https://www.fridaycl.art/tags/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E8%BF%90%E4%BD%9C/Recent content in 资本运作 on 星期五财论Hugo -- gohugo.iozh-cnMon, 22 Jun 2026 08:43:44 +0800https://www.fridaycl.art/posts/suning20260622/Mon, 22 Jun 2026 08:43:44 +0800https://www.fridaycl.art/posts/suning20260622/2026年初，南京中院一纸裁定：苏宁系38家公司合并重整，总负债2387.3亿元。创始人张近东股权清零，个人资产全部注入信托偿债——据传只剩南京一套68平米、没电梯的老房子。从江苏首富到净身出户，从百亿身家到一无所有，苏宁用三十年爬上万丈高楼，用了不到八年把它亲手炸掉。 从宁海路出发 1990年，27岁的张近东辞掉国企铁饭碗，在南京宁海路租下一间不足200平方米的门面，取名"苏宁交家电"，专卖空调。 那是一个供不应求的年代。空调是奢侈品，谁先拿到货源谁就赚钱。张近东干了一件在当时很"叛逆"的事——他自建安装和售后服务团队，买空调免费安装。就靠这一招，把国营大商场的生意抢了个精光。 到90年代末，苏宁已经成为中国家电零售的绝对王者。和当时的国美并称"家电双雄"，从南京杀向全国，所向披靡。 2004年，苏宁在深交所上市。此后十年，是中国家电消费的黄金时代，也是苏宁的黄金时代。门店遍布全国，张近东成了江苏首富。 2017年前后，苏宁年营收逼近2800亿，张近东个人财富突破1000亿。那是苏宁的巅峰，也是坠落的起点。 有钱了，就开始飘 2012年起，张近东陷入了一种典型的"有钱人焦虑"——觉得家电零售天花板到了，开始满世界找新故事。 他找的故事，是一个比一个大。 砸20多亿买PPTV，要做视频平台。结果三年亏掉11.6亿，转手甩给了关联公司。 花42.5亿收购天天快递，要和京东物流正面刚。结果天天快递狂亏不止，成了苏宁财报上的出血口。 花48亿收购家乐福中国，想把超市业态收入囊中。结果整合失败，门店一家接一家关。 花65亿养江苏足球，五年烧完，球队解散。 花27亿接手万达百货，王健林断臂求生那会儿，张近东接盘了。 砸3.95亿欧元买下国际米兰68.5%股权——对，就是那个意大利足球豪门。2024年还不起钱了，被橡树资本强制接管，血本无归。 以上这些，加起来烧了将近200亿。但真正致命的，是下面这一笔。 那杯200亿的交杯酒 2017年，许家印正在为恒大回A拼死一搏。他找到张近东，说我缺钱，你帮一把。 张近东和许家印在公开场合喝了一杯交杯酒。这杯酒，值200亿。 苏宁以战略投资者的身份，向恒大地产注资200亿元。按照协议，如果恒大2020年未完成回A上市，就要按年化收益率回购股份。 后来发生的事情，全世界都知道了。恒大暴雷，回A失败，许家印进去了，恒大成了一堆烂账。 这笔200亿投资，就此蒸发。 更要命的是：张近东原本可以按协议要求恒大回购，但他跟许家印签了补充协议，把债权转成了股权。他的"兄弟义气"，成为了苏宁死亡螺旋的加速器。 这200亿，本来可能是救命钱，最后变成了催命符。 97%的股权质押：把自己挂在悬崖上 为了支撑这些年疯狂的投资扩张，张近东把苏宁变成了一个巨大的融资机器。 他的操作手法很简单——把上市公司股权质押给银行，拿到钱去投资，投资来的资产再质押，再借钱。股权质押率一度逼近97%。 这是一种"短债长投"的致命游戏：用一年期借款去买五年甚至十年才能变现的资产。只要借新还旧的链条不断，一切看起来都很美好。 但链条总有断的一天。 2020年，苏宁的债务危机开始冒头。2021年全面爆发。苏宁易购营收降至1389亿，总负债却高达1397亿，全年净亏损432亿——直接登顶A股亏损王。 张近东慌了。卖股权、卖资产、找国资、断臂求生，什么都试了。 2021年，深圳国资携148亿进场救火，张近东交出控制权。但这148亿扔进千亿窟窿里，连个水花都没看见。 2025年，38家苏宁系公司被债权人申请破产重整。 2026年初，重整方案落地。中信和东方资产投了80亿共益债托底，代价是：张近东的股权，清零。张近东的个人资产，注入信托偿债。张近东，净身出户。 2387亿，谁来买单？ 2387亿是什么概念？ 相当于苏宁2019年巅峰营收的六成。是张近东当年财富顶峰的三倍多。 这笔钱，不是变个魔术就消失的。它变成了半死不活的PPTV、倒闭的天天快递、整合失败的家乐福、被接管的国际米兰、灰飞烟灭的恒大投资——以及张近东那套68平米老房子外面的世界。 