https://www.fridaycl.art/tags/%E5%95%86%E8%AA%89%E5%87%8F%E5%80%BC/Recent content in 商誉减值 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnMon, 11 May 2026 11:26:54 +0800https://www.fridaycl.art/posts/rundayilia20260511/Mon, 11 May 2026 11:26:54 +0800https://www.fridaycl.art/posts/rundayilia20260511/2015年5月上市，10年后开始亏。润达医疗上市以来的首份亏损年报来了。 2025年营收69.99亿，下降15.8%。净利润-5.48亿，从盈利5528万变成巨亏。利润下滑幅度1092%——这不是腰斩，这是翻车。 扣非净利润-5.66亿，下滑1898%。经营现金流6.37亿，下降1.5%。2026年Q1延续亏损，净利润-5356万。 上市10年，从盈利到亏损。集采降价、商誉减值、应收堆积、管理层减持——四箭齐发。 集采降价：毛利率从25%跌到21%，行业政策砍到骨头 2025年营收降15.8%，原因：体外诊断行业集采政策深化落实，产品到院价格下降。 毛利率从25.34%降到21.31%，上市以来最低。集采降价直接砍到毛利率。 费用降了：销售费用降10.96%，管理费用降8.63%，研发费用1.08亿。但折旧摊销、融资费用等固定支出没能同比例下降。 收入降了15%，费用降了10%，中间的差距就是亏损。这不是管理层的成本控制，这是集采政策的结构性冲击。 体外诊断流通服务行业，集采降价是长期趋势。润达医疗的商业模式是给医院提供体外诊断产品和服务，集采一来，价格砍一半，毛利压缩，盈利塌陷。这不是短期的阵痛，这是长期的生存压力。 商誉减值：20亿商誉占净资产一半，2025年计提2亿 2025年三季报显示商誉19.83亿，占净资产47.49%。将近一半的净资产是商誉。 2025年计提商誉减值损失2.09亿，涉及北京惠中、山东鑫海、武汉润达尚检等多家子公司。 商誉来源：并购。润达医疗上市以来收购了多家地方性IVD流通服务商，商誉累积到20亿。 2024年子公司长春金泽瑞、北京东南悦达收入利润双降，但公司未计提减值。2025年终于计提2亿，但账面商誉还有17.74亿。 并购后遗症：子公司盈利不达预期，商誉减值压力持续。未来还存在进一步减值可能。 商誉占净资产一半，这不是资产质量，这是资产隐患。 应收账款44亿、短期债务61亿、货币资金9亿：流动性危机 2026年Q1应收账款43.94亿，短期债务60.8亿，货币资金8.6亿。 货币资金/流动负债14.69%，短期偿债能力偏弱。有息资产负债率50.28%。 应收账款对象主要为公立医院，受财政压力影响回款周期拉长。2025年计提信用减值损失1.77亿。 经营现金流6.37亿，勉强维持。但筹资现金流由正转负：融资活动现金流出86亿，远超流入规模。 公司高度依赖银行续贷维持资金链。取得借款20.65亿，偿还债务21.07亿——借新还旧，刚好打平。 一旦融资渠道受阻，资金链断裂。这不是经营问题，这是生存问题。 管理层减持：亏损前后精准套现，副董事长累计减持2.76亿 2025年9月30日，刘辉（副董事长、经理、非独立董事）公告减持计划：746万股，套现1.19亿。 2026年1月30日，润达医疗发布业绩预亏公告：预计亏损4.71亿-5.65亿。 2026年2月6日，具体亏损数据公布：巨亏5.48亿。 2026年2月24日，刘辉再次公告减持计划：746万股，套现1.18亿。 刘辉累计减持：1050万股套现1.58亿（之前）+ 746万股计划套现1.18亿 = 合计2.76亿。 减持时间窗口：2025年10月-2026年6月。业绩预亏公告在2026年1月30日发布。 刘辉在业绩预亏公告发布后继续减持。这是精准套现还是信心丧失？ 股东朱文怡减持267.9万股，套现5047万。合计减持1800万股，占总股本3%。 管理层在亏损前后减持，信号比财报更清晰：自己都不信能翻身。 管理层失职：并购遗留商誉、应收失控、减持套现、政策冲击应对滞后 润达医疗的问题，不是集采政策不可抗力。集采是行业趋势，管理层应该提前预判、调整战略、优化结构。 问题在于管理层： 并购累积商誉20亿——占净资产一半，减值隐患持续 应收账款44亿——公立医院回款周期拉长，计提减值1.77亿 短期债务61亿——货币资金9亿，借新还旧维持资金链 毛利率从25%跌到21%——政策冲击应对滞后 管理层减持——亏损前后套现2.76亿，信心丧失 上市10年首亏——从盈利到亏损，只用了一年 集采降价是外部冲击，但并购商誉、应收失控、流动性压力是内部失职。管理层在亏损前后减持，是最明确的信号：自己先跑，股东留下。 评论区留给你们：商誉占净资产一半的公司，你敢持有吗？还是等减值计提完了再看？ { "comments": [ { "user": "退市股专业户", "time": "2026-05-11T09:20:00Z", "content": "商誉19.83亿占净资产47.5%，这是资产隐患不是资产质量。