https://www.fridaycl.art/tags/%E6%9B%B9%E6%99%93%E6%98%A5/Recent content in 曹晓春 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnThu, 14 May 2026 12:53:28 +0800https://www.fridaycl.art/posts/taigeyiyaoshikongrenzao20260514/Thu, 14 May 2026 12:53:28 +0800https://www.fridaycl.art/posts/taigeyiyaoshikongrenzao20260514/5月12日晚，一条公告让持有泰格医药的股民彻夜难眠——公司两位联合创始人、实控人叶小平和曹晓春，因涉嫌持股变动信息披露违法违规，双双被证监会立案调查。5月13日开盘，泰格医药A股盘中一度暴跌12%，收盘跌4.74%，市值单日蒸发超30亿。而如果你把时间轴拉长，会看到一个更惊人的画面：这家曾经市值1700亿的CRO龙头，如今只剩400亿出头，1300亿灰飞烟灭。立案只是导火索，点燃的是一座早已摇摇欲坠的危楼。 十年减持10亿：创始人的"精准套现艺术" 证监会为什么立案？直白说——两位老板卖了11年股票，持股比例从37.56%一路降到26.73%，累计变动超过10%，却没有按规定披露《简式权益变动报告书》。 而当你翻开他们的减持记录，才能真正理解什么叫"闷声发大财"： 2019年6月，叶小平行权并减持894万股，一把套现约4.83亿元。2020年7月，曹晓春在股价93元附近精准减持200万股，套现1.86亿元。2025年7月，曹晓春再度出手，套现2112万元。 粗略加总，两位创始人上市以来累计套现超过10亿元。股价高位时减持，低位时沉默，节奏把控堪称"教科书级别"。 更讽刺的是，公司方面的回应是：减持都有公告，只是没披露权益变动报告书——只是"程序瑕疵"。真好意思说。十年的时间跨度，“忘"了十一年？这不叫疏忽，这叫心存侥幸。 一边套现10亿，一边质押75% 立案公告发布当天，还有一条信息被很多人忽略了——曹晓春同步将1850万股质押给财通证券资管，用途是"个人融资”。 至此，曹晓春累计质押3850万股，占其个人持股的75.03%。换句话说，这位总经理手上的股票，四分之三都已经押出去了。 一边大笔套现，一边高比例质押，个人资金到底有多紧张？这个问题的答案，恐怕只有曹晓春自己知道。但有一个事实是公开的：2021年7月泰格医药股价209元时，叶小平身家一度超过百亿。短短五年过去，他的财富缩水了130亿元。质押或许只是冰山一角。 利润魔术：归母净利翻倍，扣非暴跌六成 如果只看归母净利润，泰格医药2025年的成绩单还挺好看——8.88亿，同比大增119%。但财经世界的铁律是：看利润，必须看扣非。 扣非净利润是多少？3.55亿，同比暴跌58.47%。 这两组数字之间的巨大裂缝，藏着泰格医药利润的真相——投资收益撑起了半边天。2025年，公司投资收益高达4.34亿元，占利润总额的43.24%。主业赚的钱，还不如倒腾投资来的多。 再看主营业务毛利率：临床试验技术服务从29.56%暴跌到20.09%，跌了近10个百分点。核心业务在失血，利润靠副业补。这样的"业绩回暖"，经不起任何风吹草动。 而2024年的底牌更难看——全年营收66.03亿元，同比下降10.58%，上市以来首次年度营收下滑。归母净利润4.05亿，同比暴跌79.99%。第四季度单季亏损4.08亿元。2026年一季度，归母净利润继续暴跌70.36%，仅剩4904万元。 数据不会说谎。一家曾经市值千亿的公司，正在加速滑向平庸。 商誉地雷阵：并购标的集体摆烂 泰格医药上市以来，收购了方达医药、北医仁智、捷通泰瑞、韩国Dream CIS等数十家公司。并购扩张本无可厚非，但问题是——买的都是些什么？ 捷通泰瑞，2016-2018年业绩承诺分别为4000万、4800万、5760万元，实际完成率只有75.67%、43.81%、43.28%。