https://www.fridaycl.art/tags/%E7%9F%AD%E5%89%A7%E5%87%BA%E6%B5%B7/Recent content in 短剧出海 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnMon, 05 Oct 2026 07:59:41 +0800https://www.fridaycl.art/posts/zhongwenzaixianshibeihao20261005/Mon, 05 Oct 2026 07:59:41 +0800https://www.fridaycl.art/posts/zhongwenzaixianshibeihao20261005/净资产2.63亿，张嘴要28.33亿，10.76倍。这不是融资，这是一场蛇吞象。9月30日晚定增预案刚披露，10月2日晚，深交所的问询函就拍在了桌上——要求10月8日前书面回复，抄送北京证监局。交易所问得很直接：这笔钱，你们凭什么拿？ 一、48小时，问询函追着预案跑 国庆假期的第二天，深交所创业板公司管理部没休息。 10月2日，问询函直指中文在线（300364.SZ）总额不超过28.33亿元的定增预案，五大方面问题，一条一条点名。 这份预案是9月30日晚间披露的。面向不超过35名特定投资者，募资不超过28.33亿元。 从披露到被问询，中间只隔了两天。 我干这行这么多年，见过问询快的，但"预案披露48小时就被追着问"这种节奏，说明监管的疑心不是一天两天攒下来的。 钱要花在哪？8.64亿买数字版权，4.79亿搞AI大模型，4亿补流动资金。剩下的IP衍生内容开发、AIGC多模态内容平台、智能中台化技术升级，公告里连单独的金额都没拆出来。 交易所第一个问题就戳在要害上：融资规模是净资产的十倍，这笔钱和你的业务规模、管理能力、人员储备，到底匹不匹配？ 注意这个用词——管理能力。 交易所问的不是钱，是你们有没有本事花这笔钱。 二、账上两亿七，有息负债四亿三 把家底摊开来看。 截至2026年6月末，中文在线净资产2.63亿元。总资产13.93亿元，总负债10.42亿元。资产负债率74.76%。流动比率0.62。 翻译一下：账上的流动资产，连短期要还的债都盖不住。 货币资金2.77亿元，有息负债4.28亿元。手里的现金，还不清要付利息的借款。 应收账款1.42亿元，存货2900万元。 再看赚钱能力。2026年上半年营收5.78亿元，同比增长3.85%；归母净利润亏损4300万元，扣非亏损4800万元。 同比减亏81%，公司到处讲这个数字。 可2026年上半年扣非还是亏的。 往前翻。2023年营收14.09亿元，归母净利0.89亿元；2024年营收11.59亿元，归母净亏损2.43亿元；2025年营收16.57亿元，归母净亏损6.71亿元。 两年，亏掉9.14亿元。 净资产是怎么掉下来的？就是这么亏掉的。2025年三季度末，公司归母净资产还有4.73亿元；到2025年底剩2.96亿元；到2026年6月末，只剩2.63亿元。 一边是净资产在缩水，一边是张嘴要28亿。 净资产在往下掉，胃口在往上走。 三、最刺眼的不是规模，是那份盈利假设 问询函里最扎心的一条，是盈利预测。 定增预案假设：2026年扣非前后净利润1000万元，2027年扣非前后净利润2000万元到1亿元。 而公司2024年、2025年连续两年扣非净利润为负。2026年上半年扣非亏4800万元。 两年亏9个亿，然后假设明年赚1000万。 1000万是什么概念？放到28.33亿的募资规模里，回报率0.35%。 我算了一下，这个数字连银行活期都跑不赢。 交易所要求公司还原完整的推导过程，量化定增对即期回报的摊薄影响，还要论证"填补回报措施"的可操作性。 说白了，市场想知道：这份盈利假设是算出来的，还是编出来的。 以我的经验，募集说明书里的三年盈利预测，绝大多数时候不是预测，是过审的必需品。写不出来，方案就报不上去。 一份需要用假设来说服监管的融资方案，本身就已经说明了问题。 四、管理层最大的失职：把会下蛋的鸡送走，再借钱自己养鸡 如果说财务是果，战略就是因。 中文在线这家公司，最让我看不懂的一步棋，发生在2023年。 故事得从2016年讲。那一年，中文在线在海外投资设立了CHINESEALL CORPORATION，也就是后来大名鼎鼎的枫叶互动（Crazy Maple Studio）的前身。 2018年，公司把49%的股份转给管理层团队，持股降到51%左右。 2023年4月，枫叶互动股东会决议重组治理结构：董事会从三名扩到七名，中文在线只能提名三名董事；中文在线的表决权从50.90%降到47.81%，控制权让给管理团队。 从此，枫叶互动不再是并表子公司。中文在线持股49.16%，退成参股股东。 然后，ReelShort爆了。 2025年，枫叶互动营收57.21亿元，同比增长96.58%，净亏损0.86亿元。据点点数据，2025年ReelShort海外下载量1.86亿次、行业第二，海外内购收入3.32亿美元、行业第一。 而中文在线2025年营收16.57亿元。 只有枫叶互动的29%。 这是中国资本市场里非常罕见的场景：一家上市公司亲手放弃了对爆款的控股权，然后眼睁睁看着它长大，从自己的报表里消失。 官方说法是"为鼓励独立经营发展、积极市场化融资"。公告写得很漂亮。 但投资者拿到的是什么？是一份不再合并57亿营收的报表，和一份两年合计9.14亿元的亏损。 更魔幻的还在后面。 失去枫叶互动的控制权之后，中文在线自己下场干了。Sereal+，2023年12月上线；UniReel，2024年11月，主打日本；FlareFlow，2025年4月，做全球市场。 三款产品，都是海外竖屏付费短剧。定位、目标受众、付费变现逻辑，和ReelShort高度重合。 这话不是我说的，是枫叶互动在自己声明里说的。 结果是什么？自己烧了两年钱，亏了9个亿，还把子公司逼成了对手。 2026年5月29日，枫叶互动在美国加州洛杉矶县高等法院起诉中文在线，案由是宣告性救济。8月1日，双方在同一天先后发声明，隔空开撕。枫叶互动说《和解与治理协议》“权责极度失衡”，中文在线说协议"完全具有法律约束力"。 还有一个细节没人注意：2026年5月，中文在线首席运营官张锐志因个人原因辞去公司全部职务。而他此前在枫叶互动担任董事。 这不是运气差。这是控制权设计上的傲慢，叠加战略判断上的失手。 把会下蛋的鸡送人，再借钱自己养鸡，这就是中文在线过去三年的战略主线。 五、质押、减持、两次夭折的融资 还有一个必须说的问题：这家公司向市场要钱的历史。 2023年，中文在线启动过一次定增，2025年8月终止。 2026年2月27日，公司向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，独家保荐人是花旗。到现在还在审核流程里。 2026年9月30日，A股28.33亿定增预案出炉。 三年三次，两次没成，第三次要10倍净资产。 交易所这次直接问到了脸上：说明A股定增和港股IPO融资用途的差异，论证两地同步推进股权融资的合理性。 一边是港股还在排队、钱还没到手，一边是A股又来伸手。