https://www.fridaycl.art/tags/%E5%A3%81%E4%BB%9E%E7%A7%91%E6%8A%80/Recent content in 壁仞科技 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnWed, 14 Oct 2026 07:08:00 +0800https://www.fridaycl.art/posts/birenkejiyidu20261014/Wed, 14 Oct 2026 07:08:00 +0800https://www.fridaycl.art/posts/birenkejiyidu20261014/10月13日早盘，壁仞科技一度跌超8%，收报28.24港元，跌5.55%，离27.32港元的历史最低只差一口气。媒体给的理由是"随海外市场走低"。可海外那点风，吹不动一家上市10个月、三次伸手、拿走175亿港元的公司。跌8%只是症状，病根写在报表里：12.36亿元营收，应收账款11.17亿元，回款比例只有23.3%。 海外那根针，扎在最贵的板块上 先把10月12日的纳斯达克摆出来。 道指涨0.38%，标普500跌0.06%，纳指跌0.44%。指数看着没事。 但费城半导体指数跌2.67%，创近三个月低位。 光通信和存储是重灾区：Ciena跌9.95%，Lumentum跌9.78%，Coherent跌7.87%，康宁跌6%；铠侠ADR跌6.35%，闪迪跌5.97%，SK海力士跌4.02%，美光跌3.88%。英伟达跌1.29%，台积电跌1.98%。 真正的引信，是两个人说的话。 博通CEO陈福阳在新加坡讲：整个行业都在抢着建基础设施，融资可能成为AI扩张更大的障碍，影响甚至超过半导体、存储或电力的短缺。 英特尔CEO陈立武同台补刀：“如果说眼下存在什么挑战，那就是资本以及资金成本。” 翻译一下：AI硬件现在最缺的不是订单，是钱。 这句话隔着一个太平洋，砸在了壁仞科技头上。 10月13日早盘，港股AI硬件股集体走低。深演智能、MINIMAX-W盘中跟着下挫，迅策全天收跌超16%，壁仞科技一度跌超8%，最低摸到27.50港元。 但请注意同一天的下半场。 A股低开后一路爬升，收盘沪指涨0.10%，超2900只个股上涨；港股恒生指数收涨0.30%，报24345.22点，只有恒生科技指数跌0.79%。 别人下午都爬起来了。 壁仞科技收在-5.55%，没爬起来。 这才是最刺眼的地方。 10个月，三次伸手，175亿港元 把时间线摊开，你会发现这家公司的融资节奏，比它的产品迭代快得多。 1月2日，壁仞科技以19.60港元登陆港交所，发行2.85亿股，初始募资总额55.83亿港元；行使超额配售权后总募资约64亿港元，净额约62.04亿港元。上市首日大涨94.59%，市值一度突破千亿港元。 7月8日，第一次配售：每股46.20港元，1.53亿股，募资总额70.69亿港元，净额70.38亿港元。 10月8日，第二次配售：每股31.08港元，1.3亿股，募资总额40.4亿港元，净额40.2亿港元。10月12日完成交割。 加起来：按净额算约172.6亿港元，按总额算超过175亿港元，约合人民币147亿元。 上市十个月，从资本市场拿走一百七十多亿港元，约合人民币147亿元——是它2025年全年营收10.35亿元的14倍。 更值得看的是配售价那条曲线。 19.60到46.20，再掉到31.08。 第二轮配售价比第一轮低了约33%。7月发一股能换46.20港元，10月发一股只能换31.08港元。想融同样多的钱，就得多发近五成的股票。 股价跌下去的，会从股东股份里补回来。 参与7月那轮配售的机构最清楚：以46.20港元的成本，对着10月8日30.36港元的收盘价，账面浮亏超过30%。 而10月8日配售公告当天，壁仞科技收跌11.85%，市值跌破800亿港元。 再往前看：6月25日，股价盘中冲到70.75港元，市值逼近1800亿港元。到10月13日收28.24港元，跌掉六成，逾千亿港元市值蒸发。 十个月里两次配售，累计增发超过2.83亿股新H股，已发行总股本被稀释近11%。 这不是融资，是给一部机器不断加燃料。 “资金充足”这四个字，保质期只有三个月 4月的年报里，壁仞科技写过一句话：在手现金及上市所得款项净额，将为持续的技术研发、产能扩张及商业落地提供充足的资金保障。 三个月后，7月，配售70.38亿港元。 又三个月后，10月，再配售40.2亿港元。 尴尬的是，公司账上明明还躺着超过60亿元人民币现金，7月配售的70亿港元也才刚入账。 一家手握百亿流动储备的公司，为什么要在股价低位折价卖股票？ 看它自己的说法：关键材料、组件及产能价格大幅上涨，采购交付周期延长，需要提前采购、预留产能。 再看钱烧得有多快。截至2026年9月30日，1月IPO募得的净额已动用约28.21亿港元，占45%；7月配售的70.38亿港元里，已动用约9.83亿港元。其中指定用于加速下一代产品商业化及生产的那部分，原计划2027年底用完，现在提前到2026年底前后花光。 上半年，公司经营活动现金净流出20.15亿元。半年，烧掉IPO募资额的三分之一。 募资用途的漂移更能说明问题。 上市时：85%投GPGPU芯片及软硬件研发，只有5%投商业化。 7月配售：60%（42.23亿港元）转向GPGPU解决方案商业化及生产扩大。 10月配售：70%（约28.14亿港元）投向新一代产品的战略供应链采购、生产准备及商业化。 从研发，到商业化，再到抢供应链。三次融资，三个重心。 募资用途一年改三次，说明的不是灵活，是原来的计划不管用了。 从芯片公司，到“算力包工头” 比股价更值得担心的，是这家公司在做什么生意。 2023年，壁仞科技的综合毛利率是76.4%。这是标准的高端芯片设计公司该有的样子。 2024年53.2%，2025年53.8%。2026年上半年，42.7%。 三年，掉了34个百分点。 原因不在单笔生意，在收入结构。 上半年12.36亿元收入里，11.68亿元来自"智能计算解决方案"，占比95%；纯软件收入6517万元；算力租赁收入直接归零。 所谓智能计算解决方案，本质是交钥匙的算力中心工程总包——客户要的不只是芯片，而是服务器、机柜、网络交换、供电、散热一起打包交付。 这套链条里，大量第三方硬件只是转手，没有技术附加值。低毛利的服务器成本摊进报表，芯片自研的溢价被迅速抹平。 一家轻资产的Fabless芯片设计公司，正在变成重垫资的算力集成总包商。 连看多的机构都在往下调预期。大和证券把壁仞科技的目标价看到130港元，同时把长远毛利率预期下调到35%至45%。 多头的报告里，藏着一句“薄利”的实话。 再看研发。上半年研发开支8.04亿元，同比增长40.7%；同期毛利只有5.27亿元。 每赚1块钱毛利，要在研发上花掉1块5。 2022年到2025年，四年累计研发投入42亿元；2025年一年就花了14.76亿元，而当年营收才10.35亿元。 研发倒挂不是耻辱，是芯片行业的常态。但常态的前提是，有人愿意一直给你钱。 12.36亿营收，应收款回款率23.3% 现在看这张报表里最冷的一页。 上半年，壁仞科技营业收入12.36亿元，同比增长1997.6%。 同期，贸易应收款项从上年末的5.32亿元涨到11.17亿元。 截至中报公告日，累计回款2.603亿元，回款比例23.3%。也就是说，8.57亿元货款还挂在账上。 营收和应收几乎一比一。货卖出去了，钱还没回来。