https://www.fridaycl.art/tags/%E6%96%B0%E6%9D%90%E6%96%99/Recent content in 新材料 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnThu, 14 May 2026 00:00:00 +0800https://www.fridaycl.art/posts/keneng20260514/Thu, 14 May 2026 00:00:00 +0800https://www.fridaycl.art/posts/keneng20260514/株洲科能新材料股份有限公司又更新招股书了。这家号称"高纯镓市占率国内第一"的稀散金属提纯企业，时隔六个月再次冲向科创板。2023年6月首冲，2025年10月狼狈撤单，撤单一周后火速重启，2026年5月再次申报——这哪是IPO，分明是撞了南墙也不回头的"硬闯"。今天我翻开它更新后的招股书，不吹不黑，用数据说话，看看这家公司到底值不值得你用真金白银去投票。 先说一个最扎眼的事实：这家公司被上交所现场检查抓了个正着。 2023年首冲科创板时，现场检查查出研发费用归集混乱——氧化镓颗粒制备工艺研发项目临时变更技术路线，废料损失强行往研发费用里塞；一个退休返聘的技术顾问，加一个主要干非研发活儿的员工，两人的薪酬也被算进研发费用。七拼八凑，合计虚增研发费用441.17万元，占三年累计研发投入的5.19%。更离谱的是，公司研发工时统计错记、多记，部分研发活动记录互相矛盾，物流签收记录缺失，ERP系统记录不完整不匹配——这哪里是科创板拟上市公司的内控水平？连街边五金店做账都不至于这么乱。2025年12月，上交所给了公司、董事长赵科峰、财务总监监管警示，申港证券两个保代也被处罚。结果才过了半年，原班人马、原样保荐机构又来了。你就说，这招股书你还敢信吗？ 再看财务数据。表面光鲜：2023年到2025年，营收从6.09亿干到10.27亿，净利润从4304万飙到1.4亿，看起来是一条漂亮的上升曲线。但会计书第一页就教过你：利润是纸，现金流是血。株洲科能这三年经营现金流净额分别是-1.27亿、-3.29亿、-1.89亿，三年累计出血6.45亿。而同期净利润累计2.03亿——赚的是账，流的是血。 钱去哪了？全堆在存货里。存货从2020年末的1.22亿飙到2024年末的6.35亿，四年胀了420%，占总资产52.74%。说白了，这家公司的生意模式就是：借钱买原料，囤着等涨价，卖出去靠赊账。一旦镓、铟、铋的价格掉头向下，这堆存货就是颗定时炸弹。 最让我无法理解的是募资逻辑。高纯镓的产能利用率从2022年的98.71%一路砸到2024年的50.03%，直接腰斩！高纯铟的产能利用率也在下滑。可你翻开它最新招股书一看，张嘴就要募资5.6亿，其中3.3亿用于"年产500吨半导体高纯材料项目"，部分产品拟扩产300%。这不是搞笑吗？产能一半都闲着，还要借钱再建一条线？ 上交所问询函也问过同样的问题，公司的回答是"在手订单充足"——但300%的产能增幅，你拿什么填？如果填不满，折旧、利息、人工成本谁来扛？到时候亏的是谁？是你我这种散户推高的股价。 再说公司治理，简直一言难尽。赵科峰、唐燕夫妇直接+间接控制公司61.05%的股份，加上弟弟赵科湘（持股2.78%）、妹妹赵晓江（持股0.19%），家族合计攥着64%的股权。 而且赵科峰、唐燕两人都拿了澳大利亚永久居留权。一个做国家战略矿产——镓、铟、铋都是出口管制的敏感物资——的科创板拟上市公司，实际控制人夫妻俩拿着澳洲绿卡。我就问你一句：你是愿意相信他们"助力国家半导体自主可控"的口号，还是相信人家已经在给自己铺好了后路？ 弟弟赵科湘的履历也耐人寻味。大专学历，高管/总工程师，同时是长沙理工大学和湖南科技大学两所大学的客座教授——这含金量你品，你细品。而根据中金在线的数据，这家"科技企业"专科以下员工占比高达76%。科创板，科创属性，76%的员工专科以下——你对"科创"两个字是不是有什么误解？ 还有几个无法忽略的风险点。第一，2025年某单一客户合同收入占公司当年营收的30.89%，大客户依赖症严重，一旦丢单就是断崖。第二，公司的镓、铟、铋产品自2023年8月起受国家出口管制，外销需要许可证，有货有需求不一定能卖出去，政策窗口期（暂停对美部分管制到2026年11月）过了之后怎么办？第三，短期债务压力陡增——负债从几乎为零一年内暴增77倍。第四，毛利率不到20%，拼的是原材料价差和加工费，护城河浅得能让鸭子走过去。 说句难听的：株洲科能现在给我的感觉，就是一个在银行门口来回踱步的人。你需要钱，你的产能闲置，你的内控稀烂，你被监管罚过，你的现金流在失血，你的老板拿了绿卡——然后你还想从股民这里再拿5.6亿。科创板不是洗白池，散户的钱也不是大风刮来的。 上一次它撤单，市场以为是"知难而退"。现在看，更像是"以退为进"——等风波过去，换个时间窗口卷土重来。但问题不会因为拖了六个月就自动消失。我给株洲科能的二次IPO打个问号：除非它能解释清楚产能消化的路径、修复现金流的计划、改善公司治理的诚意——否则，这就是一场漂亮的PPT融资会，仅此而已。 你怎么看株洲科能这波"二进宫"？是真心搞科创，还是换个姿势继续圈钱？欢迎评论区开麦。 { "comments": [ { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-05-14T10:30:00Z", "content": "经营现金流三年-6.45亿，净利润三年2.03亿，账面利润和真金白银差了8.48亿。这不是'盈利与现金流背离'，这是赤裸裸的利润含金量为零。