https://www.fridaycl.art/tags/%E5%A2%9E%E6%94%B6%E4%B8%8D%E5%A2%9E%E5%88%A9/Recent content in 增收不增利 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnMon, 11 May 2026 11:22:13 +0800https://www.fridaycl.art/posts/biyigufen20260511/Mon, 11 May 2026 11:22:13 +0800https://www.fridaycl.art/posts/biyigufen20260511/2022年2月上市，4年后开始亏。空气炸锅代工龙头比依股份，上市以来的首份亏损季报来了。 2026年一季度，营收5.49亿，涨3.5%。净利润-1651万，由盈转亏。扣非净利润-1966万，暴跌264%。 这是上市以来的首次季度亏损。4年，从盈利到亏损。空气炸锅卖得越多，亏得越多。 增收不增利：营收涨14%，利润腰斩41% 2025年营收23.50亿，增长14.17%。净利润8147万，下降41.62%。扣非净利润7194万，下降46.88%。 这不是一年。2024年净利润降30.84%，2025年再降41.62%。连续两年利润腰斩式下滑。 营收连续三年增长，2025年创新高。但利润连续两年下滑，Q1直接亏损。 营收涨，利润跌。这不是增长，这是烧钱换营收。 销售费用暴涨144%：烧钱换增长，利润被侵蚀 2025年销售费用7333万，暴涨144.49%。一年翻了近一倍半。 钱烧哪儿了？电商平台推广服务费。子公司品牌营销投入。 管理费用涨28.98%至8294万。研发费用涨4.88%至7284万。财务费用123万，上年是-1906万，汇兑损失增加约2030万。 营业成本增16.14%至20.19亿，增速超过营收增速14.17%。成本涨得比营收快，毛利被挤压。 费用暴涨、成本增速超营收、汇兑损失——三箭齐发，利润腰斩。 烧钱换营收，短期拉动收入，长期侵蚀利润。这不是增长战略，这是透支战略。 应收账款堆成山：占营收36%，行业均值只有7% 2025年应收账款增速高于营收增速。应收账款/营收从19.36%上升到36%。 行业均值7.25%。比依股份36%，是行业的5倍。 应收账款8.65亿，占流动资产大头。经营现金流5521万，下降65.18%。销售收入增加，应收账款增长——钱没收回，堆在账上。 Q1经营现金流-2149万，同比下降190.58%。现金流转负，回款压力显现。 客户账龄结构？公司说"个别客户信用期延长"。延长信用期，短期拉动销售，长期堆应收。这是代工模式的典型问题：议价能力弱，客户说了算。 代工依赖：境外收入77%，欧洲占53% 境外收入占比77.19%。欧洲市场占53%。代工客户销量占比8成以上。 主要客户：飞利浦、纽威品牌等海外大牌。这是典型的代工模式：给老外做贴牌，议价能力弱，毛利率低。 空气炸锅毛利率12.13%，下降2.91个百分点。Q1毛利率7.6%，同比下降40%。毛利率越做越低。 代工模式的宿命：客户压价、成本上涨、毛利压缩、应收堆积。比依股份全占。 公司说要拓展咖啡机、环境电器、AR眼镜等新品类。咖啡机2025年销量增加，收入增长345%。但新品类投入大、产出慢，短期拖累业绩。 新品类还在爬坡，主品类毛利下滑，代工依赖没改变。转型需要时间，但时间不等人。 募投项目缩水：定增从6.24亿砍到4.82亿 2025年7月，定增申请6.24亿。9月缩水到4.82亿。 募投项目：中意产业园智能厨房家电建设项目（二期）。达产后新增1500万台产能。 泰国工厂5000万美元，年产700万台。截至2024年末累计投入1.23亿。 产能扩张没错，但扩张的时候利润腰斩、Q1亏损、应收堆积。扩张的资金从哪来？定增缩水，自有资金紧张。 产能扩张需要钱，但公司烧钱换营收、现金流恶化。扩张+亏损，这是危险的组合。 管理层减持：股权激励实施，高管套现 2025年6月18日，金小红、林建月、谭雄各减持2.1万股。吴江水减持1.05万股。减持原因：股权激励实施。 减持数量不大，但信号明显：高管拿到激励股份后立刻减持。 