供应商被欠的钱，至今拿不回来。银行的不良贷款，靠核销消化。投资人的股票，现在叫ST易购，离退市一步之遥。而张近东，用三十年攒下的家底，八年败光。 张近东比许家印体面吗？ 很多人拿张近东和许家印比。 许家印欠了2.4万亿，技术离婚、转移资产、人在里面，债权人一分钱都别想拿到。 张近东欠了2387亿，没有跑、没有躲、没有技术离婚。他把所有资产拿出来还债，股权、房产、收藏品，一件不留。最后只剩一套老房子。 从道德上讲，张近东比许家印体面得多。 但从商业上讲，他们的共同教训是一样的——杠杆是毒药，大而不倒是个幻觉。 张近东的问题不是电商。京东阿里打败不了他。是他自己先瞧不起零售这门苦生意，以为搞资本运作比卖空调高级。PPT做得好，不如货架摆得满。搞金融的瞧不起卖货的，但最后卖货的还活着，搞金融的躺下了。 苏宁曾是全中国最会卖家电的公司。如果张近东老老实实卖家电，哪怕每年只赚几个点，到今天也不会比谁差。 可惜，他不甘心只做卖货的。 { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-06-22T09:00:00Z", "content": "张近东最可惜的地方是：他本可以成为中国的山田电机（日本家电零售巨头），结果非要学人家搞生态化反。问题是生态化反这事儿，只有马云和马化腾玩得转，其他人玩就是送命。", "likes": 89, "replies": [ { "user": "行业研究员老陈", "time": "2026-06-22T09:15:00Z", "content": "山田电机现在也活得一般。但至少人家没欠2387亿。张近东的问题不是转型，是转型的代价超出了他的承受极限。200亿投恒大，这个决策本身就把命交出去了。", "likes": 42 } ] }, { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-06-22T09:05:00Z", "content": "扣非净利润连续多年为负，还在那里疯狂质押买买买。财报上的每一个数字都在报警，张近东选择不看。97%的质押率，这是把自己挂在了绞刑架上。", "likes": 67, "replies": [ { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-06-22T09:20:00Z", "content": "最惨的是跟风买苏宁股票的散户。从高点下来跌了九成多，还指望国资接盘能翻盘。结果等来的是2387亿债务重整，骨折价都不如。", "likes": 55 } ] }, { "user": "并购律师小张", "time": "2026-06-22T09:10:00Z", "content": "从法律角度看，张近东签个人无限连带担保这个操作非常不寻常。一般上市公司创始人不会这么干，因为公司法是保护个人资产的。但他签了，把身家性命全部押上。这究竟是盲目自信，还是走投无路？", "likes": 48, "replies": [ { "user": "ST观察员", "time": "2026-06-22T09:25:00Z", "content": "借到后面，你不签个人担保银行根本不放款。苏宁的信用评级早就被下调了，能借到钱就不错了，哪还顾得上条件。张近东是被人架在火上烤。", "likes": 36 } ] }, { "user": "散户小明", "time": "2026-06-22T09:30:00Z", "content": "我2018年买的苏宁易购，那时候还在吹'智慧零售'。现在回头看，所谓智慧零售就是到处撒钱，苏宁小店开到小区里，没几个月全关门了。真是撑的撑死。", "likes": 73, "replies": [ { "user": "用脚投票", "time": "2026-06-22T09:45:00Z", "content": "苏宁小店我印象太深了，我们小区门口开了一家，卖的东西比便利店还贵，服务态度贼差，开了不到半年就贴了转让。这种烧钱扩张的模式，从一开始就是错的。", "likes": 41 } ] }, { "user": "新能源老法师", "time": "2026-06-22T09:35:00Z", "content": "张近东和许家印那杯交杯酒，是近年商业史上最贵的一杯酒。200亿打水漂，还要再加上为此质押出去的全部身家。喝酒误事，这杯酒误的是2387亿的事。", "likes": 82, "replies": [ { "user": "吃瓜不吐皮", "time": "2026-06-22T09:50:00Z", "content": "关键是他还把债权转成了股权！