https://www.fridaycl.art/tags/%E7%99%BD%E9%85%92/Recent content in 白酒 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnTue, 12 May 2026 09:47:16 +0800https://www.fridaycl.art/posts/yanghegufen20260512/Tue, 12 May 2026 09:47:16 +0800https://www.fridaycl.art/posts/yanghegufen20260512/133块买的洋河，现在48块。亏了64%。 三年。一千多个日夜。等来的不是白酒的复利，是复亏。 洋河股份，曾经的"茅五洋"三巨头之一，白酒行业第三极。如今呢？营收倒退9年，净利润暴跌67%，Q4单季亏了17.69亿。更绝的是，它公然违约了70亿分红保底承诺。 这不是周期调整，这是信仰崩塌。 “茅五洋"成了历史名词 中国白酒的格局，曾经是茅台坐庄、五粮液辅佐、洋河老三。洋河凭借海之蓝、天之蓝、梦之蓝三产品矩阵，从区域品牌一路杀到全国前三。2021年市值一度突破3000亿。 现在呢？市值720亿。不到巅峰的四分之一。 营收层面更惨。2025年全年营收192.11亿，同比下降33.47%。归母净利润22.06亿，同比下降66.94%。扣非净利润21.35亿，同比下降68.77%。 这三个数据，每一个都是"腰斩"级别。放在一起看，已经不是"下滑"了，是"雪崩”。 更刺眼的是2025年第四季度，单季亏损17.69亿。白酒头部企业，Q4是传统旺季，中秋、国庆、春节备货，应该是一年中最赚钱的季度。洋河偏偏在旺季亏了17亿。这说明什么？说明渠道压货、价格倒挂、经销商亏损，已经到了不得不"集中爆破"的地步。 70亿分红保底承诺，说违约就违约 洋河最伤投资者心的，不是业绩下滑，是分红承诺的违约。 2024年，洋河高调宣布：2024至2026年，每年现金分红不低于70亿元。 当时股价还稳在60多块，投资者信了。70亿分红，按当时的股本算，每股分红接近4.6块。48块的股价，股息率接近10%。冲着这个分红逻辑进去的投资者不在少数。 结果呢？2025年实际分红多少？22.14亿。不到承诺的三分之一。 公司解释说是"战略调整，去库存优先"。但投资者听到的翻译版本是：承诺不作数，你拿我没办法。 1月23日公告一出，三个交易日内股价从63块暴跌到53块，市值蒸发超百亿。这不是"调整"，这是"背刺"。 深度分销：成也萧何，败也萧何 洋河崛起的秘诀是什么？深度分销。 简单说，就是公司直接管控到终端门店。派大量销售人员驻扎在各个城市，帮经销商铺货、做陈列、搞促销。靠这套模式，洋河从江苏走向全国，经销商数量一度突破3000家。 但深度分销的副作用是：公司为了冲业绩，不断往渠道里压货。经销商卖不出去，公司还在往里塞。货都在渠道里，没到消费者手里。 2021年激进的渠道扩张，就是埋下今天这颗雷的源头。当时市场好，洋河拼命扩张经销商网络，把货压下去，报表上营收好看。但终端消化不了，库存越堆越高。 到了2024-2025年，白酒行业进入调整期，消费疲软，高端白酒降价挤压次高端空间。洋河的渠道库存彻底爆了。经销商手里的海之蓝、天之蓝卖不动，价格倒挂——进货价比零售价还高。卖一瓶亏一瓶。 2025年洋河终于开始"去库存"。核心省外市场的海之蓝库存从4到6个月压缩到2到2.5个月。听起来是好事，但代价是：库存去哪了？不是被消费者喝了，是经销商亏本甩卖、厂家回购、或者干脆计提减值了。 换帅：从张联东到顾宇 洋河的问题，管理层难辞其咎。 前任董事长张联东任内，激推进渠道扩张，追求规模增长，忽视了渠道健康。把洋河从"苏酒龙头"推上了全国前三，也把渠道推向了崩溃边缘。 2026年1月，顾宇接任董事长。问题来了——顾宇没有白酒行业经验。他之前在中国电科体系工作，搞的是信息化和数字化。