公司净利润连续两年腰斩，Q1亏损。高管减持的时间点，正好在业绩下滑的过程中。 这不是大股东减持，是高管层减持。股权激励给高管，高管拿到后减持——这是把激励当工资，不是绑定利益。 管理层失职：烧钱换营收、应收失控、代工依赖、产能扩张+亏损 比依股份的问题，不是空气炸锅赛道失守。空气炸锅还在卖，咖啡机还涨了345%。 问题在于管理层： 销售费用暴涨144%——烧钱换营收，透支利润 应收账款占营收36%——回款失控，堆成山 毛利率下滑——代工依赖，议价能力弱 现金流恶化——经营现金流降65%，Q1转负 募投缩水——定增从6.24亿砍到4.82亿 管理层减持——股权激励当工资套现 上市4年首亏——从盈利到亏损，只用了4年 代工模式的宿命，管理层加速兑现。烧钱、堆应收、降毛利、扩张+亏损——这是一条通往亏损的路径。 空气炸锅卖得越多，亏得越多。这不是好生意，这是坏管理。 评论区留给你们：代工模式能翻身吗？还是等应收账款堆到更高再看？ { "comments": [ { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-05-11T09:15:00Z", "content": "应收账款占营收36%，行业均值7%。这是代工模式的典型问题：客户压价、延长账期、议价能力弱。比依股份给飞利浦纽威做贴牌，人家说了算。8.65亿应收堆在账上，现金流-2149万，回款压力大。", "likes": 78, "replies": [ { "user": "供应链老法师", "time": "2026-05-11T09:28:00Z", "content": "代工企业应收高是常态，但36%比行业均值5倍，这是失控。管理层应该收缩账期、加强催收，而不是延长信用期拉动销售。这是透支。", "likes": 34 } ] }, { "user": "退市股专业户", "time": "2026-05-11T09:40:00Z", "content": "上市4年首亏。2022年2月上市，2026年Q1亏损。从盈利到亏损只用了4年。这不是赛道问题，是管理问题。烧钱换营收、应收失控、毛利下滑，每一步都在加速亏损。", "likes": 62, "replies": [ { "user": "ST观察员", "time": "2026-05-11T09:52:00Z", "content": "连续两年利润腰斩：2024年降30%，2025年降41%。再降一年就接近ST边缘了。上市4年，亏损2年半，这公司还能撑多久？", "likes": 28 } ] }, { "user": "券商营业部老李", "time": "2026-05-11T10:05:00Z", "content": "销售费用暴涨144%，一年翻了1.https://www.fridaycl.art/posts/zhongchonggufen20260511/Mon, 11 May 2026 11:16:33 +0800https://www.fridaycl.art/posts/zhongchonggufen20260511/从73块跌到32块，腰斩还多。很多人问：宠物赛道是不是失守了？ 错了。宠物赛道还在涨，中宠股份的主粮业务增速86%。问题不是赛道，是管理层。 2025年7月，股价还在58块附近晃悠。实控人郝忠礼控制的一致行动人"通怡春晓19号"抛出减持计划：456万股，占总股本1.5%，三个月内清仓。11月完成，套现2.62亿元。 现在股价32块。如果你在58块接了盘，现在亏损45%。实控人早就落袋为安。 这不是宠物赛道的问题，这是管理层的精准逃顶。 增收不增利：营收涨16%，净利润跌7% 2025年营收52.21亿，增长16.95%。净利润3.65亿，下降7.28%。2026年Q1更离谱：营收涨39%，净利润跌19%。 营收涨，利润跌，这是典型的烧钱换增长。 四大费用齐飞：销售费用涨42%，管理费用涨36.8%，财务费用涨31.28%，研发费用涨45.3%。2025年前三季度，销售费用烧掉4.62亿。 钱烧哪儿了？营销。业务宣传力度加大，渠道拓展，品牌建设。这些投入短期拉动了营收，但严重侵蚀利润。 