https://www.fridaycl.art/tags/%E8%AF%81%E7%9B%91%E4%BC%9A%E9%97%AE%E8%AF%A2/Recent content in 证监会问询 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnWed, 26 Aug 2026 07:06:46 +0800https://www.fridaycl.art/posts/sannianlirunbugou20260826/Wed, 26 Aug 2026 07:06:46 +0800https://www.fridaycl.art/posts/sannianlirunbugou20260826/三年净利润加起来只有4897万，欠员工的社保公积金却是8370万；账上现金7076万，仓库里躺着9.49亿存货；行业三年复合增速47.8%，它营收原地踏步；利润"扭亏为盈"，靠的是砍研发、压税费、抠其他收益。这就是锂电切叠机"全球老二"格林晟——5月15日递表港交所，8月21日被证监会连问七道必答题，每一道都在问同一句话：你凭什么上市？ 行业狂奔三年，它原地踏步 格林晟的故事，曾经很励志。 2009年，鲁树立在深圳创办格林晟，几个人起家做叠片机，2018年抱上比亚迪"刀片电池"大腿，2020年又和蜂巢能源把叠片速度干到0.125秒/片。客户名单金光闪闪：宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能，全球前十大电池厂它拿下了九家。 但故事停在2021年。 2023年到2025年，格林晟营收分别为11.65亿、11.55亿、12.21亿——三年总增幅不到5%，2024年还负增长。同一时期，中国锂电智能装备行业产值年复合增速是47.8%。行业给的是增速档，它交的是散步答卷。 更刺眼的藏在资产负债表里：合同负债（客户预付款）从2023年的12.04亿，一路缩水到2025年底的7.01亿，两年蒸发42%。客户真金白银的定金断崖式下滑，意味着新订单早就枯了。2025年那12亿营收，很大一部分是靠吃前几年的老本——2025年底还有7.22亿的货发到了客户现场、没验收、没确认收入。 这哪是"卖铲人"，这是端着铲子站在金矿门口，看着别人掘金，自己连水都喝不上热的。 利润是"精装修"出来的 更值得玩味的是利润表。 2023年亏1684万，2024年赚1757万，2025年赚4824万——看着像触底反弹的励志剧本，拆开看全是"装修"： 第一招，压税。2023年所得税开支2005万，2024年1116万，2025年直接砍到159万。光这一项，2025年就比上一年多"省"出约956万的利润。 第二招，砍研发。研发开支从2024年的9946万砍到2025年的8681万，一年少花1265万。在技术迭代以月计数的锂电设备行业，上市前夜砍研发，等于为了体检报告好看，先把自己的免疫系统摘了。 第三招，抠其他。其他收入及收益从-1312万"改善"到-487万，又贡献约825万。 三招叠加，合计给2025年利润表"装饰"了约3000万——占全年4824万净利的六成。也就是说，这家公司真正靠主业赚的钱，薄得像纸。 金句放这儿：利润里六成是装修出来的，这房子能住几年？ 社保欠缴8370万：省的是员工的养老钱 最辣眼睛的还是社保。 招股书自己承认：2023年至2025年，公司未按相关法律法规为员工足额缴纳社会保险及住房公积金，三年不足额款项分别约3160万、2690万、2520万，合计8370万。 什么概念？三年净利润合计约4897万，还不够填这个窟窿。把欠员工的社保补上，过去三年等于白干，还得倒贴3473万。 这不是什么财务技巧，这是把员工的养老钱、看病钱、买房钱，当成了利润表里的"活期存款"。更麻烦的是，这笔钱随时可能被引爆——一旦监管、社保或公积金管理部门追缴，上市后第一份年报就等着变脸吧。 一家连员工社保都要省的公司，谈什么"与社会责任同行"？ 现金流"过山车"，应收"堰塞湖" 设备行业的苦，格林晟全都吃了。 