https://www.fridaycl.art/tags/%E6%99%AE%E5%AE%89%E5%88%B6%E8%8D%AF/Recent content in 普安制药 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnSat, 19 Sep 2026 08:44:00 +0800https://www.fridaycl.art/posts/buruipaizuokourong20260919/Sat, 19 Sep 2026 08:44:00 +0800https://www.fridaycl.art/posts/buruipaizuokourong20260919/药监局驳回一个上市申请，理由可以有很多种。陇神戎发拿到的，是最难辩解的那一种：不是你的药没用，是你的现场核查没过关。控股子公司普安制药的布瑞哌唑口溶膜，从获批临床到递交上市只用了7个月，然后倒在最后一关。更扎心的是，公司自己说：具体原因不清楚，能不能二次申报也不清楚，前期投了多少钱也不清楚。一句“以公告为准”，就把所有问题挡回去了。 被拒的理由，恰好是最没法甩锅的那一条 9月17日晚，陇神戎发（300534.SZ）公告：控股子公司甘肃普安制药收到国家药监局签发的《药品上市申请不予批准通知书》，按化药2类改良型新药申报的布瑞哌唑口溶膜，上市申请不予批准。 依据是《药品注册管理办法》第九十二条第二款第（七）项。 这一条写的是什么？药品注册现场核查或者样品检验结果不符合规定的，不予批准。 翻译一下：这不是审评专家觉得你的临床数据不够漂亮，不是疗效终点没达到，是核查组到你的研制现场、生产现场去看了一圈，或者把样品拿去检验，结论是“不符合规定”。 临床数据不好，还能补做；疗效不显著，还能换个适应症。现场核查和样品检验过不了，问的是最基础的东西：你的数据可不可靠，你的工艺稳不稳定，你生产出来的东西是不是你以为的那个东西。 这是最难甩锅的一种失败。它不指向科学问题，它指向你自己。 而公司的回应，比结果本身更让人不安。9月18日，《每日经济新闻》记者拨打公司公开电话，工作人员的答复是：已经按照药监局文件原文披露，对不予批准的具体原因不清楚；能否二次申报，不了解；前期投入的研发费用，也不了解，一切以公告为准。 一个按2类新药一路推到上市门口的核心品种，被拒的原因“不清楚”，投了多少钱“不了解”。 这不是低调，这是失职。投资者有权利知道这些，管理层也有义务知道这些。 7个月抢跑，撞在现场核查上 把这条管线的时间线摊开看，节奏快得反常。 2025年3月，普安制药获得布瑞哌唑口溶膜的《药物临床试验批准通知书》，正式获准开展临床研究。 2025年7月底，公司又拿到临床试验补充申请批准通知书，公告里的原话是：本次补充申请主要是增加该药物临床试验的相关规格，临床试验工作将持续开展。 2025年10月，上市许可申请获得国家药监局受理，申报规格包括0.5mg、1mg、2mg。 2026年9月，不予批准。 请注意那个7月。7月底，临床试验还在“持续开展”；10月，上市申请已经递上去了。中间只隔了两三个月。 从拿到临床批件到递交上市，总共7个月。一个需要在人体上验证的改良型新药，用7个月走完了从临床启动到申报上市的全过程。 我不去替药监局下判断，也不臆测数据。但这7个月的节奏，在今天的审评环境下本身就是高风险操作。口溶膜要做生物等效性研究，要完成工艺验证，要稳定生产出符合标准的样品——这些事，每一件都需要时间和真实的数据，抢不出来。 抢跑的代价，就是现在这个结果。7个月省下来的时间，最后变成了一张不予批准通知书。 窗口期已经关了：4家抢跑，它连门都没进 如果说被拒是一次挫折，那么赛道的进度条，已经让这次挫折接近终局。 布瑞哌唑不是小品种。原研方灵北制药与大冢制药的财报显示，这款药2025年全球销售额22.24亿美元，同比增长13%。 但中国市场刚从零起步。原研布瑞哌唑片2024年6月才在国内获批，米内网数据显示，2025年布瑞哌唑片在三大终端合计销售额只有907万元。 907万元。一个全球年销22亿美元的重磅药，2025年在中国只卖了不到一千万。 这才是所有国内药企盯着它的原因——盘子几乎空着。2026年第一季度，销售额就升到1110万元，一个季度超过了去年全年，机构预计2026年全年增长率高达390%。 窗口期真实存在，但窗口期只对跑在前面的人开放。 看竞争对手的速度： 2026年3月，齐鲁制药的布瑞哌唑口溶膜获批，成为国内首款，5月起在全国多地医院开出首批处方；同月，科伦药业的布瑞哌唑口溶膜获批。 2026年6月30日，上海欣峰制药、博志研新泰州药物技术有限公司同日获批。其中博志研新的批准文号为国药准字H20260047。 四家。在陇神戎发的申请还在审评的时候，四家同行已经把产品推进医院了。 等它被拒的时候，这个剂型已经不是蓝海，是红海里的第五名。就算二次申报能成，医院的准入、医生的处方习惯、渠道的铺货，都已经被人占住了。 窗口期这东西，关上了就不会再开。 更尴尬的是管线本身。每经的报道点得很直白：布瑞哌唑口溶膜是普安制药唯一公开的精神类药物研发管线。