2025年计提2亿减值，账面还剩17亿。并购后遗症持续释放，未来还得减。这公司并购太激进，商誉堆到净资产一半。", "likes": 89, "replies": [ { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-05-11T09:35:00Z", "content": "商誉减值是并购的宿命。子公司盈利不达预期就得减。长春金泽瑞北京东南悦达收入利润双降，2024年没减，2025年终于减了2亿。但账面还有17亿，未来还有减值空间。", "likes": 38 } ] }, { "user": "法务小姐姐", "time": "2026-05-11T09:50:00Z", "content": "刘辉副董事长在业绩预亏公告后继续减持。2026年1月30日预亏公告，2月24日他又公告减持746万股。亏损前后减持2.https://www.fridaycl.art/posts/bosiruanjian20260511/Mon, 11 May 2026 11:03:41 +0800https://www.fridaycl.art/posts/bosiruanjian20260511/从22块跌到10块，一年腰斩。很多人问：博思软件是不是被AI削弱的那个倒霉蛋？ 错了。这家公司的问题，压根不是AI。是管理层把自己质押到了悬崖边，然后转身开始减持。 先看数据。2025年营收20亿，同比下降6%。净利润1.74亿，暴跌42%。连续两年业绩下滑。一季度直接亏了6200万。这不是AI干的，这是管理层自己干的。 股东减持：腾讯跑了，高管跟着跑 林芝腾讯，持股从7.86%一路减持到5%以下，2026年1月完成清仓式减持，不再是大股东。腾讯什么时候跑？股价还剩一半的时候。 更离谱的是，2026年2月26日，4名董高宣布减持计划，合计不超过460万股。减持窗口从3月20日到6月19日。董事长、副总经理、董事、高管——全在名单里。 公司业绩腰斩，股价腰斩，高管却在减持。这叫什么？这叫信心丧失。自己都不信能翻身，凭什么让投资者信？ 股权质押：距平仓线只剩0.5元 控股股东陈航，质押了37.66%的持股。预警线12.30元，平仓线10.76元。2026年3月股价跌到11.30元，已经低于预警线，距平仓线只差约0.5元。 什么叫悬崖？这就叫悬崖。再跌5%，控股股东的质押就可能触发平仓。股价越跌，质押越危险，质押越危险，市场越恐慌，股价越跌——这是一个正反馈的死亡螺旋。 2026年4月，陈航办理了质押展期，把616万股质押延期到2027年4月1日。展期不是解除风险，是拖延风险。银行愿意展期，不代表乐观，可能是怕现在平仓砸盘更惨。 应收账款失控：9.21亿挂着，坏账9000万 2025年末应收账款9.21亿，占流动资产32%，占总资产21%。公司说客户主要是财政和行政事业单位，风险可控。真的可控吗？ 应收账款周转率连续三年下降：2.4、2.35、2.16。钱收回来的速度越来越慢。2025年坏账计提9000万，公司说后续"视管理效果判断是否进一步计提"。这意思是：可能还要补。 2026年一季报显示，信用减值损失因坏账准备增加而大幅下滑——亏得更多了。应收账款不是数字，是真金白银没收回来的风险。政府客户付款周期拉长，这不是博思软件的问题，是整个财政信息化行业的问题。但管理层没有提前应对，没有收缩应收规模，反而让应收账款在营收下滑的时候还在增长。 商誉减值可疑：3.48亿商誉，减值准备只计0.31% 商誉账面净值3.48亿，占总资产7.92%。减值准备是多少？只有0.31%。投资者直接问董秘：是不是在用商誉减值调节利润？ 公司回复：严格按照会计准则，聘请专业评估机构，不存在调节利润的情形。 这话听着合规，但数字很可疑。3.48亿商誉，主要来自并购。并购的公司业绩如果不及预期，就得计提减值。2025年软件开发业务收入暴跌28%，并购的那些公司，业绩能好到哪里去？ 减值准备0.31%，这意味着公司判断：3.48亿商誉几乎完好无损。在营收下滑、利润腰斩、应收账款坏账9000万的背景下，这个判断，很"乐观"。 AI转型：投入大、产出不明、短期拖垮业绩 公司说，在财政信息化领域有竞争优势，推出了"博智星"财政AI大脑，已在10余省、200多家预算单位落地。 听起来很美好。但问题是：AI投入了多少？产出是多少？ 业绩预告里说，“加大了人工智能领域的战略性投入，对人员结构进行了优化调整，重点招募并引进了一批AI算法及AI产品开发方面的高端人才”。人来了，钱花了，然后呢？ 软件开发与销售业务收入暴跌28%，这是主业。技术服务收入16.55亿，只降了1%，勉强撑着。AI业务"预计发挥效益还需一定时间"——意思是现在还没效益。 转型是对的，但转型的节奏、投入的力度、产出的时间表，管理层没有给投资者清晰答案。只知道：业绩腰斩、员工减少、高管减持、股东质押。这不像一场成功的转型，更像一场豪赌。 管理层失职：减持、质押、应收失控、减值可疑 博思软件的问题，不是被AI削弱了价值。AI是机会，不是威胁。财政智能化赛道，客群多、需求旺，博思软件有基础、有牌照、有渠道。 