https://www.fridaycl.art/tags/%E7%B2%A4%E6%B5%B7%E9%A5%B2%E6%96%99/Recent content in 粤海饲料 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnWed, 02 Sep 2026 08:37:42 +0800https://www.fridaycl.art/posts/lirunbaozeng12bei20260902/Wed, 02 Sep 2026 08:37:42 +0800https://www.fridaycl.art/posts/lirunbaozeng12bei20260902/营收37.79亿，净利4778万，经营现金流-4.82亿，老板减持2000万股。四个数字摆在一起，你告诉我这叫"业绩反转"？我看到的是一台赊销机器，把利润记在账上，把钱留给客户，把股票卖给散户。利润暴增12倍是真的，钱不见了也是真的——这中间差的4.82亿，就是这家公司最诚实的告白。 12倍暴增，先别急着鼓掌 先算一笔小学算术。2026年上半年，粤海饲料归母净利润4778.69万元，同比暴增1240.46%。听着吓人吧？可去年的基数是多少？356.5万元。一家营收几十亿的公司，去年半年只赚了356万——这已经不是"低谷"了，这是趴在地板上。 所以所谓"暴增12倍"，是数学魔术，不是商业奇迹。真正的数字是：37.79亿营收，4778万净利，净利率1.26%。什么概念？你把钱存余额宝，年化都有1.3%。卖饲料的利润率，跑不赢活期理财。 更要命的是，二季度单季净利润同比只增长29.38%。也就是说，一季度冲完基数效应之后，增长已经在快速熄火。市场追捧的"反转"，本质是去年太惨，今年正常了一点点。 暴增12倍的，是账本；没变的，是这门生意薄如纸的利润率。 钱去哪了？应收账款里躺着 这才是整份财报最扎眼的数字：经营活动现金流净额-4.82亿元，同比恶化66.63%。 什么意思？上半年账面赚了5243万利润，真金白银却流出去4.82亿。钱去哪了？答案在资产负债表里：应收账款17个亿的余额，坏账准备6.44亿——光2026年上半年，又计提应收账款坏账7905.72万元。 营收涨41.66%，应收跟着涨；应收涨完，坏账跟着提。这不是巧合，这是商业模式：把饲料赊给养殖户，把"利润"记在账上，把风险留给自己。 利润是应收的，现金是别人的。这哪是卖饲料，这是开银行——还是风控最差的那种银行。 2024年就暴过一次雷，管理层不长记性 有人觉得我苛刻，那我翻旧账。2024年7月，粤海饲料发半年报预告，预计亏损四千万。原因是什么？公司自己说的：货款回收不及预期，信用减值损失大幅增加。当时媒体就送它四个字——“纸面富贵”。 两年了，剧本重演。2026年上半年，同样的货款回收问题，同样的应收账款膨胀，同样的坏账计提。唯一不同的是，这次营收暴增，把亏损掩盖成了"暴增12倍"。 同一个坑，两年踩两次，这不是经营问题，是管理失职。 更要问的是：2024年暴雷之后，公司做了什么整改？从数据看，什么都没变。授信制度如果真如年报吹嘘的那样"全面升级"，为什么应收账款还在涨？为什么坏账还在提？管理层嘴上说着"强化回款"，手上继续赊账冲规模。对，规模冲出来了，销量45.7万吨，增长33%，跑赢行业。可这规模是用什么换的？用4.82亿的现金黑洞换的。 账面狂欢，老板却在撤退 接下来这个细节，比财报本身更有信息量。 2025年12月22日，粤海饲料公告：控股股东对虾公司、实控人郑石轩及一致行动人承泽投资，拟合计减持不超过2090.63万股，占总股本3%。按当时股价算，套现超过1.6亿元。 时间线捋一下：2025年12月宣布减持，2026年7月业绩预告"暴增12倍"，8月中报落地。业绩反转的故事讲给市场听，减持的动作自己做。老板比谁都清楚，这4778万里有多少是赊来的、有多少是计提出来的、有多少是能真正落袋的。 郑石轩，66岁，董事长兼总经理一肩挑，掌舵粤海三十多年。