https://www.fridaycl.art/tags/%E4%BD%95%E7%A5%96%E8%AE%AD/Recent content in 何祖训 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnFri, 25 Sep 2026 08:26:22 +0800https://www.fridaycl.art/posts/shennongjituanyiri20260925/Fri, 25 Sep 2026 08:26:22 +0800https://www.fridaycl.art/posts/shennongjituanyiri20260925/猪价9块9，成本11块9。每公斤少掉的这2块钱，在神农集团上半年的账本上变成8.09亿元亏损。同一家公司，9月21日养殖业务的核心干将辞职，9月23日晚实控人被妻子起诉离婚、要求分割财产，9月24日一天市值蒸发17亿。三件事看着像巧合，根子上是同一件事：一家85%股份攥在四兄妹手里、靠赌猪周期活着的公司，正在周期底部把风险留给二级市场的股东。 最低价30.24元，不偏不倚就是跌停价 9月24日，神农集团（605296.SH）开盘33.05元，盘中砸到30.24元——这不是巧合，这就是当天的跌停价。收盘30.30元，跌幅9.82%，成交3.05亿元，换手率1.90%。总市值从前一天的176.81亿元掉到159.45亿元，一天少掉17.36亿元。 触发点是9月23日晚那份公告：公司收到控股股东、实际控制人何祖训通知，罗婉瑜诉何祖训的离婚纠纷案已由昆明市官渡区人民法院立案。原告的诉求很直接——解除婚姻关系，进行财产分割。双方已协商在法院主持下先行调解。 何祖训直接持有公司2.61亿股（261,016,651股），占总股本49.60%。按9月23日收盘价33.60元算，这部分市值约87.7亿元；一天之后，同一个数字变成79.1亿元，他个人账面一天少了8.6亿。 而原告罗婉瑜，截至目前持有公司股份为0股。 8个亿的亏损，5.43亿是公司自己对猪价的预判 先把亏损拆开看。 2026年上半年，神农集团营业收入24.89亿元，同比下降11.02%；归母净利润亏损8.09亿元，上年同期是盈利3.88亿元；扣非亏损8.15亿元；加权平均净资产收益率-17.89%。 其中，第一季度亏6.48亿元，第二季度亏1.6亿元——环比确实在大幅减亏。但一个细节比减亏更重要：上半年公司合计计提存货跌价准备5.43亿元（一季度约4.8亿元，二季度6321.24万元）。 消耗性生物资产就是猪。给猪计提跌价准备，翻译成人话是：公司自己判断，这些猪养到出栏那天，卖不出成本价。 这不是经营层面的突发失败，这是周期底部的会计确认。但它的信号意义很强——管理层的预期，比任何研报都诚实。 再看量价： 上半年商品猪出栏172.4万头，比上年同期的127.83万头增长约34.9%；商品猪销售均价约9.90元/公斤，同比下降约32%。 猪越养越多，单价越卖越低。公司披露的养殖完全成本，一季度平均12.2元/公斤，3月降到12.1元/公斤，6月进一步降到11.9元/公斤，全年目标11.5元/公斤。行业里这已经是优等生水平。 问题是，9.90元的上半年均价，对11.9元的6月成本，每公斤还差着2块钱。一头上百公斤，一头亏两三百块。这个量和价摆在一起，赚不赚钱根本不用问财务总监，猪倌都会算。 代价也在表上：上半年经营活动产生的现金流量净额为-3.75亿元，上年同期是+5.57亿元；资产负债率从年初的29.53%升到40.75%。 核心干将在解禁前21天辞职，激励费用却在巨亏中暴涨 9月21日，神农集团公告：董事、副总经理、董事会战略与ESG委员会委员顿灿，因个人原因辞职，辞职后不再担任公司任何职务。辞职生效日是9月18日，而他原本的任期到2028年5月。 顿灿是公司养殖业务的核心负责人之一。公司的解释是"干部年轻化"，养殖业务年初就已由闪保剑接手，发展方向不受影响。 真正有意思的是时间点。年报显示，顿灿持有公司31万股，其中18万股来自2025年限制性股票激励计划首次授予，授予价17.35元/股，2025年10月9日完成登记，首批解除限售日是2026年10月9日，首期解锁比例40%。 9月18日辞职，距10月9日解禁正好21天。 按激励计划的口径，若第一期公司层面及个人层面考核条件满足，首期40%对应的7.2万股仍可在限售期满后按程序解除限售，剩余60%即10.8万股由公司回购注销。人可以先走，第一期的股票可以照拿。 更值得盯的是这套激励的考核设计。2025年激励计划向419人授予850万股，授予价17.35元/股。公司层面的考核是：以2024年业绩为基数，2025年、2026年、2027年营业收入增长率分别不低于10%、24%、64%；或者生猪屠宰量增长率分别不低于5%、10%、15%且养殖完全成本分别不高于12.8元/公斤、12.5元/公斤、12.2元/公斤。 两条路里，没有一条写着"净利润"。 这不是第一次。2022年激励计划的考核是营收增长或生猪销量增长，2023年公司营收比2021年只增长40%、当年首次年度亏损逾4亿元，但生猪销量增长132.58%、屠宰量增长35.22%，考核照样达标，股票照样解锁。 于是我们看到2026年这份半年报里一个荒诞的科目：管理费用2.26亿元，同比增长39.16%，其中股票激励费用2362.09万元——上年同期只有190.84万元。半年亏8个亿，激励费用比去年同期增长11倍多。 顺带说一句，2025年全年公司营业收入53.52亿元，比2024年的55.84亿元还少了4%出头，净利3.39亿元、几近腰斩。