https://www.fridaycl.art/tags/%E5%AE%9E%E6%8E%A7%E4%BA%BA%E5%8F%98%E6%9B%B4/Recent content in 实控人变更 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnTue, 11 Aug 2026 08:21:58 +0800https://www.fridaycl.art/posts/naergufenjingliyaozhan20260811/Tue, 11 Aug 2026 08:21:58 +0800https://www.fridaycl.art/posts/naergufenjingliyaozhan20260811/一家公司，上半年营收增长23.14%，净利润却暴跌60.35%；三年前，创始人就把控制权卖给了资本玩家；五年的氢能布局，至今一分钱营收没有；最新的救命稻草——锂电负极材料，还在“设备安装调试”阶段。股价年内跌25%，52周从13.68元跌到7.71元，市值缩到30亿以下。这家公司叫纳尔股份，一个“卖车身贴膜”的传统企业，正在用三张PPT给你讲锂电的故事。这个故事值不值得信，先把它的老底翻出来看看。 增收不增利：营收涨23%，净利跌60% 8月10日，纳尔股份发布半年报，数据相当扎眼：上半年营业收入11.97亿元，同比增长23.14%；归属上市公司股东净利润4548.73万元，同比减少60.35%。 营收涨了两成多，利润腰斩还多。这不是偶发，是趋势。 2026年一季度：营收5.71亿，同比增长13.57%；净利润1733万，同比暴跌74.80%；扣非净利润1498.15万，同比下滑51.22%。 2025年四季度：直接亏损，净亏311.49万。 把2025年整年拉出来看：营收19.81亿，同比增长4.26%，净利1.41亿，看着还行——但扣非净利润只有约1个亿，同比下滑15.63%。也就是说，核心主业赚的钱，一年比一年少。 更值得注意的是利润的“水分”。2025年一季度，纳尔股份净利润6878万，其中转让深圳墨库股权的投资收益就有4670.56万，占了利润总额的一大半——那是一次性买卖，不是生意。2026年一季度，投资收益只剩795.69万，同比减少83%，利润立刻现了原形。 靠卖子公司撑利润，卖完了，就没了。这笔账，2026年的半年报已经替股东算清楚了。 主业的黄昏：贴膜的生意，越做越薄 纳尔股份的看家本领是数码喷印材料——车身贴、单透膜、广告喷绘材料，就是街边广告公司用的那类东西。这个生意有多大前途，看看数据就懂。 2026年上半年，数码喷印材料收入7.35亿，占总营收61.38%，毛利率只有12.64%，还比上年同期降了2.10个百分点。 汽车功能膜收入5.90亿，占比29.80%，毛利率27.16%，同样比2025年全年的30.81%降了2.14个百分点。 两个主力业务，占营收九成以上，毛利率双双下滑。什么原因？广告标识行业的天花板到了。户外广告投放收缩、喷绘需求萎缩、同行价格战——这个行业早就不是当年那个“贴膜暴利”的年代了。公司自己都说，“传统主业面临行业竞争加剧、毛利率承压的困境”。 说白了，这是门越来越不值钱的生意。规模还在，利润没了。 第二增长曲线的连环失败史 主业不赚钱，纳尔股份的应对是——讲故事。而且这个故事，讲得相当曲折。 第一个故事：氢能。 2021年，公司高调布局氢能源，成立上海纳尔终能氢电，号称“在氢能领域授理或授权的专利达14项”。五年过去了，结果如何？主营业务里至今找不到氢能这两个字，更别提规模化盈利。五年，14项专利，零营收。这个故事，已经讲死了。 第二个故事：半导体。 2026年1月，公司宣布终止收购上海菲莱测试技术有限公司股权——原计划跨界半导体测试领域，结果在股权比例、业务融合、治理架构等核心条款上谈崩了。有意思的是，菲莱测试后来被日联科技以9.36亿买走了——人家卖得出价，纳尔接不住盘。 第三个故事：全资控股。 2026年4月，公司又终止了发行股份购买南通纳尔材料科技33.55%股权的交易，估值定价、盈利预测、业绩承诺，谈崩了。 第四个故事：锂电负极。 2026年初，公司投资参股上海锂凰科技（硅碳负极材料），并控股成立江西纳尔锂电材料有限公司（认缴注册资本2680万），做硅碳负极的前驱体——多孔碳。2026年6月，项目还在“设备安装调试、试生产阶段”；6月24日，1000吨/年硅碳负极项目环评刚公示，厂房还是租赁丰城纳尔科技集团的。 看清楚了吗？氢能五年白干，两起并购双双告吹，锂电负极至今连产线都没跑起来。公司喊出的“2028年新能源材料板块销售收入占比超20%”目标，目前新能源板块的营收贡献是：0。 而硅碳负极这条赛道，早就是巨头的游戏：贝特瑞、杉杉、璞泰来是负极老牌霸主；孚日股份4亿收购已量产的博赛利斯，北京利尔9.9亿收购联创锂能——人家买的都是已经出货、已经盈利的标的。纳尔股份呢？参股一个初创公司，控股一个还在调试的子公司，1000吨产能对比全行业几十万吨的体量，连九牛一毛都算不上。 卖壳的老板：创始人把公司交给了资本玩家 比业绩更值得玩味的，是这家公司的控制权。 2023年12月22日，创始人、董事长游爱国与科元控股签订《股份转让协议》，以11.69元/股转让2419.95万股（占总股本7.07%），对价2.83亿元；同时，游爱国将手里7259.87万股的表决权，不可撤销地全权委托给科元控股。 科元控股合计获得28.29%的表决权，成为控股股东，实际控制人变更为陶春风。公司还拟以6.97元/股向科元控股定向增发不超3730万股，募资2.6亿元补充流动资金。 