https://www.fridaycl.art/tags/%E7%AE%A1%E7%90%86%E5%B1%82/Recent content in 管理层 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnThu, 07 May 2026 11:07:44 +0800https://www.fridaycl.art/posts/aifute20260507/Thu, 07 May 2026 11:07:44 +0800https://www.fridaycl.art/posts/aifute20260507/国内机器人概念炒得热火朝天，人形机器人、AI+制造、国产替代，一个都没落下。 但"国产机器人第一股"埃夫特，交出了一份让人不知道该哭还是该笑的年报。 营收 9.32 亿，同比下降 32%。归母净利润亏损 4.97 亿，同比暴跌 216%。扣非净利润 -5.41 亿，亏损继续扩大。基本每股亏损 0.95 元。 这还不是一年亏了。自 2016 年以来，连续十年。十年累计亏损 13.78 亿。 十年。一个公司，从 IPO 到退市边缘，可以讲一个很长的故事。但埃夫特的故事，讲了十年，每一章的标题都叫"亏损"。 两大业务，全线崩盘 先看数据，不看故事。 系统集成业务： 营收 2.47 亿，同比暴降 53.6%。毛利率 -15.32%，同比下降 28.73 个百分点。 负的毛利率。什么意思？卖一套集成系统，亏 15 块钱。卖得越多，亏得越惨。 管理层说原因是欧洲汽车行业转型，海外业务收入腰斩。欧洲在搞电动车转型，订单少了，产能利用率不足，固定成本摊不了。 翻译一下：我们在欧洲押了重注，结果欧洲不跟我们玩了。 机器人整机业务： 营收 6.39 亿，同比下降 21.49%。毛利率 12.79%，同比下降 6.48 个百分点。 管理层怎么解释的？“对部分战略客户的投标竞争策略影响下，价格大幅下降。” 什么叫"投标竞争策略"？就是降价抢单。降价到毛利率只剩 12% 的机器人整机，在科创板上市的公司里，这个毛利水平跟制造业传统企业有什么区别？ 机器人？高科技？12% 的毛利率，跟卖螺丝钉的有什么区别。 十年亏损，钱去哪了？ 十年亏了 13.78 亿。钱烧在哪了？ 研发投入： 2025 年研发费用同比增加了超过 6000 万。研发本身不是坏事，但十年亏损的前提下，研发投的是什么方向？投出了什么商业化成果？ 政府补贴在退潮： 2025 年计入损益的政府补贴同比减少超过 8000 万。这才是利润恶化的真正推手。过去靠补贴撑着账面，现在补贴一减，窟窿就漏出来了。 这不是"亏损魔咒"，这是"补贴依赖症"。 一家公司，十年盈不了利，靠政府补贴续命。补贴一断，原形毕露。 四大管理层失职 董事长游玮在年报里说了一句大实话：“成本控制的精细度、供应链的协同深度以及运营效率的挖掘仍有较大改善空间。” 这句翻译过来就是：我们成本控制不行，供应链不行，运营效率也不行。 但问题远不止这三点。https://www.fridaycl.art/posts/shapuaisi20260507/Thu, 07 May 2026 11:06:09 +0800https://www.fridaycl.art/posts/shapuaisi20260507/5 月 6 号晚上，莎普爱思发了一则公告：终止以 5.28 亿收购控股股东关联方持有的上海勤礼实业 100% 股权。 从 3 月 17 号披露预案，到 5 月 6 号宣布终止，不到两个月。上交所问询函来了，投服中心建议函来了，公司两次申请延期回复。最后憋出一句——“交易条件尚未完全成熟”。 翻译一下：问得太狠，圆不下去了。 这笔交易什么水平？标的净资产 2097 万，评估值 5.28 亿，溢价 2417%，也就是 24 倍。