公司确实和法国施维雅、德国默克有合作，在武威做阿塞那平及其中间体的工艺转移——但那属于原料药中间体代工，给别人做嫁衣，不是自主的精神类制剂。 独苗倒了，后面没有替补。 真正的窟窿不在药上，在报表上 很多人把这件事当成“一款新药没批”，其实更值得看的是：这家公司已经输不起了。 看一眼最新的中报。 2026年上半年，陇神戎发营业收入3.32亿元，同比下降30.96%；归母净利润1370.74万元，同比下降40.67%，上年同期是2310.33万元。 再看一季报。2026年第一季度，营业收入2.32亿元，同比下降15.69%；归母净利润2466.15万元，同比增长28.18%。 两相对照，一道小学算术题：3.32亿减2.32亿，二季度单季营收只有1.00亿元。1370.74万减2466.15万，二季度单季净亏损1095.41万元。 一季度还赚2466万，二季度直接亏掉1095万。这个转折，比任何一份研报都直白。 而2026年一季度的利润增长是怎么来的？营收明明是降的。有财经号翻出一季报的明细：销售费用从上年同期的约1.18亿元降到约8605万元，省了3000多万。营收降、费用大降、利润反而涨。 利润不是赚出来的，是省出来的。这样的增长，经不起一次核查。 再看全年。2024年，公司营收10.39亿元，净利润2580.46万元。2025年，营收降到8.87亿元，降幅约14.6%，净利润却变成4395.08万元，同比增长79.56%，扣非净利润5052.65万元，同比增长7.96%。 营收连续两年下台阶，利润靠控费用撑住。2025年上半年营收还有4.96亿元，2026年上半年只剩3.32亿。 主营的结构也谈不上健康：宣肺止嗽合剂、元胡止痛滴丸两个老品种扛着绝大部分收入，一个是止咳的，一个是止痛的。2025年，合剂类收入约6.00亿元，同比下降28.59%；滴丸剂收入约2.01亿元，增长31.86%，一个涨、一个跌，总量还是往下走。 创新药是它唯一能讲的增量故事。现在这个故事，主角被拒了。 一年2700万研发费，去追22亿美元的赛道 有些数字放在一起看，会刺眼。 2025年，陇神戎发全年研发费用2715.19万元，同比下降3.48%。同年公司营业收入8.87亿元，研发费用占营收比重约3.06%。 2026年上半年，研发投入1096.37万元，同比下降20.76%。 一个原研年销22亿美元、全球精神科重磅药的赛道，一家市值40亿的上市公司，一年的研发费用不到3000万人民币。 这点钱，要同时养现有品种的一致性评价、要维持生产线、要推一款2类改良新药的临床和注册。这不叫研发投入，这叫买彩票。 而且这不是最近才这样。界面新闻早在2018年就报道过：陇神戎发的研发费用从2015年的1019万元持续下降至2017年的614万元，在研产品线并不丰富。八年过去，研发费用从614万涨到2715万，听着翻了几倍，但对应到一家营收近9亿的公司，依然薄得像一张纸。 还有一个细节值得记一下：2026年8月19日，公司公告普安制药取得换发后的《药品生产许可证》。不到一个月后，就是上市申请因现场核查/样品检验不符合规定被拒。许可证换发是常规操作，两件事未必有关联，但摆在一起，确实让人想问一句：生产现场的账，公司自己到底清不清楚？ 从大股东手里，388%溢价买来的“业绩” 要理解陇神戎发今天的处境，得回到2022年那笔交易。 2022年9月，公司披露重大资产重组预案：拟以现金收购控股股东甘肃药业集团、甘肃农垦集团合计持有的普安制药70%股权，交易对价合计3.26亿元。当时有媒体注意到一个数字：公司账上现金余额只有1.1亿元。 2023年2月，交易完成，最终对价合计约2.57亿元。评估增值率388.42%。交易对方是控股股东——这是从大股东手里买资产。 双方签了对赌：普安制药承诺业绩期内净利润达标（三年合计5400万元的口径曾被公开报道）。后来公司披露业绩承诺完成，2025年度实现比例甚至达到216.12%。 这笔收购确实救了上市公司的报表——宣肺止嗽合剂正是普安制药的主力产品，一度贡献了公司六成收入。 但代价也很清楚：公司还因同一控制下企业合并，做过前期财务报表数据的追溯调整；2025年3月，又公告以858.494万元现金收购甘肃药业集团科技创新研究院70%股权，还是一笔关联交易。 一边是高溢价从大股东手里买资产、买研究院，一边是自己一年的研发费用不到3000万。外延买来的利润装进了报表，内生创新的窟窿却一年比一年大。 2025年1月，公司董事长换人：宋敏平退休离任，副董事长朱开才辞职，康永红接任董事长。新任管理层的第一个完整年度，交出的答卷是：营收下滑14.6%，唯一的精神类创新管线在上市前夜被拒，而给出的解释是“不清楚原因”。 40亿市值，114倍市盈率，撑的是什么 市场其实早就用预期给它定过价。 2026年7月31日到8月20日，公司股价区间涨幅35.25%。8月20日，陇神戎发收于18.57元，总市值56.33亿元，市盈率（TTM）114.10倍，静态市盈率128.17倍。 114倍PE，对应的是2025年全年4395万元的净利润。