让一个搞IT的人来管白酒，洋河的股东们心里没底。 张联东把责任归于"行业环境"，顾宇说要"践行长期主义"。两边都没错，但两边都没解决一个最实际的问题：经销商的信心怎么恢复？消费者的购买欲怎么拉回来？ 高端化喊了很多年，梦之蓝M9、手工班推了又推，但品牌认知仍然困在中低端。海之蓝一百多块钱的价位带，被汾酒、古井贡、泸州老窖轮番攻击。天之蓝三四百的价位带，直接被茅台降维打击——茅台系列酒降价到三四百，洋河连还手之力都没有。 2026年一季度：还在跌 顾宇上任半年，业绩拐点来了吗？没有。 2026年一季度，营收81.86亿，同比下滑26.03%。归母净利润24.47亿，同比下滑32.73%。 开源证券之前预计下滑15%-20%，实际降幅更大。这说明下滑趋势没有遏制住，反而在加速。 公司说拐点要等到下半年。但投资者已经听腻了"下半年就好了"这句话。从2024年下半年说到2025年下半年，再从2025年下半年说到2026年下半年。每一次"下半年"都变成了"明年再说"。 白酒行业的缩影，但洋河最惨 客观说，2025年白酒行业确实不好过。总产量持续下降，消费结构从政务商务转向大众消费，高端白酒降价挤压次高端，量价齐跌，挤压式竞争。 但同行业的山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒都在增长，或者至少没有洋河跌得这么狠。洋河的问题是"行业周期+自身战略失误"的叠加。 深度分销压货、高端化迟迟打不开局面、分红承诺违约、换帅后方向不明。这四颗雷，每一颗都够喝一壶的。四颗一起爆，投资者能不跑吗？ 结语 从133到48，三年亏了64%。 从"茅五洋"老三到市值蒸发2000多亿。 从70亿分红承诺到实际只分22亿。 洋河的坠落不是一日之寒。2021年的渠道扩张是引信，2024年的行业调整是导火索，2026年的分红违约是最后一根稻草。 新董事长说"长期主义"。但投资者已经被"长期"套了三年了。一个没有白酒经验的管理层，面对渠道库存、价格倒挂、品牌老化、高端化受阻的四重困境，拿什么让市场相信洋河还有未来？ 你觉得洋河48块是底了吗？顾宇能带洋河走出困境吗？评论区聊聊。 { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-05-12T10:00:00Z", "content": "133买的，现在48。当初冲的就是70亿分红承诺，结果打了个三折。这不是投资，这是被骗。", "likes": 267, "replies": [ { "user": "散户小明", "time": "2026-05-12T10:18:00Z", "content": "回复价值投资者老王：我90块接的盘，以为跌到底了。现在看底下还有底。", "likes": 123 } ] }, { "user": "消费品投资人", "time": "2026-05-12T10:35:00Z", "content": "白酒行业的调整期里，汾酒在增长、老窖在增长，就洋河暴跌67%。别甩锅给行业，自身管理问题才是根子。", "likes": 189, "replies": [ { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-05-12T10:52:00Z", "content": "洋河的问题在于深度分销的反噬。压货压出来的增长不是真增长，是渠道库存的转移。现在到了还债的时候。", "likes": 98 } ] }, { "user": "实体店老板娘", "time": "2026-05-12T11:10:00Z", "content": "我做零售的最懂压货这回事。厂家把货压给经销商，经销商卖不出去只能低价甩。洋河的海之蓝在我们当地超市都快降到80块了，进价120。