https://www.fridaycl.art/tags/%E6%B1%87%E6%88%90%E8%82%A1%E4%BB%BD/Recent content in 汇成股份 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnSat, 12 Sep 2026 06:46:35 +0800https://www.fridaycl.art/posts/huichenggufen20260912/Sat, 12 Sep 2026 06:46:35 +0800https://www.fridaycl.art/posts/huichenggufen20260912/2026年上半年，汇成股份营收9.59亿元，归母净利润501.23万元，同比下降94.77%。按181天折算，公司日均营收529.8万元——半年赚的钱，不到一天的流水。 而就在同一张报表上，公司参与的一个先进封装项目计划投资总额不低于75亿元，账上货币资金加交易性金融资产合计只有7.88亿元。9月11日证监会国际司对同批9家企业出具备案补充材料要求，问询最少的就是汇成股份，只有2条。但其中一条，全批9家只有它一家被问：你的主营业务是否涉及两用物项及禁止出口、限制出口技术。 问得最少的那一家，问得最重 先说这份复函的分量。同批9家企业的问询条数：踏歌智行13条、晶通新材料10条、太合音乐7条、群策科技6条、国联绿科6条、灵卡科技5条、万源通4条、地上铁4条、汇成股份2条。 汇成股份的两条分别是： 一、请结合募集资金投向，进一步说明本次赴港上市的必要性和合理性。 二、请说明主营业务是否涉及两用物项及禁止出口限制出口技术，你公司知识产权对外授权、转让等具体情况，公司内部出口管制合规管理制度建设和执行情况。 第一条是“A+H”公司的通病——监管不再默认“去港股融资=国际化”，开始要企业自己论证这钱非融不可。第二条不常见。 在同批名单里，被问外资准入负面清单的有晶通新材料、太合音乐、地上铁，三家；被问经营范围是否需要资质许可的有群策科技、灵卡科技，两家；被问出口管制和管制物项的，只有汇成股份一家。 而且问得不是一句套话，它拆成了三个层次：产品是否属于管制物项、知识产权有没有对外授权转让、你自己的出口管制内控体系建没建。 一家做显示驱动芯片封测的公司，被问了半导体设备企业才会被问的题目。答案藏在它的募投和新项目里。 75亿是怎么长出来的 汇成股份的历史始于2011年8月，2022年8月登陆科创板，主营显示驱动芯片（DDIC）封装测试，提供LCD、AMOLED驱动芯片的凸块制造、晶圆测试、玻璃覆晶封装和薄膜覆晶封装全制程统包服务，终端覆盖智能手机、平板、车载显示。实控人、董事长是郑瑞俊。 问题在于，DDIC这门生意的天花板肉眼可见。2025年按营收口径统计，汇成股份全年收入15.8亿元，在整个先进封装市场的市占率仅1.3%。公司在半年报里也承认，日月光、Amkor、长电科技、通富微电、华天科技这些头部企业的产品线广泛覆盖封测多个细分方向，自己在其他细分领域的研发与技术“仍处于积累阶段”，与头部存在一定差距。 于是公司要换赛道，从DDIC封测细分龙头，去做系统级封装，押的是自研HITS先进封装技术平台，瞄准2.5D/3D与异质集成。 这个赛道的资金门槛，是这样搭起来的： 2026年6月，汇成股份出资4亿元，与百瑞发控股有限公司等共同设立合资公司合肥晶瑞旺电子有限公司，持股57.14%。百瑞发控股是公司实际控制人、董事长郑瑞俊控制的企业，同时也是汇成股份的间接股东。 2026年7月，合肥晶瑞旺注册成立后，随即完成对郑隆芯创的收购，并向其增资6.8亿元。 郑隆芯创计划在上海市嘉定区南翔镇投资建设“HITS先进封装研发产业化项目”，集中攻坚超窄间距凸块键合等五大关键技术瓶颈，投资总额预计不低于75亿元。 4亿元现金出资加6.8亿元增资，合计10.8亿元，先出手了。而截至2026年6月末，公司全部货币资金与交易性金融资产是7.88亿元。 先付出去的钱，已经比账上所有的钱多。 剩下的75亿，公司给出的解法是来香港再融一次。 这也解释了为什么监管第一条要问“必要性和合理性”：汇成股份在A股的融资通道不是没走过。2024年8月，公司发行可转换公司债券，实际募集资金总额11.487亿元，其中3.5亿元用于补充流动资金，截至披露时点补流部分已投入2.9253亿元。 2022年IPO、2024年可转债、2026年赴港。 四年之内三轮融资，而公司2026年上半年的净利润是501万元。这个组合放在一起，“必要性”三个字确实需要认真作答。 拆一遍这张正在变薄的利润表 汇成股份的业绩掉头不是2026年才开始，公司在报道中被点名的下滑起点是2024年。到2026年上半年，各项指标全面承压。 收入端：上半年9.59亿元，同比增长10.67%，而去年同期增速是28.58%。分季度看，一季度营收4.11亿元、同比增9.70%，归母净利润-1280.92万元、同比降131.56%；二季度营收回暖至5.48亿元，才把上半年勉强拉回正利润。 利润端：上半年归母净利润501.23万元，同比降94.77%；扣非净利润-1145.15万元，同比由盈转亏，这是其半年度扣非首次告亏。 换句话说，账面上的正利润是非经常性收益撑起来的，主业本身在亏钱。 毛利率16.38%，同比下滑6.87个百分点。原因有两个，都挺要命：一是黄金等原材料价格大幅上涨（DDIC封装要用金线），二是手机端尤其是OLED产品对应的DDIC占比回落，导致高阶测试平台稼动率下降。 