你没看错，24 倍。这不是收购，这是明抢。 24 倍溢价，抢谁的钱？ 2097 万的净资产，凭什么值 5.28 亿？ 核心资产是上海天伦医院。一家医院，账面上净资产两千万出头，你要卖五个多亿。管理层说是"评估增值"，但增值增的是什么？是未来预期。那好，我们看预期。 天伦医院之前的业绩承诺期满后，业绩直接下滑。商誉面临减值风险，已经拖累了 2025 年的业绩。 历史已经证明你买贵过。上次买贵了还没消化，这次又来一个 24 倍的，当股东是提款机？ 关联交易的本质是什么？是大股东把自己手上的资产，高价塞给上市公司。钱是谁的？是中小股东的。资产是谁的？是大股东的。中间的差价，就是财富转移。 这不是并购，这是掏空。 连续亏损，商誉地雷炸了 看 2025 年年报，莎普爱思交出的是一份什么样的成绩单？ 营收 4.63 亿，同比降 4.38%。归母净利润亏损 2.39 亿，由盈转亏。扣非净利润从 -1.07 亿滑到更低的水平。基本每股收益 -0.64 元。 2.86 亿的商誉减值，集中在 Q4 一次性计提。这意味着什么？意味着管理层在前三个季度选择了"再看看"，到年底兜不住了，一把洗干净。 财务洗澡是门艺术，但洗得太干净就是掩耳盗铃。 2026 年一季度继续亏。营收 9852 万，降 3.2%。归母净利润亏 2610 万，同比暴跌 394.9%。经营现金流净额 -2221 万。https://www.fridaycl.art/posts/xiangpiaopiao20260507/Thu, 07 May 2026 11:03:50 +0800https://www.fridaycl.art/posts/xiangpiaopiao20260507/当蜜雪冰城、古茗在"外卖大战"中杀得热火朝天的时候，“奶茶第一股"香飘飘交出了一份上市以来最烂的年报。 一年少卖 1.7 亿杯奶茶。什么概念？相当于每天少卖 46 万杯，等于关掉了 460 家门店的日销量。营收 29.26 亿，同比降 11%；归母净利润 9524 万，暴跌 62%。这是 2012 年以来第一次净利跌破 1 亿。 整个饮料行业增速 0.2%，香飘飘呢？直接负两位数。别人原地踏步，它往后倒着跑。 冲泡奶茶：老本吃光了 财报写得明明白白，2025 年卖了 2718.73 万标箱冲泡奶茶，换算一下大约 8.16 亿杯。2024 年是 3278.54 万标箱，9.84 亿杯。一年时间，少卖 1.68 亿杯。 当年那句"杯子连起来可绕地球 N 圈"的广告语，现在听来像个讽刺。不是杯子绕不了地球了，是没人买了。 冲泡奶茶是什么？是香飘飘的基本盘。20 年前靠这个单品打穿下沉市场，靠的是什么？便宜、方便、冬天喝杯热的。但现在呢？便利店 5 块钱能买到现调咖啡，外卖 15 块钱能喝到鲜果茶，谁还冲那杯 3 块钱的植脂末奶茶？ 产品老化不是问题，产品老化被管理层无视才是问题。 即饮业务：扶不起的阿斗 香飘飘不是没意识到危机。即饮产品线就是被寄予厚望的"第二增长曲线”。 结果呢？增长势头不足，挑不起大梁。说得轻描淡写，背后是真金白银的投入打了水漂。 即饮赛道是什么格局？农夫山泉、康师傅、统一把货架塞得满满当当，蜜雪冰城、喜茶、奈雪把便利店冷柜变成了"现制茶饮平替区"。香飘飘凭什么杀进去？ 品牌认知被锁死在"冲泡"两个字上。消费者想到香飘飘就是那个要自己泡的，你突然拿出一瓶即饮的，他第一反应是"这玩意儿好喝吗？" 战略上这叫"品牌延伸陷阱"。你以为是顺势而为，消费者觉得你是不务正业。 管理层的锅，比产品大得多 我不关心香飘飘的产品行不行，我关心的是管理层在干什么。 第一，战略节奏全面踏空。 2015-2020 年新茶饮黄金五年，香飘飘在干嘛？守着自己的冲泡基本盘，眼睁睁看着喜茶排队 3 小时、奈雪上市、蜜雪破万家店。