谁还敢进货？", "likes": 156, "replies": [] }, { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-05-12T11:28:00Z", "content": "Q4单季亏17.https://www.fridaycl.art/posts/niulanshangerguotou20260429/Wed, 29 Apr 2026 17:50:24 +0800https://www.fridaycl.art/posts/niulanshangerguotou20260429/光瓶酒赛道最不该倒下的那个，先倒了。 白酒行业深度调整期，所有人都说光瓶酒会率先回暖。结果呢？牛栏山二锅头用一纸财报打了所有人的脸。 4月28日晚，顺鑫农业交出2025年全年成绩单：营收72.24亿，同比下降20.84%；净利润亏损1.52亿，同比暴跌165.91%。从盈利到亏损，一年时间，这家公司经历了什么？ 白牛二不"白"了 拳头产品白牛二，42度500ml陈酿酒，曾经的国民口粮酒，全年销量16万千升，同比下降32.8%。什么意思？一年少卖了7万多千升，折合大约1.6亿瓶。 高档酒营收7.6亿，下滑22%；中档酒7.2亿，下滑34%；低档酒37亿，下滑25%。全线溃败，没有一块遮羞布。 光瓶酒靠的是什么？走量。量没了，故事就讲不下去了。 渠道在流失，经销商在用脚投票 财报里有个细节值得深挖：合同负债规模持续下滑。 合同负债是什么？是经销商提前打给厂家的钱。经销商愿意先掏钱，说明对产品有信心。现在合同负债缩水，说明什么？说明渠道端对牛栏山的未来没底了。 更狠的是产量数据。全年白酒产量22.25万千升，销量27.04万千升。销量大于产量，听起来还行？别忘了，这是在清库存。顺鑫农业自己在财报里写得很直白——“积极降低成品酒库存量”。 翻译成人话：卖不动了，只能少生产，先把仓库里的货消化掉。 管理层在干什么？ 这才是最要命的。 2025年，顺鑫农业完成管理层换届。新班子上台，新官应该烧三把火吧？没有。业绩一路滑到亏损，战略方向模糊不清。 公司主打"双轮驱动"——白酒+猪肉。白酒崩了，猪肉呢？“经营向好，同比减亏”。减亏还是亏。两大主业，一个从盈利变亏损，一个持续亏损。这叫什么双轮驱动？这叫两个轮子一起瘪。 更离谱的是，在业绩预亏、营收腰斩的背景下，董事会大手一挥，2026年拟向银行申请55亿授信额度。55亿！年营收72亿的公司，要借55亿的银行授信。这笔钱用来干什么？财报没说清楚，市场自然要用脚投票。 战略迷失比业绩下滑更可怕 顺鑫农业的问题不是一天两天了。 营收从巅峰期的近百亿跌到72亿，连续五年下滑。中间换了几任管理层，每次都说要转型、要优化、要"双轮驱动"。结果呢？越驱越远。 白酒行业是什么格局？茅五泸汾洋河把高端市场锁得死死的，汾酒、老村长在下沉市场疯狂抢地盘。牛栏山卡在中间，上不去、下不来。白二曾经靠性价比打天下，现在连性价比这张牌都被老村长、玻汾抢走了。 推出新品？搞了金标牛、搞了"金标牛烟火气餐厅"，试图打造消费场景。方向没错，但力度不够、速度太慢。等你把场景搭好，消费者早就换了别的牌子。 剥离房地产、优化管理费率，这些动作是对的，但都是节流。开源呢？没有看到任何有力的回答。 现金流报警，危险信号拉满 经营现金流由正转负，暴跌344%。 一家公司可以亏损，但现金流不能断。顺鑫农业现在的情况是：赚不到钱，还要往外掏钱。55亿授信如果真落地，利息成本吃掉本就微薄的利润空间，债务雪球越滚越大。 这不是经营问题，是生存问题。 金句时间 光瓶酒不是不挨刀，只是刀还没落到自己头上。这次，牛栏山挨了。 双轮驱动不是两个轮子一起瘪，是一个转不动了，另一个还在倒转。 55亿授信救不了一个连经销商都不愿打款的品牌。 结语 牛栏山的问题，不是行业周期能一句话打发的。周期只是放大镜，照出的是管理层多年来战略摇摆、渠道失控、产品老化的系统性风险。 白牛二曾经是几亿人的青春。但青春不能当饭吃，品牌也不能靠情怀活着。 你觉得牛栏山还能翻盘吗？还是说，二锅头的时代已经过去了？评论区聊聊。 { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-04-29T10:30:00Z", "content": "白牛二当年靠的是便宜大碗，现在连便宜都没优势了。老村长、玻汾哪个不比你香？顺鑫管理层五年营收腰斩，换谁坐这个位置都得问责。", "likes": 156, "replies": [ { "user": "散户小明", "time": "2026-04-29T10:45:00Z", "content": "老王说得对，我楼下小卖部以前只摆牛栏山，现在玻汾都摆了三排。", "likes": 42 } ] }, { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-04-29T11:00:00Z", "content": "经营现金流暴跌344%才是最恐怖的数字。亏损可以熬，现金流断了就直接进ICU。55亿授信落地后每年光利息就得吃掉几千万利润，这账怎么算都是死循环。", "likes": 203, "replies": [ { "user": "并购律师小张", "time": "2026-04-29T11:20:00Z", "content": "授信不等于借款，关键看用不用。但以现在的现金消耗速度，不用才怪。", "likes": 67 }, { "user": "董秘来背锅", "time": "2026-04-29T11:35:00Z", "content": "财报里那句'积极降低成品酒库存量'翻译过来就是'卖不动了少生产'，官方话术教科书。", "likes": 89 } ] }, { "user": "ST观察员", "time": "2026-04-29T12:15:00Z", "content": "连续五年营收下滑，从百亿跌到72亿，这种走势ST都不过分。要不是国企背景，早就被市场教育了。管理层换届换了个寂寞，新班子拿不出任何让市场信服的战略。", "likes": 128, "replies": [ { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-04-29T12:30:00Z", "content": "ST不至于，但'退市风险预警'几个字可以提前准备起来了。", "likes": 35 } ] }, { "user": "理性看IPO", "time": "2026-04-29T13:00:00Z", "content": "别光骂管理层，整个白酒行业都在洗牌。问题是别人在洗别人，牛栏山在洗自己。汾酒下沉、老村长抢量、区域酒厂割据，光瓶酒早就不是当年的蓝海了。顺鑫的问题是没有在任何一条战线上打赢过。", "likes": 175, "replies": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-04-29T13:15:00Z", "content": "行业洗牌不是借口，同期有些区域酒厂还在逆势增长。管理层能力不行就是不行。", "likes": 56 } ] }, { "user": "退市股专业户", "time": "2026-04-29T14:00:00Z", "content": "合同负债持续下滑这个信号太致命了。经销商不傻，他们比散户更早嗅到危险。当渠道都不愿意先打款的时候，说明这个品牌的终端动销已经出了大问题。", "likes": 98, "replies": [] }, { "user": "法务小姐姐", "time": "2026-04-29T14:30:00Z", "content": "''双轮驱动''这个词我听了五年了，从地产+白酒驱动到白酒+猪肉驱动，每次战略调整都是换个说法继续亏。猪肉业务减亏还是亏，这叫''经营向好''？