https://www.fridaycl.art/tags/%E5%AE%9E%E6%8E%A7%E4%BA%BA%E5%8D%A0%E6%AC%BE/Recent content in 实控人占款 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnThu, 14 May 2026 17:39:24 +0800https://www.fridaycl.art/posts/botenggufenyizidieting20260514/Thu, 14 May 2026 17:39:24 +0800https://www.fridaycl.art/posts/botenggufenyizidieting20260514/5月14日，博腾股份（300363）开盘一字跌停，20%直接焊死。16.46元，总市值89亿。一个跌停板，9亿市值灰飞烟灭。而引爆这颗雷的，是前一天晚间的一纸公告：全资子公司PSI在斯洛文尼亚的研发生产基地出了问题——B30生产车间报批手续存在合规争议，与诺华（Novartis）发生激烈分歧，诺华已单方面解除一揽子协议，还保留了5470万欧元的索赔权。5470万欧元，约合人民币4.3亿。而2025年博腾股份全年的归母净利润，不过9634万。一笔索赔就顶四年利润。但这不是最可怕的。最可怕的是，当你翻开博腾股份的历史，会发现20%的一字跌停，不过是这个公司管理层十余年胡作非为的必然结果。 从辉瑞红利到亏损深渊：成也大单，败也大单 博腾股份是国内小分子原料药CDMO赛道的头部企业，给全球药企代工制药中间体和原料药。2021到2023年，公司赶上了辉瑞新冠口服药Paxlovid的超级订单红利——约9亿美元的合同，直接把营收和利润顶上云端。2023年营收36.67亿元，达到了历史峰值。 但红利退潮的速度比所有人预想的都快。 2024年，辉瑞大订单交付完毕。博腾的营收断崖式下跌——30.12亿元，同比下降18%。剔除了大订单影响后，其实还增长了14%，但毛利率呢？从2021年的40%+暴跌至24.59%，一年之间跌了16个百分点。这不是因为卖得少了，而是产能利用率崩塌、固定成本压顶。 更要命的是，2024年博腾股份首次录得年度亏损——归母净利-2.88亿元，净利润同比暴跌208%。扣非更难看——-2.72亿元。上半年的数据尤其触目惊心：2024H1营收同比下降42%，归母净利-1.70亿元。 2025年看似扭亏为盈了——归母净利9634万元。但扒开利润表，你会发现这个"扭亏"经不起推敲。小分子原料药CDMO主业收入30.92亿，占总营收的90%。而新兴业务——制剂、细胞基因治疗、新分子——合计收入只有3.05亿，亏损却高达2.08亿。主业在撑，新业务在烧钱。新业务到底是未来，还是无底洞？三年了还没跑通盈利模型，这个答案不言自明。 IPO花15万买过会：博腾的基因从一开始就是黑的 2014年，博腾股份在深交所创业板上市。但直到2020年，一桩IPO腐败案才被揭开——2012年5月，博腾的保荐机构副总为了让公司通过发审委审核，给原发审委委员孙小波送了15万元人民币。 15万，换一个上市资格。换一个120亿的资本平台。 这不是传闻，这是法院判决书里白纸黑字的事实。孙小波受贿案曝光后，博腾股份IPO的那层光鲜外壳碎了一地。一家靠行贿买过会的公司，你指望它在上市后循规蹈矩？答案是：不可能。 实控人占款3.71亿+虚增利润：管理层的"钞能力" IPO后，博腾股份的三个实控人——居年丰、陶荣、张和兵——几乎把上市公司当成了私人提款机。 2018年到2019年，三人通过预付款、备用金等名义，经由供应商和员工账户渠道，把上市公司的钱拆出来，转到实控人个人账户及其债权人账户。累计占款高达3.7124亿元。这不是"借用"，是真金白银的挪用——而且直到2019年4月底，在监管介入后才归还。 更恶劣的是，为了掩盖资金占用带来的财务漏洞，公司在2018年半年度报告和第三季度报告中蓄意造假——虚减预付账款、其他应收款、短期借款、应付账款，从而虚增利润。半年度虚增928.85万，三季度虚增867.12万。 2020年5月，重庆证监局正式开出罚单：公司警告+罚款30万；实控人陶荣警告+罚款90万；其他责任人按责任程度警告+罚款。深交所连续下发问询函和关注函。但罚单开完之后，三位实控人依然稳坐董事会。最大的代价，不过是罚了90万——相比他们后来套现的13亿，连零头都算不上。 更荒唐的是，博腾股份的内部控制有多"到位"？实控人曾亲自暂代财务总监。财务总监——管钱的——由需要用钱的人自己来当。这种治理结构，叫"监守自盗"。 三大股东套现25亿、半价激励自己人：割韭菜的专业主义 博腾股份实控人的"收割"能力，在A股也是教科书级别。 