承诺打了对折，商誉却纹丝不动。 北医仁智，2015-2017年承诺净利润1100万、1320万、1584万元，实际实现1129万、715万、902万元。除了第一年勉强达标，后面两年全部拉胯。但商誉同样没有计提减值。 更值得玩味的是利益输送的蛛丝马迹。收购北医仁智前，原股东先将23.08%股权转让给一个叫赖小龙的人，半年后泰格医药以3553万元现金收购这部分股权。时间线精准得像是排练过的。 收购捷通泰瑞时，泰格医药参投的"新疆泰睿"以未披露的低价先行拿下54%股权，上市公司再从新疆泰睿手中高价收购。差价去哪了？这中间的安排，说不是利益输送都难。 2020年底，泰格医药商誉高达14.45亿元。这些标的到底值不值这个价，市场迟早要来验货。 主业根基动摇：订单被砍，降价求生 业绩滑坡的背后，是行业基本面的恶化。 2024年下半年，泰格医药遭遇大量国内创新药临床运营订单被取消——客户要么资金链断裂，要么砍项目止损。公司为此甚至裁员缩减疫苗临床运营团队。国内CRO行业卷入了惨烈的价格战，泰格医药为保住市场份额，部分订单降价幅度高达30%。 临床试验技术服务收入在2024年同比暴跌23.75%。这不是周期波动，这是客户在用脚投票。 国内生物医药领域2024年早期融资额同比腰斩，初创药企没钱做研发，CRO企业的订单池自然跟着干涸。泰格医药号称行业龙头，但当潮水退去，裸泳的速度比谁都明显。 10亿回购救场：诚意还是姿态？ 立案次日，泰格医药火速宣布——斥资5到10亿元回购股份，用于股权激励和注销注册资本。 坦率讲，这个动作来得太晚了。实控人十年套现10亿，现在拿公司的钱回购护盘，诚意在哪里？如果真有信心，创始人为什么不自己增持？ 回购本质上是用全体股东的钱来为个别股东的"程序瑕疵"买单。40%用于注销，听着不错，但60%要用作股权激励——发给自己和团队。说穿了，还是利益分配的游戏。 CRO龙头的黄昏 泰格医药曾经是中国CRO赛道最性感的公司之一。2012年上市，2020年港股二次上市，2021年股价冲上209元，市值逼近2000亿。 但五年之间，剧情急转直下：核心主业毛利率腰斩、扣非利润断崖下跌、订单被砍价格战降维打击、商誉地雷尚未引爆、实控人持股信披违规被立案。 这不是一个偶然事件，这是一连串系统性问题的集中爆发。当一个企业的创始人把主要精力花在减持套现和股权质押上，而不是花在研究如何让主业更有竞争力——市场的审判迟早会来。 至于这10亿回购能不能稳住股价？我持保留态度。商誉减值的雷还没爆，业绩反转的信号还没看到，实控人的信披问题还没查完。泰格医药的危机，可能才刚刚开始。 你觉得泰格医药还有翻身的可能吗？实控人被立案调查是否是抄底的机会？欢迎在评论区亮出你的观点。 { "comments": [ { "user": "医药行业从业者", "time": "2026-05-14T13:15:00Z", "content": "我在CRO行业干了八年，说句实话，泰格这两年的价格战打得毫无底线。30%的降幅抢单，甲方当然来，但毛利率直接自杀。这不是龙头该干的事。", "likes": 203, "replies": [ { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-05-14T13:32:00Z", "content": "就是这个理。CRO拼的不是低价，是项目交付能力和合规性。降价抢市场是最蠢的策略，因为你再低也低不过小作坊。", "likes": 87 }, { "user": "不吃药", "time": "2026-05-14T13:50:00Z", "content": "泰格降价的时候，药明和康龙都没跟。这说明什么？说明人家不慌。只有最焦虑的那个才打价格战。", "likes": 56 } ] }, { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-05-14T13:22:00Z", "content": "扣非3.