https://www.fridaycl.art/tags/%E6%B8%AF%E8%82%A1ai/Recent content in 港股AI on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnTue, 09 Jun 2026 17:25:57 +0800https://www.fridaycl.art/posts/yunzhishengbaodie20260609/Tue, 09 Jun 2026 17:25:57 +0800https://www.fridaycl.art/posts/yunzhishengbaodie20260609/879港元到176港元。九个月，跌幅80%。这不是哪只仙股退市前的垂死挣扎，这是港股"AGI第一股"云知声的股价走势图。 6月8日，云知声发布了酝酿已久的U2大模型——2660亿参数，MoE架构，号称"原生Agent模型"。同一天，股价暴跌10.84%，跌破发行价。市场用真金白银告诉你：你讲的故事，我不信了。 而更恐怖的是，22天后，也就是6月30日，云知声上市一周年的天量限售股解禁，将砸向一个已经跌穿发行价的市场。 这家公司到底怎么了？不只是股价跌了，是整个逻辑崩了。 第一记：三次配售，吃相难看 2025年6月30日，云知声登陆港交所，发行价205港元，净募资2.06亿港元。2.06亿，你没看错——一家做通用人工智能的公司，IPO只募了两个小目标。这点钱，够训练几个大模型参数？ 上市后股价飙到879港元，市值一度超600亿。但管理层没有趁高配股融大钱，而是等到股价跌了大半才开始慌不择路地融资。 2026年1月22日，第一次配售，78万股，252港元/股，募资1.92亿。 2026年2月9日，第二次配售，100.8万股，310港元/股，募资3.07亿。 2026年5月28日，第三次配售，170万股，228港元/股，只剩3.8亿。 三次加起来，不到9亿港元。 一家AI公司，半年内三次折价配售，一次比一次价低，一次比一次量多。这在港股历史上都少见。每一次配售都是对现有股东的稀释——你以为是利好？不，是管理层在告诉你：我们账上快没钱了。 更致命的是，第三次配售价228港元，较当日收盘价折让19.89%。大折价配售，本质上就是告诉市场：我们自己都觉得股票不值这个价。 第二记：U2发布日=暴跌日 6月8日，U2大模型发布会。 按常理说，新模型发布是大利好。但股民不是傻子。他们看到了什么？ 1.9元首充=1.8亿Credits——这个定价策略把AI圈的人都看傻了。这不是技术定价，这是拼多多式的烧钱抢用户。一个亏损的公司，用亏损的方式去卖一个亏损的产品，逻辑链在哪？ 再看具体参数。2660亿参数听起来很大，但国内主流大模型已经往万亿参数走了。你拿一个2660亿参数的模型出来，还自称"赶超头部大模型梯队"——跟谁比？跟GPT-3.5吗？ 市场当天就给出了判决：跌10.84%，报收181.1港元，正式跌破发行价205港元。 U2不是救命稻草，是压垮骆驼的第一块砖。 第三记：22天后，天雷滚滚 2026年6月30日，云知声上市一周年。 这一天，控股股东禁售期届满，IPO前投资者和基石投资者的限售股全部解禁。合计超过4000万股，按当前股价约值70亿港元。 现在总市值才131亿，光解禁就有70亿。这是什么概念？当前每日成交额不到2亿。解禁量相当于35天的交易量。 这不是解禁，这是堰塞湖泄洪。 更讽刺的是，为了防止解禁前股价崩盘，管理层应该在解禁前把股价稳住。但他们做了什么？三次折价配售，亲手把股价砸穿发行价。 管理层的操作，比空头还狠。 第四记：营收涨了，亏得更多 来看看数据。 2025年全年营收12.11亿元，同比增长29%。乍一看还行。但净亏损3.27亿元，同比扩大27.8%。 三年累计亏损超12亿元。从成立到现在，这家公司就没赚过一分钱。 有人说AI公司亏损是常态。没错，但亏损分两种：一种是高投入期亏损，但投入能看到回报；另一种是无底洞式亏损，烧了不知道往哪烧。云知声显然是第二种。 大模型收入6.1亿元，同比增长1076%——看起来很猛，但赔本赚吆喝。1.9元首充的定价策略，说明它在大模型赛道上根本没有定价权。 经营现金流-2.13亿元。融资来的钱，全烧了还不够。 第五记：管理层的三大原罪 原罪一：格局太小。 IPO只募2.06亿港元。对比一下——智谱AI融资超过200亿，MiniMax超过100亿。你一个港股AI第一股，融这点钱，好意思说自己做AGI？大模型训练是烧钱游戏，没有几十亿连牌桌都上不去。 更离谱的是，股价在879的时候不融资。等跌到228才急着配售。你是觉得高点没必要融，还是根本不知道怎么利用资本市场？ 原罪二：战略失焦。 从语音AI起家，到对话式AI，再到通用大模型。云知声的路线图改了三次。语音还没做到行业第一，就去做大模型。大模型才烧半年，又搞Agent原生模型。 每个方向都不够深，每个赛道都不够强。就像一个掘井的人，挖了三米没水就换个地方再挖。最后每个坑都是半成品。 原罪三：股权结构扭曲。 IPO后公众股东持股仅2.2%。这意味什么？意味着二级市场的定价根本就没有意义——流通盘太少，任何一笔大单都能把股价打得东倒西歪。 股价从879跌到176，很大程度是"流动性折价"的集中释放。不是公司基本面差了80%，而是市场终于发现了真相：这个票根本不值那个价。 还能破局吗？ 说实话，难。 云知声面前有三条路，条条都不好走： 第一条，烧钱死磕技术。但账上现金撑不过一年，融资渠道又被自己堵死了——三次折价配售已经把市场的信任透支光了。 第二条，找到商业化突破口。但大模型赛道卷成红海，你拿什么跟智谱、MiniMax、百川打？别人融资是以十亿计的，你是三亿五亿地凑。 第三条，卖身。但谁会买一个还在亏损、股价破发的AI公司？ 云知声的故事，本质上是"AI泡沫退潮"的缩影。当市场不再为概念买单，当资金不再疯狂追逐AI标签，裸泳的人就该上岸了。 而云知声，不是第一个，也不会是最后一个。 你怎么看？云知声还能翻身吗？还是说，这只是港版AI股泡沫破裂的开始？评论区见。 { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-06-09T17:30:00Z", "content": "从基本面看，云知声最大的问题不是亏损，是融资能力配不上它的野心。879的时候不融资，跌到228才配售，这操作水平让人怀疑管理层是不是在搞反向操作。", "likes": 68, "replies": [ { "user": "散户小明", "time": "2026-06-09T17:35:00Z", "content": "老王说得对。我就在879山顶站岗的，以为AI第一股能起飞，结果起飞是起飞了——是往地心方向飞的。", "likes": 43 }, { "user": "并购律师小张", "time": "2026-06-09T17:40:00Z", "content": "作为律师补充一点：三次折价配售已经触发多家机构的反稀释条款，部分基石投资者有权要求补偿。这才是真正的暗雷。", "likes": 31 } ] }, { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-06-09T17:32:00Z", "content": "1.