问题在于管理层： 股东减持——信心丧失 股权质押——把自己逼到悬崖 应收失控——回款越来越慢，坏账越来越多 商誉可疑——减值准备0.31%，太"乐观" AI转型——投入大、产出不明、短期拖垮业绩 股价腰斩，不是AI干的，是管理层干的。 投资者要问的不是"AI会不会削弱博思软件"，而是"管理层能不能在质押平仓之前把公司救回来"。 时间不多了。平仓线10.76元。2026年5月股价还在10块附近徘徊。再跌，质押就炸。质押炸了，董事长失去控制权，公司更乱。这是一个比AI威胁更现实、更紧迫的风险。 博思软件，不是被AI削弱的软件公司。是被管理层质押到悬崖边、然后高管转身减持的公司。 AI也许能救财政信息化，但AI救不了信心丧失的管理层。 评论区留给你们：你敢抄底吗？还是等质押平仓再看？ { "comments": [ { "user": "退市股专业户", "time": "2026-05-11T09:15:00Z", "content": "质押距平仓线0.5元，这比商誉减值更危险。平仓一旦触发，股价瀑布，董事长出局，公司进入混乱期。这不是财务问题，是控制权问题。", "likes": 87, "replies": [ { "user": "券商营业部老李", "time": "2026-05-11T09:28:00Z", "content": "展期说明银行也知道现在平仓会砸盘。但展期不是解决问题，只是拖延。股价再跌，展期也没用。", "likes": 34 } ] }, { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-05-11T09:35:00Z", "content": "应收账款9亿，周转率连降三年，坏账9000万。说风险可控的人，大概是没见过财政付款周期有多长。政府不是没钱，是流程慢，一年两年的应收都很正常。但坏账准备9000万，后续还要'视效果判断'——这是会计里的暗雷。", "likes": 62, "replies": [ { "user": "ST观察员", "time": "2026-05-11T09:48:00Z", "content": "财政客户应收确实不好催，但管理层应该提前收缩规模。营收下滑应收还涨，这是失职。", "likes": 28 } ] }, { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-05-11T10:05:00Z", "content": "博智星落地200多家单位，听着不错。但落地和盈利是两码事。AI投入多少人、多少钱、产出多少，年报里没说清楚。只知道软件开发收入暴跌28%，主业在塌，AI还在烧钱。", "likes": 56, "replies": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-05-11T10:18:00Z", "content": "转型是对的，但节奏不对。业绩腰斩的时候加大投入，这是赌。赌赢了翻身，赌输了质押平仓。管理层赌得起，投资者未必敢跟。", "likes": 41 } ] }, { "user": "索赔专业户", "time": "2026-05-11T10:30:00Z", "content": "商誉3.https://www.fridaycl.art/posts/zhongfutongliankuisan20260509/Sat, 09 May 2026 10:13:01 +0800https://www.fridaycl.art/posts/zhongfutongliankuisan20260509/这个故事，我在林州重机那篇刚讲过。没想到，剧本几乎一模一样。 1月30日说赚1900万到2850万，4月27日改口说亏7000万到8000万，4月30日年报出来：-7620.93万。 三个月，从盈利到巨亏。不是第一次了——去年也是。 5月8日，深交所对中富通下发监管函。这是它连续第二年因为业绩预告"由盈转亏"被监管点名。 连续两年犯同样的错，说明什么？ 不是不小心，是没当回事。 先说说中富通是干嘛的。 这家公司做通信网络服务，给运营商建基站、搞维护、做优化，总部在福建。2016年上市，赶上4G建设的尾巴，吃了几年红利。后来5G来了，但红利没有想象中那么大，业务就开始走下坡。 但真正把它拖入泥潭的，不是主业萎缩——是并购。 2020年，中富通花了大价钱收购福建天创信息科技有限公司。当时画的饼很大：天创信息做信息化和系统集成，跟通信业务可以协同互补。 四年过去，协同没看见，窟窿倒是不小。 2025年审计的时候，公司对天创信息的项目收入做了重新核查，直接砍了2896.92万。理由是"谨慎性原则"——说白了，之前确认的收入可能有问题。 砍收入只是多米诺骨牌的第一张。 收入没了，天创信息的业绩承诺自然完不成。两年平均营业收入完成率只有54.54%，承诺的年均1.6亿，实际干了一半多点。业绩不达标，商誉就得减值。这一减，就是5984.58万。 再加上存货跌价准备1372.76万，信用减值损失全年计提8543.82万——三个数字加在一起，利润就被砸穿了。 7620万的亏损，超过一半是商誉减值贡献的。 但我要问的是——天创信息的问题，是2025年才有的吗？ 