管理费用涨36.8%，原因：职工薪酬、股权激励、咨询服务费。股权激励——这是给管理层发钱，不是给股东发钱。 费用失控，利润塌陷。这不是AI削弱的软件公司，这是宠物赛道里烧钱换增长的公司。 实控人减持：58块套现2.62亿，现在32块 减持发生在什么时候？2025年7月16日公告，股价刚从6月高点73块回调到58块附近。 减持计划：456万股，占总股本1.5%。减持方式：集中竞价+大宗交易。减持时间：8月7日到11月6日。 执行结果：集中竞价减持304万股，均价58.37元；大宗交易减持152万股。合计套现约2.62亿元。 “通怡春晓19号"是谁？烟台中幸生物科技有限公司的一致行动人。烟台中幸的股东是谁？郝忠礼，持股100%。郝忠礼是谁？中宠股份实控人、董事长。 这不是普通股东减持，是实控人控制的一致行动人在股价高位精准套现。 减持完成后的11月，股价还在57块附近。然后一路下滑。2026年4月年报披露后，盘中跌停。现在32块。 实控人58块卖出，现在32块。如果你接了实控人抛的盘，亏了45%。实控人早就把钱揣兜里了。 信披违规：持股变动触及红线，公司没公告 2025年4月29日，可转债转股导致控股股东烟台中幸及其一致行动人合计持股比例从26.08%下降至25.94%。变动幅度0.14%，触及1%整数倍披露红线。 公司没公告。 山东证监局2025年10月出具警示函：责令改正、监管谈话、记入诚信档案。董事长郝忠礼被监管谈话。 这不是小事。持股比例变动触及红线必须及时披露，这是法规红线。公司踩了红线，没披露，监管部门找上门。 信披违规暴露两个问题：一是合规意识薄弱，二是内部控制不严。这种公司在股价高位减持的时候，投资者很难判断是不是"先知先觉”。 募投项目滞后：6万吨干粮+4万吨湿粮，两年没开工 支撑主粮业务增长的两大募投项目：“年产6万吨高品质宠物干粮"和"年产4万吨新型宠物湿粮”。 截至2025年6月末，两个项目仍未开工。 募集资金总额7.69亿，扣除发行费用后净额7.55亿。截至2025年6月30日，累计使用2.55亿，投入进度33.8%。 干粮项目承诺投资2.3亿，延期至2027年6月投产。湿粮项目延期至2026年11月投产。 主粮业务增速86%，但产能跟不上。募投项目两年没开工，战略激进，执行拖沓。 2026年3月，公司才增资1.47亿推进干粮项目，实施主体变更为子公司佳实农业。这是亡羊补牢，还是被迫推进？ 产能滞后会直接拖累主粮业务增速。86%的增长能持续多久？没有产能支撑，增长会撞天花板。 回购争议：78块回购上限，溢价50%以上 2026年1月25日，中宠股份推出回购计划：1-2亿元自有资金回购股份，回购价上限78元/股。 当时股价49.52元。回购上限78元，溢价超过50%。 为什么溢价这么高？公告说"维护可转债转股、提振市场信心"。可转债转股——这是为债转股预留价格空间，引导投资者预期。 投资者质疑：回购用途会不会转向员工持股计划？股权激励的前提应该是业绩兑现、股东受益。现在股价腰斩、利润下滑，管理层却可能把回购股份改成激励用途。 2026年5月6日雪球上有帖子直接喊出"管理层三宗罪"：回购说得响、执行慢、用途可能改。 回购本来是护盘信号。但溢价50%+用途存疑+实控人已套现，这个回购更像是一场精心设计的托盘游戏。 管理层失职：减持、信披违规、费用失控、项目滞后 中宠股份的问题，不是宠物赛道失守。宠物赛道还在增长，公司主粮业务增速86%。 问题在于管理层： 实控人在股价高位减持套现2.62亿——精准逃顶 信披违规触及红线被警示函——合规意识薄弱 费用失控，增收不增利——烧钱换增长 募投项目两年未开工——战略激进、执行拖沓 回购溢价50%，用途存疑——托盘游戏？ 股价从73跌到32，不是赛道崩了，是管理层把投资者扔在了悬崖上。 实控人58块卖出，你32块接盘。接盘之前，先问自己一个问题：实控人为什么不等到现在再减持？如果他等到32块再卖，只能套现1.4亿。58块卖，套现2.62亿。 这笔账，实控人算得很清楚。 评论区留给你们：你敢在32块抄底吗？还是等实控人把回购股份改成股权激励再说？ { "comments": [ { "user": "退市股专业户", "time": "2026-05-11T09:20:00Z", "content": "实控人58块减持，现在32块。