存货占总资产52%，一旦镓价跌20%，直接就是资产减值暴雷。", "likes": 156, "replies": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-05-14T10:45:00Z", "content": "同意。我补充一点：它应收账款2025年1.09亿，涨了4倍，说明为了冲营收在大量赊销。货出去了，钱没收回来，利润表好看，现金流烂透，这种企业我一票否决。", "likes": 89 }, { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-05-14T11:00:00Z", "content": "对对对，老王说得准。再看那个募投项目，产能利用率50%还要扩产300%，折旧一上来，利润表那点纸面富贵分分钟被打回原形。", "likes": 56 } ] }, { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-05-14T11:15:00Z", "content": "作为一个跟过稀散金属行业的人，我说点正经的。高纯镓、高纯铟这个赛道，技术壁垒其实没有想象中高。真正的核心技术在上游提纯工艺和下游客户认证，株洲科能在这两块的优势都在收窄。先导稀材、云南锗业都在扩产，价格战迟早要来，它毛利率不到20%，扛不住的。", "likes": 132, "replies": [ { "user": "半导体厂打工人", "time": "2026-05-14T11:30:00Z", "content": "我在fab厂做采购的，说实话我们镓的供应商有好几家备选，不是非株洲科能不可。他们那个'市占率第一'听听就好，下游切换成本不高。", "likes": 78 } ] }, { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-05-14T12:00:00Z", "content": "夫妻控股64% + 澳洲永居 + 弟弟妹妹都持股 = 经典家族企业套现模型。科创板要求的是什么？是独立研发、透明治理。可赵家把公司当家族提款机来管，这IPO要是真过了，我就问监管：A股散户保护机制在哪里？", "likes": 203, "replies": [ { "user": "用脚投票", "time": "2026-05-14T12:15:00Z", "content": "澳洲永居这个点真的太要命了。一家做国家战略矿产出口管制的企业，实控人拿外国永居，这不是把'随时可以跑'写在脸上了吗？", "likes": 167 }, { "user": "并购律师小张", "time": "2026-05-14T12:30:00Z", "content": "法律上不违法，但确实不体面。科创板审核问询里有一条经典问题：'实际控制人是否存在重大违法违规风险或潜在境外转移资产风险'——澳洲永居这个事实，监管层不问才怪。", "likes": 94 } ] }, { "user": "新股猎手阿飞", "time": "2026-05-14T13:00:00Z", "content": "申港证券也是绝了。上一轮保荐被罚了两个保代，这一轮还是原班保荐机构上阵。李强、叶华被监管警示才几个月，又来接同一个项目？这是'带病闯关'变'带伤闯关'啊。申港自己的保荐质量记录本来就不咋地，还来碰这种硬骨头。", "likes": 118, "replies": [ { "user": "ST观察员", "time": "2026-05-14T13:10:00Z", "content": "申港证券这几年保荐的科创板项目屈指可数，好不容易捞到一个，当然舍不得松口。问题是，这种绑定的利益关系下，尽调能做到多独立？441万研发费用都没查出来，这次招股书里藏没藏别的雷？", "likes": 85 } ] }, { "user": "散户小明", "time": "2026-05-14T13:30:00Z", "content": "我问个最朴素的问题：这家公司的产品，到底有没有不可替代性？镓、铟、铋又不是稀土，全球供应没有那么集中。中国限制出口了，别的国家产能也在起来。它唯一能吹的就是'市占率第一'，可市场盘子才多大？小众赛道里的第一，含金量要打几折？", "likes": 97, "replies": [ { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-05-14T13:45:00Z", "content": "好问题。高纯镓国内市场大概就几十亿规模，全球也就百亿出头。在这个小池子里当大鱼，一旦池子扩大或者更多玩家进来，优势很容易稀释。何况它的产能利用率已经腰斩了，说明需求根本没跟上。", "likes": 72 } ] }, { "user": "吃瓜不吐皮", "time": "2026-05-14T14:00:00Z", "content": "撤单一周就重启IPO辅导，这速度比某些人分手到官宣新恋情还快。你说它这是'战略定力'还是'心虚'？我觉得是后者——真金不怕火炼的话，何必急着撤了再冲？", "likes": 145, "replies": [ { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-05-14T14:15:00Z", "content": "哈哈这个比喻绝了。撒了谎就撤，风声过了再冲——这套路A股散户见得太多了。只不过这次的故事包装得更漂亮：国家战略矿产、半导体自主可控、专精特新小巨人……全是散户爱听的词。", "likes": 108 } ] } ] }