锂电设备普遍是"30%定金、30%出厂、30%验收、10%质保"的分阶段付款，验收期动辄半年以上。格林晟2024年经营活动现金流净额为-5.18亿，直接开闸放水。 应收账款及票据周转天数，从2023年的116天一路恶化到2025年的169天；现金周转周期347天——做一单生意，从付钱买料到收回货款，将近一年。 2025年底，公司现金及现金等价物只有7076万，存货却高达9.49亿，其中7.22亿是已经发给客户、等验收的在途设备。存货占总营收的78%。 7076万现金，撑12亿营收的盘子，扛9.49亿存货，还要给1200多名员工发工资。说句不好听的，银行流水都得掐着指头算，下游客户拖一天验收，它就得哆嗦一天。 靠宁德比亚迪吃饭，也得看它们脸色 客户名单是格林晟最硬的资产，也是最脆的软肋。 2025年，前五大客户贡献了72.2%的收入，最大单一客户占35.3%。三年间这个集中度不降反升。 大客户把单子给你，也能把价格压到地板：2023年至2025年，格林晟毛利率只有15.1%、17.6%、17.1%。同为设备商的先导智能毛利率33%以上，第二梯队的利元亨、杭可科技27%以上，连第三梯队的金银河、海目星都维持在20%以上。 客户金光闪闪，利润骨瘦如柴。说白了，它是头部电池厂体系里"不可或缺的配套"——配套的意思就是：话语权在别人手里，价格别人说了算，验收时间别人说了算。 “全球老二"的含金量：先导智能的一个零头 证监会这次专门让它解释"9.8%市场份额的计算依据”,这个数字确实值得掰扯掰扯。 按弗若斯特沙利文的报告：切叠机全球第二，市占率9.8%；但第一是先导智能，24.7%。中段智能装备全球第四，5.7%；第一还是先导智能，20.5%。注液机排第五，5.7%；卷绕机排第五，3.1%——这两块的"榜一大哥"，依然是先导智能，市占率20.6%和23.4%。 再比体量：先导智能2025年营收143.58亿，是格林晟的11.76倍；净利15.60亿，是格林晟的32.34倍。 “老二"和"老大"的差距，不是排名差一位，是整整差一个数量级。卷绕机3.1%的市占率，说白了就是陪跑；切叠机2024年收入从6.85亿断崖式跌到4.48亿，2025年爬回7.16亿——三年打回原形，全靠吃老客户的存量单。 技术路线还在被时代拷问：大圆柱电池卷土重来、固态电池量产在即，切叠工艺的"技术护城河”，可能只是一条随时改道的河道。 证监会七问，问的全是雷 8月21日，证监会国际司对格林晟一口气抛出七个必答题，每道都得请律师出具明确法律意见： 一问持股5%以下股东的关联关系、要不要合并计算穿透核查——股权谱系复杂到监管看不透；二问股权激励人员的构成、任职、与董监高的关系、入股价格是否公允、有没有利益输送——员工持股平台SGI LLP、SKCM LLP那点低价股的成色，得拿出来晒晒；三问特殊股东权利安排的完整内容、终止条款、有没有纠纷——说人话就是：对赌清干净了吗？四问外资负面清单、业务资质、9.8%份额怎么算出来的；五问有没有国有股东、国有股标识办没办——上海赛领持股14.71%、马鞍山基石基金2021年持股8.75%，都是"带国资基因"的钱，标识做了吗？六问全流通股东股份有没有质押冻结；七问募资建基地的境外投资审批、还敢要"募集资金全部调回境内"的承诺。 同行被问两三道是常态，它被问七道。监管不是不放心，是太不放心。 一级市场早就用脚投票了 最诚实的价格信号，在一级市场。 2019年A轮，投前估值4亿，投后5.71亿；2024年6月E轮，投后估值30.8亿——五年估值翻了6.7倍，听着风光。 可看细节：2021年C轮，投后估值比投前多出2.65亿；2024年E轮，投后估值只比投前多8130万。估值从5.7亿涨到30.8亿，聪明钱却越给越少——这不是看好，这是礼貌性加仓。 更要命的是定价逻辑：30.8亿估值，对应2025年那个"精装修"过的4824万净利润，市盈率高达64倍。一旦还原社保补缴、还原研发削减，真实盈利能力撑得起这个数吗？ 一级市场的答案已经写在融资额里了。 结语：这是一场背水一战，还是一场豪赌？ 港股IPO对格林晟来说，是唯一的出路，也是最险的赌局。 