如果是，那2025年1月做业绩预告的时候怎么就不知道？如果不是，那1月份预告盈利1900万到2850万的依据是什么？ 总不可能是拍脑袋吧。 再看一组数据：中富通2023年亏5282万，2024年亏1.23亿，2025年亏7621万。三年累计亏损超过2.5个亿。 一家连续亏损三年的公司，管理层在干什么？ 2026年1月28日，福建证监局已经对中富通出具了警示函。原因是：对部分购销合同的会计处理不恰当，不当使用总额法确认数字营销业务收入。直白说就是——收入算错了。而且不是一年错，是2022年和2023年年报都错了，合计调减营收3.75亿。 警示函点名了董事长陈融洁、总经理朱小梅、财务总监林琛。 三个人，全部被点名。 结果呢？警示函出具后的第2天，公司发布了2025年业绩预告，预计净利润1900万至2850万。 3个月后，修正为亏损7000万至8000万。 警示函收到不到三个月，同样的错误又犯了一次。 这不是能力问题，这是态度问题。 中富通现在的董事会里，陈融洁身兼董事长和实际控制人，大权在握。总经理朱小梅和财务总监林琛刚从警示函里走出来，又撞上了监管函。 我查了一下近五年的监管记录：2020年收购天创信息未及时披露关联交易，2023年董事违规减持被证监局警示，2024年业绩变脸被深交所通报批评+证监局警示函，2025年再次业绩变脸——这公司几乎每年都在违规，每年都在收函。 整改？改在哪里？ 更离谱的是战略层面。 2026年2月，中富通抛了一个定增预案：募资6.43亿，加码AI。 你没有看错——一家连亏三年、刚刚扭亏（2025年扣非还是亏的）、主营通信服务的公司，要花6个亿搞AI。 与此同时，2025年研发费用同比下降了33.13%。 一边说要大干AI，一边把研发投入砍掉三分之一。这逻辑，我怎么圆都圆不上。 主营业务也在全面下滑。通信网络建设维护收入降6.24%，系统集成收入降70%，境外收入降47%。唯一的增长来自哪里不知道，但整体的营收已经是连续下降。 应收账款倒是涨得不错。 2025年末，中富通的应收账款高达12.19亿，占总资产的48.42%。将近一半的资产是别人欠的钱。2024年这个比例是42.83%，一年涨了将近6个百分点。 信用减值损失8543万——说白了，很多账挂在那里，大概率收不回来。但你不确认坏账不行，审计不答应。 2026年一季度倒是盈利了，归母净利润808万。但经营现金流是负5836万，同比骤降292%。 账上赚钱，口袋里没钱。老套路了。 回顾中富通这三年，本质就两个字：买错。 买了一个撑不起业绩承诺的子公司，背上商誉这个定时炸弹。第一年引爆亏5000万，第二年引爆亏1.2亿，第三年哑火了一阵，结果年报审计的时候又炸了。 管理层能做的事情，除了收监管函、发道歉公告、说"深刻反思"，似乎也没有别的。 但散户不能跟着一起反思啊。 连续三年亏了2.5个亿，股价还在16块晃荡。到底是市场太包容，还是信息太不对称？ 同样的业绩变脸剧本，连续演了两年——你觉得，还会有第三年吗？ { "comments": [ { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-05-09T10:40:00Z", "content": "天创信息业绩承诺完成率54.54%这个数据太扎眼了。并购的时候吹得天花乱坠，交割完就变脸。更离谱的是2020年收购时连关联交易都没披露，被交易所抓到了才补。这种收购从一开始就不干净，后面的商誉暴雷只是迟早的事。", "likes": 76, "replies": [ { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-05-09T11:00:00Z", "content": "我在看它应收账款，12.19亿占总资产48%。通信服务行业的回款周期普遍较长，但48%的占比太高了。信用减值已经计提了8544万还在继续扩大，说明下游客户的支付能力也在恶化。运营商压价压得狠，中间商最难受。", "likes": 58 } ] }, { "user": "ST观察员", "time": "2026-05-09T11:10:00Z", "content": "连续两年同一类违规，从通报批评到监管函，处罚在升级。但问题是——升级了又怎样？2024年被通报批评，2025年照样业绩变脸。Earning Management的成本太低了，低到管理层根本不在乎。", "likes": 64, "replies": [ { "user": "索赔专业户", "time": "2026-05-09T11:30:00Z", "content": "已经有律师在征集索赔了。区间一：2023年4月到2026年1月；区间二：2026年1月到4月。连续两年造假式的业绩变脸，投资者索赔的胜率很高。但问题是公司账上有没有钱赔——连续亏了三年，现金怕是比脸还干净。", "likes": 49 } ] }, { "user": "券商营业部老李", "time": "2026-05-09T11:45:00Z", "content": "一边研发费用砍33%，一边定增6.https://www.fridaycl.art/posts/shapuaisi20260507/Thu, 07 May 2026 11:06:09 +0800https://www.fridaycl.art/posts/shapuaisi20260507/5 月 6 号晚上，莎普爱思发了一则公告：终止以 5.28 亿收购控股股东关联方持有的上海勤礼实业 100% 股权。 