https://www.fridaycl.art/tags/%E5%85%A5%E5%8F%A3%E5%85%B3/Recent content in 入口关 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnWed, 28 Oct 2026 10:36:00 +0800https://www.fridaycl.art/posts/ipocehui20261028/Wed, 28 Oct 2026 10:36:00 +0800https://www.fridaycl.art/posts/ipocehui20261028/截至10月26日，A股年内已有73家拟IPO企业终止上市进程。 证券时报数完这笔账，用了一个很温柔的说法：超九成是“主动撤回”。 主动。 在A股的字典里，这个词从来不表示“我不想要钱了”，它只表示“我还想保留最后一点体面”。真实情况多半是：被问住了，被查到了，账算不平了——但可以由自己按下暂停键，而不是等交易所把“终止审核”四个字盖在头上。 九成企业是自己走的，没一个是自己想走的。 这句话，就是2026年IPO最诚实的一份体检报告。 一、一条陡峭的上坡：11、23、34 把撤单数字按季度拆开，是一条很难看的上坡。 财联社统计，2026年前三季度分别有11家、23家、34家IPO终止审核，逐季攀升。7月单月14家，创年内单月峰值。整个三季度34家，占年内撤单总数的46.58%——将近一半的撤退，挤在三个月里完成。 去年是另一条曲线。2025年前三季度分别是52家、23家、20家，逐季滑落；去年10月，一家都没撤。 两条曲线交叉在2026年，方向完全相反。 更妙的是总量。今年73家，去年同期97家，同比降了24.74%。上半年甚至只有30家终止，比去年同期的63家腰斩。 所以你看，媒体标题写“撤单量下降”，是对的；写“撤单逐季增加”，也是对的。同一组数据，两种叙事。真正的问题不是降没降，而是这个：为什么越到年底，跑的人越多。 二、“主动撤回”的四种死法 交易所的公告永远只有一句话：因发行人及保荐机构主动撤回申请，终止审核。 一句话抹掉了所有细节。但把今年终止的项目摊开看，至少有四种死法。 第一种，业绩变脸。北交所的天康制药是最典型的。2022到2024年，营收从10亿到10.55亿再到10.52亿，看着稳；归母净利润却从2.04亿一路滑到1.52亿。到了2026年一季度，营收2.04亿降7.52%，归母净利润只剩336.38万元，同比暴跌89.91%，扣非直接转亏。北交所两轮问询死盯业绩波动，最后保荐机构中信建投自己发公告：业绩未达预期，上市时机欠佳，申请撤销保荐。 保荐机构主动撤保荐，翻译过来就是：这单我不背了。 第二种，被抽中现场检查。汇禾医疗6月30日刚获科创板受理，9月24日就终止，全程86天，年内“闪电撤单”的代表。它还有个身份——今年被抽中现场检查后，第一家终止审核的IPO。九安智能更干脆，2025年12月25日受理，11天后就被纳入首批现场抽查名单，2026年1月14日收到首轮问询，直到项目终止，问询回复一个字都没披露。 一查就撤，这个动作太熟练了，熟练到不像巧合。 第三种，合规硬伤。企查查是今年最贵的一次撤退，后面单独说。 第四种，排队耗死。博华科技2022年6月受理，2023年1月过会，过会三年多没提交注册，成了创业板在审时间最长的“钉子户”，今年10月5日撤回。中间还因为审计机构天职国际在奇信股份财务造假案里被罚没2707万、暂停展业6个月，被拖累到中止审核、换所重来。九岭锂业2023年2月平移至上交所，3月收到首轮问询，之后三年多一个字没回，2026年4月8日终止。通美晶体在审1634天，博华信智、通力科技、阳光焦化都超过1200天。 这些企业不是被否的，是被时间熬死的。在A股，排队本身也是一种死刑，只是缓期执行。 三、年赚3.77亿、毛利率91%，企查查照样撤 10月9日，企查查撤回沪市主板IPO，中信证券保荐，受理刚满一年。 这家公司不缺钱，也不缺利润。2025年营收7.87亿，归母净利润3.77亿，毛利率91.41%——比大多数白酒公司还高。拟募资15亿，按发行10%股本算，发行市值约150亿。 但它还是撤了。 首轮问询函给了11个问题，第一个就是数据合规：数据怎么采、怎么存、怎么处理、个人信息怎么保护、数据能不能跨境。这不是财务问题，是“你这门生意合不合法”的问题。招股书里另外几行字也很扎眼：会员类产品收入占总收入84.22%，C端收入占75.06%，而C端增速从2024年的11.64%滑到2025年的8.53%；月活从8420.75万降到7863.18万。 用户见顶、增速下滑、数据来源说不清。毛利率再高，也只能停在门外。 最有意思的是它的股东名单：万得信息通过荷花缘持股16.34%，中信证券全资子公司中信投资持股0.62%。