https://www.fridaycl.art/tags/%E8%AF%81%E7%9B%91%E4%BC%9A%E5%A4%87%E6%A1%88/Recent content in 证监会备案 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnWed, 26 Aug 2026 07:33:08 +0800https://www.fridaycl.art/posts/huanbaoguaipaiduban20260826/Wed, 26 Aug 2026 07:33:08 +0800https://www.fridaycl.art/posts/huanbaoguaipaiduban20260826/一家2015年被福建省环保厅公开挂牌督办过的电路板厂，一家2025年8月才突击改名换皮的马来西亚壳公司，一家上市方案里明晃晃写着大股东先卖老股套现的家族企业——这三张脸拼在一起，就是准备登陆马来西亚交易所主板的瑞华高科（境外主体SQ Advanced Interconnect Berhad，中文名瑞科先进互连）。证监会国际司的七条补充材料要求，一条条问到了这家“南洋老字号”的骨头上。 先说清楚：它到底是谁 很多人被媒体报道搞晕了。8月14日有财经媒体发通稿，标题赫然写着“瑞科先进拟港股上市”——错的。这是一家要去马来西亚证券交易所主板上市的公司，是当周证监会出具补充材料要求的8家企业里唯一的一家马来西亚项目。 结构是这样的：境内核心资产是厦门的老牌柔性电路板（FPC）厂——瑞华高科技电子工业园（厦门）有限公司，2000年成立，注册资本9047万元，员工600多人，法定代表人叫Hwang Shin Hung（黄新鸿）。业务源头更早：1993年马来西亚槟城的QDOS，做FPC起家；2004年在厦门买地建产业园，2005年投产；2010年赶上智能手机风口做触控面板电路板，一路做到今天，给松下、索尼、夏普、伟创力、伯恩光学、莱宝高科们供货。听起来，是一段闽商传奇。 但传奇的背面，印着另一份档案。 2015年，它在省环保厅的黑名单上 2015年1月，福建省环保厅通报当年第一批省级挂牌督办环境违法排污企业，18家企业，瑞华高科技电子工业园（厦门）有限公司赫然在列。 那是新《环境保护法》实施后的“第一枪”。省环保厅对新环保法实施后的突击检查里发现，这批涉重金属企业存在“排放废水量超过排污许可证总量”等问题。瑞华高科是做FPC的——柔性电路板生产，蚀刻、电镀工序离不开重金属和酸碱废水，属于典型的涉重金属企业。挂牌督办意味着什么？限期整改，整改不到位“最严重的将被关闭停产，按日计罚、查封扣押、行政拘留、追究刑事责任”一条条在后面等着。 2015年6月，福建省环保厅宣布解除24家省级挂牌督办企业的督办，瑞华高科在其中——也就是说，它当年是被点名、被整改、被销号走完全程的。 这段历史没有写进任何一篇歌颂“南洋企业家扎根厦门二十载”的报道里，但证监会看到了。它的清洁生产审核公示里至今写着：该公司属于电子电路制造行业，是“使用有毒有害原料进行生产或者在生产中排放有毒有害物质”的企业。这一次，监管问的是“外资准入负面清单”；下一次，环保就是另一本账。 突击改名+上市前卖老股：大股东的算盘打得真响 SQ Advanced Interconnect Berhad这个上市主体，1999年就在马来西亚注册了，直到2025年8月8日才改名成现在这个洋气的名字。注册26年，上市前11个月改名——这不是换招牌，这是为上市重新包装。 再看上市方案：拟发行3.375亿股，其中2.025亿股是发行新股，另外1.35亿股是“老股”——大股东Twisden Limited直接减持退出，减持后持股从10.4%归零。翻译成人话：公司还没上市，大股东先拿走一大笔套现款。 Twisden是谁的？Hwang Shin Hung持股75%，另一位大股东Low Loke Chew（刘安洲）持股25%。上市后，Hwang直接加间接控制58.12%，Low持股19.38%，两人承诺禁售6个月——就6个月。 