https://www.fridaycl.art/tags/%E5%B0%8F%E7%86%8A%E7%94%B5%E5%99%A8/Recent content in 小熊电器 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnThu, 27 Aug 2026 08:31:56 +0800https://www.fridaycl.art/posts/guobuyichexiaoxiong20260827/Thu, 27 Aug 2026 08:31:56 +0800https://www.fridaycl.art/posts/guobuyichexiaoxiong20260827/国补一撤，“双增”一夜变“双降”。去年还交着营收+9.92%、净利+36.4%的漂亮答卷，今年上半年就摔成营收-7.34%、净利-41.30%。半年，净利几乎腰斩。可真正吓人的，不是这41%的跌幅，而是趴在账本上的那6.8亿存货——2306万减值，只是一颗地雷刚露头。 从“双增”到“双降”，中间隔了几次补贴？ 先看清家底，别被“网红”两个字糊住。 小熊电器（002959.SZ）2025年全年营收52.3亿元，同比+9.92%；归母净利3.9亿元，同比+36.4%。这叫“双增”，一张能拿出去吹牛的成绩单。可把时间轴拉长，味道就变了。 2021年净利3.86亿，2023年冲到4.45亿的历史高点，2024年掉到2.87亿，2025年又靠国补回血到3.9亿。三年，一个“M”型。这哪是成长股，这是过山车。 到了2026年上半年，底裤终于兜不住了：营收23.49亿元，同比-7.34%；归母净利1.20亿元，同比-41.30%；扣非更惨，只剩1.09亿，-41.59%。营收回落，利润先崩——利润跌幅，差不多是营收跌幅的六倍。 管理层把它归结为四大原因：小家电退出国补、原油涨价抬成本、汇率波动吃汇兑、子公司毛利率下滑。听起来都是“外部环境”。但说白了，就是一句话：过去几年，这台增长机器是拿国补这个“政策奶嘴”喂大的，奶嘴一拔，就哭给股东看。 二季度才是真面目：现金流转负，净利率创8季新低 单看上半年总数，还像“温和下滑”。拆到单季，才是真凶。 二季度，小熊营收11.10亿元，同比-8.6%、环比-11.5%；归母净利4070.43万元，同比几乎“腰斩”；销售净利率只剩3.8%，创下近8个季度新低。 注意这个数字：一个卖家电、毛利率三成以上的公司，净利率干到3.8%。也就是说，卖100块货，到手不到4块。这生意，已经薄得像纸片。 更要命的是现金流。一季度还净流入2.59亿元，整个上半年一算却是净流出5566.90万元。卖货收不回钱，账上在漏血。一个净利率3.8%、现金流转负的公司，讲什么“成长”，都是客气话。 账上那颗雷：6.8亿存货，2306万减值只是开场 好，现在说重点——用户揪心的存货。 截至2026年6月30日，小熊电器的存货账面价值高达6.80亿元，占总资产比例12.36%。一家营收半年才23亿的公司，货架上压着6.8个亿的货。 上半年，公司计提了2306.04万元的存货跌价准备，其中库存商品占了约86.9%，这一下就吃掉了当期利润总额的约15.3%。注意，是“吃掉了15.3%”。 为什么囤这么多货？因为“广撒网”的网红打法。截至6月底，小熊电器手握超过70个品类、1000多款型号。一个做创意小家电的，铺了1000个SKU——每个都做，等于每个都不精，库存自然越堆越高。 更扎心的是，管理层自己也承认要“优化低效SKU、降低低价产品占比”。翻译成人话：这1000个SKU里，有很多是卖不动的。而优化就要清库存、调渠道、裁人员——这些全部是隐形成本，只会让未来的资产减值压力更大。 2306万，只是开胃菜。6.8亿的库存里，还压着多少“下一秒就跌价”的货，只有管理层自己心里有数。 1.54亿收购罗曼智能：高价接盘，给别人打工，商誉也在蓄势待发 如果存货是第一颗雷，商誉就是埋在旁边的第二颗。 2024年7月，小熊电器砸1.54亿元现金，收购罗曼智能61.8%的股权。这家公司干嘛的？给飞利浦、松下、赛博做ODM/OEM代工，品类是电动牙刷、无刷吹风机、直发器——全是“给别人打工”的生意。它自己的品牌规模小、还一直亏，收购后直接被剥离。 按交易对价反推，罗曼智能整体估值约2.50亿元，可它2023年末净资产不到1.20亿，增值率高达109.2%。即，小熊用了一倍多的溢价，买了个代工厂。2024年报里，这笔收购形成的商誉账面原值是4147.92万元。 业绩承诺画了个大饼：2024-2026年，罗曼要至少实现净利1500万、2500万、4000万，三年累计不低于8000万。2024、2025它倒是超额完成——净利6883万、6533.82万，是承诺的4.59倍、2.61倍。看上去很风光，对不对？ 2026年，变脸了。