源热力人员维护，沂水热电的员工撤出转岗。华源热力开始向全县居民收取2024年度供暖费。 2024年11月22日，沂水热电收到华源热力支付的4270万元转让款。 但直到2025年1月26日，公司董事会才审议通过明确交易价格的议案；2025年2月13日，股东大会才审议通过；2025年2月14日，才拿到山东能源集团的国有资产评估项目备案表；2025年2月15日，公司才发布《供热管网资产移交的完成公告》。 资产10月底就交出去了，钱11月就收到了，公告第二年2月才发。 上交所的问询很直接：是否存在未履行审议披露程序即实施的情形。 公司的回答是：控制权在2024年10月31日就转移了，所有权直到股东大会审议通过才转移——两权分离，所以会计处理没问题。 这笔交易给2024年贡献了5851.90万元资产处置收益。而2024年公司归母净利润是-9893.05万元。如果没有这5851.9万元，亏损会扩大到1.5亿元以上。