https://www.fridaycl.art/tags/%E7%94%B5%E4%BB%B7/Recent content in 电价 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnWed, 22 Apr 2026 16:00:00 +0800https://www.fridaycl.art/posts/%E5%8D%8E%E6%B6%A6%E6%96%B0%E8%83%BD%E6%BA%90-ipo-%E6%9A%97%E7%A4%81245-%E4%BA%BF%E5%8B%9F%E8%B5%84%E8%83%8C%E5%90%8E%E7%9A%84%E8%A1%A5%E8%B4%B4%E5%9B%B0%E5%B1%80%E4%B8%8E%E7%94%B5%E4%BB%B7%E8%BF%B7%E5%B1%80/Wed, 22 Apr 2026 16:00:00 +0800https://www.fridaycl.art/posts/%E5%8D%8E%E6%B6%A6%E6%96%B0%E8%83%BD%E6%BA%90-ipo-%E6%9A%97%E7%A4%81245-%E4%BA%BF%E5%8B%9F%E8%B5%84%E8%83%8C%E5%90%8E%E7%9A%84%E8%A1%A5%E8%B4%B4%E5%9B%B0%E5%B1%80%E4%B8%8E%E7%94%B5%E4%BB%B7%E8%BF%B7%E5%B1%80/2026 年 4 月 28 日，深圳证券交易所上市审核委员会将审议华润新能源控股有限公司（以下简称"华润新能源"）的首发上市申请。这家拟募资 245 亿元的"巨无霸"企业，刷新了近年来新能源行业 IPO 的募资纪录，也成为 A 股罕见的超 200 亿募资 IPO。 然而，在央企光环和绿色赛道的光鲜外表之下，招股书显示的若干风险信号却不容忽视：超过 200 亿元的补贴款悬而未决、上网电价持续走低、弃风弃光率攀升、土地房产取证率不足……这些风险因素交织在一起，勾勒出一幅新能源企业"增收不增利"的复杂图景。 当平价上网时代真正来临，当补贴退坡成为既定事实，这家背靠华润电力的新能源企业，是否已经做好了准备？ 补贴依赖症：近 200 亿应收款悬而未决 华润新能源的盈利结构，暴露出对可再生能源补贴的深度依赖。 招股书显示，报告期内（2023 年至 2025 年），公司确认的可再生能源补贴收入分别为 64.79 亿元、64.92 亿元和 39.74 亿元，占当期营业收入的比例分别为 31.59%、28.38% 和 17.35%。尽管补贴占比呈下降趋势，但剔除补贴因素后，公司的净利率将降至个位数水平——这意味着其核心业务的盈利能力远没有账面上那么"好看"。 更严峻的问题在于，这些补贴收入虽然在账面上被确认为收入，但实际现金流回收却远未跟上。 招股书显示，报告期各期末，公司应收可再生能源补贴款账面价值合计分别为 174.27 亿元、209.68 亿元和 195.19 亿元，占流动资产比例分别为 66.63%、75.60% 和 64.11%。超过 200 亿元的资金已确认为收入，但尚未转化为公司的真实现金流入。回款周期普遍在 1 至 4 年，这在行业内虽属共性特点，但对华润新能源这样资本密集型企业而言，资金周转压力不容小觑。 我们注意到，补贴核查的趋严正在给企业带来更大的不确定性。2022 年 3 月，国家发改委办公厅、财政部办公厅、国家能源局综合司联合印发《关于开展可再生能源发电补贴自查工作的通知》，在全国范围内开展可再生能源发电补贴核查工作。目前补贴核查工作仍在进行过程中，最终核查结果存在一定不确定性。 据交易所问询函的关注点，公司已对 44 个存在瑕疵的项目计提了减值准备。但招股书也坦言：“若后续可再生能源补贴政策进一步发生变化，或补贴核查工作的进展不及预期，导致公司部分可再生能源项目最终无法纳入全口径合规清单或无法进入补贴目录，则公司存在无法确认部分补贴收入或退回部分补贴款的风险。” 换言之，账面上近 200 亿的应收补贴款，并非都是"落袋为安"的确定收益。一旦更多项目被调出合规清单，进一步计提减值的压力仍将持续。 网络搜索信息显示，尽管国家电网和南方电网已陆续公布多批可再生能源发电补贴合规项目清单，2026 年第三批和第四批清单也于近期公布，但纳入规模相对有限——第三批仅 6 个项目、135.5 兆瓦，第四批 28 个项目、452.9 兆瓦。对于华润新能源这样装机规模庞大的企业而言，补贴回款的节奏仍充满变数。 电价市场化：毛利率持续下滑的隐忧 如果说补贴退坡是"明枪"，那么电价市场化带来的价格波动则是"暗箭"。