翻译一下：白手起家、干了二十年的创始人，把公司卖了。新老板陶春风，是做石化C5/C9裂解深加工的资本玩家，以6.97元的低价再拿一批筹码，还顺带补充了2.6亿流动资金——这2.6亿是补谁的流？公司连亏的现金？还是新实控人运作的弹药？ 游爱国从实控人变成二股东，拱手让出自己一手创立的公司。一个连自己公司都守不住的创始人，你指望他给股东创造价值？ 实控人一换，公司的方向也跟着摇摆：一会儿半导体测试，一会儿磁性材料，一会儿锂电负极。每一个新方向都像是资本运作的题材，而不是深思熟虑的产业布局。 治理黑历史：家族成员短线交易被罚 再扒一扒这家公司的“家丑”。 2024年，公司监事游志新收到上海证监局行政监管措施决定书——构成《证券法》第四十四条规定的短线交易行为，被出具警示函。游志新，看姓氏就知道，游爱国的本家。家族成员在自家公司股票上搞短线交易被抓现行，这种治理水平，配得上“上海名牌”的招牌吗？ 此外，游爱国本人2021年就质押过股份，当年累计质押占其持股比例14.76%。创始人一边质押，一边筹划卖壳，这节奏，老股东品品。 还有一个数据特别扎心：截至2026年一季度，主动偏股基金对纳尔股份的持仓比例只有0.06%。机构持仓几乎为零——那些拿真金白银做研究的基金经理，用脚投了票。 悲观展望：纳尔股份的锂电故事，大概率是又一个氢能 说回那个问题：锂电负极新赛道，能不能破局？ 我的判断是：难，非常难。 第一，主业还在失血。数码喷印材料、汽车功能膜这两个现金牛，毛利率双双下滑，且看不到反转的迹象。广告行业的需求在萎缩，价格战没有尽头，主业能维持就不错了，指望它输血新业务？难。 第二，新业务还在“孕期”。氢能的前车之鉴摆在那里——五年、14项专利、零营收。锂电负极现在的情况和当年的氢能何其相似：参股公司、控股子公司、设备安装调试、试生产……每一步都停留在“规划层面”。1000吨的产能，在负极材料这个产能严重过剩的行业里，连入场券都算不上。 第三，竞争对手太强。硅碳负极是当下最热的锂电材料赛道之一，贝特瑞、杉杉在扩产，孚日、利尔在并购——都是真金白银砸进去、有客户有订单的玩家。纳尔股份一个做车身贴膜的，凭什么在这条赛道上分到一杯羹？技术、客户认证、成本控制，哪一样都不占。 第四，实控人的算盘。控制权卖给资本玩家后，公司的每一次“新赛道布局”，都让人忍不住问一句：这是为了公司发展，还是为了市值管理？陶春风以6.97元低价定增入场，游爱国套现离场，散户在高位站岗——这出戏的剧本，A股演过太多遍了。 第五，估值还不便宜。52周跌了25%，PE却还有35倍左右，高于行业中位数，处于过去五年70%的分位。跌了这么多，依然不便宜——市场给的不是主业的钱，是“锂电故事”的钱。等故事讲完了，估值还要再杀一轮。 纳尔股份上半年净利腰斩，不是偶然，是必然。主业衰退、转型失败、实控人更迭、治理瑕疵，四根稻草一起压下来，骆驼还能撑多久？2028年新能源板块占20%的目标，先不说能不能实现——就以现在这个烧钱速度，公司账上的6.39亿现金，够烧到2028年吗？ 评论区聊聊：一个做车身贴膜的，跨界做锂电负极，你信吗？还拿着纳尔股份的，说说你的成本价？ 参考来源 纳尔股份公布半年报 上半年净利减少60.35%（新浪财经，2026-08-10） 纳尔股份2026年中报：营收增长23.14%但净利润下降60.35%（证券之星，2026-08-10） 五年氢能培育未见效，两起并购接连终止，纳尔股份“第二曲线”遇阻（钛媒体，2026-04-21） 纳尔股份：控股股东变更为科元控股，实控人变更为陶春风（界面新闻，2023-12-22） 每周股票复盘：纳尔股份（002825）布局硅碳负极及多孔碳项目（证券之星，2026-06-21） 纳尔股份：关于公司监事收到上海证监局行政监管措施决定书的公告（2024年） { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-08-11T08:45:00Z", "content": "我2023年实控人变更时买的纳尔，想着新老板进来可能有动作，结果等来的是：两起并购终止、主业毛利下滑、净利腰斩。现在彻底明白了，实控人换人不是利好，是卖壳的信号。游爱国自己都跑了，我们这些小散还在坚守什么？", "likes": 78, "replies": [ { "user": "散户小明", "time": "2026-08-11T09:00:00Z", "content": "老王你是2023年买的，我是2021年氢能概念最火的时候9块进的，套了五年。氢能讲完讲半导体，半导体黄了讲锂电，现在股价8块出头，账户绿得发黑。这些'新赛道'就是给游资炒概念的，跟我们小散没关系。", "likes": 56 }, { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-08-11T09:15:00Z", "content": "补充一个关键点：2025年Q1的6878万净利里，卖墨库股权的投资收益占了4670万。去掉这笔一次性收益，主业根本没赚到钱。今年投资收益缩水83%，利润就腰斩——这说明纳尔股份的主业盈利早就撑不起这个估值了。", "likes": 44 } ] }, { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-08-11T09:35:00Z", "content": "从锂电行业角度说两句。硅碳负极确实是好赛道，但好赛道不等于谁都能做。贝特瑞、杉杉这些头部厂商的产能和技术积累，纳尔完全没法比；就算对标新进入者，孚日买的是已量产的博赛利斯（年营收2.