从 3 月 17 号披露预案，到 5 月 6 号宣布终止，不到两个月。上交所问询函来了，投服中心建议函来了，公司两次申请延期回复。最后憋出一句——“交易条件尚未完全成熟”。 翻译一下：问得太狠，圆不下去了。 这笔交易什么水平？标的净资产 2097 万，评估值 5.28 亿，溢价 2417%，也就是 24 倍。你没看错，24 倍。这不是收购，这是明抢。 24 倍溢价，抢谁的钱？ 2097 万的净资产，凭什么值 5.28 亿？ 核心资产是上海天伦医院。一家医院，账面上净资产两千万出头，你要卖五个多亿。管理层说是"评估增值"，但增值增的是什么？是未来预期。那好，我们看预期。 天伦医院之前的业绩承诺期满后，业绩直接下滑。商誉面临减值风险，已经拖累了 2025 年的业绩。 历史已经证明你买贵过。上次买贵了还没消化，这次又来一个 24 倍的，当股东是提款机？ 关联交易的本质是什么？是大股东把自己手上的资产，高价塞给上市公司。钱是谁的？是中小股东的。资产是谁的？是大股东的。中间的差价，就是财富转移。 这不是并购，这是掏空。 连续亏损，商誉地雷炸了 看 2025 年年报，莎普爱思交出的是一份什么样的成绩单？ 营收 4.63 亿，同比降 4.38%。归母净利润亏损 2.39 亿，由盈转亏。扣非净利润从 -1.07 亿滑到更低的水平。基本每股收益 -0.64 元。 2.86 亿的商誉减值，集中在 Q4 一次性计提。这意味着什么？意味着管理层在前三个季度选择了"再看看"，到年底兜不住了，一把洗干净。 财务洗澡是门艺术，但洗得太干净就是掩耳盗铃。 2026 年一季度继续亏。营收 9852 万，降 3.2%。归母净利润亏 2610 万，同比暴跌 394.9%。经营现金流净额 -2221 万。https://www.fridaycl.art/posts/wentaikedaishituishi20260430/Thu, 30 Apr 2026 06:38:06 +0800https://www.fridaycl.art/posts/wentaikedaishituishi20260430/A股最惨烈的坠落，不是跌停，是从千亿市值跌到*ST。 闻泰科技，曾经的果链龙头、半导体新贵、并购之王。 4月29日晚，一纸公告：容诚会计师事务所对2025年度财务会计报告出具无法表示意见，对内控报告也出具无法表示意见。 双"无法表示意见"。这是审计意见里最差的那个档位。比保留意见更差，比否定意见也差不了多少。 股票5月6日起变更为*ST闻泰，日涨跌幅限制5%。 若2026年度未消除相关情形，股票可能被终止上市。 退市，不是威胁，是倒计时。 营收暴跌57%，净利巨亏87亿 先看数字。 2025年营收312.53亿，同比暴跌57.54%。少了将近400亿。 归母净利润-87.48亿。去年同期亏损28.33亿。亏损扩大了三倍。 2026年一季度更惨：营收8.16亿，同比暴跌93.77%。归母净利润亏损1.89亿，去年同期盈利2.61亿，同比转亏。 93.77%。这个数字在A股都算罕见。 公司解释：2025年陆续剥离产品集成业务，且2025年第四季度起对安世境外相关主体控制权受限，不再纳入合并范围。 翻译成人话：两大业务线，一个卖了，一个丢了。 卖给立讯，丢了安世 闻泰科技以前有两条腿走路。 一条是产品集成业务（ODM），给手机品牌做代工。另一条是半导体业务，核心载体是安世半导体。 2024年底，产品集成业务卖给了立讯精密。理由很充分：ODM行业利润薄如纸，立讯精密、富士康把利润空间挤压得所剩无几。 剥离ODM，聚焦半导体。听起来是好事。 问题是，半导体那条腿，也断了。 2025年9月30日，荷兰经济事务与气候政策部下达部长令，冻结安世半导体资产。荷兰法院裁决暂停闻泰科技董事长张学政职务，将安世半导体股份托管。 闻泰科技对安世的控制权，受限了。 安世半导体的董事会、CEO、财务审批、知识产权管理，全部由法院指定的第三方掌控。闻泰仅保留分红权，无任何经营决策参与权。 安世荷兰管理层甚至加速推进"去中国化"：在马来西亚投资3亿美元建封测厂，计划将90%产能转移。 一条腿卖了，一条腿被人家掐住了。 215亿商誉，悬在头顶的达摩克利斯之剑 收购安世半导体时，形成了高达213.97亿元的巨额商誉。 这笔商誉，至今没有进行过减值处理。 每年的年报都说：“经过减值测试，安世半导体的商誉无需减值。” 但现在，安世的控制权都丢了，商誉还不减值？ 会计师事务所显然不买账。无法表示意见，潜台词就是：我没法判断你的账做得对不对，因为你核心的资产都不在你的控制下了。 215亿商誉，如果未来某年一次性计提，那亏损就不是87亿了，可能是300亿、500亿。 审计"无法表示意见"，比亏损更可怕 亏损是经营问题。“无法表示意见"是审计问题。 一家公司可以亏损，但只要审计意见是标准的，市场就还能看懂它的账。 