费用端：上半年研发费用5965.6万元（+16%）、管理费用5318.67万元（+60.23%）、财务费用1902.27万元（+17.55%，含美元贬值带来的汇兑损失）。资产减值损失2330.06万元，同比增152.7%，主要是存货跌价损失增加。 重资产最狠的一项是折旧：上半年固定资产折旧费用2.14亿元，同比再增1144.63万元。折旧是当期净利润的42.7倍。 营运资本端：截至6月末，存货3.43亿元（+13.48%）、应收账款4.39亿元（+50.07%），两项增速都跑在营收前面。经营活动现金流量净额2.05亿元，同比下滑46.9%，公司解释为采购原材料支付的现金增加。 一边是主业失血，一边是75亿的规划投资。港股IPO募资的四大用途写得很清楚：扩充车规级集成电路封测产能、升级HITS平台、加强研发、补充营运资金和一般用途。 “补充营运资金”出现在募资用途里，本身就是对“钱不够”的官方承认。 那个被问出口的封测厂 现在回头看第二条问询，就有意思了。 汇成的规划是把HITS做成2.5D/3D先进封装平台，业内分析普遍把它和AI/HPC供应链联系在一起。而先进封装恰恰是各国出口管制的敏感地带，中国的《两用物项和技术进出口许可证管理目录》新版已于2026年1月1日起实施，管制清单持续扩容。 监管问的三个动作，每一个都对得上商业实质：产品与工艺技术是否落入管制物项范围；知识产权对外授权、转让（先进封装技术合作的常规打法，就是IP授权与联合开发）；企业内部出口管制合规制度建设（《出口管制法》第十二条要求出口经营者申请许可，合规内控是经营者的法定义务）。 更值得注意的是，公司在半年报里承认有美元贬值产生的汇兑损失，说明其业务与资产结构中存在境外币种敞口。而HITS项目的产能规划要到2029年前后才释放，同期甬矽电子、长电科技等企业也在加码先进封装产能。 分析人士提出的三点疑问，我觉得比任何情绪化表达都更值得记住： 第一，公司至今未披露HITS项目的客户名单、定点项目或锁定订单。 第二，汇成现有客户基础与技术积累集中在显示驱动芯片领域，要从DDIC客户体系延伸到AI/HPC供应链，需要在可靠性验证、良率考核、长期供货能力评估上重新获得下游认可。 第三，2029年产能释放时，要同时面对本土封测厂扩产竞争、技术路线迭代、AI资本开支周期三个外部变量。 而这一切的账面支撑，是7.88亿元的资金对75亿元的规划。 说清楚边界 该说的客观话也得说：出具补充材料要求是境外上市备案的常规程序环节，绝大多数企业回复完毕就拿到备案通知书，这份复函不构成任何违规认定。汇成股份是大陆显示驱动芯片封测的头部供应商之一，能做到全制程统包服务，本身就是产业竞争力。 而且它这次的“运气”其实不差：2026年上半年股价一度冲高，8月12日收盘24.58元、市值244.10亿元。把上半年501.23万元净利润简单年化，对应市盈率约2435倍。同批9家里，多数企业的问询都是历史沿革与定价公允性这些“过去的事”，汇成被问的是“要不要再融一次”和“你的技术能不能出境”——两件都是“以后的事”。 监管问的从来不是你要不要上市，而是你上市要做的这件事，钱从哪来、技术能不能带走。 至于75亿会不会变成又一次“融完再说”，2029年见分晓。 你觉得一家半年赚500万的公司，该不该去港股融75亿的产能？评论区聊聊。 参考来源 汇成股份：上半年净利暴跌九成，75亿豪赌HITS尚存挑战（证券之星／OFweek） 金价飙升与OLED产品占比下滑拖累毛利率，汇成股份上半年净利…（每日经济新闻） 汇成股份半年报透视：增收不增利净利降95%（安徽财经网） 汇成股份：向不特定对象发行可转换公司债券上市公告书（新浪财经公告） 2026年度《两用物项和技术进出口许可证管理目录》公告（商务部） { "comments": [ { "user": "半导体厂打工人", "time": "2026-09-12T07:00:00Z", "content": "折旧2.14亿、净利润501万，这个倍数才是封测业的真相。行业是重资产，可你拿7.88亿现金去接75亿的规划，杠杆不是加一层，是加九层。", "likes": 205, "replies": [ { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-09-12T07:20:00Z", "content": "先进封装该不该投？该投。但顺序应该是订单先行、产能跟上。汇成现在是产能先行、客户名单还没有，方向没错，节奏反了。", "likes": 132 } ] }, { "user": "理性看 IPO", "time": "2026-09-12T07:08:00Z", "content": "同批9家只有它被问出口管制，这个信息量比问询十条还大。证监会不闲着，问什么就是最近盯什么。", "likes": 268 }, { "user": "并购律师小张", "time": "2026-09-12T07:25:00Z", "content": "'结合募集资金投向说明本次赴港上市的必要性和合理性'——这句是A+H监管的最新口头禅。2022年IPO、2024年转债、2026年H股，三年三轮，谁都得写份说明。", "likes": 154, "replies": [ { "user": "董秘来背锅", "time": "2026-09-12T07:45:00Z", "content": "转债里3.