一家1993年就起步、熬了33年的企业，上市方案里最着急的居然是“让我先卖点股票”。你品，你细品。 证监会七问，问得它冷汗直流 8月14日证监会国际司的七条补充材料要求，每条都打在关键处： 第一问：境外企业收购境内主体的交易对价、定价依据、税费缴纳——2021年，刘安洲带着厦门瑞华高科“反向收购”马来西亚母公司、整合两家当地工厂。买自己母公司的价格，谁来定、往哪个方向定？监管问的就是这个。 第二问：收购瑞华芯电的内部重组。瑞华芯电（厦门）科技，2020年2月成立，注册资本1200万美元且已实缴——一个成立不久、注册资本大额实缴的新主体，说收购就收购，重组进展、财务数据更新，都得交代。 第三问：实控人认定。Low Loke Chew与Hwang Shin Hung是亲属，Low持股19.38%、是厦门工厂实际操盘人——为什么不认定他为共同实际控制人？翻译：你们俩一家人，权怎么分、谁说了算，说清楚。 第四问：股份代持历史沿革。 第五问：股权激励——尤其是“针对部分适格人士预留股份”的设置原因、分配对象确定依据，以及“分配对象中是否包含中国境内人士”。一家马来西亚上市公司，给中国境内的人预留股份，证监会当然要问：这是什么安排？有没有利益输送？ 第六问：瑞华芯电、瑞华高科、瑞华物业的经营范围涉及房地产开发经营、物业管理、非居住房地产租赁、住房租赁——一家电路板厂，挂着“高科技电子工业园”的名字，还带着一家物业公司、一堆房地产租赁经营范围。外资准入负面清单的红线，监管要一条条对。 第七问：各境内实体分工、业务资质、经营模式和核心竞争力——要求用“通俗易懂的语言”说明。监管都让你说人话了，说明招股说明书里写的东西它没看懂，或者说，不想看懂。 行业和技术：夕阳赛道里的中低端玩家 FPC这个行业，2026年正在经历剧烈分化：高端市场（ABF载板、高多层HDI）被AI芯片抢到缺货涨价，中低端市场则深陷产能过剩、价格战泥潭，中小厂商加速出清。 瑞华高科的位置，恰恰是最尴尬的那一段：UL认证的常规FPC、FPCA组装，单层、双层、多层、软硬结合板——全是中低端通用产能，客户是消费电子和传统汽车供应链。松下、索尼们的订单，在苹果链转移东南亚、国产手机内卷降本的背景下，只会在账期和单价上越来越苛刻。它引以为傲的22层99.7米研发中心大楼，在厦门是地标，在行业里说明不了任何技术领先。 33岁的工厂，600人，20多年的老产线——技术迭代靠什么？靠马来西亚上市融来的钱扩产？可募资方案里，2/3是扩产，1/3直接进了大股东口袋。 悲观的话，说在前头 我不否认这是一家能赚钱的厂：2025年税后利润8017万林吉特（约合1.3亿元人民币），比2023年的6860万林吉特还涨了。但赚钱的工厂多得是，为什么偏偏是它、非要挑这个时候、去马来西亚上市？ 其一，环保挂牌督办的历史不会因为销号就消失。证监会在问外资准入，环保部门在查排放，马来西亚的投资者却只看到一份包装精美的招股书。 其二，家族企业一股独大：上市后58.12%控盘，6个月禁售。马来西亚主板市场流动性本来就弱，大股东一解禁，股价就是自由落体——散户接盘的剧本，全世界都一样。 其三，关联交易这个雷：2021年反向收购母公司、收购瑞华芯电，对价公允性至今有问号。证监会七问里三问都绕着股权和关联交易打转，备案批复之前，每一问都是一道坎。 其四，也是我最想说的：一家在厦门干了二十年的企业，不选A股、不选港股，偏偏选了本土市场狭小、机构投资者稀缺的吉隆坡——上市的目的到底是融资，还是给大股东一个优雅套现的出口？1.35亿股老股减持计划，已经把答案写在脸上了。 万物有周期，资本无国界。南洋侨商的创业故事值得尊敬，但一个挂着“工业园”名号、带着物业公司和房地产经营范围、上市前先卖老股的公司，不管它去哪里敲钟，投资者都该先把那份环保督办通报找出来看看。 留给读者的两个问题：第一，如果你是一家马来西亚上市公司的散户，看到大股东上市前先套现10.4%，你会作何感想？第二，“高科技电子工业园”这个名字，到底是十年前管委会批地时的头衔，还是今天真的还算数？ 