https://www.fridaycl.art/tags/%E5%B9%B6%E8%B4%AD%E7%BB%88%E6%AD%A2/Recent content in 并购终止 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnFri, 18 Sep 2026 09:30:26 +0800https://www.fridaycl.art/posts/huabinsanyue20260918/Fri, 18 Sep 2026 09:30:26 +0800https://www.fridaycl.art/posts/huabinsanyue20260918/6.75亿的液冷大饼，画了3个月，碎了。 6月24日盘后，祥鑫科技（002965.SZ）宣布拟以6.75亿估值收购苏州酷尔芯科技51%股权，蹭上AI液冷散热热点。6月25日涨停，6月26日再涨停，7月6日盘中冲上57.86元，年内新高。3个月后的9月17日盘后，一纸公告：终止。理由六个字——“关键条款没谈拢”。 股价回到28.28元，较年内高点腰斩，年内累跌约30%，市值75亿。一家上半年净利转亏、应收账款堆到26亿、经营现金流为负的汽车冲压件厂，蹭了3个月AI液冷，最后饼碎一地。被套的人听好：这不是利空出尽，是第二增长曲线破产、重回主业失血。 一场画给散户的并购幻梦 把时间线捋一遍，这出戏排得滴水不漏。 6月24日盘后抛出收购框架协议，时机挑得讲究——盘后发，次日开盘直接涨停，不给散户反应时间。6月25日、26日连续两个交易日一字封板，液冷概念拉满。7月6日盘中见到57.86元，距离年初41元上方涨了超四成。 然后呢？然后就是单边阴跌。7月下旬连续跌停，公司还因"连续三个交易日跌幅偏离值累计超过20%“发了股票交易异常波动公告。涨的时候发利好、跌的时候发异动公告，标准动作，一个不落。 最骚的操作在收尾。9月15日，公司办投资者交流会，管理层还在台上回应"液冷业务布局"“收购酷尔芯进展”，只说"有进展会及时披露”。两天后，9月17日盘后，终止公告砸下来。 9月15日还在画饼，9月17日就撕饼。这48小时里，要么是9月15日管理层已经知道要黄、却对着投资者打太极，要么是9月17日突然翻脸。两种可能，每一种都对不起二级市场那批听信"液冷故事"冲进去的人。 更妙的是终止公告的措辞：交易双方"无需承担任何违约或补偿责任"，“不会对公司财务状况和经营状况产生重大影响”，“不存在损害公司及股东利益的情形”。 翻译一下：白蹭了3个月热点，股价拉一波又跌回去，散户承担波动，公司全身而退，谁都没事。这叫什么？这叫空手套白狼，套的还是散户。 标的是个"拼装货" 被吹成"AI算力液冷优质标的"的酷尔芯，成色到底如何？ 第一，它2023年11月才成立，到签框架协议时，成立不满3年。一家成立不到3年的公司，估值6.75亿。 第二，前两大客户的收入，占比超过90%。两个客户喂饱一家公司，这种结构在A股并购里就是定时炸弹——任何一个客户掉单，标的业绩直接塌方。 第三，最离谱的结构在这里：酷尔芯和它的上游"苏州精普斯精密科技"，都是同一个实控人李晓臻控制的关联主体。框架协议要求，酷尔芯得先用现金把精普斯100%股权收进来，“整合内部资源"之后再装进上市公司。 左手把上游工厂装进酷尔芯，右手把整合后的酷尔芯卖给祥鑫。这哪里是并购，分明是打包出售。6.75亿的估值，包的是不是一个拼装货，懂的都懂。 估值贵不贵？6.75亿对应酷尔芯2025年3169万净利，21倍PE；按今年一季度年化算约9倍。表面看不算贵。但一个成立不到3年、九成收入靠两个客户、本身还要先吞下自己人另一家公司的标的，21倍PE买的是脆弱的高增长。 更讽刺的是祥鑫自己的交代：公司"依靠自主销售模式布局液冷散热领域，未能取得实质性突破”。翻译：自己搞了几年液冷搞不动，花钱去买一个拼装货来补课。