等它反应过来想搞即饮，货架早就被瓜分干净了。 第二，渠道能力严重退化。 冲泡奶茶靠的是什么？是经销商网络，是三四五线城市的夫妻老婆店。但即饮要走的是便利店、是商超、是 O2O 外卖。渠道完全不一样。香飘飘的经销商团队能不能打即饮的仗？财报已经给出了答案。 第三，研发投入与战略野心严重不匹配。 一家喊着要转型的公司，研发投入占营收比例不到 1%。你拿什么跟农夫山泉拼产品力？拿什么跟蜜雪拼供应链成本？ 第四，对资本市场毫无交代。 作为"A 股奶茶第一股"，上市后市值一路缩水，管理层做过什么市值管理？有过什么清晰的投资者沟通？没有。财报一出，暴跌 62%，投资者只能自己对着 K 线流泪。https://www.fridaycl.art/posts/jiuguijiubaoleiquan20260429/Wed, 29 Apr 2026 10:19:11 +0800https://www.fridaycl.art/posts/jiuguijiubaoleiquan20260429/4年，260到40。 这不是什么垃圾股。 这是中国馥郁香型的鼻祖，是1997年就上市的老牌白酒，是背靠中粮集团的"央企嫡系"。 它叫酒鬼酒。 2022年，营收40.5亿，净赚10.49亿。 2025年，营收只剩11亿，净亏3395万。 时隔11年，再次亏损。 从百亿不是梦，到百亿真是一场梦。 一、数字不会撒谎 先看一组扎心的对比。 2022年： 股价最高摸过260 营收40.5亿 净利10.49亿 经销商1774家 “内参"系列卖了11.57亿 管理层喊出"百亿营收不是梦” 2025年： 股价趴在40出头 营收11亿，仅为巅峰期的四分之一 净利-3395万，上市以来首次年度亏损 经销商大幅萎缩 “内参"只卖了1.68亿，缩水85% 没人再提"百亿"两个字 四年时间，跌没了84%的市值。 这不是周期。 这是人祸。 二、管理层：一年换三轮，谁在干事？ 2024年，酒鬼酒的董事会像个旋转门。 2月，当了6年董事长的王浩走人，中粮酒业的高峰空降接盘。 6月，管销售的副总王哲辞职——他在酒鬼酒干了十几年，说走就走了。 12月，总经理郑轶也辞职了，程军接任。 一年之内，董事长换人、销售老大跑路、总经理走人。 你告诉我，这样的公司，谁在干事？ 谁来为那些激进决策买单？ 谁对股东负责？ 答案很明显：没有人负责。 王浩把摊子铺到1774家经销商，喊完"百亿梦"就走了。 留下一地库存，一堆倒挂的价格，一群被坑哭的经销商。 管理层的野心有多大，股东的亏损就有多深。 三、渠道压货：那颗早就埋下的雷 酒鬼酒崩盘的核心，就两个字：压货。 2020年到2022年，白酒行业烈火烹油。 王浩时代的酒鬼酒，选择了最粗暴的增长方式—— 疯狂招经销商，疯狂往渠道压货。 经销商数量从几百家一路干到1774家。 合同负债（经销商预付款）一度高达13.82亿。 什么意思？ 就是把未来几年的货，一次性全塞给了经销商。 行业分析师朱丹蓬的评价一针见血： “酒鬼酒此前的业绩高速增长，本质上是透支市场、透支库存、透支经销商的结果。” 三个"透支”，把底裤全扒了。 当行业进入调整期，终端卖不动了。 经销商库存堆成山，价格倒挂，回款意愿归零。 2023年，崩。 2024年，再崩。 2025年，直接亏损。 用透支换来的业绩，迟早要用暴跌来还。 四、内参：一个高端梦的幻灭 “内参"曾经是酒鬼酒最拿得出手的故事。 2022年，内参系列卖了11.57亿，占总营收近30%。 毛利率91%。 妥妥的印钞机。 然后呢？ 2023年，内参营收断崖式下跌38%。 2024年，换代升级推出"甲辰版”，试图自救——市场根本不买账。 2025年，内参只卖了1.68亿，较巅峰缩水85%。 高端白酒最怕什么？ 不是卖得贵，是卖不动。 当你的高端产品需要靠降价促销来清库存，溢价逻辑就彻底破产了。