营收增长10%的考核路径显然没走通，第二条路能不能圆上，公司至今没给一个清清楚楚的说法。而按交易所数据排期，2026年10月9日，公司预计有271.2万股股权激励限售股上市流通，占总股本约0.52%。 87亿股权等一纸判决：怕的不是换老板，是换股东 公司对外传递的态度很明确：诉讼只涉及何祖训个人的股东权益，与公司生产经营无关，无重大影响；何祖训与何乔关、何月斌、何宝见系同胞兄弟姐妹，签有一致行动协议，四人直接和间接合计持有公司85.2948%的股份，控制权相对稳定。 这个说法没错。即便法院最终支持分割，家族阵营的一致行动安排也大概率稳得住董事会。市场真正在算的是另一笔账： 这49.60%会不会从"创始人的股票"变成"可流通的筹码"。 A股对"实控人离婚"这四个字是有记忆的。珠城科技官宣实控人离婚，次日股价跌6.76%；移远通信官宣离婚，次日跌7.86%。原因不复杂：按《上市公司股东减持股份管理暂行办法》，因离婚导致大股东股份分割的，股份过出方和过入方在过户后要持续共同遵守大股东减持的规定，减持比例还要合并计算。短期看，抛压是被摁住的。但中长期看，股东名册上会多出一个没有长期经营包袱的人。 神农集团的股权结构本来就高度集中——何氏四兄妹合计超过85%，外部流通盘不大，日常成交清淡（9月24日暴跌当天的成交额也就3.05亿元，换手1.9%）。这种结构涨的时候显得"筹码锁定好"，跌的时候就是"没有承接"。 一天17亿市值蒸发，说的就是这个：市场不相信"与经营无关"。 一边亏钱，一边把出栏目标喊到1000万头 如果只是周期底部亏损，这家公司还不至于让人捏把汗。 真正的问题是它扩张的节奏。这家公司过去几年的战略主线，就是出栏量：2022年销售生猪92.90万头，2023年152.04万头，2024年227.15万头，2025年307.42万头。2024年6月，公司推2.9亿元简易程序定增投仔猪扩繁项目；2025年6月，又公告投资5.5亿元新增仔猪产能。规划是2026年出栏350万头、2027年突破500万头，远期目标1000万头。合作代养户从2024年末的525户，涨到2025年末657户，2026年6月末已达880户。 而它正处在行业最冷的时候。2026年上半年全国生猪价格低位运行，行业深度亏损，牧原上半年亏超60亿元；14家猪企经营性现金流告负；二季度末全国能繁母猪存栏3780万头，产能依然冗余。政策端在往下压——农业农村部《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》把全国能繁母猪正常保有量从3900万头下调到3750万头左右。 周期底部逆势扩产，赌的是下一轮反转。赌对了是英雄，赌错了，资产负债表替它记账。 三个问号，留给下一份公告 第一，离婚官司会不会真的动到股权，分割比例是多少？第二，10月9日那271.2万股激励限售股，会不会在亏8个亿的背景下照常流通？第三，猪价什么时候能回到成本线以上？ 对神农集团来说，成本控制确实是它的长板，11.9元/公斤的完全成本在行业里排得上号。但长板救不了周期，也救不了治理。一家公司可以亏在猪价上，那是天灾；如果还亏在激励设计、信息披露和股东预期管理上，那就是人祸。 资本市场给这49.60%股份的定价，从来不是给猪圈里的猪，是给穿越周期的信心。信心这种东西，一旦开始分割，就很难再拼回去。 参考来源 新京报《业绩转亏、高管离职、实控人涉离婚诉讼，神农集团股价逼近跌停》（2026-09-24）：https://www.bjnews.com.cn/detail/1790257042169228.html 财联社《87.7亿市值持股将分割？神农集团实控人被诉离婚 公司养殖负责人刚辞职》（2026-09-24）：https://www.cls.cn/detail/2491604 牧食记《神农集团再推市值3亿元股权激励 考核指标从出栏增长转向成本下降》（2025-07-31）：https://www.agripost.cn/2025/07/31/shennong-group-launches-cny-300m-stock-incentive-plan-with-shift-toward-cost-efficiency/ 东方财富数据中心·神农集团（605296）行情与解禁排期：https://data.eastmoney.com/stockdata/605296.html 神农集团2026年半年度报告及计提减值公告（上交所/新浪财经披露，2026-08-24/25）：https://money.finance.sina.com.cn/corp/view/vCB_AllBulletinDetail.php?stockid=605296&id=12522715 { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-09-25T09:10:00Z", "content": "看完只有一个感受：这公司的股权激励是发给'把猪养多'的人，不是发给'把股东钱赚回来'的人。2023年亏4个亿照样解锁，2026年亏8个亿激励费用还涨11倍，这套设计从一开始就没打算跟利润挂钩。", "likes": 386, "replies": [ { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-09-25T09:26:00Z", "content": "对，考核里写的是营收或者'屠宰量+完全成本'，净利润连个字都没有。成本压到11.