参考来源 瑞科先进/厦门瑞华高科，马来西亚上市备案补充——瑞恩资本/ZAKER 福建省环保厅公布今年首批18家挂牌督办企业——中国新闻网/福州晚报 Penang semicon component maker SQ Advanced Interconnect plans Main Market listing——The Edge Malaysia 大马企业家扎根厦门二十载，瑞华高科拟登陆马来西亚证券交易所——闽商报/网易 2026年中国印制电路板(PCB)行业市场规模与投资机会分析——中研网 { "comments": [ { "user": "半导体厂打工人", "time": "2026-08-26T08:10:00Z", "content": "我就是干FPC这行的，说句实在话，单双层普通FPC现在就是白菜价，一条产线十几家厂抢单，价格战打到脚脖子。瑞华高科这种做了二十多年的老厂，设备折旧都计提完了，还能赚点辛苦钱，真让它上新项目扩产，能不能回本两说。", "likes": 110, "replies": [ { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-08-26T08:25:00Z", "content": "内行。高端FPC/载板被AI抢疯了，低端产能过剩出清，瑞华的产品结构恰好卡在低端。扩产就是往红海里扔钱", "likes": 58 } ] }, { "user": "并购律师小张", "time": "2026-08-26T08:30:00Z", "content": "2021年用境内主体反向收购境外母公司，这个交易结构本身就是教科书级关联交易——买方和卖方都是同一家人。证监会问对价、问定价依据，就是让律师把家底翻出来晒晒。还有那个上市前改名，注册26年改个名再上市，懂的都懂。", "likes": 87, "replies": [ { "user": "法务小姐姐", "time": "2026-08-26T08:45:00Z", "content": "补充：第三问实控人认定也非常典型，Low持股19.https://www.fridaycl.art/posts/zhangshangyige20260826/Wed, 26 Aug 2026 07:32:46 +0800https://www.fridaycl.art/posts/zhangshangyige20260826/半年前，工业品电商明星“我的万物集”一夜崩盘，上千家供应商被拖欠约4个亿，总部人去楼空；半年后，同一赛道、同一套玩法的易买工品，带着账上1.19亿现金、17.89亿净流动负债和13亿累计亏损，刚被证监会国际司一连八问点名——连“股改前突击追认股权激励”这种操作都被翻了出来。这不是上市辅导，这是上市前的公开“体检”。 万物集的坟，还没凉透 先把最扎心的事实摆出来：就在易买工品递表港交所的两个月前，它的同行“我的万物集”刚刚倒下。 万物集是什么来头？前身是工业品巨头固安捷的中国业务，2020年管理层收购变成中资企业，融资名单里躺着创新工场、招商局创投、洪泰基金、歌斐资产——2025年11月还被毕马威评了个“瞪羚企业（潜在）”。然后呢？2026年春节过后，员工一天内被遣散，上千家供应商涌上门讨债，总欠款高达约4个亿。董事长周艳华没露面，视频会议里哭诉自己抑郁症，说资金链断裂是“内部股东回购争议”导致。 万物集死在哪？资方给它算过账：营收十亿左右，七成来自两家大型客户，一家大客户没续标，资金链就断了；供应商的货款被它截留做周转，还顺手把约1亿应收账款质押给了银行。更要命的是，2026年1月29日它还在给供应商下新订单，2月4日就通知停止供货——供应商直接怀疑这是明知断粮还骗人备货。 一个细节值得细品：万物集爆雷时，行业报道里和它并列的名字，正是易买工品和锐锢商城——“前面震坤行、京东工业已上市，后面易买工品、锐锢商城递交了港股申请”。灵堂刚搭好，隔壁就有人摆流水席。投资人敢不敢进场，先问问自己钱包。 