本来可以拿回200亿的，签了个补充协议变成了零。这叫义气吗？这叫把公司往火坑里推。许家印倒了还要拉一个垫背的。", "likes": 64 } ] }, { "user": "实体店老板娘", "time": "2026-06-22T09:40:00Z", "content": "我开家电小店的，当年进货渠道就是苏宁。说实话，苏宁做零售的时候非常专业，送货快、服务好。但后来搞什么金融、体育、视频，我们这些老客户都看不懂了。零售不香吗？为什么要跨界？", "likes": 57, "replies": [ { "user": "退市股专业户", "time": "2026-06-22T09:55:00Z", "content": "香，但张近东觉得不够香。你看他买国米、搞足球，明显是觉得卖家电的事配不上他的身价了。结果就是，不满足于赚钱的，最后连钱都没了。", "likes": 38 } ] }, { "user": "法务小姐姐", "time": "2026-06-22T09:48:00Z", "content": "2387亿债务重整，张近东净身出户，这个方案在国内民企债务处置中非常罕见。通常创始人会通过各种方式保留部分资产，但他全部交出来了。从法律上讲，这种做法值得研究。", "likes": 33, "replies": [ { "user": "并购律师小张", "time": "2026-06-22T10:00:00Z", "content": "因为他签了个人无限连带担保，法律上跑不掉。与其被法院强制执行，不如主动配合重整，还能争取一个体面退出的机会。这跟道德无关，这是法律后果。", "likes": 29 } ] } ] } 参考来源 张近东资产清零：2387亿债务与个人无限连带担保的必然结果 - 雪球 归零的帝国：张近东与苏宁三十年商业悲歌 - 界面新闻 苏宁系三家企业破产重整 - 新黄河 苏宁易购债务和解落地 - 东方财富 张近东从首富到一无所有 - 新浪新闻https://www.fridaycl.art/posts/shangyecheng20260622/Mon, 22 Jun 2026 08:12:16 +0800https://www.fridaycl.art/posts/shangyecheng20260622/沈阳最黄金的地段——中街步行街，那个1991年开业就年赚8000万的商业地标，如今被各路资本玩家轮番操弄20年，终于退市、改名、贱卖。股价0.29元，市值1.24亿。不如当初一年赚的零头。这不是衰败，这是一场历时二十年的定向绞杀。 三十年前，它是沈阳的脸面 1991年，沈阳商业城在中街开业，建筑面积7.9万平方米。在那个物资还不算充裕的年代，它开业即巅峰，年利润高达8000万元。沈阳人逢年过节，去中街逛商业城，是家庭标配。 1996年一场特大火灾，把商业城烧得面目全非。但它没倒。重建后以更现代的面貌回归，元气未伤。2010年又砸巨资改造，换上了欧式古典风格的外立面，依然是中街上最亮眼的地标。 那时候沈阳的商业格局很清晰：太原街有中兴大厦，中街有商业城。双雄并立，谁也不能撼动。 转折点不是电商。电商是后来补的那一刀。真正的伤口，是被自己人捅的。 茂业来了：三次重组，三次失败 2013年，茂业国际开始收购商业城股份，一路增持到30%，成为控股股东。茂业是什么背景？深圳起家的商业地产玩家，创始人黄茂如，江湖人称"地产界资本猎手"。 猎手来了，猎物就是沈阳商业城这个壳。 2014年茂业正式入主，承诺重组保壳。但接下来三次重组方案，要么被股东大会否决，要么因为政策原因流产。2020年9月，茂业连推两套重组方案，都被中小股东一票否决。 核心矛盾是什么？茂业想拿商业城的壳装自己的资产，但中小股东觉得你出的价不够。双方在董事会里互相扯皮，商业城的业务却没有一个人在管。 这三年，扣非净利润连续为负。零售主业被扔在一边，没人进货、没人招商、没人管服务。顾客不是傻子，你不拿我当回事，我就不来。 王强接盘：从百货到半导体的荒诞剧 2022年，王强接盘了。王强不是零售人，是资本人。他的操作风格很简单——既然百货不赚钱，那就不要了。 他宣布：“剥离百货业务，转向半导体投资。” 对，你没看错。一个在中街卖了三十年衣服鞋帽的百货公司，突然要转型做半导体。就像小区门口的理发店突然宣布要造火箭。 明眼人都知道这是什么套路。商业城从这一天起，彻底从一个实体企业变成了"壳资源"。资产被剥离，业务被掏空，剩下的就是那个上市公司代码600306，等着被注入"优质资产"——如果找得到的话。 拍卖11.5亿，降到9.2亿，还是没人要 2023年，商业城被司法拍卖。第一次挂牌11.5亿，流拍。