1-6月，罗曼收入同比微降0.8%到2.84亿，经营现金流从净流入3409万转成净流出1120万，归属小熊的净亏损271.31万——承诺业绩目标完成度是-6.8%。负的。 上半年，小熊电器暂时没给这笔商誉计提减值。可罗曼要是彻底扭不了亏、完不成目标，估值就得往下调，这4147.92万的商誉一旦减值，本就不富裕的利润，又得被啃掉一块。高价买、高溢价、业绩承诺告急——这笔账，是管理层自己算出来的。 海外故事讲砸了：增收不增利，还被汇率咬一口 小熊把“第二增长曲线”押在海外。2025年上半年，海外收入还高歌猛进、增速138.8%。到了2026年上半年，国外销售收入4.19亿元，同比只增1.8%——增速，直接熄火。 更要命的是，增收不增利。原材料涨价、国际物流波动，国外营业成本同比+8.7%，毛利率比去年同期少了4.5个百分点，直接跌破30%，和国内的差距拉到8.8个百分点。海外收入占比不到20%，远没到能独当一面的时候。 而且，代工占海外销售的七成以上。代工的命，捏在大客户手里：没定价权、毛利薄、随时可能被砍单压价。说白了，海外这条线，本质还是“给别人打工”，赚的是辛苦钱，赌的是汇率。 于是出了个离谱的事。上半年财务费用1848.02万元，去年同期还是-642.05万元，同比暴增387.83%——主因就是利息收入减少加汇兑损失。海外越做越大，汇率咬得越狠，财务费用这一刀，把本就不多的利润又削去一截。 钱到底花哪去了？6.59亿躺理财，主业却在失血 这才是最该问管理层的问题。 一方面，主业赚钱越来越难，净利腰斩、现金流转负；另一方面，截至期末，小熊电器的交易性金融资产余额6.59亿元，比期初还增加了14.2%，占总资产比例12.0%。 翻译一下：公司在手握6.59亿的时候，不拿来砸核心技术、不拿来砸渠道升级、不拿来补库存短板，而是拿去买理财。一个卖小家电的，把公司一半以上的闲钱躺在理财里，主业却在萎缩——这钱，是管理层不知道该往哪投，还是压根不想投？ 转型的豪赌：1亿砸AI大模型，1000个SKU越理越乱 小熊不是不转型，是转型的路走得有点迷。 公司宣布与百度智能云合作，未来三年出资1亿元，基于文心大模型做“AI智享系列”。一个做电炖锅、电动牙刷的公司，掏1个亿去搞AI大模型。钱花得够豪，问题是：AI大模型，能救得了库存吗？能救得了净利率3.8%吗？还是说，这只是讲给资本市场听的新故事？ 一边是营销烧钱不停：上半年销售费用4.36亿元，同比还涨1.20%，费用率18.5%的高位；三费合计6.67亿元，比去年同期还多2.9%。一边是能给未来攒底的研发费用，只有1.15亿元，费用率约5%。烧钱换增长的旧打法没停，只是这次，砸的是AI。 品牌向上、开“小熊生活馆”、办20周年私享会、上AWE和CBME……转型动作一个接一个。但看完这半年报，我脑子里只有一个问题：当一家公司的管理层，一边让主业净利率掉到3.8%、一边拿6.59亿去理财、一边砸1亿搞大模型，这到底是战略，还是表演？ 网红模式失灵，管理层该回答的问题 小熊电器的股价，已经说明了一切。8月21日收盘33.09元，跌破了七年前登陆深交所时的发行价34.25元；较年初累计跌19%，市值只剩51.57亿元，不足2020年巅峰时期的零头，最高点蒸发近八成。资本市场的脚，早就投票了。 “网红小家电”不是不能赚钱，是不能永远靠“网红”赚钱。流量有退潮的时候，补贴有退出的时候，库存有爆雷的时候。当潮水退去，裸泳的人最先露出来。 存货减值2306万、商誉减值悬顶、海外增收不增利、6.59亿躺理财、1亿搞AI——这一连串信号里，藏着同一个答案：这家公司的管理层，还没想清楚自己要做什么生意。 你觉得小熊电器的转型还能救回来吗？存这6.8亿存货，最后要怎么去化？评论区聊聊。 参考来源 小熊电器上半年净利骤降41% 商誉、存货减值风险双悬（新浪财经上市公司研究院） 小熊电器2026半年报解读：净利润骤降41.3% 财务费用激增387.83%（新浪财经） 净利跌四成、子公司业绩承诺告急，小熊电器卖不动了？（东方财富） 国补退场，小熊电器上半年业绩暴跌四成（观察者网） 净利润大降41%，流量退潮后，“网红小家电”小熊电器如何破局？（腾讯/中新经纬） { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-08-27T00:40:00Z", "content": "我早说过，小熊的'双增'不是护城河，是政策奶嘴。2025年净利+36.4%全是国补灌出来的，国补一退出，立刻现原形。真正的成长股是国补退了还能自己走，小熊是国补一走就摔跤。这41%腰斩，账面上看是意外，其实早就埋好了。", "likes": 92, "replies": [ { "user": "散户小明", "time": "2026-08-27T00:52:00Z", "content": "老王说得对，我54块钱买的，现在33，套了一整年。它2023年净利4.