这不是普通减持，是精准逃顶。如果实控人对公司有信心，为什么不等到现在再卖？答案很简单：他知道股价会跌。", "likes": 92, "replies": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-05-11T09:35:00Z", "content": "减持本身合规，但时机太精准。6月高点73，7月公告减持，11月完成时还在58，现在32。这时间窗口，实控人赚了最多的钱，接盘的投资者亏了最多的钱。", "likes": 38 } ] }, { "user": "法务小姐姐", "time": "2026-05-11T09:50:00Z", "content": "信披违规触及1%红线，山东证监局警示函，董事长被监管谈话。这不是小事。持股变动必须及时披露，这是法规红线。踩红线不披露，合规意识有问题。", "likes": 58, "replies": [ { "user": "董秘来背锅", "time": "2026-05-11T10:05:00Z", "content": "可转债转股导致持股变动，公司应该第一时间公告。没公告，监管部门找上门。这种事在股价高位减持期间发生，很难让投资者相信是'偶然失误'。", "likes": 26 } ] }, { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-05-11T10:20:00Z", "content": "增收不增利，营收涨16%净利润跌7%。四大费用全涨：销售费涨42%，管理费涨36.https://www.fridaycl.art/posts/senmafuhsi20260507/Thu, 07 May 2026 11:12:55 +0800https://www.fridaycl.art/posts/senmafuhsi20260507/深圳的商场里，森马的门店还在。但走进去，货架上全是"三件 88 折"的标识，折后 100 到 200 块。顾客呢？没几个。 这不是深圳一家的问题。这是森马在全国的缩影。 2025 年年报出来了：营收 150.9 亿，同比增长 3.17%。看起来还行对吧？但归母净利润 8.92 亿，同比暴跌 21.54%。扣非净利润 8.43 亿，降 22.22%。 增收不增利。而且增的是小收，跌的是大利。 门店方面，一年净减少 394 家。其中加盟门店减少 388 家，从原来的数量降到 6872 家。关了 1236 家，新开了 848 家，净减少。 一个叫"森马"的国民品牌，正在以肉眼可见的速度从街边消失。 童装独木桥，能撑多久？ 分业务看，森马已经是一家"童装公司"了。 儿童服饰收入 108 亿，同比增长 5.2%，占总营收超过七成。休闲服饰收入 40.5 亿，同比下降 3.2%。 童装门店 5255 家，休闲装门店 2676 家。童装门店占比 66%。 巴拉巴拉还是亚洲第一童装品牌，地位没动摇。但问题是——森马的休闲装，这个起家业务，这个让"穿什么就是什么"红遍大江南北的牌子，正在快速萎缩。 一家公司，七成收入靠童装。这意味着什么？意味着童装一打喷嚏，森马就感冒。 童装增长 5.2%，看起来还行。但休闲装在降，整体利润在降。童装赚的钱，补不上休闲装亏的洞。 更可怕的是，童装竞争也在加剧。安踏儿童、李宁 Young、优衣库童装，全在抢市场。森马靠一个巴拉巴拉吃老本，能吃到什么时候？ 销售费用暴涨，钱花哪了？ 这是年报里最刺眼的一组数据。 销售费用 42.35 亿，同比增长 12.88%。营收增长多少？3.17%。 费用增速是营收增速的 4 倍。钱花哪了？线上平台投流费用增加，线下新开门店费用上升。 翻译一下：我们在抖音快手上疯狂买流量，在线上新开店花钱装修。但营收只涨了 3%。 这叫"营销效率断崖式下降"。花 4 倍于营收增长的钱，换来 1 倍的营收增长。投入产出比越来越难看。 在线上，投流成本越来越高。流量越来越贵，转化越来越低。线下，新开的直营店在增加，但单店产出能不能覆盖成本？年报没说。但走进那家门庭冷落的深圳门店，答案已经写在货架上了。