第二次降到9.2亿，再流拍。2025年第九次挂牌，价格直接砍到8亿以下——自砍8个亿，依然没人接盘。 一个处在沈阳最核心地段、7.9万平米的商业物业，为什么没人要？ 因为接盘的不知道买了什么。买的是物业，但经营已经烂了。买的是壳，但债务还有9.52亿趴在账上，欠盛京银行的钱一分没还。买下来，等于把一堆官司、债务、烂摊子一起打包带走。 这就是资本运作的终极结局——企业被玩到连废墟都没人肯接手。 最终归宿：国企接盘，改名换姓 2024年6月，商业城正式退市。股票代码600306被摘牌，转到三板，代码400215，简称"商业城5"。 2026年3月，沈阳盛京资产管理集团——当地国企——正式接管。商场门头上的"沈阳商业城"被换成"盛京百货·商业城"。 一个三十年的城市地标，从沈阳人心中的骄傲，变成了国企接盘的一个资产包。没有庆典，没有告别，就像什么都没发生过一样。 谁杀死了沈阳商业城？ 不是电商。电商是压垮骆驼的最后一根稻草，但不是元凶。 第一个凶手是茂业国际。控股九年，三次重组失败，把一个赚钱的百货公司拖成了亏损的无底洞。资本运作的初心不是经营好这个商场，是把这个壳洗干净卖个好价钱。 第二个凶手是王强。直接把实体业务砍掉，说要做半导体。这种明目张胆的"壳玩法"，把商业城最后一点经营价值都榨干了。 第三个凶手是制度。从2014到2024，十年时间，商业城被各路资本玩家反复操弄。每一次重组失败都让企业更烂一层，但没有人对失败负责。资本方拍拍屁股走人，留下的是一地鸡毛和一个城市核心商圈的商业废墟。 资本运作不是原罪。但把一家好企业当壳炒，十年不搞经营只搞资本，这就是犯罪。 沈阳商业城的故事，不是个例。中国有多少实体企业被资本玩家以"重组"之名行"掏空"之实？资本市场有多少个代码，背后就有多少个被玩死的商业城。 下次你在股市上看到一家连续亏损但"重组预期"炒得飞起的公司，想想中街那栋改名换姓的大楼。它曾经年赚8000万，现在股价0.29元。 同样的剧本，每天都在上演。 { "comments": [ { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-06-22T08:30:00Z", "content": "沈阳人的回忆都被这帮搞资本运作的糟蹋了。小时候我妈带我逛商业城，那叫一个人山人海。现在去中街，宁可绕道也不进那个门。", "likes": 87, "replies": [ { "user": "沈阳土著小明", "time": "2026-06-22T08:45:00Z", "content": "别提了，我就在中街上班，看着商业城一年不如一年。以前一楼化妆品柜台挤都挤不动，后来进去比商场导购还多。", "likes": 34 }, { "user": "价值投资者老王", "time": "2026-06-22T08:52:00Z", "content": "@沈阳土著小明 关键不是没人逛，是没人管。茂业接手之后，进货质量和以前完全不是一个档次，老顾客走一批少一批。", "likes": 28 } ] }, { "user": "财务分析爱好者", "time": "2026-06-22T08:35:00Z", "content": "最讽刺的是财报。扣非净利润连续15年为负还能不退市，反复靠卖资产保壳。这不是监管失职是什么？", "likes": 63, "replies": [ { "user": "韭菜保护协会", "time": "2026-06-22T08:48:00Z", "content": "A股这种壳太多了。商业城至少还是个实体，比那些啥都没有纯概念炒作的强点。但本质一样——没人关心企业能不能活下去，只关心股价能不能拉上去。", "likes": 45 } ] }, { "user": "ST观察员", "time": "2026-06-22T08:40:00Z", "content": "商业城这名字我盯了三年。2022年王强说要搞半导体的时候我就知道完了。一个卖百货的说要造芯片，这话说出来他自己信吗？", "likes": 56, "replies": [ { "user": "并购律师小张", "time": "2026-06-22T09:00:00Z", "content": "从法律角度看，这种'跨界转型'其实是关联方利益输送的标准套路。先剥离优质资产，再注入自己控制的所谓'高科技'资产，估值翻几倍，最后套现走人。商业城不是第一个，也不会是最后一个。", "likes": 39 } ] }, { "user": "退市股专业户", "time": "2026-06-22T08:55:00Z", "content": "从11.