一旦审计师说"我无法表示意见”，等于告诉所有人：这家公司的财务数据，我没法验证。 双"无法表示意见"——财报无法验证，内控也无法验证。 这意味着什么？意味着管理层连让审计师看懂自己账本的能力都没有。要么是业务太复杂，要么是内控太混乱，要么是两者兼有。 管理层失职：战略豪赌，全盘皆输 闻泰科技的问题不完全是地缘政治的锅。 2019年，闻泰科技"蛇吞象"收购安世半导体，一度被视为中国半导体出海的典范。张学政站在聚光灯下，意气风发。 但收购之后呢？整合做得怎么样？地缘政治风险评估了吗？风险预案有没有？ 荷兰政府一纸部长令，法院一纸裁决，闻泰科技就失去了对核心资产的控制权。 这不是"黑天鹅"。半导体行业的地缘政治风险，从2018年中美贸易战开始就摆在那里。管理层说"没想到"，那就是失职。 剥离ODM业务，全面押注半导体。半导体又被荷兰政府冻结。两条路都走不通了。 战略上没有B计划，管理上没有风险预案，治理上对境外子公司的管控形同虚设。 这才是管理层最大的失职。 现金流、可转债、350亿市值 截至4月29日，闻泰科技股价28.12元，总市值350亿。 从巅峰期的千亿市值跌到350亿，再戴上*ST的帽子。 公司还有可转债"闻泰转债"同时停牌。如果股票持续走跌，转债的转股价值将大幅缩水，触发回售风险。 2025年度拟不进行利润分配。亏了87亿，当然分不了。 金句时间 一条腿卖给了立讯，一条腿被荷兰政府冻结。闻泰科技不是走路，是飘着。 215亿商誉从未减值，直到控制权丢了，审计师说"我没法看"。 无法表示意见不是数字错了，是连数字本身都不可信了。 地缘政治不是黑天鹅，是灰犀牛。管理层说没想到，就是失职。 从千亿市值到*ST，闻泰科技用的时间比很多人想象的要短得多。 结语 闻泰科技的坠落，不是意外。 战略上豪赌半导体，地缘政治风险毫无防范。管理上对境外资产管控缺失，荷兰一纸裁决就丢了核心载体。财务上215亿商誉悬而未决，审计师直接摊牌"无法表示意见"。 这不是"黑天鹅"事件，而是"灰犀牛"——风险早就站在那里，只是管理层选择了不看。 5月6日，*ST闻泰。5%的涨跌幅限制。 如果2026年情况没有改善，退市就不是可能，而是必然。 你觉得闻泰科技还能保住上市地位吗？安世半导体还能夺回来吗？评论区聊聊。 { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-04-30T09:00:00Z", "content": "一条腿卖给立讯，一条腿被荷兰冻结。闻泰科技现在不是两条腿走路，是两条腿都没了。87亿亏损加上双无法表示意见，这已经不是经营问题，是生存问题。", "likes": 234, "replies": [ { "user": "散户小明", "time": "2026-04-30T09:15:00Z", "content": "最惨的是那些在千亿市值时候买入的散户，现在跌到350亿还要戴*ST帽子，血本无归。", "likes": 67 } ] }, { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-04-30T09:30:00Z", "content": "215亿商誉从未减值，这个才是最大的雷。控制权都丢了还说不需要减值，审计师直接用无法表示意见表态。等于说'你说的不算，我也不敢信'。双无法表示意见，A股都少见。", "likes": 289, "replies": [ { "user": "并购律师小张", "time": "2026-04-30T09:45:00Z", "content": "无法表示意见意味着审计范围受限。安世都不在控制下了，审计师怎么去验证那215亿商誉的价值？根本验不了。", "likes": 86 }, { "user": "董秘来背锅", "time": "2026-04-30T10:00:00Z", "content": "每年年报都说无需减值，直到减不了为止。这种话术散户也信？", "likes": 54 } ] }, { "user": "ST观察员", "time": "2026-04-30T10:30:00Z", "content": "营收312亿、净资产为正，所以不会立刻退市。但连续两年巨亏+双无法表示意见，*ST是板上钉钉。2026年如果夺不回安世控制权，终止上市就是大概率事件。", "likes": 178, "replies": [ { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-04-30T10:45:00Z", "content": "5%涨跌幅限制，流动性直接归零。想跑都跑不了。", "likes": 43 } ] }, { "user": "理性看IPO", "time": "2026-04-30T11:00:00Z", "content": "别全怪地缘政治。半导体行业的地缘风险从2018年就摆在那了，管理层收购安世的时候难道没评估？风险预案呢？B计划呢？一句'没想到'就想免责，这就是失职。", "likes": 201, "replies": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-04-30T11:15:00Z", "content": "灰犀牛不是黑天鹅。