财报话术比我家猫的演技还差。", "likes": 142, "replies": [ { "user": "用脚投票", "time": "2026-04-29T14:45:00Z", "content": "哈哈哈'比我家猫演技还差'，但散户还真吃这套话术，每次出个减亏就喊着抄底。", "likes": 31 } ] } ] }https://www.fridaycl.art/posts/jiuguijiubaoleiquan20260429/Wed, 29 Apr 2026 10:19:11 +0800https://www.fridaycl.art/posts/jiuguijiubaoleiquan20260429/4年，260到40。 这不是什么垃圾股。 这是中国馥郁香型的鼻祖，是1997年就上市的老牌白酒，是背靠中粮集团的"央企嫡系"。 它叫酒鬼酒。 2022年，营收40.5亿，净赚10.49亿。 2025年，营收只剩11亿，净亏3395万。 时隔11年，再次亏损。 从百亿不是梦，到百亿真是一场梦。 一、数字不会撒谎 先看一组扎心的对比。 2022年： 股价最高摸过260 营收40.5亿 净利10.49亿 经销商1774家 “内参"系列卖了11.57亿 管理层喊出"百亿营收不是梦” 2025年： 股价趴在40出头 营收11亿，仅为巅峰期的四分之一 净利-3395万，上市以来首次年度亏损 经销商大幅萎缩 “内参"只卖了1.68亿，缩水85% 没人再提"百亿"两个字 四年时间，跌没了84%的市值。 这不是周期。 这是人祸。 二、管理层：一年换三轮，谁在干事？ 2024年，酒鬼酒的董事会像个旋转门。 2月，当了6年董事长的王浩走人，中粮酒业的高峰空降接盘。 6月，管销售的副总王哲辞职——他在酒鬼酒干了十几年，说走就走了。 12月，总经理郑轶也辞职了，程军接任。 一年之内，董事长换人、销售老大跑路、总经理走人。 你告诉我，这样的公司，谁在干事？ 谁来为那些激进决策买单？ 谁对股东负责？ 答案很明显：没有人负责。 王浩把摊子铺到1774家经销商，喊完"百亿梦"就走了。 留下一地库存，一堆倒挂的价格，一群被坑哭的经销商。 管理层的野心有多大，股东的亏损就有多深。 三、渠道压货：那颗早就埋下的雷 酒鬼酒崩盘的核心，就两个字：压货。 2020年到2022年，白酒行业烈火烹油。 王浩时代的酒鬼酒，选择了最粗暴的增长方式—— 疯狂招经销商，疯狂往渠道压货。 经销商数量从几百家一路干到1774家。 合同负债（经销商预付款）一度高达13.82亿。 什么意思？ 就是把未来几年的货，一次性全塞给了经销商。 行业分析师朱丹蓬的评价一针见血： “酒鬼酒此前的业绩高速增长，本质上是透支市场、透支库存、透支经销商的结果。” 三个"透支”，把底裤全扒了。 当行业进入调整期，终端卖不动了。 经销商库存堆成山，价格倒挂，回款意愿归零。 2023年，崩。 2024年，再崩。 2025年，直接亏损。 用透支换来的业绩，迟早要用暴跌来还。 四、内参：一个高端梦的幻灭 “内参"曾经是酒鬼酒最拿得出手的故事。 2022年，内参系列卖了11.57亿，占总营收近30%。 毛利率91%。 妥妥的印钞机。 然后呢？ 2023年，内参营收断崖式下跌38%。 2024年，换代升级推出"甲辰版”，试图自救——市场根本不买账。 2025年，内参只卖了1.68亿，较巅峰缩水85%。 高端白酒最怕什么？ 不是卖得贵，是卖不动。 当你的高端产品需要靠降价促销来清库存，溢价逻辑就彻底破产了。https://www.fridaycl.art/posts/wuliangyeyanzhibaofenxi20260429/Wed, 29 Apr 2026 08:00:00 +0800https://www.fridaycl.art/posts/wuliangyeyanzhibaofenxi20260429/就在刚才，五粮液（000858.SZ）突然丢出一颗炸弹：原定于今晚（4月29日）披露的年报和一季报，推迟到明天（4月30日）收盘后。 理由呢？