https://www.fridaycl.art/tags/%E8%A2%81%E8%AE%B0%E4%BA%91%E9%A5%BA/Recent content in 袁记云饺 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnMon, 03 Aug 2026 09:32:47 +0800https://www.fridaycl.art/posts/yuanjiyunjiaoshangshi20260803/Mon, 03 Aug 2026 09:32:47 +0800https://www.fridaycl.art/posts/yuanjiyunjiaoshangshi20260803/4773家门店，全球最大中式快餐，2026年前5个月营收13亿、增长39.8%——袁记云饺的招股书，写得比饺子馅还漂亮。但翻开另一面：每开3家店就关1家，老板娘的公司三年从袁记拿走1.3亿，未来三年还要再拿走3.47亿，一条3厘米的蚯蚓曾让部分门店营收暴跌30%。这碗饺子端到港交所门口，吃进嘴里的不是馅，是镰刀。 一家披着餐饮外衣的"食材批发商" 先说清楚袁记是干什么的。4773家门店里，加盟店4750家，占比99.5%，直营店只有23家。招股书明明白白写着：超九成收入来自向加盟商卖馅料、卖面皮、卖设备。说白了，袁记不是做餐饮的，是给4750家加盟店供货的批发商，赚的是加盟商的差价。 这个模式聪明吗？聪明。轻资产、先款后货、几乎没有坏账，现金流比利润还健康。但它有一个致命软肋：收入绑死在加盟商的开店意愿和采购意愿上。加盟商赚钱，袁记就赚钱；加盟商亏钱跑路，袁记的"饺子帝国"就塌方。而现在的数据，恰恰是加盟商越来越不赚钱。 每开3家关1家，韭菜一茬接一茬 看几组招股书里的硬数据。 2023年，新开1226家加盟店，关闭81家，开闭比15:1。2024年，关闭254家，掉到4:1。2025年前9个月，新开481家、关闭160家——每开3家就关1家。加盟商流失率从4%飙到5.64%，闭店率从2.59%冲到6.47%。 再看单店。单店日均GMV从5394元一路回落到4687元，平均客单价从26.1元跌到22.5元。主流店型回本周期20到33个月，而行业平均门店寿命只有16.9个月——什么意思？你开店回本的速度，赶不上门店倒闭的速度。 更离谱的是招商宣传。招商手册里堂食店日营业额按4500到7000元给你画饼，招股书里实际折算下来才4482元，还有一大半店型连4000都不到。画饼和现实之间的差距，就是加盟商被割的韭菜长度。袁记自己都承认，2024年7月以后招商暂停、新增加盟商数量近乎腰斩——连割韭菜的人都知道，这块地快秃了。 老板娘供应链：3年1.3亿，还要再拿3.47亿 这是整份招股书里最辣眼睛的部分。 创始人袁亮宏的配偶杨煜，持股95%控股一家叫"广东觅元"的公司，觅元再对6家供应商持股35%到42%。这6家公司干什么？卖汤底酱料的、卖饺子皮的、卖厨房设备的、做广告的、做设计的——从工厂生产到加盟商支持到品牌营销，全产业链覆盖，一个环节都不落。 钱怎么流的？2023年到2025年前9个月，袁记向这6家关联公司采购1.3亿元。按持股比例算，老板娘能从这1.3亿里拿走约4379万。这还没完，招股书预计2026到2028年，关联采购上限总计3.47亿元，老板娘最多还能再进账1.16亿。 供应商议价权呢？原料成本占袁记销售成本87.5%，猪肉采购占35%，前五大供应商占30.9%——而老板娘的公司，就蹲在供应链最肥的位置上。 招股书对这笔交易的解释只有一句话：按公平原则、参照正常商业条款，不会损害股东利益。至于怎么监督、谁来监督，一个字没提。更妙的是，袁记还申请豁免了部分关联交易的公告要求。自己定价、自己采购、自己监督、自己豁免，这四件事全让一家公司干了，还自称"公平"，你信吗？ 蚯蚓、飞虫、塑料片：一碗饺子的"开盲盒"体验 食品安全，是袁记永远绕不过去的坎，也是港股投资者最怕的黑天鹅。 2023年9月，预制菜争议炸锅：说好的"现包现煮"，结果饺子皮保质期60天、猪肉馅保质期180天，全是中央厨房送来的冻货，橱窗里的大妈只负责最后一步包制。网友封了个外号：大妈表演秀。 2024年11月，北京六道口店，一位消费者在鲜肉云吞面里吃出一条3厘米的黑紫色蚯蚓，冲上热搜第一，海淀区市监局立案调查。同期黑猫投诉上，蟑螂、石子、塑料片、蜗牛，应有尽有。联合创始人田伟自己承认：蚯蚓事件后，部分门店营收暴跌超30%，连续两个月没多少家庭敢带孩子进店。 2025年4月，太原门店蟹籽云吞吃出塑料亮片；6月，重庆门店肉馅上趴着飞虫；2026年5月，珠海斗门区突击抽检，冷柜温度-14℃，离-18℃的标准差了整整4度，责令整改。 黑猫投诉平台上的袁记相关投诉，已经超过1000条，超六成直指食品安全。这不是偶发事故，这是系统性的管理失控——4750家加盟店，雇的阿姨工资4000到6000一个月，让她们严格按照"一片片菜叶洗两遍"的标准干活，本身就是个奢侈的愿望。 