账本翻给所有人看：毛利率7%，怎么活？ 易买工品的招股书写得明明白白，不用猜。 2023年营收5.34亿、2024年6.37亿、2025年前九个月5.54亿——增长已经熄火。同期亏损呢？4.02亿、6.80亿、2.94亿，三年多累计亏掉超过13个亿。哪怕剔除优先股公允价值变动这些账面因素，经调整净亏损也还是年年亏：3880万、2815万、1209万。 更难看的是毛利率：7.62%、7.29%、7.23%，一路下滑。第三方品牌毛利率只剩6.2%，自有品牌倒是26.2%——可自有品牌收入占比才5.2%。翻译成人话：卖得动的都不赚钱，赚钱的都卖不动。 钱袋子呢？截至2025年9月30日，现金及等价物1.19亿元，流动负债净额17.89亿元。账上1个亿，欠着17个亿的窟窿。有人会抬杠：它库存周转不到20天、现金转换周期是负的，说明占用供应商资金能力强啊。对，这就是万物集的玩法——靠供应商账期和融资滚动续命。万物集当初的现金转换周期也一样好看，直到大客户不续标那天。 证监会八问，问的全是七寸 8月14日，证监会国际司对易买工品抛出八项补充材料要求，说难听点，就是上市前的“验尸报告”： 不问不知道，一问吓一跳。 第一问，返程并购。它收购北京火也、苏州火也、上海摄提、芜湖霍克，监管要求逐笔说清交易对价、定价依据、税费缴纳——这些并购发生在哪一年、价格怎么定的，公司得给个说法，还得论证符合《关于外国投资者并购境内企业的规定》。 第二问，上海摄提历史上减资。监管直接问：是否涉及虚假出资、抽逃出资？注意，用词是“是否”，监管不会无缘无故用这个词。 第三问，2026年1月的股份回购及转让。就在递表前一个月，公司搞了一轮1090万美元的股权转让，外加回购。招股书失效、IPO卡壳的当口，有股东急着退，价格怎么定的？公允吗？是不是利益输送？ 第四问，控制权。创始人朱洪涛持股15.5%，凭B类股每股9票的加权投票权握着62.28%的投票权——现在要取消特别表决权，控制权认定变不变，监管要个明白。 第五问，穿透。持股5%以上的上海零诣要穿透核查，高榕资本穿透后露出2名中国籍自然人，得交代身份；历史上有没有股份代持，也要说清楚。 第六问，股权激励。公司2026年1月才通过股东会和董事会决议“追认”股权激励计划及授予的期权——创业十年，期权是上市前突击补的票。追认的合法吗？离职人员和外部顾问还拿着份额，合理吗？ 第七问，募投。计划去泰国、越南建仓，境外投资审批、核准、备案手续办了没有？ 第八问，对照《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》第八条，逐条论证“不存在不得境外发行上市的情形”。 八问连起来看就一句话：这家公司从股权、到历史沿革、到激励、到募投，处处都要补作业。 固安捷系的两个学生，一个已经交卷离场，一个还在考场 易买工品创始人朱洪涛，履历金光闪闪：固安捷中国电商创始人、MonotaRO全球化战略中国负责人，2016年出来创业，团队来自固安捷、百度、松下电工。 巧的是，爆雷的万物集也是固安捷中国出身——2020年管理层收购自立门户。一个固安捷系，两套同款打法：融资+账期+烧钱换规模。区别是万物集服务大客户、过单赚服务费，易买工品服务50人以下小工厂、自营备货。但底层逻辑一样：靠别人的钱垫自己的生意。 再说估值。易买工品上一轮融资停在2022年9月，估值2.5亿美元——到现在快四年没融过资。为什么？一级市场不傻。2026年1月那笔1090万美金的股权转让和回购，既是股东套现也是市场给的真实定价。四年不融资的公司，账上现金从2.5亿美元时代一路烧到现在1.19亿元人民币——你品，你细品。 行业不是没人赚钱，是它这个位置赚不到钱 工业品电商不是伪赛道：京东工业2025年12月上了港交所，震坤行早就在美股挂牌，锐锢商城估值百亿也在1月30日同一天递表——同一天！这个赛道头部吃肉，二线喝汤，末位连汤都舔不到。 易买工品的尴尬在于两头不靠：论规模打不过京东工业，论毛利做不出自有品牌，论客户全是抗风险能力最差的小厂——小厂倒闭，货款就是坏账。