还是那句万能的"废话"——“进一步完善编制与复核工作”。 各位，你们信吗？ 在资本市场，财报延期从来不是小事。尤其是对于一家正处于"多事之秋"的千亿巨头来说，晚披露一天，往往意味着问题比想象中更棘手。 这一晚上的时间，是用来粉饰太平？还是在连夜商量怎么给业绩暴跌找个"体面"的借口？ “前腐后继”：五粮液最大的风险，是管理层！ 如果说业绩差是病，那管理层的问题，就是癌。 看看五粮液这几年的董事长更迭，简直比宫廷剧还精彩： 前任董事长李曙光：2025年初落马，通报里写得清清楚楚——“靠企吃企”、“公器私用”、“利用职务便利为他人在项目承揽、酒类经销权等方面谋利”。说白了，把五粮液当成了自家的提款机。 现任董事长曾从钦：就在两个月前（2026年2月28日），刚被立案调查并留置。讽刺的是，被抓前四天，他还在台上大谈"廉洁底线"。 接连两任掌门人"进去了"，这意味着什么？ 这意味着五粮液的权力核心曾经烂透了。这种高层的崩塌，绝非一朝一夕。那些年制定的战略、签署的合同、提拔的干部，有多少是出于公心？又有多少是利益交换？ 管理层的失职，才是五粮液最大的雷。 业绩"大变脸"：三季度暴跌50%，酒卖不动了？ 说完人，再看事。 虽然2025年年报还没出，但之前的季报数据已经惨不忍睹： 2025年前三季度营收：609.45亿，同比下降 10.26%。 归母净利润：215.11亿，同比下降 13.72%。 最恐怖的是第三季度：单季营收81.74亿，同比暴跌52.66%！净利润20.19亿，同比暴跌52.34%！ 三季度腰斩！ 这还是我们认识的那个"白酒老二"吗？ 曾经的五粮液，是送礼的硬通货，是宴请的排面。现在呢？渠道库存高企，价格倒挂，经销商叫苦连天。 曾经的"液体黄金"，现在可能连"铜"都不如了。 战略迷茫：在茅台的阴影下，五粮液还剩什么？ 曾几何时，五粮液也是和茅台并驾齐驱的王者。 但现在，差距已经大到看不见尾灯。 品牌力：茅台是"液体黄金"，是金融品。五粮液呢？在消费者心里，它只是一个"高端白酒"，缺乏金融属性。 渠道力：五粮液长期以来过度依赖大商制，导致厂家对终端价格掌控力弱。价格倒挂、窜货横行，这都是管理层长期不作为的结果。 治理结构：作为宜宾市的国企，高管长期由地方官员"空降"。外行领导内行，注重短期政绩，忽略长期品牌建设。 管理层换了一茬又一茬，酒还是那个酒，但魂，似乎丢了。 结语：这不是延期，这是信任危机！ 五粮液的这封致歉信，写得再诚恳，也掩盖不了股东们寒透了的心。 大股东五粮液集团虽然在增持（持股55.08%），试图给市场打气，但这更像是"左手倒右手"的数字游戏。主力资金呢？还在源源不断地净流出。 对于五粮液，我的观点很明确： 管理层风险未除：新任董事长人选未定，内部整顿尚需时日。 业绩底尚不明确：一季度报如果继续暴雷，股价可能还要再下一层楼。 别轻易抄底：在白酒行业周期下行叠加公司治理危机的当下，君子不立危墙之下。 曾经的"酒王"，如今的"惊弓之鸟"。 这延期的一天，不是为了完善报告，而是五粮液管理层在悬崖边上，最后的挣扎。 { "comments": [ { "user": "隔壁老王", "time": "2026-04-29T09:00:00Z", "content": "李曙光贪完曾从钦贪，五粮液这是贪污接力赛吗？小散的血汗钱都被这帮蛀虫吃光了！股价100块我看都悬，明天赶紧跑！", "likes": 142, "replies": [ { "user": "韭菜盒子", "time": "2026-04-29T09:15:00Z", "content": "确实，管理层烂透了，这酒再好喝也不敢买了，怕喝出 '贪腐' 味。", "likes": 34 } ] }, { "user": "价值投资是个屁", "time": "2026-04-29T09:05:00Z", "content": "以前觉得五粮液是价值洼地，现在才知道是价值陷阱。三季度业绩腰斩，这哪是卖酒，这是在甩卖啊！