新订单断崖式下滑——合同负债两年缩水42%；合规地雷随时引爆——8370万社保欠款；对赌条款悬在头顶——上市不成，回购义务压身；行业收缩在即——锂电扩产周期见顶，设备商集体过冬。每一个变量都指向同一个结局：业绩变脸的剧本，大概率要上演。 就算顺利挂牌，它拿到钱的第一个动作是扩产——拿着投资人的钱，在行业下行期逆周期建基地，还承诺"资金全部调回境内"。勇气可嘉，但账本太薄。 三年利润不够还社保的公司，值不值31亿？证监会问完了，该轮到港股投资者回答了。 你会打新这家公司吗？欠员工的8370万，谁来补？评论区聊聊。 参考来源 格林晟科技赴港上市进行时，收证监会七项补充材料要求（凤凰网财经） 格林晟冲刺港股：经营现金流“过山车”，员工社保公积金未全额缴纳（深圳商报·读创） 又一家锂电“卖铲人”冲向IPO：客户囊括宁德时代比亚迪，员工社保却没缴齐（华夏能源网） 对标行业龙头先导智能，格林晟港股IPO价值观察（财华网·中金在线） 境外上市备案动态：金龙电机、安得医疗、格林晟科技同日收补充材料反馈（新浪财经·活报告） { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-08-26T08:30:00Z", "content": "先导智能33%的毛利率它只有15%，差了整整一倍还多。社保都欠着8370万，三年利润都填不满，还谈什么长期价值？这种票我直接拉黑。", "likes": 132, "replies": [ { "user": "散户小明", "time": "2026-08-26T08:42:00Z", "content": "老王说得对，但它储能切叠机那块的增量还是有的，估值要是砸下来再说吧。", "likes": 27 }, { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-08-26T08:50:00Z", "content": "增量是别人的，账上的窟窿是自己的。7076万现金你敢抄底？", "likes": 51 } ] }, { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-08-26T09:10:00Z", "content": "把所得税从2005万一路砍到159万，研发砍掉1265万，其他收益再挤825万——这三个操作给2025年凑了约3000万利润，占全年净利六成。这要是叫扭亏为盈，那我做账也能年入百万。", "likes": 98, "replies": [ { "user": "董秘来背锅", "time": "2026-08-26T09:25:00Z", "content": "社保那是历史遗留问题，金额也披露了，补缴完照样符合上市条件，别拿这个带节奏。", "likes": 12 }, { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-08-26T09:31:00Z", "content": "8370万是三年净利的1.https://www.fridaycl.art/posts/andeyiliaofugang20260826/Wed, 26 Aug 2026 07:04:09 +0800https://www.fridaycl.art/posts/andeyiliaofugang20260826/营收三连降、利润原地踏步三年，IPO前却从账上搬走1.7亿现金——8月21日，证监会国际司对安得医疗发出境外上市备案反馈意见，三道问询直指要害：股权变动有没有利益输送？代持查干净没有？账面躺着3.28亿现金的公司，凭什么还要上市融资？这家拿"全国第二"当招牌的医用耗材企业，把最难回答的问题，全部留给了喉咙最痒的港股。 一家"不差钱"的公司，跟市场哭什么穷 先看家底。截至2026年3月31日，安得医疗现金及现金等价物3.28亿元，比2025年末还涨了12%；2025年经营活动现金流净额2.34亿元，是当年净利润的1.5倍；银行借款只有500万元，资产负债率从2023年的27.1%一路降到19.7%。 