2019年到2021年上半年，居年丰、陶荣、张和兵三人通过二级市场累计减持套现约13亿元。其中2021年上半年是大头——合计减持约2830万股，套现11.89亿元。时机精准得令人窒息——那正是辉瑞大订单消息最热、股价最高的时间窗口。 不光是实控人在卖。第一大股东两江新区产业集团2021年三、四季度减持套现6.64亿；产业并购基金瑞联二号、瑞联三号2020年底到2021年6月合计套现5.06亿。三大股东阵营，合计套现约25亿。 一边套现25亿，一边还在搞半价股权激励。2021年，公司以41.50元/股的价格向212名核心人员授予限制性股票——而当时市价是83元，半价。实控人居年丰本人获授50万股。以半价拿股票、以高价卖股票——这套利空间，就叫"精准收割"。 而业绩考核目标呢？以2020年为基数，2023年和2024年的净利润增长率目标分别只有10%和12%。这么低的增长预期，你好意思叫"激励"？市场直接骂这是"输送利益"。 海外项目暴雷：斯洛文尼亚的定时炸弹 回到今天的跌停。PSI是博腾在斯洛文尼亚的全资子公司，负责欧洲市场的研发和生产。B30生产车间报批手续出问题，说明的是什么？不是运气不好——是管理层的海外扩张毫无风险控制意识。 欧洲的GMP合规监管是全球最严格的。在一个陌生的法律环境中建厂，前期报批、合规审核是最基本的风控步骤。而博腾居然在车间建完之后才发现报批手续有问题——要么是前期尽职调查形同虚设，要么是管理层压根不在乎合规，赌了一把。 而诺华不是普通客户——它是全球最大的药企之一，也是博腾最重要的合作伙伴之一。诺华单方面解约、索赔5470万欧元，意味着这个客户关系已经破裂。不是钱的问题——5470万欧元虽然压力巨大，但最致命的是：你在欧洲的信誉完了。 博腾在公告里说"将积极协商或通过法律途径维权"。但想想看，一个斯洛文尼亚建了厂但手续不全的中国公司，去打官司告一家瑞士企业——在欧洲的法律体系里，你有多少赢面？ 如果协商失败，公司面临的不仅是4.3亿的赔偿，还有资产减值、甚至PSI整个子公司停止运营的风险。而PSI是博腾在欧洲的核心据点——一旦停运，欧洲市场几年的布局就全白费了。 89亿市值的CDMO，还有多少雷没爆？ 我不喜欢用"要完"这种词，但博腾股份现在的处境，是可以用数据说话的： 第一，主业根基脆弱。90%收入靠小分子CDMO，而这个赛道的景气度高度依赖全球药企的研发投入周期。辉瑞大单之后，替代订单的速度远远赶不上产能扩大速度，产能利用率还在低位。 第二，新业务是黑洞。制剂、细胞治疗、新分子——三年了还在亏，一年烧掉两个亿。你没有时间无限期地"孵化"新业务，因为主业已经在承压。 第三，管理层信用破产。IPO行贿、占款3.71亿、虚增利润、套现25亿、半价激励、海外项目暴雷——任何一条都可以让市场怀疑你的操守，而博腾集齐了全部。 第四，旧账可以被翻。2020年被罚之后，博腾没有被追究更大的责任。但欧洲项目的暴雷，会不会触发新一轮监管关注？那些还没结案的索赔案件会不会重新被翻出来？没人知道。 股价从历史高位跌到了16.46元。当年追辉瑞大单在高位追进去的投资者，亏损可能超过80%。而现在的89亿市值里，谁能为那5470万欧元的索赔和潜在的资产减值打包票？ 我不是在预言博腾退市。但我要说：一家管理层信用破产的公司，一家主业脆弱、新业务烧钱、海外暴雷的公司——不值得你用真金白银去为管理层的错误买单。 你觉得博腾能跟诺华谈拢吗？PSI这个海外项目最终会拖垮公司吗？欢迎在评论区谈谈你的看法。 { "comments": [ { "user": "医药行业从业者", "time": "2026-05-14T18:05:00Z", "content": "我在CDMO行业干了十年。博腾的问题根子在管理上——欧洲建厂这种大事，前期尽调居然能把报批手续搞出问题，这是项目管理的基本功不及格。不是运气不好，是能力不行。", "likes": 231, "replies": [ { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-05-14T18:22:00Z", "content": "说得对。GMP合规是CDMO的生命线，尤其是在欧洲。报批出问题说明整个风控体系是摆设。而且诺华是什么级别的客户？得罪了诺华，欧洲其他大药企还敢把订单给你？", "likes": 145 } ] }, { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-05-14T18:10:00Z", "content": "IPO花15万行贿买过会，上市后实控人占款3.