保荐人和股东是同一家人，照样没保住这单。 利润可以做到极致，合规做不出来，就是零。 四、震中在北交所：41家，平均募资3.61亿 73家撤单里，北交所41家，占比超过一半，接近六成。 为什么是北交所？两个原因叠在一起。 一是申报基数。2026年已有248家企业申报IPO，北交所是最活跃的受理板块；截至10月中旬，在审企业407家，其中53%是北交所的。池子最大，捞出来的自然最多。 二是项目成色。73家撤单企业合计拟募资约563亿，上交所主板平均每家18.81亿，科创板14.56亿，北交所只有3.61亿——不到沪主板的两成。小额、快上、批量申报，是北交所的通道特征，也是质量最参差的地方。今年北交所20家撤单项目对应的保荐机构里，约七成2025年投行质量评价是B类或C类。 同一条通道上，出口端的画面却完全相反：前三季度A股上了123只新股，同比增58%，其中62只来自北交所；96只新股首日涨幅翻番，占比78%，19只涨超500%，两只涨超1000%，零破发；北交所新股前9个月首日平均涨224%，中一签的门槛一度逼近600万。 一边是41家悄悄撤退，一边是中签像中彩票。 入口在收紧，出口在放水，中间那123只新股，就是全部的体面。 五、苏浙粤包揽近半，三大行业占了八成 撤单不是均匀分布的。 地域上，江苏14家排第一，浙江、广东各10家，三省合计34家，占46.58%；加上北京7家、安徽7家，前五省市48家，超过六成。 行业上，材料20家、工业19家、信息技术19家，合计58家，接近八成。 这三个行业，恰好是过去三年扩产最猛、价格战最狠、产能出清最痛的地方。光伏、锂电、化工、消费电子——申报时按景气高点做盈利预测，审核时行业已经掉头向下。财务报表不会撒谎，同行上市公司的股价更不会。 所以撤单潮从来不是孤立的资本市场现象，它是产业周期在IPO门口的投影。行业在出清，投行在出清，估值也在出清。 六、撤单不再免责，罚单开始穿透到个人 过去，撤单是止损；现在，撤单是认罪。 2024年修订的《首发企业现场检查规定》把“申报即担责”写死了：撤回申请不影响检查，也不影响追责。现场检查抽查比例从5%提到20%，加上问题导向检查和交易所督导，整体不低于三分之一。2026年前四批现场检查抽了40家，7月第四批一次抽21家，科创板抽查比例超过30%。 易加增材是那个被拿来立规矩的样本。2025年6月科创板受理，2026年3月主动撤回，现场督导查出多项问题。6月底，上交所对发行人及时任董事长、总经理、财务负责人出具监管警示；7月，中信证券2名保代、容诚所3名签字会计师同步被警示。 项目撤了，人还在。罚单跟着人走。 更狠的在后面：截至今年7月，3名保代被纳入D类（暂停业务资格），32名被纳入C类；2026年4月证券业协会修订薪酬指引，投行绩效薪酬递延支付，追索扣回覆盖离职和退休人员；2026年6月修订的《注册会计师法》，把虚假报告罚款上限从违法所得的5倍提到10倍，情节严重直接暂停执业或吊销证券服务资质。今年中天国富被罚超4000万，罚金同比翻番。 奖金可以递延，责任不能递延。 七、明知查得严，为什么还要先报上去 这是整件事里最值得琢磨的地方。 既然现场检查比例二成、撤单也要挨罚、保代奖金还要吐回来，为什么还有两百多家企业排队申报，前赴后继？ 因为对很多企业来说，IPO不是战略选择，是合同义务。 Pre-IPO轮签下的回购条款、地方政府招商协议里写着的上市时间表、券商投行的项目储备KPI、老板个人对“上市”两个字的执念——这些东西推着企业必须先把材料报上去。报了，可能过；不报，对赌就到期，回购就触发，估值就塌。 于是“先报再说”成了一门算术：申报的成本是中介费和时间，撤回的成本是面子；不申报的成本，可能是控制权。 这套算术不改，撤单潮就不会停。它只会在每个财报更新窗口集中爆发一次——业绩撑不住的，赶在更新前跑；撑得住的，继续排队等下一轮问询。 而真正的变化发生在定价上。注册制把“审核背书”抽走之后，上市不再是发令枪，而是一张自负盈亏的船票。今年123只新股、96只首日翻番，是这张船票最后的红利；41家北交所撤退，是这张船票开始标价。 撤单的数量不重要，重要的是：还有多少企业，敢把三年的账本摊开给人查。 写在最后 73家，九成主动，四个季度一条上坡线。 我不觉得这是坏消息。市场化的第一步，就是允许企业说“我不上了”，也允许监管说“你上了我也查”。真正该追问的是另一件事—— 你身边那些正在冲刺IPO的公司，有几家是利润撑不住撤的，有几家是数据说不清撤的，又有几家，是在等下一个财报窗口，把数字再修一遍？ 评论区聊聊。 参考来源 证券时报e公司：IPO终止数量逐季增加 超九成为主动撤回 财联社：IPO终止审核密集 三季度达年内高峰 为何近期集中上演？ 第一财经：5天5家拟上市企业撤单，IPO终止为何密集出现？ 时代财经：年赚3.