https://www.fridaycl.art/tags/%E8%B4%A2%E6%8A%A5/Recent content in 财报 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnThu, 07 May 2026 11:03:50 +0800https://www.fridaycl.art/posts/xiangpiaopiao20260507/Thu, 07 May 2026 11:03:50 +0800https://www.fridaycl.art/posts/xiangpiaopiao20260507/当蜜雪冰城、古茗在"外卖大战"中杀得热火朝天的时候，“奶茶第一股"香飘飘交出了一份上市以来最烂的年报。 一年少卖 1.7 亿杯奶茶。什么概念？相当于每天少卖 46 万杯，等于关掉了 460 家门店的日销量。营收 29.26 亿，同比降 11%；归母净利润 9524 万，暴跌 62%。这是 2012 年以来第一次净利跌破 1 亿。 整个饮料行业增速 0.2%，香飘飘呢？直接负两位数。别人原地踏步，它往后倒着跑。 冲泡奶茶：老本吃光了 财报写得明明白白，2025 年卖了 2718.73 万标箱冲泡奶茶，换算一下大约 8.16 亿杯。2024 年是 3278.54 万标箱，9.84 亿杯。一年时间，少卖 1.68 亿杯。 当年那句"杯子连起来可绕地球 N 圈"的广告语，现在听来像个讽刺。不是杯子绕不了地球了，是没人买了。 冲泡奶茶是什么？是香飘飘的基本盘。20 年前靠这个单品打穿下沉市场，靠的是什么？便宜、方便、冬天喝杯热的。但现在呢？便利店 5 块钱能买到现调咖啡，外卖 15 块钱能喝到鲜果茶，谁还冲那杯 3 块钱的植脂末奶茶？ 产品老化不是问题，产品老化被管理层无视才是问题。 即饮业务：扶不起的阿斗 香飘飘不是没意识到危机。即饮产品线就是被寄予厚望的"第二增长曲线”。 结果呢？增长势头不足，挑不起大梁。说得轻描淡写，背后是真金白银的投入打了水漂。 即饮赛道是什么格局？农夫山泉、康师傅、统一把货架塞得满满当当，蜜雪冰城、喜茶、奈雪把便利店冷柜变成了"现制茶饮平替区"。香飘飘凭什么杀进去？ 品牌认知被锁死在"冲泡"两个字上。消费者想到香飘飘就是那个要自己泡的，你突然拿出一瓶即饮的，他第一反应是"这玩意儿好喝吗？" 战略上这叫"品牌延伸陷阱"。你以为是顺势而为，消费者觉得你是不务正业。 管理层的锅，比产品大得多 我不关心香飘飘的产品行不行，我关心的是管理层在干什么。 第一，战略节奏全面踏空。 2015-2020 年新茶饮黄金五年，香飘飘在干嘛？守着自己的冲泡基本盘，眼睁睁看着喜茶排队 3 小时、奈雪上市、蜜雪破万家店。等它反应过来想搞即饮，货架早就被瓜分干净了。 第二，渠道能力严重退化。 冲泡奶茶靠的是什么？是经销商网络，是三四五线城市的夫妻老婆店。但即饮要走的是便利店、是商超、是 O2O 外卖。渠道完全不一样。香飘飘的经销商团队能不能打即饮的仗？财报已经给出了答案。 第三，研发投入与战略野心严重不匹配。 一家喊着要转型的公司，研发投入占营收比例不到 1%。你拿什么跟农夫山泉拼产品力？拿什么跟蜜雪拼供应链成本？ 第四，对资本市场毫无交代。 作为"A 股奶茶第一股"，上市后市值一路缩水，管理层做过什么市值管理？有过什么清晰的投资者沟通？没有。财报一出，暴跌 62%，投资者只能自己对着 K 线流泪。https://www.fridaycl.art/posts/niulanshangerguotou20260429/Wed, 29 Apr 2026 17:50:24 +0800https://www.fridaycl.art/posts/niulanshangerguotou20260429/光瓶酒赛道最不该倒下的那个，先倒了。 白酒行业深度调整期，所有人都说光瓶酒会率先回暖。结果呢？牛栏山二锅头用一纸财报打了所有人的脸。 4月28日晚，顺鑫农业交出2025年全年成绩单：营收72.24亿，同比下降20.84%；净利润亏损1.52亿，同比暴跌165.91%。从盈利到亏损，一年时间，这家公司经历了什么？ 白牛二不"白"了 拳头产品白牛二，42度500ml陈酿酒，曾经的国民口粮酒，全年销量16万千升，同比下降32.8%。什么意思？一年少卖了7万多千升，折合大约1.6亿瓶。 高档酒营收7.6亿，下滑22%；中档酒7.2亿，下滑34%；低档酒37亿，下滑25%。全线溃败，没有一块遮羞布。 光瓶酒靠的是什么？走量。量没了，故事就讲不下去了。 渠道在流失，经销商在用脚投票 财报里有个细节值得深挖：合同负债规模持续下滑。 合同负债是什么？是经销商提前打给厂家的钱。经销商愿意先掏钱，说明对产品有信心。现在合同负债缩水，说明什么？说明渠道端对牛栏山的未来没底了。 更狠的是产量数据。全年白酒产量22.25万千升，销量27.04万千升。销量大于产量，听起来还行？别忘了，这是在清库存。顺鑫农业自己在财报里写得很直白——“积极降低成品酒库存量”。 翻译成人话：卖不动了，只能少生产，先把仓库里的货消化掉。 管理层在干什么？ 这才是最要命的。 2025年，顺鑫农业完成管理层换届。新班子上台，新官应该烧三把火吧？没有。业绩一路滑到亏损，战略方向模糊不清。 公司主打"双轮驱动"——白酒+猪肉。白酒崩了，猪肉呢？“经营向好，同比减亏”。减亏还是亏。两大主业，一个从盈利变亏损，一个持续亏损。这叫什么双轮驱动？这叫两个轮子一起瘪。 更离谱的是，在业绩预亏、营收腰斩的背景下，董事会大手一挥，2026年拟向银行申请55亿授信额度。55亿！年营收72亿的公司，要借55亿的银行授信。这笔钱用来干什么？财报没说清楚，市场自然要用脚投票。 战略迷失比业绩下滑更可怕 顺鑫农业的问题不是一天两天了。 