上市四年多，股价从最高20.23元跌到最低5.11元，2022到2024连续三年业绩下滑——这些他都看在眼里。现在公司终于"反转"了，他的选择不是增持，是减持。 最懂公司的人在卖，最不懂公司在买。这笔交易，总有一方是错的。 一边买理财，一边喊缺钱 还有一个细节让我特别不舒服：2026年3月，公司公告用闲置自有资金做现金管理，金额2.94亿元，授权额度10个亿。 这边经营现金流-4.82亿，那边2.94亿买理财。你品，你细品。真缺钱吗？不缺。那为什么货款收不回来？因为钱都借给了客户——用饲料的形式。公司把自己活成了养殖户的提款机，养殖户赚钱了是他们的，养殖户亏钱了，坏账算上市公司的，最后减值算股东的。 顺带一提，2026年上半年还有一个神奇科目：财务担保相关减值损失转回3434.9万元。一家饲料公司，为什么会有"财务担保减值"？说明它真在给人担保。做饲料的干起了担保公司的活，业务边界都模糊了，风控还能好到哪去？ 130万吨的野心，谁来买单？ 公司2026年的销量目标是最高130万吨。2025年全年才88万吨，目标直接加48%。上半年完成45.7万吨，进度35%。 我不怀疑管理层有冲劲。但以粤海现有的现金流状况，这种扩张靠什么支撑？靠赊销。规模越大，应收账款越大，坏账越大，现金流窟窿越大。饲料行业是薄利行业，海大这种巨头毛利率也就10%上下，粤海的路子却是"以赊养量"——这是在用股东的钱，赌养殖户的明天。 增长不是原罪，用别人的钱增长才是。应收账款的增长，是借来的繁荣，迟早要还。 结语：别用真金白银，给别人的故事买单 写这篇文章之前，我又看了一遍粤海饲料的估值：动态市盈率90多倍，静态300多倍。一个净利率1.26%的公司，市场给了它一个成长股的定价。买的是什么？买的是"反转"两个字。 可我始终相信一句话：财报里最不会骗人的，是现金流。利润可以做出来，现金流做不出来。4778万的利润是纸面的，4.82亿的流出是真金白银的；12倍的增长是数学的，老板的减持是真实的。 当老板用脚投票的时候，散户最好别用手接飞刀。 粤海饲料的故事还没写完，但剧本我看过：应收账款继续膨胀，坏账继续计提，某一天再来一次"货款回收不及预期"，然后股价腰斩，散户站岗。2024年演过一次，2026年正在重演，你猜第三次是什么时候？ 评论区聊聊：利润暴增、现金流为负、老板减持，这三样凑齐的公司，你敢拿真金白银去赌吗？ 参考来源 粤海饲料2026年半年度报告（东方财富公告） 粤海饲料：2026年半年度资产减值准备公告（新浪财经） 粤海饲料：股东拟合计减持不超3%股份（东方财富，2025-12-22） 半年报前瞻|粤海饲料预亏四千万元，“纸面富贵"后遗症显现（时代周报，2024-07-31） 粤海饲料2025年年报：应收账款余额17.08亿、坏账准备6.44亿（新浪财经） 粤海饲料上半年净利增超12倍，“内生+外延"驱动业绩拐点显现（经济参考报） { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-09-02T09:05:00Z", "content": "我算了一下，37.79亿营收赚4778万，净利率1.26%，余额宝都不如。这种'暴增12倍'就是低基数把戏，去年356万基数摆在那，今年随便做点就翻倍。看财报先看现金流，这是铁律。", "likes": 86, "replies": [ { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-09-02T09:20:00Z", "content": "补充一点：上半年还计提了7905万应收账款坏账，加上之前6.44亿的坏账准备，坏账率接近四成了。卖饲料卖出这个坏账率，风控部门是摆设吗？", "likes": 45 } ] }, { "user": "散户小明", "time": "2026-09-02T09:12:00Z", "content": "我就是那个接飞刀的。7月份看到'利润暴增12倍'的标题冲进去，8块多买的，结果一看经营现金流负4.