买不成，液冷这盘棋，就彻底断了。 主业早就是个失血体 剥开液冷这层皮，祥鑫的主业——精密冲压模具和金属结构件，早已深陷"增收不增利"的泥潭。 营收一路涨：2024年67.44亿，2025年79.27亿，2026年上半年42.85亿、同比还增了近两成。规模好看，利润难看。 归母净利润：2023年高点4.07亿，2024年3.60亿，2025年直接腰斩到1.55亿、同比降56.88%。2026年一季度亏损1707万、同比降119.87%，上半年归母-1948万、扣非-2303万、同比降121.76%。连续两个季度亏损。 毛利率是漏水的根：2025年一季度还有14.03%，2026年上半年只剩9.82%，净利率-0.44%。一年多时间，毛利率又砍掉三分之一。新能源车、储能下游打价格战，刀刀砍在祥鑫这种上游结构件厂身上。 比不赚钱更可怕的，是——赚的钱没变成钱。2025年全年归母净利1.55亿，但经营性现金流净额只有2779万——1块钱利润，只收回不到2毛。剩下的去哪了？全堆成应收账款。 应收账款这条曲线触目惊心：2024年末16.68亿，2025年末23.40亿（一年增6.72亿），2026年上半年末26.02亿，同比再增31.88%。利润在账上，欠条在抽屉。 然后是现金流转负。2026年上半年经营活动现金流净额-9976万，自由现金流-7347万。去年同期经营现金流还是+3102万，今年直接由正转负。 还有一笔吓人的账：财务费用同比暴增1449.39%。公司说原因是"美元、港币、欧元等外币汇率变动"。汇率是借口，根源是公司2025年筹资活动净流入2.35亿——借了债、背了外币负债，汇兑一波动，利润就被吃掉一块。一家制造业借钱续命，还要给汇率买单。 更骚的是，自己都失血，还在给关联方输血。2025年12月起，公司为联营企业"东莞本特勒祥鑫汽车系统"提供担保；2026年3月新增1.5亿元综合授信担保；7月又有"向联营企业提供财务资助"的进展公告、同月还在"增加2026年度日常关联交易预计"。 一边经营现金流为负、一边给联营企业担保资助。这账，算给谁看都不体面。 管理层这盘棋下得微妙 把管理层动作按时间排一排，味道就出来了。 2025年7月4日，控股股东、实控人——陈荣、谢祥娃夫妇（潮汕籍）预披露减持计划：拟减持不超3%、即不超796.14万股，理由是"个人资金需求"。7月28日至8月5日，已减持80.13万股。减持后，两人直接持股降至32.76%。 2025年12月23日，公司公告聘任谢祥娃女士为董事长。1974年生、51岁、研究生学历——“潮汕女富豪挂帅”。 2026年6月24日盘后，画6.75亿液冷收购大饼，股价起飞。 减持、换帅、画饼，三步走在一年内完成。是不是巧合，不敢断言；但时序摆在这，散户心里有杆秤。 再叠加一层：公司持续在做关联交易预计、给联营企业担保输血、给联营企业财务资助。一个主业失血、靠借钱续命的公司，关联方的资金往来却没断过。治理的边界感，值得每个股东追问一句。 最该被追问的，是9月15日那场投资者交流会。管理层面对"收购酷尔芯进展"的提问，只回一句"有进展会及时披露"。两天后终止公告落地。如果15日管理层已知谈判僵局却避而不谈，那就是选择性披露。如果15日真不知情、17日突然终止，那是对一桩6.75亿并购的草率。二选一，都不光彩。 被套的人，该怎么办 先把估值账算清楚。9月17日收盘28.28元，PE（TTM）324倍——因为近一年盈利被亏损摊薄，这个PE虚高到离谱。PB 1.79倍，按资产看不算贵，但按盈利能力看，贵得没边。一家毛利率9.82%、净利率-0.44%、经营现金流为负的制造业，PB撑到1.8倍，靠的是市场还愿意给它讲"液冷+机器人"的故事。 现在液冷故事断了。估值的地基，塌了一半。 28.28元是不是底？别问我，问三季报。盯三件事： 第一，经营现金流是否转正。上半年-9976万，三季报若继续为负，说明主业还在失血，应收还在堆，趋势没止住。 