7%的毛利率，扣掉仓储、物流、销售费用，每卖一块钱的货都在倒贴。市占率8.5%、行业老大的名头，含金量要靠亏损来兑现。 万物集倒下的时候，有供应商说了句大实话：以后不想再给平台账期，现货现结。这句话对整个行业都是釜底抽薪——账期是这类平台的命根子，供应商把命根子收回去，平台拿什么周转？ 悲观的话，说在前头 我的判断不讨喜，但证据都摊在桌上： 第一，易买工品和万物集是同构的：同样的账期模式、同样的融资依赖、同样的十亿级营收配十亿级亏损。万物集死于“股东回购争议引发资金链断裂”，而证监会八问里恰好就有一问是回购。剧本撞车，不寒而栗。 第二，招股书2026年7月30日已经失效。重启递表意味着重新排队、重新审计、重新披露——八问的作业写完之前，港交所不会给好脸色。 第三，账上1.19亿现金对17.89亿净流动负债。两家大客户一断供，或者供应商集体要求缩短账期，就是下一个万物集的时间表。 第四，创始团队的B类股9倍投票权要取消了。上市前夜控制权结构大变，通常意味着投资人要求平衡——也就是，资本已经开始给这家公司立规矩。 有人会问：会不会太悲观了？万物集的供应商们，爆雷前也是这么想的。账上的钱不是你的钱，是供应商的钱、是投资人的钱——区别只在于，跑路之前，还有人记得给员工发N+1。 易买工品能不能上市，我不知道。我只知道，一个行业里刚炸死一屋子人，隔壁这家的房子里，摆着同样的煤气罐，而证监会正拿着手电筒，一寸一寸地照。 评论区聊聊：你所在的公司，还会给这类平台账期吗？ 参考来源 IPO雷达丨易买工品赴港上市遭证监会“点名”：股权代持、回购定价等问题全待“交代”——东方财富/深圳商报 一家明星电商公司，倒了——投资界/亿邦动力（万物集爆雷） 易买工品冲刺港股：9个月营收5.5亿，亏2.9亿 启明与高榕是股东——新浪科技 新股消息 | 易买工品港股IPO招股书失效——智通财经/腾讯云 紧随京东工业IPO “易买工品”递表港交所冲刺“数字化FA零部件第一股”——观察者网 { "comments": [ { "user": "供应链老法师", "time": "2026-08-26T08:00:00Z", "content": "我们厂就是易买工品客户，说实话平台价格是便宜，账期压供应商压得也狠。文章说得对，这种平台就是拿供应商的钱做无本生意，万物集爆雷后我们都不敢再压货给它了。", "likes": 128, "replies": [ { "user": "理性看IPO", "time": "2026-08-26T08:10:00Z", "content": "供应商用脚投票，下一个爆的就不远了", "likes": 45 }, { "user": "供应链老法师", "time": "2026-08-26T08:15:00Z", "content": "现在行业内口头禅：平台越大，账期越长，风险越高", "likes": 36 } ] }, { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-08-26T08:05:00Z", "content": "毛利率7%，银行理财产品都不如。这种生意模式就是给资本讲故事用的，谁信谁接盘。京东工业毛利率好歹两位数，人家背后是京东的物流和资金池。", "likes": 96, "replies": [ { "user": "散户小明", "time": "2026-08-26T08:20:00Z", "content": "老王别说了，当年万物集融资的时候也是这么说的，现在供应商在门口拉横幅", "likes": 52 } ] }, { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-08-26T08:30:00Z", "content": "补充一个细节：负的现金转换周期=占用供应商资金，这在报表上叫'无息负债'，好听，本质是把风险外包给上游。万物集应收账款质押给银行那招，就是死前自救。易买工品账上1个亿对17.