这是财务结构相当健康的一家公司。然后它就递表了。 再看另一本账。2023年到2025年，公司分别派付股息6670万元、4670万元、4000万元，三年累计1.53亿元；2026年4月10日，递交招股书之前，又追派了一笔1666.5万元。合计超过1.7亿元——绝大部分流向了实控人及其一致行动人的口袋。 一边把账面现金分给老股东，一边跟港交所讲"国际化平台需要资金"的故事。监管这次问得很直接：请结合负债、现金流说明派付股息的合理性，并解释本次上市融资的必要性。 翻译成人话：你不缺钱，你缺的是让别人觉得你缺钱。 集采三年，把"全国第二"打成"三连降" 安得医疗是有光环的。按国家药监局注册证数量排，全国第二；按2025年收入计，药物输送产品全国第二；24省泵用耗材集采报量，全国第一。 光环之下，是逐年缩水的财报。2023年至2025年，营收分别为9.41亿元、9.36亿元、9.10亿元，三连降，2025年降幅还扩大到了2.77%。 拆开看更扎心。第一大板块药物输送，收入从5.61亿元跌到4.93亿元，两年缩水12.1%，销量从5.31亿件掉到4.67亿件——不是卖不上价，是卖不动了。第二大板块血管通路，销量三年涨了近20%，收入却纹丝不动，因为平均售价从每千件4500元跌到3800元，被集采砍掉15%以上。第三大板块血液标本采集，收入三年萎缩24%。 集采的逻辑是"以价换量"，安得医疗却打出了"价跌量也跌"的组合拳。招股书自己也承认：集采常态化下若范围继续扩大，毛利率、经营业绩、业务前景都将遭受不利影响。全国第一、全国第二的口号再响，也挡不住集采的刀。 利润不是赚出来的，是省出来的 营收三连降，净利润却稳如老狗：1.56亿、1.53亿、1.54亿，三年原地踏步。毛利率还逆势从45.6%涨到47.6%。 好看吗？好看。真实吗？存疑。 毛利率的"逆势上涨"，靠的是砍费用。推广宣传费从2023年的4071万元，砍到2025年的1492万元，两年降幅63.3%；2025年销售及分销开支直接减了1484万元。翻译一下：这三年守住利润，一半靠的是节流。 省出来的利润能撑多久？另一边，贸易应收款减值损失从88万元涨到331万元，三年翻了近3倍。客户回款正在变差，公司还在为维持销售放宽信用——这才是经营承压的真实信号。 研发投入呢？三年合计不到2亿元，占营收比例从6.9%爬到7.7%，在耗材行业算中等偏上，但管线还集中在输液器、留置针这些传统阵地，介入、电生理这些高值赛道布局很浅。海外收入三年翻倍到9917万元，听着猛，占比只有10.9%，能不能对冲国内下滑，还得看造化。 一个靠节流维持利润、靠出海讲故事的公司，故事能讲多久，取决于集采的刀落得有多快。 13.75元送客出门，6.5元接"自己人"上车 上市前夜，安得医疗演了一出股权魔术。 2025年12月，公司以每股13.75元，回购陪伴15年的法国股东Patrick Choay SAS的333.3万股，掏了约4583万元现金。同一个月，淄博尊信、淄博同心圆两家员工持股平台火速成立。 2026年1月，公司转头以每股6.5元的价格，向这两家平台发行333.3万股。回购价的一半都不到。 差价多少？约2415万元。招股书对定价依据只字未提。 这里有个怎么都绕不过去的逻辑死结：如果13.75元是公允价，那6.5元卖给员工平台就是贱卖股权，而平台里坐着两个不是员工的人——招股书口径叫"公司关联人士"；如果6.5元才是公允价，那公司等于溢价一倍多回购外资股权，白白给离场的法国股东送钱。 高价回购、低价发售，两头总有一头说不清。说得清的是另一件事：法国股东15年相守，拿走了约5240万元分红和这笔4583万元回购款，还稳稳握着34.18%的股份等上市。这笔账，法国人算得比谁都明白。 十八年代持史：这家公司的"主人"换了好几轮 证监会第一道问询，问的就是股权的来龙去脉。 安得医疗的历史，是一本厚厚的代持流水账。