所有人都能看到的风险，管理层选择了无视。这才是最不可原谅的。", "likes": 72 } ] }, { "user": "退市股专业户", "time": "2026-04-30T11:30:00Z", "content": "闻泰转债也跟着停牌。如果股票持续走跌，转债转股价值大幅缩水，触发回售风险。债券持有人的钱也可能打水漂。股债双杀，这才是真正的系统性风险。", "likes": 145, "replies": [] }, { "user": "法务小姐姐", "time": "2026-04-30T12:00:00Z", "content": "安世荷兰管理层在加速'去中国化'——马来西亚投3亿建封测厂，90%产能要转移。这已经不是控制权受限的问题了，是在被人家慢慢掏空。闻泰还只剩一个分红权。", "likes": 167, "replies": [ { "user": "用脚投票", "time": "2026-04-30T12:15:00Z", "content": "分红权都未必能拿到。人家把利润都转移到马来西亚去了，拿什么分给你？", "likes": 58 } ] }, { "user": "索赔专业户", "time": "2026-04-30T12:30:00Z", "content": "双无法表示意见+连续两年巨亏+控制权丧失，如果后续退市，股民索赔的可能性在增加。关键要看管理层在地缘政治风险评估上有没有尽到勤勉义务。", "likes": 112, "replies": [ { "user": "并购律师小张", "time": "2026-04-30T12:45:00Z", "content": "索赔路径还很长，需要等证监会进一步定性。但双无法表示意见本身已经是一个非常强的风险信号了。", "likes": 49 } ] } ] }https://www.fridaycl.art/posts/bashitaidaiquanjia20260429/Wed, 29 Apr 2026 17:52:33 +0800https://www.fridaycl.art/posts/bashitaidaiquanjia20260429/A股从来不少戏剧性场面。但今天这出，比电视剧还精彩。 84岁女联席董事长付绍兰，带着女儿杨莉、外孙闫磊，外加两位独立董事，整整五个人，齐齐给自家2025年年报投了反对票。 一家上市公司，董事会审议自己的年报，联席董事长带全家反对。这不是商战片，这是伦理片。 反对票投给谁？ 4月29日，派林生物披露2025年年报。营收26.33亿，同比微降0.83%；净利润4.19亿，同比暴跌43.75%。 两个核心议案：《2025年年度报告》和《2025年度财务决算报告》。表决结果：8票同意、5票反对、0票弃权。通过了。 但这5张反对票，把派林生物最不堪的一面撕开了。 反对理由很明确：商誉减值缺乏依据，折现率12%显著高于同行，测试程序存在瑕疵，相关机构独立性存疑。 翻译一下——管理层说我们计提了差不多8000万商誉减值，但反对的董事说，你这个减值怎么算出来的？折现率用12%，同行普遍8%-9%，你凭啥高出一截？程序有没有问题？评估机构到底独不独立？ 一句话：这账，有人不信。 商誉减值的猫腻 商誉减值，A股最经典的财务魔术之一。 减值减多了，利润被压低，但未来可以"轻装上阵"；减值减少了，利润虚高，哪天暴雷就是大洗澡。怎么做都有操作空间。 派林生物这笔商誉，主体是付绍兰担任董事长的派斯菲科。2025年计提商誉减值准备7860万。 问题是，付绍兰本人就是反对派的核心人物。84岁的联席董事长，投了自己公司年报的反对票。这个信号太强烈了——连她自己都不认可这笔减值的算法。 公司方回应：税前折现率12.01%，税后10.4%，符合会计准则。 独立董事反驳：高于同行标准，理由尚需进一步论证。 两边各说各话。但一个基本事实是：如果折现率从12%降到9%，减值金额会大幅缩水，利润会多出几千万。这中间的差距，就是管理层想不想释放利润的问题。 内斗只是表象，失控才是本质 派林生物的董事会分裂，不是今天才开始的。 这家公司经历过多次实控人变更。陕煤集团入主后，设立了"董事长+联席董事长"的双保险结构。听起来稳，实际上埋下了权力斗争的雷。 新旧管理层之间，权责边界模糊。子公司派斯菲科（原付绍兰派系核心资产）与个别客户签署的补充协议、备忘录，居然没有纳入内控管理体系。山西证监局直接责令改正，两任董事长都吃了警示函。 一个连合同都管不好的公司，你跟我说它内控健全？ 更夸张的是，部分重大事项连内幕信息知情人登记都不做，档案不完整。这种低级错误出现在一家血制品龙头身上，简直是黑色幽默。 业绩变脸，现金流报警 2025年一季度，营收下滑14%，净利润下滑27%，终结了连续6年净利润正增长的纪录。 公司解释：全资子公司派斯菲科二期产能扩增停产，导致产品供应量同比减少。 翻译：扩产反而停产了，停产导致没货卖，没货卖导致收入下降。 听起来合理吗？合理。但三费占总营收比重持续攀升，说明成本控制出了问题。血制品行业是什么？是规模效应极强的行业。