营收从巅峰期的近百亿跌到72亿，连续五年下滑。中间换了几任管理层，每次都说要转型、要优化、要"双轮驱动"。结果呢？越驱越远。 白酒行业是什么格局？茅五泸汾洋河把高端市场锁得死死的，汾酒、老村长在下沉市场疯狂抢地盘。牛栏山卡在中间，上不去、下不来。白二曾经靠性价比打天下，现在连性价比这张牌都被老村长、玻汾抢走了。 推出新品？搞了金标牛、搞了"金标牛烟火气餐厅"，试图打造消费场景。方向没错，但力度不够、速度太慢。等你把场景搭好，消费者早就换了别的牌子。 剥离房地产、优化管理费率，这些动作是对的，但都是节流。开源呢？没有看到任何有力的回答。 现金流报警，危险信号拉满 经营现金流由正转负，暴跌344%。 一家公司可以亏损，但现金流不能断。顺鑫农业现在的情况是：赚不到钱，还要往外掏钱。55亿授信如果真落地，利息成本吃掉本就微薄的利润空间，债务雪球越滚越大。 这不是经营问题，是生存问题。 金句时间 光瓶酒不是不挨刀，只是刀还没落到自己头上。这次，牛栏山挨了。 双轮驱动不是两个轮子一起瘪，是一个转不动了，另一个还在倒转。 55亿授信救不了一个连经销商都不愿打款的品牌。 结语 牛栏山的问题，不是行业周期能一句话打发的。周期只是放大镜，照出的是管理层多年来战略摇摆、渠道失控、产品老化的系统性风险。 白牛二曾经是几亿人的青春。但青春不能当饭吃，品牌也不能靠情怀活着。 你觉得牛栏山还能翻盘吗？还是说，二锅头的时代已经过去了？评论区聊聊。 { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-04-29T10:30:00Z", "content": "白牛二当年靠的是便宜大碗，现在连便宜都没优势了。老村长、玻汾哪个不比你香？顺鑫管理层五年营收腰斩，换谁坐这个位置都得问责。", "likes": 156, "replies": [ { "user": "散户小明", "time": "2026-04-29T10:45:00Z", "content": "老王说得对，我楼下小卖部以前只摆牛栏山，现在玻汾都摆了三排。", "likes": 42 } ] }, { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-04-29T11:00:00Z", "content": "经营现金流暴跌344%才是最恐怖的数字。亏损可以熬，现金流断了就直接进ICU。55亿授信落地后每年光利息就得吃掉几千万利润，这账怎么算都是死循环。", "likes": 203, "replies": [ { "user": "并购律师小张", "time": "2026-04-29T11:20:00Z", "content": "授信不等于借款，关键看用不用。但以现在的现金消耗速度，不用才怪。", "likes": 67 }, { "user": "董秘来背锅", "time": "2026-04-29T11:35:00Z", "content": "财报里那句'积极降低成品酒库存量'翻译过来就是'卖不动了少生产'，官方话术教科书。", "likes": 89 } ] }, { "user": "ST观察员", "time": "2026-04-29T12:15:00Z", "content": "连续五年营收下滑，从百亿跌到72亿，这种走势ST都不过分。要不是国企背景，早就被市场教育了。管理层换届换了个寂寞，新班子拿不出任何让市场信服的战略。", "likes": 128, "replies": [ { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-04-29T12:30:00Z", "content": "ST不至于，但'退市风险预警'几个字可以提前准备起来了。", "likes": 35 } ] }, { "user": "理性看IPO", "time": "2026-04-29T13:00:00Z", "content": "别光骂管理层，整个白酒行业都在洗牌。问题是别人在洗别人，牛栏山在洗自己。汾酒下沉、老村长抢量、区域酒厂割据，光瓶酒早就不是当年的蓝海了。顺鑫的问题是没有在任何一条战线上打赢过。", "likes": 175, "replies": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-04-29T13:15:00Z", "content": "行业洗牌不是借口，同期有些区域酒厂还在逆势增长。管理层能力不行就是不行。", "likes": 56 } ] }, { "user": "退市股专业户", "time": "2026-04-29T14:00:00Z", "content": "合同负债持续下滑这个信号太致命了。经销商不傻，他们比散户更早嗅到危险。当渠道都不愿意先打款的时候，说明这个品牌的终端动销已经出了大问题。", "likes": 98, "replies": [] }, { "user": "法务小姐姐", "time": "2026-04-29T14:30:00Z", "content": "''双轮驱动''这个词我听了五年了，从地产+白酒驱动到白酒+猪肉驱动，每次战略调整都是换个说法继续亏。猪肉业务减亏还是亏，这叫''经营向好''？财报话术比我家猫的演技还差。", "likes": 142, "replies": [ { "user": "用脚投票", "time": "2026-04-29T14:45:00Z", "content": "哈哈哈'比我家猫演技还差'，但散户还真吃这套话术，每次出个减亏就喊着抄底。", "likes": 31 } ] } ] }