2003年成立时，196名新华医疗集团员工的股权，集中登记在两个人名下；2008年，代持人换成淄博汇德；更绝的是，2012年新华医疗在直接持股层面清仓后，并没有真正退出——它"隐身"成了上海亿瑞90%股权的实际持有人，李世良等三人只是名义股东，这层代持一背就是18年。 直到2021年5月，根据新华医疗主管政府部门的指示，这90%股权才转让给三家员工持股平台，代持才算终结。同年，从新华医疗体系走出的老将季跃相，正式成为这家公司的核心掌舵人。 监管这次要求：按《监管规则适用指引——境外发行上市类第2号》，对历史代持情况逐条核查，并出具明确结论性意见。18年的代持、两轮名义股东轮换、隐身的实际控制人，要一次说清楚，怕是比再辅导三年还费劲。 招股书说"全年无召回"，十万只导管表示不服 比股权更扎眼的，是信息披露的"选择性失忆"。 国家药监局官网记录显示，2020年6月，安得医疗前身山东新华安得医疗用品有限公司报告了一起医疗器械二级召回：法国美德医用导管研制集团生产的经外周静脉置入中心静脉导管和婴儿脐动静脉导管，因环氧乙烷灭菌过程未对托盘重量进行管控，实施主动召回。两类产品合计涉及超20万只，其中在中国市场销售的约10.9万只。 二级召回是什么概念？官方定义：使用该器械"可能或已经引起暂时的或者可逆的健康危害"。而这份召回报告的负责人，正是现任董事长季跃相。 然而，招股书里白纸黑字写着"全年无产品召回及抽检不合格情况"，对2020年的召回只字未提。再联想到季跃相在新华医疗任董秘期间，新华医疗曾因信息披露问题先后被上交所监管关注、通报批评——“前科"两个字，用在这家公司的信披上，不算冤枉。 撤A转港：是国际化，还是绕道？ 2023年7月，安得医疗与中信建投签约辅导，奔着创业板去；近三年、十一期辅导后，2026年5月12日终止辅导；两天后，5月15日，转身递表港交所。 官方理由是：联交所国际化平台，能吸引多元化海外投资者，提升形象和市场知名度。话术满分，但港股不是听故事的地方。 A股创业板对成长性有硬要求，营收三连降的企业过会概率几何，大家心知肚明。港股包容性更强，可包容不代表慷慨——医疗耗材板块估值中枢整体下移，南向资金精着呢。投资人不会为"全国第二"的过去买单，只会为增长的未来出价。 而安得医疗的未来，是集采的刀、砍掉的费用、10.9%的海外收入，和一本还没理清的股权旧账。 证监会问了三道题，其实是一个问题：凭什么？ 凭什么让股民为你的过去买单、为你的未来赌注？分红1.7亿的时候不缺钱，上市融资的时候就缺了？账可以慢慢算，但港股的钱从来不是给"会算账"的人准备的，是给"能赚钱"的人准备的。 这家公司不缺钱，缺的是增长。可股民的钱，只买增长。 你觉得，安得医疗能在港股把增长故事讲圆吗？评论区聊聊你的看法。 参考来源 智通财经/新浪财经：证监会发布境外发行上市备案补充材料要求，安得医疗被问询历次增资及股权转让 财中社：安得医疗撤A转港IPO：13.75元回购外资6.5元发员工，三年分红1.5亿 新浪财经：营收三连降利润止步不前，IPO前分掉1.7亿，安得医疗转战港股 经济导报：淄博安得医疗冲刺港股，涉十余万只导管召回 瑞财经：新华医疗老将季跃相上位，神秘人借员工持股平台低价入股 经济导报：安得医疗被监管追问"为何上市” { "comments": [ { "user": "医药行业从业者", "time": "2026-08-26T07:30:00Z", "content": "我就是做输液器经销的，集采之后一箱货赚不到两块钱，厂家还在压价放账期。安得这套'砍费用保利润'的玩法业内都懂，就是把压力往渠道身上推。等经销商跑光了，看它营收怎么继续'稳'。", "likes": 86, "replies": [ { "user": "理性看IPO", "time": "2026-08-26T07:42:00Z", "content": "经销商确实最难。应收减值三年涨了276%，说明渠道回款已经在吃紧了，这比毛利率好看不好看重要得多。", "likes": 34 } ] }, { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-08-26T07:20:00Z", "content": "账面现金3.