产量一降，固定成本摊不薄，利润率自然崩。 经营现金流由正转负。又是这个信号。和牛栏山一样的配方。 一家公司可以利润下滑，但经营现金流不能持续为负。现金流一断，再好的故事都是空头支票。 股权质押逼近红线 控股股东及一致行动人质押总比例25.37%，总数2.41亿股。 股价长期低位徘徊，低于预警线，逼近平仓线。 什么意思？大股东把四分之一的股票质押出去借钱了，现在股价跌到快触及平仓线。一旦跌破，质押的股票会被强制卖出，引发进一步暴跌。这就是A股最经典的"质押爆仓螺旋"。 对于散户来说，这叫悬在头顶的达摩克利斯之剑。 国药收购，悬念未决 国药集团旗下的中国生物正在收购派林生物，交易处于监管审批阶段，截止日期2026年6月30日。 如果收购成功，派林生物将成为国药系血制品平台的一部分。如果不成功呢？管理层分裂、业绩下滑、质押逼近红线，三颗地雷同时爆炸。 这笔收购本身就充满不确定性。6月30日之前还需要深交所合规确认。时间不多了。 金句时间 84岁投反对票的不是联席董事长，是对这家公司的最后一丝责任感。 商誉减值不是数学题，是管理层想让你看到的答案。 双保险结构没有防住风险，只防住了决策效率。 股权质押逼近平仓线的时候，所有漂亮的PPT都变成了废纸。 结语 派林生物的问题从来不是一两份年报能解释清楚的。 内控失陷、管理层分裂、业绩变脸、质押逼近红线、收购悬念未决。这五个问题叠加在一起，勾勒出的不是一家公司的短期困难，而是一个治理结构从根子上出了问题的企业。 血制品行业是好赛道，资源稀缺、壁垒高、政策护城河深。但再好的赛道，也救不了治理失败的公司。 你觉得国药收购能拯救派林生物吗？还是说，这场内斗才刚刚开始？评论区聊聊。 { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-04-29T11:30:00Z", "content": "84岁带全家投反对票，这剧情编剧都不敢写。但说实话，付绍兰敢站出来，至少说明她比那些只会举手的独立董事强。问题是，她自己当年签的那些内控缺陷协议，现在反咬一口，算不算自己打自己脸？", "likes": 189, "replies": [ { "user": "并购律师小张", "time": "2026-04-29T11:45:00Z", "content": "从法律角度，董事对年报投反对票是履行勤勉义务。但内控缺陷是任期内发生的，投反对票不能豁免她此前的管理责任。", "likes": 56 } ] }, { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-04-29T12:00:00Z", "content": "折现率12% vs 同行8%-9%，这个差距太大了。折现率每高1个百分点，减值就多几千万。如果管理层故意用高折现率做大洗澡，明年就能'轻装上阵'玩利润反转。这种财技在A股太常见了。", "likes": 234, "replies": [ { "user": "董秘来背锅", "time": "2026-04-29T12:15:00Z", "content": "大洗澡是经典套路，今年亏个够，明年随便怎么都是增长。散户看不懂还以为新管理层厉害了。", "likes": 78 }, { "user": "散户小明", "time": "2026-04-29T12:30:00Z", "content": "所以今年亏8000万是故意的？那为什么不直接亏2亿，明年直接暴增？", "likes": 23 } ] }, { "user": "ST观察员", "time": "2026-04-29T13:00:00Z", "content": "内控缺陷+业绩变脸+质押逼近红线，这三件套凑齐了离ST不远。要不是血制品赛道稀缺，早就被市场抛弃了。6月30日国药收购如果黄了，这票可以直接加入自选股观察名单。", "likes": 145, "replies": [ { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-04-29T13:20:00Z", "content": "国药收购不是还没定吗？万一成了就是重大利好，现在割肉是不是太早了？", "likes": 31 } ] }, { "user": "理性看IPO", "time": "2026-04-29T14:00:00Z", "content": "别只看热闹。派林生物的核心问题是新旧管理层权力交接没做好。陕煤入主后设立了双董事长结构，看似平衡，实际制造了两个权力中心。付绍兰代表原派系，新董事长代表陕煤系，两边在商誉减值上博弈，本质是控制权之争。", "likes": 201, "replies": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-04-29T14:15:00Z", "content": "说到点子上了。双董事长本身就是个畸形结构，谁对谁负责？出了问题谁背锅？", "likes": 67 } ] }, { "user": "退市股专业户", "time": "2026-04-29T15:00:00Z", "content": "质押比例25.