第二，应收账款是否见顶。26.02亿是顶部还是中继，决定了"纸面利润"会不会变成坏账雷。 第三，毛利率是否企稳。9.82%是底还是半山腰，决定这公司还赚不赚钱。 三件事里若两件继续恶化，止损比硬扛强。别信"利空出尽"——利空出尽的前提是主业健康。祥鑫的主业，恰恰是病的那个。终止收购不是利空出尽，是第二增长曲线破产、公司重新掉回主业失血的轨道。 更别等下一个"液冷概念"“机器人概念"画饼。这家公司的饼，画一个碎一个：自研液冷多年"未取得实质性突破”，花6.75亿去买一个成立不到3年、九成收入靠两个客户的拼装货，3个月又黄了。画饼的手艺，比冲压件还糙。 被套不可怕，可怕的是把赌注押在一张画了3个月就碎的饼上，还指望它再画一张。 祥鑫科技该回答的，不是"收购为什么黄了"，而是：一家营收79亿、利润1.55亿、应收26亿、现金流为负的公司，凭什么在3个月里把市值从百亿出头炒到150亿、又腰斩回75亿？这中间的波动，谁赚了，谁赔了？ 这个问题，75亿市值背后那批高位接盘的人，有权要个答案。 参考来源 终止！谈了近三个月，002965宣布"弃购"液冷标的，股价较年内高点已腰斩（每经网，2026-09-17）https://www.nbd.com.cn/articles/2026-09-17/4584632.html 自研液冷遇阻转道并购，祥鑫科技连亏之下押注第二增长曲线（钛媒体，2026-06-26）https://www.tmtpost.com/8041840.html 这家公司，终止收购液冷资产（同花顺/券商中国，2026-09-17）http://stock.10jqka.com.cn/20260917/c680030828.shtml 祥鑫科技拟6.75亿元收购酷尔芯科技51%股权加码布局液冷（财联社，2026-06-24）https://www.cls.cn/detail/2408404 祥鑫科技：控股股东、实际控制人减持80.13万股（财联社，2025-08-07）；实控人拟减持不超3%股份（凤凰财经，2025-07-04） 祥鑫科技聘任谢祥娃为董事长（新浪财经，2025-12-23）https://finance.sina.com.cn/stock/aiassist/ggbd/2025-12-23/doc-inhctace1355460.shtml 祥鑫科技为联营企业新增提供1470万元担保（leidacj，2026-03）https://leidacj.com/article/153291 祥鑫科技利润表/资产负债表/现金流量表数据（Tushare接口，经 anysearch finance.fundamental 获取，截至2026年半年报） 祥鑫科技2026年中报简析：增收不增利，应收账款上升（星报/stockstar，2026-08-27）https://stock.stockstar.com/RB2026082700011869.shtml { "comments": [ { "user": "散户小明", "time": "2026-09-18T01:45:00Z", "content": "7月6号57块追进去的，现在28。文章说得对，我这就是把赌注押在画饼上。三季报出来我跑，不抱幻想了。", "likes": 386, "replies": [ { "user": "董秘来背锅", "time": "2026-09-18T02:10:00Z", "content": "兄弟，57追这种蹭概念的小票，仓位控制是第一位。液冷故事断了，三季报要是经营现金流还负，确实该走。", "likes": 88 } ] }, { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-09-18T02:05:00Z", "content": "PB 1.