https://www.fridaycl.art/tags/%E5%BE%B7%E8%B5%9B%E8%A5%BF%E5%A8%81/Recent content in 德赛西威 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnThu, 11 Jun 2026 10:14:20 +0800https://www.fridaycl.art/posts/desaixiwei100yi20260611/Thu, 11 Jun 2026 10:14:20 +0800https://www.fridaycl.art/posts/desaixiwei100yi20260611/股价创一年新低、一季度营收净利双降、前两大股东排队减持、账上躺着100亿应收款——这些标签同时贴在了一家公司身上：德赛西威。 国内智能驾驶域控制器市占率超过35%，智能座舱、智能驾驶双料全国第一，全球排名也居首。2025年营收325亿，首次突破300亿大关。这是一份让很多人羡慕的成绩单。 但成绩单背面写满了风险：增速连续三年降档、毛利率连跌四年、卖一件产品单价一年降了24%、被整车厂压价压到喘不过气。更让人看不懂的是——账上38亿理财、定增募了44亿还剩30亿没花，却急吼吼要去香港再上市。 隐形的冠军，正在显露出裂缝。 增速三连降，300亿之后还有多少空间 2025年营收325亿，同比增长17.88%。这个数字放在任何行业都不算差。但看看前两年：2023年增速46.71%，2024年26.06%——每一年都在往下掉。 利润端的降速更明显。归母净利润增速从2023年的30.57%，到2024年的29.62%，再到2025年的22.38%，三连降。扣非净利润增速同样从41.37%一路滑到24.06%。 2026年一季度直接踩了刹车：营收64.95亿，同比下降4.37%；净利润4.61亿，同比下降20.74%。这是2020年以来第一次单季度双降。 银河证券出来"稳军心"：说营收降幅小于行业，体现出韧性。但韧性和增长是两回事。当一家300亿营收的公司增速跌破20%、且一季度转为负增长时，你应该思考的不是"韧性"，而是"天花板"。 卖一件少赚一件：单价一年跌了24% 比营收降速更可怕的是产品正在被急速压价。 德赛西威智能驾驶产品平均售价，从2024年的856元降到了2025年的651元，降幅23.9%。什么概念？一年时间，同样一个产品少卖两成。 直接后果：智能驾驶业务毛利率从19.9%被压缩到16.4%。综合毛利率从2021年就开始逐年下滑，2025年已经降到19.07%。 德赛西威在招股书里说得挺坦诚：“在产品生命周期内，整车厂通常要求其供应商降价。“翻译成大白话就是——主机厂打价格战，Tier 1先扛着。 整车厂降价逼供应商，是全行业都知道的事实。但当这个角色落到你头上时，你才知道有多痛。今天降10%，明天降15%，你的利润就没了。而你除了接受，没有选择——因为客户只有那几家车厂。 100亿应收款，42%的流动资产是白条 德赛西威2025年末贸易应收款项及应收票据突破100亿大关，达到100.2亿，占流动资产的42.76%。 公司对这笔钱的回应是：计提了7.39亿减值准备。 100亿应收款什么概念？相当于公司全年营收的三分之一、全年净利润的四倍。如果其中10%收不回来，就是10个亿的损失——直接抹掉公司四成的利润。 周转天数从2023年的98天拉长到2025年的110天。回款越来越慢，账越欠越多。不是因为公司不努力催收，而是因为下游整车厂自己也没钱——2026年一季度中国乘用车销量同比下降7.6%，整车厂自己也在过冬。 当你的客户都在亏损和缺钱的时候，你那100亿应收款的安全边际，真的只有7.39亿减值准备那么厚吗？ 38亿理财+30亿闲钱，还要去香港融资 这是德赛西威最让人费神的操作。 账上趴着38亿理财产品，2025年定增募了44亿，还有超过30亿没动。钱多到买理财都买不完。但公司却"马不停蹄"地向港交所递交了H股上市申请。 一个不缺钱的公司，为什么急着去香港再融资？ 官方说辞永远是"国际化布局”、“拓展融资渠道”——但这些话你信吗？ 账上70多亿现金等价物，不缺钱。那H股上市是为了什么？为了给减持的股东找个流动性更好的出货平台？为了让国际资本接盘？还是说管理层预判国内业务即将迎来更大压力，提前铺好后路？ 不管哪个解释，都不是好消息。 前两大股东排队跑路 2025年，第一大股东惠创投先减持了0.99%，套现超7亿。第二大股东神华投资紧随其后，和惠创投合计计划减持不超过4.45%。加上其他特定股东，年内已套现超11亿。 注意节奏：股价在120元左右的时候开始减，一路减到90。股东比你更清楚公司值多少钱。 投资者在互动平台上问了一个很尖锐的问题：“请问公司为何选择在股价120的时候选择减持，是否此价格已经高估？” 德赛西威董秘的回答是"股东系基于自身资金需求而做出的减持决定”——标准公式化回复。潜台词：我无法回答这个问题。 最有意思的是，前两大股东的减持计划跟H股上市申请几乎同步推进。一边在香港讲故事募资，一边在A股减持套现。两个动作放在一起看，你就知道"看好公司长期发展"这句话，在公告里写写就行了，别当真。 德赛西威的裂缝不是一天形成的。增速降档是行业周期，毛利率下滑是竞争加剧，应收款高企是下游承压——每一个问题都有合理的外部解释。但当所有这些危险信号同时出现，当大股东在股价120就开始跑路，当公司不缺钱却急着去H股上市——这些就不只是外部环境的问题了。 隐形冠军是不是好公司？是。但好公司在错误的时间点上，一样会跌得很惨。 评论区聊聊：你觉得德赛西威是黄金坑还是价值陷阱？H股上市后，A股估值会被拉低吗？ { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-06-11T10:20:00Z", "content": "我最看不懂的操作就是账上38亿理财还要去香港上市。你缺钱吗？不缺。你缺什么？缺一个更高的估值给原始股东出货。H股上市之后，A股的溢价就会被慢慢吃掉。这是典型的一鱼两吃。", "likes": 94, "replies": [ { "user": "散户小明", "time": "2026-06-11T10:23:00Z", "content": "老王说得一针见血。而且你看大股东减持的时间点：120块减到90块还在减，说明什么？说明他们觉得120不便宜，90也不便宜。真正的底在哪里？不知道。他们只是在确保能跑掉。", "likes": 67 } ] }, { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-06-11T10:22:00Z", "content": "我做汽车电子研究十年。德赛西威的基本面不差，智能座舱和智驾市占率第一是真的。但问题在于：第一，毛利率连跌四年，这不是短期波动而是长期趋势；第二，整车厂压价只会越来越狠，不会越来越温柔。2026年Q1的利润降20%，可能只是个开始。", "likes": 81, "replies": [ { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-06-11T10:26:00Z", "content": "补充一个数据：2025年智能驾驶产品ASP降了24%，但营收还增长了32%——说明出货量在涨，但单价在跌。这是典型的'增量不增价'。一旦销量增长放缓（比如2026Q1），营收和利润就会双杀。", "likes": 55 } ] }, { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-06-11T10:24:00Z", "content": "100亿应收款，7.