82.54%：一个人的饺子帝国 再聊聊这家公司的治理结构。 袁亮宏，1990年生，湖南益阳人，体育教育专业毕业，2012年用5平米档口起家。现在是董事长、总经理、实控人三合一，直接加间接控制82.54%的表决权。招股书里高管团队清一色是早年跟着打天下的老兄弟，财务背景？基本没有。 夫妻店 + 一股独大 + 全产业链家族供应，这三样凑齐了，小股东进了门，连个说话的份都没有。更别说B+轮融资2025年12月15日才付款，不到一个月，1月12日就递表港交所——突击入股的味道，隔着招股书都闻得到。3个月估值从25亿飙到35亿，涨了40%，谁在为这个估值买单，用脚趾头想都明白。 增收不增利，财务魔术变不出馅 2024年是袁记最魔幻的一年：营收增长26.4%，净利润反而下滑15.05%。更反常的是，第四季度是水饺的黄金旺季，净利润贡献却不到全年20%。为什么？蚯蚓。为了救火，给加盟商物料打八折，单月亏掉数千万；广告开支一年激增162%到4505万；减值拨备从50.9万暴涨11倍到629.8万。 2025年的利润回升也经不起细看：前三季度净利增长18.84%，主要靠股份支付从2681万降到423万——不是生意变好了，是账面上的"费用"变少了。毛利率25.9%掉到23%，再回升到24.7%，而行业头部快餐毛利率普遍在28%到32%。一碗饺子卖22块8，每单毛利两块多，净利润不到一块钱。卖饺子，真不是暴利生意，是拿着铁锹在红海里刨食。 上市之后，这碗饺子只会更难吃 悲观一点说，袁记的上市路，前路全是坑。 第一，港股餐饮板块正在挨冻。海底捞、九毛九、呷哺呷哺股价一个比一个惨，老乡鸡招股书7月刚失效，巴奴三度递表还在排队。二级市场对餐饮股的态度就一句话：增收不增利，一律按骗子处理。袁记静态PE已经24倍，贴着上市餐饮龙头的估值区间，你让二级市场凭什么给一家"卖食材给加盟商"的公司25倍以上？ 第二，增长引擎在熄火。国内开店红利吃完了，剩下的故事是下沉市场——三线及以下门店占比从19.8%提到26.6%，但下沉市场客单价15到20块，袁记22块8的定价已经顶到天花板，回本周期拖到24个月以上。海外41家店，新加坡36家，刚起步，撑不起估值。袁咖、饺子与酒、袁记云饺的猜想，一个都没跑出来。 第三，食品安全这颗雷，随时会爆第二次。食安出一次事，营收掉30%，这是用真金白银验证过的教训。4750家加盟店管不过来，这不是态度问题，是数学问题。 第四，关联交易3.47亿的协议一签三年，老板娘的钱包和上市公司的钱包深度绑定，港股监管最喜欢盯这种。真要较真起来，恐怕又是一场"监管五问"。 所以，上市敲钟那天，谁最开心？老板娘。谁最开心第二？早期投资人。谁最慌？那4750个还在按4500块日营业额画饼里的加盟商。至于打新的散户，我只能说一句：买饺子的时候记得挑馅，别光看皮。 你怎么看袁记云饺这碗"上市饺子"？老板娘吃3.47亿，你觉得贵不贵？评论区聊聊，我等着看。 参考来源 袁记食品二度递表招股书：全球门店4773家，2026前5月营收增长39.8% - 每日经济新闻 90后体育生的35亿袁记云饺：每开3家关1家，3亿关联交易肥了老板娘？- 腾讯新闻《潜望》 拆解袁记云饺：一条蚯蚓、35亿估值与3个赢家 - 虎嗅 袁记云饺IPO深度解读：净利润下滑15%背后的扩张隐忧与关联交易风险 - 新浪财经 袁记云饺三家门店因食安问题被查，今年屡次被爆饺子有异物 - 消费者报道 { "comments": [ { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-08-03T10:05:00Z", "content": "看完全文就记住一句话：每开3家关1家，回本20-33个月，门店平均寿命16.9个月。这不就是明摆着告诉加盟商，你开店的速度赶不上关店的速度吗？还画饼日营业额7000，招股书自己都写着4482，连自己人都骗。", "likes": 328, "replies": [ { "user": "散户小明", "time": "2026-08-03T10:12:00Z", "content": "关键是这饼画完还有人信，不然4750家店哪来的。割完一批再来一批，镰刀都磨出火星子了。", "likes": 156 }, { "user": "实体店老板娘", "time": "2026-08-03T10:25:00Z", "content": "我就是干餐饮的，加盟这种模式我太熟了。总部赚的就是你那口供应链差价，你生意越好他越赚，你亏了他也不亏，稳赚不赔的买卖。", "likes": 201 } ] }, { "user": "并购律师小张", "time": "2026-08-03T10:18:00Z", "content": "做并购这么多年，见过关联交易多的，没见过关联交易这么全的。汤底酱料、饺子皮、设备、广告、设计，老板娘的公司把袁记从生产到营销全包圆了，这叫供应链吗？这叫左手倒右手。3.