https://www.fridaycl.art/tags/%E7%A7%91%E6%8A%80/Recent content in 科技 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnFri, 26 Jun 2026 09:46:35 +0800https://www.fridaycl.art/posts/chuanyinshixue20260626/Fri, 26 Jun 2026 09:46:35 +0800https://www.fridaycl.art/posts/chuanyinshixue20260626/账上躺着超过250亿元现金，却在净利润腰斩53%的节骨眼上，二度冲击港交所。这不是融资，是换锚。而锚的另一头，拴着的是一家库存管理失控、战略反复横跳、管理层对主业越来越不上心的公司。非洲之王传音控股，正在被自己人玩残。 一条陡峭的滑梯 2025年，传音控股交出了上市以来最难看的一张成绩单：营收655.91亿元，同比下滑4.55%；归母净利润25.81亿元，同比暴跌53.49%。毛利率从2023年的23.2%一路滑到19.15%。 这不是什么"外部环境不好"能解释的。同期，小米在非洲的出货量同比增长22%，realme也在猛攻。竞争对手在抢地盘，传音却在丢份额——非洲智能手机市占率，从巅峰期的51%跌到了49%。 更扎心的是经营现金流。2025年，传音的经营性现金流净额同比下滑57%。账面上有利润，钱却回不来。钱去哪儿了？压在仓库里。 囤货囤出了天文数字 截至2026年一季度末，传音控股的存货规模已经飙到了153亿元。什么概念？相当于2024年全年净利润的1.4倍。 事情是这样的：2024年到2025年，存储芯片进入涨价周期。传音的应对策略——提前预付货款，签订长期锁价订单，大量囤积芯片。听起来很聪明，但实际操作变成了灾难。存储芯片的价格在2025年下半年开始松动，传音囤在高位，成本降不下来。更致命的是，囤的大多是功能机芯片和低端元器件——这些品类，恰恰是需求最先萎缩的。 存货周转天数，从64天拉长到71天。每多一天，跌价风险就大一分。2025年，资产减值损失已经变成了一笔触目惊心的数字。 这不是供应链管理，这是赌博。赌输了，拿股东的筹码买单。 管理层的三重失误 第一，没有对冲，只有赌方向。 存储芯片涨价不是突发的——2023年行业就有预警。三星、SK海力士的产能调整周期是透明的，晶圆代工价格走势是公开的。传音的管理层选择了一条最激进的路径：大规模提前锁价囤货。把一家手机制造商的资产负债表，变成了存储芯片的期货合约。 第二，核心市场不断失守却不做战略调整。 非洲贡献了传音78%的营收。当小米、realme、荣耀一个个杀进来，传音做了什么？降价。促销费用从2022年的16亿元飙升到2025年的45亿元。利润就这样被烧掉了。不是对手太强，是自己的防守策略太贵。 第三，高管在忙着套现。 2025年9月，控股股东传音投资以81.81元/股的价格转让2281万股，套现18.66亿元。那时候股价还没跌透，散户还在等反弹。大股东跑了，散户站岗。 港股上市：醉翁之意不在酒 传音账上的现金超过250亿元，根本没有融资压力。 那为什么急着去港股？答案在招股书里——不是为了融钱，是为了"重新定价"。科创板给了传音什么估值？2020年上市时市值超2000亿，现在跌到650亿左右，缩水近七成。港股投资者对消费电子公司的估值逻辑，比A股更残酷。传音想用港股的价格锚，反推A股估值修复。 问题在于，港股从来不是弱者的避风港。净利润腰斩、存货高企、现金流吃紧——这三项放在任何一个港股消费品公司身上，机构投资者只会给一个更低的报价。传音期待的"估值修复"，很可能变成"估值双杀"。 第二曲线？不存在的幻觉 传音的手机业务收入占比超过90%。移动互联网和其它生态业务，加起来不到2%。 管理层说，要做电动车。一个做百元功能机和低端智能机的中国公司，要去造车？非洲没有电动车充电桩，东南亚也没有。这个转型方向，听起来更像是"不知道下一步做什么，所以什么都想做"。 研发投入占营收的比例只有4.7%。做手机四年都没跑出第二曲线，凭什么切换到电动车赛道？ 散户接住了飞刀 2025年财报公布后，传音股价从120元附近一路跌到55元左右，市值蒸发700亿。兴证全球基金被迫大幅减仓，浮亏惨重。控股股东套现的18个亿，最后买单的是接了飞刀的散户。 传音本质上是一家非常优秀的执行型公司——它能把手机做到非洲每个角落，售后网点覆盖到乡镇。但执行力不能替代战略判断。当创始人竺兆江在业绩说明会上说"我们对未来保持谨慎乐观"的时候，他真正想说的可能是：我暂时也没想清楚路怎么走。 250亿现金在手，利润腰斩，港股上市生死未卜。 传音不缺钱，缺的是方向。而管理层，好像还在找路。 你们觉得，一家赚不到钱但账上很有钱的公司，港股能给它好脸色吗？ { "comments": [ { "user": "散户小明", "time": "2026-06-26T10:05:00Z", "content": "我60块钱抄的底，现在55了。大股东套现18亿的时候我还说'价值投资'，现在想想我就是那个价值。", "likes": 68, "replies": [ { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-06-26T10:20:00Z", "content": "A股炒股三原则：一不追科创板，二不听大股东不减持的承诺，三不买'别人家的市场'的龙头。传音全踩了。", "likes": 45 }, { "user": "退市股专业户", "time": "2026-06-26T10:35:00Z", "content": "60买的真不算什么，我120建仓的，现在每天打开账户都觉得自己在做慈善。", "likes": 37 } ] }, { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-06-26T10:15:00Z", "content": "153亿存货是最恐怖的数字。2025年一整年净利润才25.