https://www.fridaycl.art/tags/%E5%86%B7%E5%8F%8B%E6%96%8C/Recent content in 冷友斌 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnTue, 09 Jun 2026 18:01:47 +0800https://www.fridaycl.art/posts/feihefenhong20260609/Tue, 09 Jun 2026 18:01:47 +0800https://www.fridaycl.art/posts/feihefenhong20260609/中国飞鹤，曾经市值超2000亿的"奶粉一哥"，现在股价不到4块钱。 2021年巅峰至今，市值蒸发超过80%。但你可能不知道——就在去年，这家公司干了一件让所有小股东沉默的事。 2025年营收181亿，跌12.7%；净利润19.39亿，暴跌45.7%。业绩腰斩。然后管理层宣布：分红20.3亿。 你没看错。赚了19亿，分了20亿。分红率104.85%。把利润全分完还不够，连老本都掏出来了。 谁拿走了最大头？董事长冷友斌，持股超45%，一人分走近9亿。 一家利润腰斩的公司，大股东拿走9亿现金走人。这不是分红，这是撤退信号。 分红100%，等于"我不干了" 上市公司提高分红，很多人当利好。 错了。 当一家公司把全部利润甚至超额利润分给股东，只有两种可能： 第一种，公司现金流好到没处花，所以回馈股东。苹果、茅台干过这种事。 第二种，大股东觉得这生意没啥搞头了，趁现在还能分，赶紧把钱拿出来。 飞鹤是哪一种？ 你说你有162亿净现金在账上，资产负债率只有23%。不缺钱，对吧？ 那为什么不回购？股价从20多跌到3块多，你手里一把现金，为什么不把注销回购干起来？ 为什么不投资？哪怕去搞产品研发、去拓展海外市场、去并购新业务？ 你什么都不干，就是分红。而且是超额分红。 冷友斌一个人拿走9亿。这笔钱进了他个人的口袋，不会再回到飞鹤的账户上。 这叫什么？这叫"金蝉脱壳"。 利润腰斩，老板加薪 飞鹤2025年净利润跌了45.7%。同期冷友斌的薪酬呢？ 1825万。六年最高。涨了31%。 总裁蔡方良，1526万，涨了400万。 利润腰斩，高管加薪。公司亏了，老板富了。这操作你服不服？ 更扎心的是对比——飞鹤普通员工人均年薪约12.9万，两年基本没涨。 钱都去哪了？去高管口袋了。 一年71亿营销费，卖的是奶粉还是广告？ 飞鹤2025年全年营收181亿。其中营销费71.62亿，占营收的39.5%。 你买的每一罐飞鹤奶粉，差不多40%的钱是在为广告买单。 不是说营销不该花，问题是效率。2021年飞鹤营收228亿，营销费也才60亿左右。现在营收跌了50亿，营销费反而涨了10亿。 这就是典型的"营收不够，广告来凑"。销量下滑就加广告，加完广告利润更薄，利润更薄就只能压缩研发——飞鹤2025年研发投入不到营销费的零头。 这条路的终点是什么？是品牌价值归零。 婴儿越来越少，飞鹤怎么办？ 2025年全国出生人口792万，出生率5.63‰。对比2016年放开二孩时1883万的高点，腰斩还多。 飞鹤的核心业务——婴幼儿配方奶粉，2025年收入约161亿，同比跌了16.8%。比起2021年峰值跌去56亿。 这个趋势不会逆转。出生率就是飞鹤的基本面，基本面在下行通道，任何操作都是逆水行舟。 飞鹤的应对是什么？搞"全生命周期营养"——从婴儿奶粉做到成人奶粉，再到乳蛋白保健品。 听起来很美好。但你一个做了几十年婴儿奶粉的公司，凭什么让成年人买你的奶粉？消费者心智里，“飞鹤=婴儿奶粉"这个标签撕都撕不掉。 海外市场？2025年海外营收占比不到1%。你拿什么跟达能、雅培打？ 回购？有，但不注销 飞鹤从2025年10月到现在确实在回购，累计回购了2亿多股，花了约8.79亿港元。 听着不错。但仔细看——这些回购的股票，没有注销。 港股很多公司回购后选择注销，真正减少总股本、增厚每股收益。飞鹤呢？回购的股份放在库里，可能用于股权激励，也可能哪天再卖出去。 不注销的回购，约等于用公司的钱给高管发福利。 一边是大股东拿走9亿现金分红，一边是回购不注销——这不是在维护股价，是在维护大股东的利益。 飞鹤走到今天，真不是出生率的问题。 出生率下降是全行业的问题，但有的公司在创新，在出海，在寻找第二曲线。飞鹤在干嘛？在分红，在高管涨薪，在烧71亿打广告。 冷友斌持股45%，理论上他是最应该把飞鹤做好的人。但当他把9亿分红装进自己口袋的那一刻，他已经用行动告诉市场：这个公司，不值得我继续投入了。 你一个老板都不信自己的公司能涨回来，你让散户怎么信？ 评论区聊聊：飞鹤分红是把利润还给股东，还是大股东在套现离场？ { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-06-09T18:05:00Z", "content": "104%的分红率，说白了就是'公司赚的每一分钱，甚至亏的钱，都拿来分掉'。这意味着什么？意味着管理层认为公司没有任何投资价值。你做实业的人，手里有162亿现金，一个像样的投资机会都找不到？那说明你对这行没信心了。", "likes": 94, "replies": [ { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-06-09T18:10:00Z", "content": "老王算笔账：冷友斌持股45.