建议严查财务造假！", "likes": 88, "replies": [] }, { "user": "白酒老炮儿", "time": "2026-04-29T09:10:00Z", "content": "说实话，五粮液的酒还是好喝的，但管理层太烂了。这种国企病不治，再好的酒也得砸手里。明天看一季报，如果还是跌，我就清仓去买茅台了，至少茅台的董事长没被抓。", "likes": 76, "replies": [] }, { "user": "深套五粮液", "time": "2026-04-29T09:20:00Z", "content": "我200块买的五粮液，现在100块，腰斩了！这帮贪官污吏，毁了五粮液的百年招牌！强烈要求赔偿股民损失！", "likes": 205, "replies": [] }, { "user": "看热闹不嫌事大", "time": "2026-04-29T09:30:00Z", "content": "延期一天披露？肯定是有大雷不敢今晚发，怕引发恐慌性抛售。等到明天收盘后再发，给周末两天时间消化利空。管理层这点小心思，呵呵。", "likes": 95, "replies": [] } ] }https://www.fridaycl.art/posts/kouzijiaobengle20260424/Fri, 24 Apr 2026 00:00:00 +0800https://www.fridaycl.art/posts/kouzijiaobengle20260424/4 月 22 号，口子窖同时甩出两份财报。 2025 年年报：营收 39.91 亿，跌了 33.65%；净利润 6.73 亿，直接腰斩，跌了 59.32%。这是口子窖 2015 年上市以来，最惨的一份成绩单，没有之一。经营活动现金流，-2.16 亿，同比暴跌 114.81%。什么意思？公司账上不但没进钱，还在往外倒贴。 2026 年一季报，延续颓势。营收 13.75 亿，再跌 24%；净利润降幅更是高达 46%。 一季度是白酒传统旺季，口子窖还在跌。这就不是周期的问题了，是病根子的问题。 每赚 1 块钱，5 毛飞了 先看一组对比，感受一下下滑有多陡峭。 2023 年，口子窖净利润 17 亿。2025 年，6.73 亿。两年时间，利润蒸发超过 10 个亿。 2025 年第四季度更夸张。单季亏损 6868 万，上市十年来第一次季度亏损。当季营收 8.17 亿，同比腰斩，跌了 50.58%。这是旺季的 Q4，大过年的都撑不住。 很多人说这是行业大环境不好。是，白酒行业是在调整，但同样的行情，迎驾贡酒一季度还能做到同比增长 8.91%。口子窖呢？还在跌。 怪不了大环境，只能怪自己。 高端酒卖不动了，才是真病根 财报里最扎眼的一行字：高档白酒收入 36.88 亿，下滑 35.08%。 高档酒占口子窖酒类收入的 94.5%。这是命根子。命根子缩水了三分之一，公司能不崩？ 口子窖的高端化，说实话，一直很尴尬。你说它是高端酒，品牌力不如古井贡酒；你说它是大众酒，价格又卡在不上不下的位置。2023 年推的"兼系列"，本来是想填补高端空白，结果也没掀起什么浪花。消费者的认知还是老一套：口子窖，安徽那家做中档兼香的。 价格在涨，品牌没跟上。这就是高端化失败的典型症状——你以为把价格标上去就是高端了？天真。 更糟的是，中低档酒也没能补位。中档酒收入 5400 万，还在跌。低档酒倒是涨了 27%，卖了 1.61 亿，但毛利率只有 22%。卖得再多也不赚钱，救不了大本营。 高端在萎缩，低端撑不起。两头受气。 大商制这个老本，吃不动了 口子窖的渠道模式，是典型的大商制——厂家负责生产和品牌，经销商包揽区域市场的销售和推广。这套模式在十年前是优势，口子窖靠着大商快速铺开了全省。 但现在，直播电商、社群营销、DTC 直营火得一塌糊涂，口子窖还在靠老经销商压货。 数据不会骗人。2025 年批发代理收入大幅下滑，经销商打款意愿明显下降。2026 年一季度，直销渠道收入 1.